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1、公 司 研 究 2023.09.07 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 重 庆 啤 酒（600132）公 司 深 度 报 告 乌苏领航向全国，奋起扬帆新征程 分析师 薛涵 登记编号：S1220523060005 王泽华 登记编号：S1220523060002 强 烈 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 啤酒 最新收盘价(人民币/元)90.78 总市值(亿)(元)439.35 52 周最高/最低价(元)137.45/83.38 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 重庆啤酒：受疫情影响全年销量微增，2023年乌苏恢复性增长弹性可期20

2、23.02.08 重庆啤酒：旺季销量受到疫情冲击，长期看品牌组合势能将持续演绎2022.10.28 重庆啤酒：积极控费盈利能力提升，疫后场景修复产品结构或持续升级2022.08.18 重庆啤酒：销量及高端化趋势领跑行业，大城市战略持续推进2022.05.03 六十余年风与雨，资产重组焕生机。六十余年风与雨，资产重组焕生机。重庆啤酒有限公司从事啤酒生产与销售，前身为重庆啤酒厂。2020 年，嘉士伯集团完成重大资产重组，将其在中国控制的啤酒资产注入重啤股份。资产重组完成后，重啤成为嘉士伯集团在中国经营啤酒资产的唯一平台，规模跃升中国第三大啤酒企业，拥有多个区域性主导市场，“6+6”品牌组合完善，结

3、构升级明显早于同行。啤酒行业奏起结构升级主旋律，原材料价格下跌释放盈利空间。啤酒行业奏起结构升级主旋律，原材料价格下跌释放盈利空间。目前啤酒行业产销量渐趋稳定，规模扩增主要依靠产品结构升级，近年来啤酒行业主要企业千升酒价格均呈现明显上升趋势。啤酒行业呈现龙头割据的竞争格局，集中度较高，龙头企业在各自优势区域提价顺畅。伴随今年我国宣布终止对澳大麦“双反”措施，短期来看原材料价格下跌将释放啤酒行业盈利空间。嘉士伯经验输送，管理层战略适配，阶段性目标实现构筑长期高成长。嘉士伯经验输送，管理层战略适配，阶段性目标实现构筑长期高成长。嘉士伯入主公司后，将其经验输送贯彻到重啤的经营管理之中。公司重新聚焦啤

4、酒主业，并精准把控行业发展方向，率先去产提价，通过一系列战略规划，稳扎稳打实现公司快速成长。资产重组完成后，公司高管变动，新任 CEO 熟悉中西文化，具备丰富管理经验，匹配重啤战略发展。我们看好嘉士伯集团经营管理经验加持之下，公司保持敏锐的战略嗅觉，通过实现阶段性目标收获长期高成长。乌苏领航结构升级乌苏领航结构升级，产品差异化定位或再现大单品突围带来巨大增量。，产品差异化定位或再现大单品突围带来巨大增量。公司旗下乌苏品牌凭借啤酒行业少有的“硬核”调性出圈，在其爆红背后，本质上是产品“硬核”特色构筑壁垒、品牌调性精确打造、消费场景拓宽与深度绑定。除乌苏外，公司持续完善产品矩阵，差异化打造品牌调性

5、，积极尝试业态融合。我们认为公司高端化进程领先行业，伴随产品矩阵完善，差异化定位之下或再现大单品突围，给公司带来较大幅度业绩增长。拥抱渠道多元化，全国化角度看公司增量空间仍大。拥抱渠道多元化，全国化角度看公司增量空间仍大。目前公司正在积极拥抱渠道多元化，通过持续开发非现饮市场，积极发展新零售带来新增长空间。全国化角度看，公司仍然以西部市场为主，东进征程仍为进行时。我们认为乌苏硬核突围、火遍疆外表明啤酒行业虽处于较为稳定的区域竞争格局之中，但仍然拥有区域突破的可能性，看好 BU 体系改革之下销售效率提升、地方性强势品牌突围带来的增量空间。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 23-25 年实现营收

6、157.67/175.25/194.45 亿元，同比增长 12.31%/11.15%/10.96%，实现归母净利润15.19/17.91/20.40 亿元，同比增长 20.24%/17.86%/13.93%，EPS 分别为3.14/3.70/4.22 元，维持公司“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：宏观经济下行风险、行业需求不及预期、成本超预期上行、全国化不及预期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-18%-8%2%12%22%22/9/722/12/723/3/823/6/7重庆啤酒沪深300重庆啤酒(600132)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明