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1、中国建筑行业2022年度回顾及未来展望07中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|全球建筑行业概览图1.1 全球建筑企业100强（按国家/地区统计）国家/地区百强企业 数量2022年收入(美元,百万)收入变化%(20212022)收入变化%(20212022,本币)市值(美元,百万)市值变化%(20212022)市值变化%(20212022,本币)澳大利亚213,547(3.7%)(3.3%)9,464(8.2%)(11.5%)奥地利224,031(0.8%)11.5%4,782(2.3%)3.9%比利时11,230(7.6%)3.7%259(92.7%)(92.2%)巴西11,285(2.6

2、%)(6.8%)695(33.2%)(36.6%)加拿大29,4113.9%7.9%3,510(31.2%)(26.4%)智利19521.3%16.4%137(19.7%)(20.0%)中国111,048,8445.8%10.4%136,220(9.9%)(3.5%)丹麦12,63011.4%23.3%468(39.7%)(28.9%)芬兰12,531(25.2%)(16.0%)552(46.3%)(42.9%)法国3133,6436.8%20.0%76,830(8.1%)(2.1%)德国11,717(5.6%)6.0%161(38.1%)(34.2%)希腊311,288112.8%139.0

3、%4,72321.5%29.2%印度121,31415.1%15.5%32,71620.1%24.6%以色列13,23016.3%20.9%2,170(18.2%)(11.6%)意大利219,04823.1%38.2%3,883(12.7%)(7.2%)日本14190,8710.9%7.8%75,779(15.7%)(5.8%)墨西哥19,02246.9%45.7%9,43229.3%23.2%荷兰28,880(17.2%)(7.0%)878(28.1%)(23.7%)挪威14,021(8.1%)2.8%1,330(34.5%)(26.9%)葡萄牙14,00727.5%43.2%384(13.

4、8%)(8.2%)韩国787,7878.3%25.3%22,479(19.2%)(14.6%)西班牙775,0979.9%23.4%42,817(12.7%)(5.8%)瑞典429,225(7.4%)9.2%10,183(47.8%)(39.9%)瑞士13,731(9.4%)(5.4%)76051.7%83.3%中国台湾13,19226.4%34.8%1,0754.9%16.4%泰国11,9142.1%14.0%291(19.7%)(16.2%)土耳其25,62219.9%80.5%11,60267.2%130.5%阿联酋14,17717.9%17.9%453(19.8%)(19.8%)英国1

5、151,9451.7%9.3%29,345(42.6%)(36.7%)美国13165,18313.2%13.2%117,024(18.9%)(18.9%)合计1001,939,9796.3%20.9%598,577(14.9%)(10.8%)资料来源：Global Powers of Construction(GPoC)2022（2023年7月）、彭博社和公司公开财务信息08中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|全球建筑行业概览图1.2 全球建筑企业100强（按收入排名）2022年 排名企业国家/地区2022年收入(美元,百万)收入变化%(2021-2022)收入变化%(2021-2022,

6、本币)2022年市值(美元,百万)市值变化%(2021-2022)市值变化%(2022-2021,本币)1中国建筑股份有限公司(CSCEC)中国305,4024.2%8.6%33,0070.0%8.6%2中国中铁股份有限公司(CREC)中国171,5493.1%7.6%18,780(9.6%)(1.9%)3中国铁建股份有限公司(CRCC)中国162,9233.0%7.5%14,132(8.7%)(0.9%)4中国交通建设股份有限公司(CCCC)中国107,0401.0%5.0%15,832(13.3%)(13.3%)5中国冶金科工股份有限公司(MCC)中国88,07713.5%18.4%8,8

7、66(22.8%)(16.3%)6中国电力建设股份有限公司(POWER CHINA)中国85,096(3.0%)1.2%15,544(20.1%)(13.3%)7VINCI法国64,97011.2%24.9%56,316(6.2%)(0.3%)8中国能源建设股份有限公司(CEEC)中国54,4509.0%13.7%11,845(23.6%)(17.0%)9BOUYGUES法国46,6905.0%17.9%11,192(18.4%)(13.2%)10上海建工集团股份有限公司(SCG)中国42,508(2.4%)1.8%3,356(33.5%)(27.8%)11DAIWA HOUSE INDUST

8、RY CO.(DAIWA)日本39,5231.6%7.6%17,265(9.9%)(1.0%)12ACTIVIDADES DE CONSTRUCCION Y SERVICIOS,S.A.(ACS)西班牙35,4127.5%20.8%7,4050.1%6.4%13LENNAR CORP.美国33,67124.1%24.1%25,454(19.1%)(19.1%)14DR HORTON美国33,48020.5%20.5%23,165(22.5%)(22.5%)15SAMSUNG C&T CORP.韩国33,41311.0%25.3%14,652(10.4%)(5.4%)16SEKISUI HOUS

9、E日本26,46415.0%19.7%12,464(8.1%)13.6%17EIFFAGE,S.A.法国21,982(0.7%)11.5%9,322(5.4%)0.6%18LARSEN&TOUBRO LTD.(L&T)印度21,31415.1%15.5%32,71620.1%24.6%19四川路桥建设集团股份有限公司(SICHUAN R&B)中国20,08526.3%31.8%10,03611.0%20.4%20KAJIMA CORP.日本18,5143.0%9.0%6,040(15.8%)(7.5%)21STRABAG奥地利17,936(0.9%)11.3%4,2970.4%6.7%22OB

10、AYASHI CORP.日本17,1182.8%8.8%5,308(19.4%)(11.4%)23HYUNDAI ENGINEERING&CONSTRUCTION CO.LTD.(HDEC)韩国16,4424.2%17.6%3,094(25.6%)(21.5%)09中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|全球建筑行业概览2022年 排名企业国家/地区2022年收入(美元,百万)收入变化%(2021-2022)收入变化%(2021-2022,本币)2022年市值(美元,百万)市值变化%(2021-2022)市值变化%(2022-2021,本币)24PULTEGROUP美国16,22916.5%1

11、6.5%10,283(27.8%)(27.8%)25SKANSKA AB瑞典16,128(3.8%)13.4%6,513(39.0%)(29.7%)26JACOBS ENGINEERING美国14,9235.9%5.9%13,821(20.4%)(20.4%)27DAITO TRUST CONSTRUCTION(DAITO)日本14,0930.4%6.3%7,287(7.7%)1.5%28FLUOR CORP.美国13,74410.5%10.5%4,93340.8%40.8%29TAISEI CORP.日本13,739(1.5%)4.3%5,828(26.7%)(19.4%)30SHIMIZU

12、 CORP.日本13,202(3.8%)1.8%4,463(27.8%)(20.6%)31DOOSAN韩国13,15714.1%28.7%870(35.1%)(29.6%)32AECOM美国13,148(1.4%)(1.4%)8,499(6.0%)(6.0%)33ACCIONA西班牙12,86334.2%50.7%10,100(3.8%)2.3%34SUMITOMO FORESTRY日本12,701(2.8%)20.5%3,558(8.0%)4.8%35IIDA GROUP HOLDINGS日本12,348(10.0%)(4.8%)5,017(28.1%)(21.0%)36BALFOUR BE

13、ATTY英国11,049(3.1%)7.9%2,402(1.9%)9.9%37Saipem SPA意大利10,52536.2%52.9%2,40915.9%23.2%38NVR美国10,36419.1%19.1%14,848(27.1%)(27.1%)39TOLL BROTHERS美国10,27621.9%21.9%4,723(34.7%)(34.7%)40GS ENGINEERING&CONSTRUCTION韩国9,52120.6%36.1%1,429(49.4%)(46.6%)41GRUPO CARSO墨西哥9,02246.9%45.7%9,43229.3%23.2%42SALINI IM

14、PREGILO SPA意大利8,52310.0%23.5%1,474(37.8%)(33.8%)43FOMENTO DE CONSTRUCCIONES Y CONTRATAS,S.A.西班牙8,1183.0%15.7%3,866(27.9%)(12.1%)44HASEKO日本8,0996.1%12.4%3,440(11.2%)(9.8%)45DAEWOO ENGINEERING&CONSTRUCTION CO.韩国8,0666.3%20.0%1,367(31.4%)(27.6%)46FERROVIAL西班牙7,954(0.8%)11.4%19,066(17.2%)(12.0%)47WORLEY

15、澳大 利亚9,70543.5%1.9%5,16416.9%10.1%48BARRATT DEVELOPMENTS PLC英国7,0118.1%9.5%5,695(41.7%)(33.7%)49ROYAL BAM GROUP NV荷兰6,972(19.4%)(9.5%)623(25.6%)(20.9%)50MYTILINEOS HOLDINGS希腊6,643110.8%136.7%2,95326.8%34.8%10中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|全球建筑行业概览2022年 排名企业国家/地区2022年收入(美元,百万)收入变化%(2021-2022)收入变化%(2021-2022,本币)

16、2022年市值(美元,百万)市值变化%(2021-2022)市值变化%(2022-2021,本币)51KBR美国6,564(10.6%)(10.6%)7,2078.3%8.3%52LENDLEASE澳大 利亚6,505(10.9%)(8.3%)4,300(26.9%)(20.7%)53SACYR,S.A.西班牙6,16511.5%25.2%1,8207.6%18.2%54PEAB AB瑞典6,121(10.9%)5.1%1,631(56.2%).49.6%55PORR AG奥地利6,095(0.3%)11.9%485(20.7%)(15.7%)56河北建设集团股份有限公司中国5,945(19.

17、8%)(16.4%)199(34.8%)(29.3%)57DL E&C(antes DAELIM INDUSTRIAL CO.LTD)韩国5,803(12.9%)(1.8%)986(7.9%)(2.8%)58SNC-LAVALIN INC.加拿大5,802(1.3%)2.4%3,096(27.8%)(22.8%)59中国中材国际工程股份有限公司中国5,7691.9%6.3%2,798(29.9%)(23.9%)60TAYLOR WIMPEY PLC英国5,468(7.3%)3.1%4,374(49.5%)(43.5%)61NCC AB瑞典5,357(13.9%)1.5%911(53.4%)(4

18、7.4%)62PERSIMMON PLC英国4,721(5.0%)5.7%4,700(61.9%)(57.4%)63BELLWAY PLC英国4,6559.8%13.3%3,676(34.7%)(25.4%)64MORGAN SINDALL PLC英国4,4691.1%12.4%876(44.6%)(38.0%)65TODA CORP.日本4,4656.6%(1.1%)1,879(16.4%)(8.2%)66PRIMORIS SERVICES CORP.美国4,42126.4%26.4%1,166(8.6%)(8.6%)67KIER GROUP PLC英国4,3343.4%(2.2%)369(

19、54.3%)(48.5%)68ORASCOM CONSTRUCTION LTD.阿联酋4,17717.9%17.9%453(19.8%)(19.8%)69GEK TERNA希腊4,148206.5%244.2%1,1177.0%14.0%70VEIDEKKE ASA挪威4,021(8.1%)2.8%1,330(34.5%)(26.9%)71MOTA ENGIL SGPS葡萄牙4,00727.5%43.2%384(13.8%)(8.2%)72PENTA-OCEAN CONSTRUCTION CO.LTD.日本3,987(10.2%)(4.9%)1,438(35.8%)(29.4%)73TUTOR

20、 PERINI CORP.美国3,791(18.3%)(18.3%)389(38.5%)(38.5%)74ENKA INSAAT VE SANAYI AS土耳其3,77031.9%31.9%10,62566.7%129.4%75IMPLENIA AG瑞士3,731(9.4%)(5.4%)76051.7%83.3%76KELLER GROUP PLC英国3,64319.0%32.4%704(27.0%)(18.3%)77AECON GROUP INC.加拿大3,60913.8%18.1%414(49.0%)(45.4%)11中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|全球建筑行业概览资料来源：Glo

21、bal Powers of Construction(GPoC)2022（2023年7月）；彭博社和公司公开财务信息。2022年 排名企业国家/地区2022年收入(美元,百万)收入变化%(2021-2022)收入变化%(2021-2022,本币)2022年市值(美元,百万)市值变化%(2021-2022)市值变化%(2022-2021,本币)78SUMITOMO MITSUI CONSTRUCTION CO.LTD.日本3,590(9.7%)(4.4%)536(24.4%)(16.9%)79OBRASCON HUARTE LAIN,S.A.西班牙3,4344.4%17.3%284(58.7%)

22、(56.0%)80ELECTRA LTD.以色列3,23016.3%20.9%2,170(18.2%)(11.6%)81CTCI CORP.中国 台湾3,19226.4%34.8%1,0754.9%16.4%82BERKELEY GROUPS HOLDINGS英国3,1915.3%6.6%6,188(26.9%)(19.6%)83HAZAMA ANDO CORP.日本3,029(8.7%)(3.3%)1,257(12.2%)(3.5%)84GRANITE CONSTRUCTION INC.美国2,804(6.8%)(6.8%)1,534(13.5%)(13.5%)85PER AARSLEFF

23、HOLDING丹麦2,63011.4%23.3%468(39.9%)(28.9%)86YIT OYJ芬兰2,531(25.2%)(15.9%)552(46.3%)(42.9%)87ITALIAN-THAI DEVELOPMENT PUBLIC CO.LTD.泰国1,9142.1%14.2%291(19.7%)(16.2%)88HEIJMANS NV荷兰1,909(7.7%)3.7%255(33.9%)(29.7%)89TEKFEN HOLDING AS土耳其1,8521.1%89.0%97794.4%143.4%90STERLING CONSTRUCTION CO.INC.美国1,76911.

24、8%11.8%1,00327.8%27.8%91COSTAIN GROUP PLC英国1,75812.6%25.2%131(34.1%)(26.2%)92BAUER AG德国1,717(5.6%)6.0%161(38.1%)(34.2%)93GALLIFORD TRY PLC英国1,6478.6%10.0%2306.6%20.8%94JM AB瑞典1,619(4.9%)12.2%1,128(63.7%)(58.1%)95HJ Shipbuilding&Construction(antes HanjinHeavy)韩国1,385(7.1%)4.9%81(11.4%)(6.5%)96MRV ENG

25、ENHARIA巴西1,285(2.6%)(6.8%)695(33.2%)(36.6%)97CFE比利时1,230(7.6%)3.7%259(92.7%)(92.2%)98GRUPO EMPRESARIAL SAN JOSE SA西班牙1,1504.8%17.7%276(24.0%)(19.2%)99ELLAKTOR SA希腊1,0991.5%14.0%65326.7%34.7%100SALFACORP SA智利9521.0%16.0%137(18.0%)(20.0%)合计1,939,9796.3%20.9%598,577(14.9%)(10.8%)12中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|全

26、球建筑行业概览2.市值排名前30的全球建筑企业2022年，全球建筑企业100强报告市值整体下降14.9%。所有地区的股市均表现为持续下跌，损失惨重。2022年，前30强企业的总市值461,865百万美元，跌幅10.1%（见图2.1）。就地理分布而言，榜单中有8家为中国企业，而美国在2021年已有6家企业上榜的基础上，于2022年新增了KBR公司。同时，本年欧洲企业仅有8家公司进入前30强榜单。企业市值在所有地理区域均有所下降，美国前30强企业市值骤降20%，而亚洲企业降幅相对较小，为6.5%。总体而言，在前30强企业中，仅有7家企业市值在2022年呈现上升趋势。值得注意的是，土耳其企业Enka

27、的市值增长了66.7%，墨西哥企业Grupo Carso的市值增长了29.3%。为进一步了解全球建筑企业100强股市表现，我们按地理区域进行了更深入的分析，具体如下：13中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|全球建筑行业概览图2.1 全球建筑企业30强（按市值排名）市值排名企业国家/地区2022年市值(美元,百万)2021年市值(美元,百万)市值变化%市值变化%(本币)1VINCI法国56,31660,043(6.2%)(0.3%)2中国建筑股份有限公司(CSCEC)中国33,00732,9980.0%8.6%3LARSEN&TOUBRO LTD.(L&T)印度32,71627,24020.

28、1%24.6%4LENNAR CORP.美国25,45431,456(19.1%)(19.1%)5DR HORTON美国23,16529,895(22.5%)(22.5%)6FERROVIAL西班牙19,06623,020(17.2%)(12.0%)7中国中铁股份有限公司(CREC)中国18,78020,773(9.6%)(1.9%)8DAIWA HOUSE INDUSTRY CO.日本17,26519,170(9.9%)(1.0%)9中国交通建设股份有限公司(CCCC)中国15,83218,260(13.3%)(5.9%)10中国电力建设股份有限公司中国15,54419,448(20.1%)

29、(13.3%)11NVR美国14,84820,370(27.1%)(27.1%)12SAMSUNG C&T CORP.韩国14,65216,347(10.4%)(5.4%)13中国铁建股份有限公司(CRCC)中国14,13215,474(8.7%)(0.9%)14JACOBS ENGINEERING美国13,82117,357(20.4%)(20.4%)15SEKISUI HOUSE日本12,46413,565(8.1%)3.9%16中国能源建设股份有限公司中国11,84515,496(23.6%)(17.0%)17BOUYGUES法国11,19213,715(18.4%)(13.2%)18E

30、NKA INSAAT VE SANAYI AS土耳其10,6256,37466.7%129.4%19PULTEGROUP美国10,28314,251(27.8%)(27.8%)20ACCIONA西班牙10,10010,499(3.8%)2.3%21四川路桥建设集团股份有限公司中国10,0369,04611.0%20.4%22GRUPO CARSO墨西哥9,4327,29529.3%23.2%23EIFFAGE,S.A.法国9,3229,854(5.4%)0.6%24中国冶金科工股份有限公司(MCC)中国8,86611,490(22.8%)(16.3%)25AECOM美国8,4999,041(6

31、.0%)(6.0%)26ACTIVIDADES DE CONSTRUCCION Y SERVICIOS,S.A.(ACS)西班牙7,4057,4010.1%6.4%27DAITO TRUST CONSTRUCTION日本7,2877,893(7.7%)1.5%28KBR美国7,2076,6578.3%8.3%29SKANSKA AB瑞典6,51310,684(39.0%)(29.7%)30BERKELEY GROUPS HOLDINGS英国6,1888,462(26.9%)(19.6%)合计461,865513,572(10.1%)(1.6%)资料来源：Global Powers of Con

32、struction(GPoC)2022（2023年7月）。14中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|全球建筑行业概览亚洲企业2022年，在进入前30强的8家中国企业中，4家企业的市值出现了两位数的下跌，总市值收缩了10.5%，其中，四川路桥建设集团股份有限公司市值逆势上涨了近11%，同时，市值最高的中国建筑股份有限公司市值亦实现了小幅增长，但这些增长数据不足以抵消其他企业的跌幅。即使扣除汇率变动造成的负面影响，按照本币计算，整体业绩仍然表现不佳。榜单中的三家日本公司市值呈现8-10%的跌幅。汇率表现不佳也导致美元价值数据表现较差。韩国企业Samsung C&T Corp的市值大幅下跌10.4

33、%，而Larsen&Toubro则延续了其惊人的市场表现，继2021年取得81%的增长后，2022年市值进一步增长20.1%，使得该企业直接跻身2022年前30强榜单的第3位。欧洲企业前30强中欧洲企业的总市值共下降8.9%。除土耳其企业Enka市值增长66.7%和西班牙企业ACS市值与上年持平外，其他企业市值均大幅下跌。2022年欧元兑美元汇率发生不利变动，使得欧元区企业情况加剧恶化。就此而言，Vinci市值排名仍高居榜首，其欧元市值保持不变，但美元市值却下降了6.2%。美国企业2022年，美国企业市值平均下降20%。除了新进入前30强的KBR市值增长8.3%外，前30强中的其他6家企业20

34、22年的市值均有所下降，其中有5家企业均出现两位数的降幅。住宅建筑类企业Lennar和D.R.Horton近年得益于美国强劲的住房市场而呈现良好发展态势，尽管其市值亦均呈现两位数下滑，仍分别位列2022榜单第4及第5名。由于上述诸多不利因素的影响，导致全球建筑前30强市值再次跌破于2021年所恢复的市值，与2019年的水平相当，即处于2019年股市受到新冠肺炎疫情冲击之前的水平。15中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|全球建筑行业概览3.国际收入前30强分析2022年，全球建筑企业100强国际销售收入占比从上一年的15%升至16%。在新的经济形势下，企业未能再次达到2019年新冠疫情肆虐前

35、国际销售占比19%的水平。一直以来，人们都将建筑工程行业视为地域性极强的行业，其作业流程上百年来未有大变，建筑活动在一些互不联通的地点临时开展，基本流程未发生过显著变化，并且项目计划属量身定制，因此需要大量的物流后勤支持，将施工所需的材料和人力资源运输到现场，之后绝大多数的建筑活动、监理和项目拆撤也均在现场进行。建筑工程行业的这一特点造就了一个极具地方特色的行业，在业内，对客户、供应商和当地分包商的了解至关重要，非当地建筑企业进入这一行业存在明显壁垒，很难与当地企业相竞争，特别是中小型项目，在技术和财务能力方面难以实现差异化。此外，一些较大的建筑企业在本国以外的某些市场上开展的项目曾遭受重大损

36、失，因此出现了建筑企业“走出去”会水土不服的说法，因而相对削减国际项目。在此背景下，大型建筑企业的所有活动几乎均在本国开展。然而，近年来，业内的许多企业，特别是欧洲建筑企业，受众多国家宏伟的基建投资计划吸引，已显著增加其本国以外的业务，特别是在复杂的项目中，这些企业的技术能力或资金实力较当地建筑企业更具竞争优势。在这种情况下，2022年，全球建筑企业前30强在各自国内市场以外的总收入约占16%，较2021年的15%略有提升，但仍低于2019年19%的国际收入占比。与过往年度相比，欧洲企业的国际化程度仍为最高，来自本国以外的收入占比达61%。印度企业Larsen&Toubro和韩国入榜企业的国际

37、收入占比分别为37%和34%。与2021年相比，受榜上两家本土住宅建筑企业Lennar和D.R.Horton的影响，位于美国的建筑企业仅实现了10%的海外收入。ACS仍然为全球建筑100强中最大的国际承包商，在西班牙境外取得了91%的总收入，较2021年的89%有所增加。然而，法国企业Vinci以35,529百万美元（56%）的收入首次领跑国际销售收入榜单。最后，与过往年度相比，中国和日本的建筑企业仍然重点关注各自国内市场，因此，本国以外收入分别只占总收入的7%和13%。16中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|全球建筑行业概览图3.1 2022年前30强的全球建筑公司国际和国内收入情况排名

38、企业国家/地区国际收入(美元,百万)国内收入(美元,百万)国际收入占总收入百分比1VINCI法国35,52929,44155.7%2ACS西班牙32,0723,33990.6%3BOUYGUES法国21,23125,45945.5%4CSCEC中国16,045289,3575.3%5STRABAG奥地利15,4972,43986.4%6CCCC中国14,66192,37913.7%7SKANSKA AB瑞典12,5593,56977.9%8POWER CHINA中国11,12073,97613.1%9SAMSUNG C&T CORP.韩国10,77022,64232.2%10CREC中国8,6

39、84162,8655.1%11CRCC中国8,037154,8864.9%12L&T印度7,79213,52236.6%13CEEC中国6,95247,49812.8%14EIFFAGE,S.A.法国6,90115,08131.4%15HDEC韩国6,40910,03239.0%16KAJIMA CORP.日本5,55712,95830.0%17JACOBS ENGINEERING美国5,0489,87533.8%18FLUOR CORP.美国4,9258,81935.8%19SEKISUI HOUSE日本4,70921,75517.8%20OBAYASHI CORP.日本3,82613,29

40、222.4%21MCC中国3,42184,6563.9%22SHIMIZU CORP.日本3,4209,78225.9%23TAISEI CORP.日本1,37412,36510.0%24LENNAR CORP.美国98732,6842.9%25SCG中国81141,6971.9%26PULTEGROUP美国45515,7742.8%27SICHUAN R&B中国25719,8281.3%29DAIWA日本-39,5230.0%28DR HORTON美国-33,4800.0%30DAITO日本-14,0930.0%合计253,0101,313,10416.2%资料来源：Global Power

41、s of Construction(GPoC)2022（2023年7月）。17中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|全球建筑行业概览4.2022年财务业绩全球经济形势的不确定性也对全球建筑企业前30强2022年的财务业绩产生了影响。前30强总销售额增加了6%，部分原因是由于美元兑其他货币的升值，但其总市值降至415,099百万美元，跌幅11%，同时，净债务增加了10%。建筑材料成本仍然高于新冠疫情前的价格，但全球建筑企业在非建筑类和住宅建筑活动的推动下将利润率稳定在了5.7%。然而，除住宅建设外，建筑活动的息税前利润率已降至4.2%。2022年全球建筑前30强的财务业绩并不均衡，各类财务比率

42、的分析呈现出以下重点（见图4.0）：平均净利润占销售额的比例由2021年的4.5%降至4.3%。若不包括房屋建筑商，净利润率则自2021年的3.8%跌至2022年的3.4%。全球建筑企业净利润表现与息税前利润趋势基本一致。就经营盈利能力而言，息税前利润率为5.7%，与2021年持平。总部位于美国的全球建筑30强得益于稳健的国内住房市场，住宅建筑类活动相较于其他建筑活动而言通常可带来较高的利润率，美国企业在息税前利润率榜单中占主导地位，2022年息税前利润率由2021年的16.1%增长至16.9%。受特许经营业务等高盈利活动的强劲表现推动，欧洲企业报告的息税前利润率从2021年的6.8%增至20

43、22年的7.1%，同样呈现上升趋势。另一方面，亚洲企业报告的平均息税前利润率为4.5%，较2021年下降0.3个百分点。2022年建筑活动的息税前利润整体呈现大幅下降趋势。若不包括房屋建筑商，平均息税前利润率与2021年相比降低了5个百分点，降至4.2%。就股息收益率而言，本年前30强总市值下降11%，同时股息实际支付金额下降6%，在一定程度上抵消了市值下降的影响，综合导致2022年的股息收益率由2021年的3.1%升至3.3%。欧洲企业股息收益率在前30强中占据主导地位。净资产收益率方面，美国企业获得的净资产收益率22.9%最高，而欧洲和亚洲企业报告的净资产收益率分别为12.9%和10.1%

44、。2022年的净债务总额增加了10%，达到328,465百万美元，但不同地区之间存在显著差异。美国企业报告的净债务与权益比率为9.9%，而欧洲和亚洲企业报告的比率超过30%。就净债务占息税折旧摊销前利润的倍数以及净债务占市值的倍数而言，欧洲企业分别为1.4倍和0.3倍，美国企业分别为0.3倍和0.1倍，与之相比，亚洲企业的数据明显更高，分别为4.4倍和1.2倍。股市表现疲软（下跌11%），加上账面价值增长3%，市值与账面价值的比率为0.9，亚洲企业在股票市场上以折价进行交易。图4.0 全球建筑企业30强的财务比率*企业价值=净债务+市值资料来源：Global Powers of Constru

45、ction(GPoC)2022（2023年7月）；彭博社和公司财务公开信息。公司类型息税前利润/销售额净利润/销售额净债务/权益净债务/市值市值/账面净资产企业价值*/息税折旧摊销前利润净债务/息税折旧摊销前利润资本支出/销售额股息 收益率净资产收益率亚洲企业4.5%3.5%37.4%1.20.78.04.44.1%3.4%10.1%美国企业16.9%12.5%9.9%0.11.34.30.30.8%1.4%22.9%欧洲企业7.1%4.6%31.5%0.31.55.51.45.1%4.7%12.9%前30强5.7%4.3%34.8%0.80.90.93.04.0%3.3%12.1%第31-1

46、00强6.8%4.3%24.6%0.31.21.21.52.8%3.6%9.5%19中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|中国建筑行业企业分析1.中国建筑企业财务业绩表现1.1 收入增长率从2018年至2022年收入增长率的变动趋势来看，营业收入处于前6名的中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶及中国电建近5年营业收入均处于持续增长趋势，2022年受国内房地产行业下行、市场大环境放缓等影响，营业收入增速均有所放缓。企业名称2022年2021年2020年2019年2018年中国建筑8.6%17.2%13.7%18.4%13.8%中国中铁7.6%10.1%14.6%14.9%6.8%中

47、国铁建7.5%12.0%9.6%13.7%7.2%中国交建5.0%9.3%13.0%13.2%1.7%中国电建1.2%13.6%42.8%*18.0%11.0%中国中冶18.4%25.1%18.2%17.0%18.7%中国能建13.7%19.2%9.3%10.4%-4.4%上海建工1.8%21.5%12.6%20.5%20.0%陕建股份12.9%31.3%22.2%1,280.5%*-4.2%中国化学14.9%25.4%5.6%27.2%39.1%合计8.2%15.3%15.2%18.3%9.4%*中国电建2020年收入增长率较高主要系2022年中国电建发生同一控制下企业合并，对2021、20

48、20年可比数据进行了追溯调整。*陕建股份2019年收入增长率较高主要系2020年陕建股份发生同一控制下企业合并，对2019年可比数据进行了追溯调整。数据来源：收入增长率=(本年营业收入-上年营业收入)/上年营业收入，营业收入数据摘自上市公司2018-2022年度报告。收入增长率中国建筑中国中铁中国铁建中国交建中国电建中国中冶中国能建上海建工中国化学陕建股份-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%2022年2021年2020年2019年2018年20中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|中国建筑行业企业分析1.2 毛利率从毛利率的变动趋势来看，中国电建毛利率位列10家企业中

49、的第一位，5年平均毛利率约13.6%。中国能建和中国交建毛利率水平较为接近，5年平均毛利率接近13.0%。陕建股份毛利率水平低于其他建筑企业，5年平均毛利率仅为8.5%。2022年度，10家建筑企业平均毛利率为10.4%，与2021年的10.7%相比有所下降。由于房地产行业下行、需求不足，对整体盈利水平产生影响。企业名称5年平均2022年2021年2020年2019年2018年中国电建13.6%12.3%12.1%14.4%14.2%15.0%中国能建13.1%12.4%13.2%13.6%13.1%13.3%中国交建12.7%11.6%12.5%13.0%12.8%13.5%中国中冶11.2

50、%9.6%10.6%11.4%11.6%12.6%中国建筑11.1%10.5%11.3%10.8%11.1%11.9%中国化学10.5%9.3%9.5%11.0%10.8%11.6%中国中铁10.2%10.0%10.2%10.2%10.0%10.2%上海建工9.9%9.0%9.4%9.7%10.3%11.2%中国铁建9.7%10.1%9.6%9.3%9.6%9.8%陕建股份8.5%9.1%8.7%7.8%7.0%9.7%数据来源：毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入，营业收入、营业成本摘自上市公司2018-2022年度报告。毛利率2022年2021年2020年2019年2018年中国建筑中

51、国中铁中国铁建中国交建中国电建中国中冶中国能建上海建工中国化学陕建股份0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%21中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|中国建筑行业企业分析1.3 净利率从净利率的分布来看，整体净利率最高的为中国建筑，近五年平均净利率在4%以上；中国交建、中国能建和中国化学净利率相近，近五年利润率区间为3%-4%；中国电建、中国铁建、中国中铁、陕建股份及中国中冶的五年平均净利率区间为2%-3%。上海建工净利率近五年来呈现下降的趋势，2022年净利率为0.6%，处在十家建筑企业的最后一名。企业名称5年平均2022年2021年2020年20

52、19年2018年中国建筑4.2%3.4%4.1%4.4%4.5%4.6%中国交建3.6%3.4%3.4%3.1%3.9%4.1%中国能建3.3%2.8%3.0%3.2%3.9%3.8%中国化学3.3%3.7%3.6%3.5%3.2%2.6%中国电建2.9%2.7%2.6%2.6%3.0%3.4%中国铁建2.8%2.9%2.9%2.8%2.7%2.7%中国中铁2.8%3.0%2.8%2.8%3.0%2.4%陕建股份2.6%2.4%2.2%2.3%1.5%4.6%中国中冶2.3%2.2%2.3%2.3%2.2%2.6%上海建工1.5%0.6%1.4%1.4%2.1%2.0%数据来源：净利率=净利润

53、/营业收入，净利润、营业收入摘自上市公司2018-2022年度报告。净利率中国建筑中国中铁中国铁建中国交建中国电建中国中冶中国能建上海建工中国化学陕建股份0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%2022年2021年2020年2019年2018年22中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|中国建筑行业企业分析1.4 总资产增长率从总资产规模及其变动趋势来看，除中国电建外，其余建筑企业总资产近五年处于持续增长趋势。其中中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国能建及陕建股份2022年总资产增长率均达10%以上。中国建筑总资产规模位列第一，自2018年的1.86万亿持续增长至2022年的2.65万亿

54、，五年累计增长率约42%，其资产增长率自2018年后呈稳健趋势，年增长率维持在8%-11%。中国中铁、中国铁建及中国交建总资产规模2022年均超过1.51万亿。陕建股份总资产在十家建筑企业中增速最快，自2019年的1,452亿元增长至2022年的3,088亿元，四年增长率超过112.6%。*中国电建2020年总资产增长率较高主要系2022年中国电建发生同一控制下企业合并，对2021、2020年可比数据进行了追溯调整。*陕建股份5年平均总资产增长率及2019年总资产增长率较高主要系2020年陕建股份发生同一控制下企业合并，对2019年可比数据进行了追溯调整。数据来源：总资产增长率=(年末总资产-

55、年初总资产)/年初总资产，总资产数据摘自上市公司2018-2022年度报告。总资产增长率企业名称5年平均2022年2021年2020年2019年2018年中国建筑11.4%10.8%9.3%7.8%9.3%20.0%中国中铁13.9%18.5%13.5%13.6%12.0%11.7%中国铁建13.2%12.6%8.9%14.9%17.8%11.7%中国交建12.3%8.6%6.7%16.1%17.0%13.0%中国电建12.9%-3.3%10.2%19.5%*14.6%23.7%中国中冶7.2%7.7%7.3%10.4%4.5%5.9%中国能建14.2%25.6%11.1%12.9%8.3%1

56、3.2%上海建工13.6%3.7%10.1%24.9%19.2%10.3%中国化学17.6%9.4%30.8%17.4%19.4%10.9%陕建股份*350.3%29.8%30.8%25.3%1,651.2%14.4%中国建筑中国中铁中国铁建中国交建中国电建中国中冶中国能建上海建工中国化学陕建股份-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%2022年2021年2020年2019年2018年23中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|中国建筑行业企业分析1.5 资产负债率从资产负债率的变动趋势来看，除陕建股份、中国交建及中国化学外，其余建筑企业2022年的资产负债率较2021年均有所上升。

57、但除陕建股份、上海建工外，其他企业资产负债率近五年来均在80%以下，且整体呈现下降的趋势。包括中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国中冶及中国能建在内的传统大型央企，通过近年来稳杠杆一系列举措，杠杆过高的现象得到一定改善，资产负债率自2018年的75%-80%降至2022年的71%-77%。受行业特征影响，大型传统建筑企业的资产负债率整体仍处于较高水平。数据来源：资产负债率=负债总额/资产总额，负债总额、资产总额摘自上市公司2018-2022年度报告。资产负债率企业名称2022年2021年2020年2019年2018年陕建股份88.8%90.1%90.5%88.1%66.9%上

58、海建工86.1%85.4%86.3%85.9%83.6%中国电建76.9%76.0%74.7%76.2%80.0%中国能建74.8%71.7%71.0%73.1%75.6%中国铁建74.7%74.4%74.8%75.8%77.4%中国建筑74.4%73.2%73.7%75.3%76.9%中国中铁73.8%73.7%73.9%76.8%76.4%中国中冶72.3%72.1%72.3%74.5%76.6%中国交建71.8%71.9%72.6%73.6%75.0%中国化学70.0%70.5%70.1%67.6%63.9%中国建筑中国中铁中国铁建中国交建中国电建中国中冶中国能建上海建工中国化学陕建股份

59、0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2022年2021年2020年2019年2018年24中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|中国建筑行业企业分析1.6 经营活动产生的现金流量净额从经营活动产生的现金流量净额变动趋势来看，10家建筑企业2022年经营活动产生的现金流量均实现净流入。中国铁建经营活动产生的现金流量净额超过500亿元，处于10家建筑企业中的第一位，其他三家2022年净流入超过百亿的企业依次为中国中铁、中国电建和中国中冶。其中前四位较上年均有不同程度的增加，中国铁建较上年有突破性增长，经营活动产生的现金流量由净流出扭转为净流入，增加超过600亿元。数据来源

60、：上市公司2018-2022年度报告。企业名称2022年2021年2020年2019年2018年中国铁建56,135(7,304)40,10940,0065,448中国中铁43,55213,06930,99422,19811,962中国电建30,83221,24842,8029,49319,478中国中冶18,15317,64028,03217,57814,050上海建工8,95810,3683164,5492,396中国能建7,9348,8446,49010,9645,059中国建筑3,82913,99020,274(34,220)10,311中国化学1,5002,2428,3294,724

61、4,909中国交建442(12,626)13,8515,3839,098陕建股份737(3,575)(2,669)(2,665)114单位：人民币百万元经营活动产生的现金流量净额中国建筑中国中铁中国铁建中国交建中国电建中国中冶中国能建上海建工中国化学陕建股份-40,000-20,000 0 20,000 40,000 60,0002022年2021年2020年2019年2018年25中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|中国建筑行业企业分析1.7 股利分红率10家建筑企业2022年均进行股利分红。上海建工股利分红率达到32.8%，处于10家建筑企业中的第一位。中国建筑位列第二，股利分红率为2

62、0.8%。其余八家建筑企业股利分红率在10%-20%。收入规模前四位的大型建筑央企中，中国建筑的股利分红率处于较高水平，近五年浮动于20%上下。数据来源：股利分红率=应付普通股股利/归属于母公司股东的净利润，应付普通股股利、归属于母公司股东的净利润摘自上市公司2018-2022年度报告。企业名称2022年2021年2020年2019年2018年上海建工32.8%34.3%38.5%31.7%43.2%中国建筑20.8%20.3%20.0%18.5%18.4%中国化学20.0%19.3%30.1%30.1%30.1%中国交建18.4%18.3%18.0%18.8%19.0%中国电建18.1%15

63、.3%17.6%8.3%19.3%中国中冶16.7%19.3%19.8%22.6%22.8%中国中铁15.8%17.6%17.6%17.5%17.0%中国铁建14.3%13.5%13.9%14.1%15.9%中国能建13.5%14.4%14.5%18.1%20.1%陕建股份10.3%11.4%8.2%1.2%32.6%股利分红率2022年2021年2020年2019年2018年0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%中国建筑中国中铁中国铁建中国交建中国电建中国中冶中国能建上海建工中国化学陕建股份26中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|中国建筑行业企业分析1.8

64、净资产收益率从净资产收益率的变动趋势来看，陕建股份2022年净资产收益率处于10家建筑企业中的第一位，2022年净资产收益率达到20.7%。中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国化学、中国中冶和中国电建2022年净资产收益率均超过10%。上海建工净资产收益率下降较为明显，于2022年降至2.9%，是10家建筑企业中唯一净资产收益率低于5%的企业。数据来源：上市公司2018-2022年度报告。企业名称2022年2021年2020年2019年2018年陕建股份20.7%23.8%26.4%19.8%12.2%中国建筑13.9%15.9%15.5%15.6%16.0%中国中铁12.1%11.6%11.9

65、%12.8%10.8%中国铁建11.1%11.1%11.5%12.0%12.0%中国化学10.7%11.2%10.5%9.9%6.3%中国中冶10.5%9.1%8.9%8.0%8.3%中国电建10.0%7.9%7.8%8.4%9.6%中国能建8.5%8.6%7.9%未披露未披露中国交建7.5%7.6%7.1%10.1%11.2%上海建工2.9%11.1%11.1%14.2%10.7%净资产收益率中国建筑中国中铁中国铁建中国交建中国电建中国中冶中国能建上海建工中国化学陕建股份0%10%20%30%2022年2021年2020年2019年2018年27中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|中国建

66、筑行业企业分析1.9 研发投入强度从研发投入强度变动趋势来看，多数建筑企业近年来逐步增加了研发投入，研发投入强度呈现逐步上涨趋势。中国电建和上海建工研发投入强度处于10家建筑企业中的前列，2022年均达到3.6%。2022年，除陕建股份外，其余9家建筑企业研发投入强度均超过2.0%，其中中国电建、上海建工、中国化学、中国交建及中国中冶等5家建筑企业研发投入强度均超过3.2%。数据来源：研发投入强度=研发投入/营业收入，研发投入、营业收入摘自上市公司2018-2022年度报告。企业名称2022年2021年2020年2019年2018年中国电建3.6%3.5%3.1%3.2%3.1%上海建工3.6

67、%3.5%3.5%3.0%3.0%中国化学3.5%3.5%3.5%3.2%3.2%中国交建3.2%3.3%3.2%2.3%2.0%中国中冶3.2%3.2%3.1%2.9%2.5%中国能建2.8%2.7%2.5%2.2%1.8%中国建筑2.4%2.1%1.6%1.2%0.6%中国中铁2.4%2.3%2.2%1.9%1.8%中国铁建2.3%2.0%2.0%2.0%1.6%陕建股份0.6%0.6%0.5%0.5%0.1%研发投入强度中国建筑中国中铁中国铁建中国交建中国电建中国中冶中国能建上海建工中国化学陕建股份0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%2022年2021年2020年2019年2018年

68、28中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|中国建筑行业企业分析1.10 市盈率2022年，上海建工市盈率倍数为26倍，处于10家企业之首。中国能建和中国电建紧随其后，市盈率倍数约为12.72倍和10.37倍。营业收入及总资产规模越大的企业，市盈率反而处于较低水平。营业收入及总资产规模均居首位的中国建筑，市盈率处于10家建筑企业中的第八位，仅高于中国铁建和陕建股份。数据来源：市盈率=收盘价/基本每股收益，基本每股收益摘自上市公司2018-2022年度报告。企业名称2022年2021年2020年2019年2018年上海建工26.0010.008.858.6310.45中国能建12.7214.37

69、4.024.635.22中国电建10.3713.958.389.5010.06中国化学8.7313.777.709.3912.18中国交建7.398.418.077.909.79中国中冶7.0710.948.5310.3711.96中国中铁4.645.585.476.259.74中国建筑4.414.004.645.796.55中国铁建4.394.885.277.248.63陕建股份4.224.544.838.4910.14市盈率中国建筑中国中铁中国铁建中国交建中国电建中国中冶中国能建上海建工中国化学陕建股份 0 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.002022年20

70、21年2020年2019年2018年29中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|中国建筑行业企业分析2.中国建筑企业上市公司排名2.1 按营业收入排名根据国家统计局发布的数据，2022年全国固定资产投资（不含农户）人民币572,138亿元，较2021年增长5.1%。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）较2021年增长9.4%，其中，水利管理业投资增长13.6%，公共设施管理业投资增长10.1%，道路运输业投资增长3.7%，铁路运输业投资增长1.8%。同时，国家继续推行积极的财政政策，基建行业得以稳步发展。2022年，10家中国主要建筑企业实现营业收入总计人民币7.19万亿，较2

71、021年度增长8%。其中，中国建筑实现营业收入人民币2.06万亿，位列榜首。中国中铁和中国铁建营业收入也均超过万亿，分别为1.15万亿和1.10万亿。在2018年至2021年的连续四年间，除陕建股份和中国化学外其他企业收入排名未发生变化。2022年中国中冶以5,927亿元的收入超过中国电建的5,726亿元，位列第五。自2018年以来，前三甲均依次为中国建筑、中国中铁及中国铁建。预计未来几年，建筑企业收入的排名不会发生重大变化。从10家企业收入占比来看，中国建筑遥遥领先，2018年至2022年实现收入额均占十家主要建筑企业总收入的28.37%以上，2022年已达到28.58%。位列前四的中国建筑

72、、中国中铁、中国铁建及中国交建已连续五年实现收入占10家主要建筑企业总收入超过71%。2023年1-7月，全国固定资产投资（不含农户）285898亿元，同比增长3.4%。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.8%。其中，铁路运输业投资增长24.9%，水利管理业投资增长7.5%，道路运输业投资增长2.8%，公共设施管理业投资增长0.8%。建筑行业发展势头依旧强劲。30中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|中国建筑行业企业分析企业名称2022年营业收入(人民币百万元)排名2021年营业收入(人民币百万元)排名2020年营业收入(人民币百万元)排名2019年营业收入(人民

73、币百万元)排名2018年营业收入(人民币百万元)排名中国建筑2,055,05211,892,70611,615,05111,419,83711,199,3251中国中铁1,154,35821,073,2722974,7492850,8842740,4362中国铁建1,096,31331,020,0103910,3253830,4523730,1233中国交建720,2754685,8314627,5864555,4464490,8724中国中冶592,6695500,5726400,1156338,6386289,5356中国电建572,6136565,6535497,9595348,7935

74、295,6415中国能建366,3937322,3197270,3287247,2917224,0347上海建工286,0378281,0558231,3278205,4978170,5468陕建股份189,3669167,6949127,7239104,53597,57210中国化学157,71610137,28910109,45710103,6221081,4459合计7,190,7926,646,4015,764,6205,004,9954,229,529数据来源：上市公司2018-2022年度报告。营业收入占比中国建筑中国中铁中国铁建中国交建中国电建中国中冶中国能建上海建工中国化学陕建

75、股份0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022年2021年2020年2019年2018年31中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|中国建筑行业企业分析企业名称2022年市值(人民币亿元)排名2021年市值(人民币亿元)排名2020年市值(人民币亿元)排名2019年市值(人民币亿元)排名2018年市值(人民币亿元)排名中国建筑2,277.0412,097.4112,020.6412,312.7512,345.671中国中铁1,295.5721,320.3521,194.2921,390.5121,686.872中国交建1,092.1731,160.624977.

76、4541,327.3931,051.184中国电建1,072.3441,236.163587.675657.345743.535中国铁建974.945983.576982.8731,324.7641,295.163中国能建817.156984.975189.549252.279261.019中国中冶611.637730.338520.496544.796602.626中国化学485.098733.147289.577317.697264.418上海建工231.519320.569267.478314.668269.807陕建股份154.9310177.0710144.491040.391035

77、.8910数据来源：彭博社市值2.2 按市值排名从市值变化情况来看，2022年10家中国建筑企业总市值较2021年下降约7.5%。中国建筑市值处于10家建筑企业中的首位，远远高于其他建筑企业。中国中铁位列第二位。除中国建筑、中国中铁、中国交建与中国电建外，其余6家建筑企业市值均小于千亿。除中国建筑外，其他企业2022年市值较2021年均呈现下降趋势。05001,0001,5002,0002,5002022年2021年2020年2019年2018年中国建筑中国中铁中国交建中国电建中国铁建中国能建陕建股份中国中冶上海建工中国化学32中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|中国建筑行业企业分析企业名

78、称2022年海外收入(人民币百万元)排名2021年海外收入(人民币百万元)排名2020年海外收入(人民币百万元)排名2019年海外收入(人民币百万元)排名2018年海外收入(人民币百万元)排名中国建筑107,968189,284289,6412104,031190,2822中国交建98,656294,840199,125196,150295,3751中国电建74,824367,545367,538374,614366,4123中国中铁58,437454,787447,085445,077442,8614中国铁建54,079546,966538,703535,595635,5546中国能建46,

79、779646,253632,150640,579538,9855中国化学33,923728,162724,191727,724730,2087中国中冶23,020820,117817,832822,976822,5198上海建工5,45596,18196,10994,84895,2109陕建股份1,84910752109201039106610合计504,990454,887423,294451,633427,4722.3 按海外收入排名从海外收入情况来看，中国建筑与中国交建一直在该领域保持领先。2019年和2022年，中国建筑的海外收入位于10家建筑企业的第一位；2018年、2020年及20

80、21年，中国交建的海外收入均位于10家建筑企业的第一位。从五年的数据来看，海外业务增幅最高的为陕建股份。2022年随着疫情的缓解，10家建筑企业海外总收入呈上升趋势，较上年增幅约11%。其中陕建股份增幅最为显著，较上年增长146%。境外收入数据来源：上市公司2018-2022年度报告。中国建筑中国中铁中国铁建中国交建中国电建中国中冶中国能建上海建工中国化学陕建股份020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0002022年2021年2020年2019年2018年34中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|中国建筑行业未来展望1.“双支柱”方案对中国建筑

81、企业的影响探究全球税制重塑在经历了2013年至2015年间的税基侵蚀和利润转移（BEPS）1.0时代后，正在经历着2.0时代。经济合作与发展组织（OECD）主导的新国际税收改革，即“双支柱”方案（“支柱一”和“支柱二”）是全球税制重塑2.0时代的最重要组成部分。其中，“支柱一”解决方案通过引入金额A和金额B的概念将跨国集团的剩余利润的一部分分配给市场国以及明确金额B的适用范围，简化和优化“基本营销和分销活动”适用的关联交易定价原则。而支柱二解决方案的核心目的是通过确保收入超过一定规模的跨国企业的有效税率不低于15%的最低有效税率来系统性、综合性地解决税基侵蚀的问题，即“全球最低税”规则。目前，

82、包括中国在内的139个国家和税收管辖区已就OECD/G20BEPS包容性框架的“双支柱”方案达成了一致。在全球反避税的大环境下，我国也在积极响应“双支柱”方案的推进。为深入参与国际财务报告准则制定，使国际财务报告准则的修订完善更好地满足我国利益相关方需要，2023年1月18日，财政部发布了关于就国际会计准则理事会发布的所得税征求意见稿公开征求意见的函以向我国公众征集关于国际会计准则理事会发布的国际税收改革支柱二立法模板（征求意见稿）（以下简称“征求意见稿”）中所列问题的意见和建议1，该征求意见稿拟对国际会计准则第12号所得税（以下简称“国际会计准则第12号”）进行修订。同时，我国税务部门的国际

83、税收理念中关于市场在跨国公司跨境利润分配中是重要价值创造因素的这一理论与“支柱一”相契合，并认为国际税收协调必须兼顾不同发展阶段经济体的发展需要，支持打击税基侵蚀和利润转移，反对有害税收竞争，认同全球最低税是解决BEPS问题的有效手段，这与“支柱二”也是相契合的。2“双支柱”方案的实施可能对我国企业将产生一定的影响，结合我国对建筑行业企业“走出去”的规划以及建筑行业在我国国民经济发展中的地位，关注“双支柱”方案对建筑行业的影响显得尤为重要。在2017年，国务院办公厅提出，促进建筑业持续健康发展，加快建筑行业“走出去”；2022年，住房和城乡建设部印发“十四五”建筑业发展规划，提出以下主要任务，

84、即加快智能建造与新型建筑工业化协同发展；通过推进工程建设标准国际化、提高企业对外承包能力和加强国际交流与合作以加快建筑业“走出去”步伐。3这一系列政策措施都在推动出海建筑行业健康良性发展。与此同时，建筑行业作为支持国民经济发展的重要力量，在国民经济中占有相当大的份额，根据国家统计局数据显示，2021年全国建筑行业的国内生产总值为80,138.5亿元4，占全国国民生产总值的7.07%，仅次于工业、批发零售业和金融业。党的十八大以来，中国对外工程承包遍布全球190余个国家和地区，其中绝大多数为“一带一路”沿线国家。“一带一路”倡议提出至2022年7月底，全球已有149个国家和32个国际组织与中国签

85、署了200多份关于“一带一路”的合作文件，形成3,000多个合作项目，投资规模近1万亿美元。从水坝、桥梁到港口、铁路，共建“一带一路”倡议的落地带来了沿线国家基础设施的升级，释放出全新的发展机遇。5由于“支柱一”下金额A同时设有（剔除采掘业和受监管的金融服务业的）收入和利润率门槛（跨国企业年度营业收入超过200亿欧元且利润率超过10%），而建筑行业的特性决定了很多企业可能满足年营业收入200亿欧元的门槛，但10%的利润率水平不易达到，加之“支柱一”具体的规则和实施方法仍在陆续制定中。因此，本文将不就“支柱一”对建筑企业的影响进行详细叙述。1.关于就国际会计准则理事会发布的所得税征求意见稿公开征

86、求意见的函_财政部会计准则委员会（）2.经济参考报“双支柱”方案将启全球税收治理新篇章_国家税务总局（）3.“十四五”建筑业发展规划4.中国统计年鉴2022（）5.中国建筑企业在“一带一路”上提升国际化水平 _ 经济参考网 _ 新华社 经济参考报 官方网站（）35中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|中国建筑行业未来展望“支柱二”方案包括主要规则（收入纳入规则IIR）、补充规则（低税支付规则UTPR）和仅适用于发展中国家的应税规则（STTR），收入纳入规则和低税支付规则合称为“全球反税基侵蚀规则”（GloBE规则）。收入纳入规则（IIR）是指如果跨国集团的组成实体在集团母公司所在税收管辖区以

87、外的其他税收管辖区的利润所适用的有效税率低于15%，则一般情况下，集团最终母公司需在其本身所在管辖区缴纳“补足税”以使得其他税收管辖区的利润的有效税率达到最低税率。低税支付规则（UTPR）作为收入纳入规则的补充规则，允许集团母公司所在地之外的管辖区在特定情形下征收补足税。应税规则（STTR）则针对名义税率低于9%的特定关联方交易，赋予收入来源国（根据目前规则，此些来源国人均国民总收入即GNI应属于“发展中国家”标准）有限征税权，OECD/G20BEPS包容性框架在2023年7月17日发布了关于应对经济数字化税收挑战应税规则的报告，该报告包含了STTR条款和相应注释，以及关于在STTR下应支付的

88、额外税款适用消除双重征税条款的规定。根据目前公布的时间表，最早落地实施GloBE规则的辖区（如日本、韩国、德国）已将2024年作为IIR执行的第一年，UPTR最早可能在2025年开始实施。我国国际业务占比相对较大的建筑类企业具有以下普遍的特点，比如：海外市场还相对集中在亚非拉等发展中国家或欠发达国家、成本较欧美国家工程企业具备一定优势但利润水平依旧普遍偏低、信息化数字化程度不高、人员及实物资产投入仍占较大比重、很多企业在海外开展的投建营或特许经营项目中取得了东道国较大幅度税收优惠和/或各类补贴、海外项目专业财税人员数量较少、精力有限等等。结合我国建筑企业在开展国际业务中的上述典型特点，笔者将主

89、要从以下方面分析“双支柱”方案、尤其是“支柱二”对这类企业的潜在影响：1.1“支柱二”下建筑企业适用范围的探讨面对“支柱二”这一实施在即的国际税收改革方案，中国建筑企业的当务之急是厘清适用性的问题，即（1）本企业集团是否受GloBE规则的约束；（2）企业集团内什么实体需要适用GloBE规则；以及（3）企业集团内哪一实体负责缴纳补足税，税额又是如何计算出来的。首先，判断企业集团是否受GloBE规则的约束可以采用“两步走”的方法，第一步是“查跨国”，即审视企业集团是否属于在多个辖区开展经营的跨国企业集团，具体而言，如果企业集团内部存在至少一个不在最终母公司所在辖区的实体或常设机构，该企业集团就构成

90、跨国企业集团。这一步事实上蕴藏了一个建筑企业的常见风险点，实践中，如果初赴海外承包项目的中国建筑企业有意识地不在项目所在国设立子公司、代表处等显性的固定营业场所，同样可能因为设计、施工等业务在当地构成劳务型常设机构（ServicePermanentEstablishment）或工程型常设机构（ConstructionPermanentEstablishment）从而被认定为GloBE规则下定义的跨国企业集团。“两步走”的第二步是“比门槛”，即测试跨国企业集团在受测财年之前的四个财年中是否有至少两个财年的合并财务报表年收入达到7.5亿欧元或以上。支柱二的7.5亿欧元的门槛与BEPS项目第13项行

91、动计划中设定的国别报告报送门槛保持一致，因此已被要求报送国别报告的中国建筑企业应当特别重视“支柱二”的相关规则的学习解读和先期管理。36中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|中国建筑行业未来展望明确了自身是否需要适用GloBE规则后，建筑企业需要思考的第二个问题是集团内实体众多，法律形式和纳税地位也各不相同，是否都需要参与到GloBE规则的分析和计算中？为解决这一问题，我们需要洞察GloBE规则对“集团”和“成员实体”的定位和释义。根据技术文件，集团是指通过所有权或控制权相互关联的一些实体，以致这些实体的资产、负债、收入、支出和现金流被纳入最终母公司的合并财务报表或仅因规模或重要性水平，或将

92、被出售而被排除在最终母公司合并财务报表外。集团也包括在一个辖区的实体在其他辖区拥有一个或多个常设机构的情况。因此，GloBE规则划定集团范围的方法是与最终母公司所采用会计准则下确定合并报表范围的方法相一致的，如果某一实体非因规模、重要性水平、持有待售的原因被排除在编制最终母公司合并财务报表范围外，则该实体不在适用GloBE规则的集团范畴内。由“集团”这一概念延伸而出的是“成员实体”，也就是计算所谓支柱二“全球最低税”下各辖区有效税率及补足税的基本财税数据归集单位。成员实体主要由两类构成，其一是集团中的不属于“排除实体”的实体，其二则是以第一类实体为主体实体的常设机构，这些常设机构也被GloBE

93、规则赋予了与其它并表法律实体同等的征缴待遇。常设机构的财税数据（包括归属于常设机构的会计净利润或损失以及所得税费用）一般是包含在其主体实体的财务账目中，这些数据根据GloBE规则在计算有效税率和补足税时应分配到常设机构所在的辖区。承上所述，常设机构在出海建筑企业的版图中是普遍存在的，因此在测算各辖区税率时将归属于常设机构的会计净利润或损失以及所得税费用从主体实体的账目中拆解出来，正确归集到常设机构所属的辖区的计算池内，避免错估主体实体和常设机构各自所在辖区的有效税率。“排除实体”则首先包括当然排除的五类，即政府实体、国际组织、非营利组织、养老基金和作为投资基金或房地产投资工具的最终母公司，以及

94、两类有条件排除的实体。面对众多成员实体及其背后税收法规和实践各异的辖区，跨国企业集团最关切的问题莫过于哪个实体需要缴纳补足税，补足税的金额又是如何确定的。通常来讲，为准确计算补足税，需要计算确定以下几个主要数据：其中，净GloBE所得的计算起点为用于编制集团最终母公司合并财务报表时使用的每个成员实体的会计净利润（或亏损），经调整有效税额的计算起点为用于编制集团最终母公司合并财务报表时每个成员实体基于会计净利润（或亏损）计提的所得税费用。净GloBE所得和经调整有效税额都需要根据GloBE规则进行一系列繁复的调整。确定低税实体的补足税后，具体由哪一成员实体缴纳则采用自上而下的方法，即如果最终母公

95、司所在辖区已实施IIR规则，则补足税由最终母公司向其主管税务机关缴纳，否则由下一层级适用IIR规则的中间母公司向其所在辖区缴纳税款。另外，如果低税实体到最终母公司的持股链条上存在被集团外第三方持有超过20%所有者权益的分散持股部分持股母公司（POPE），则优先由适用IIR规则的POPE对其直接或间接拥有所有者权益的低税成员实体按照可分配的补足税份额缴纳补足税。1.2 基于经济实质的所得排除（SBIE）基于经济实质的所得排除规则降低了用于计算补足税的超额所得，即排除某个辖区内实质性经营活动的固定回报，旨在降低GloBE规则对实质性经营活动的影响。排除由两个部分组成：（1）人员工资部分，为合格员工

96、的合格工资成本的5%；（2）有形资产部分，为合格有形资产账面价值的5%。从2023年开始的十年过渡期内，人员工资部分的排除比例从10%开始，有形资产部分的比例从8%开始逐年降低，到2033年降到5%。37中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|中国建筑行业未来展望(1)合格员工及合格工资成本的界定亚洲企业根据相关技术文件，合格员工包括雇员、兼职人员、按跨国企业集团指导和控制下参与日常经营活动的独立承包商（仅限于自然人），包括受雇于人力资源服务公司而被派至跨国企业集团并实际在集团指导和控制下工作的人员。需要特别注意的是，GloBE规则要求跨国企业集团在计算某一税收管辖区的SBIE金额时只能考虑在

97、该辖区（即其雇主所在辖区）内工作的合格员工。对于在国际市场开拓版图的中国建筑企业而言，大量员工可能由于出差或外派在不同税收管辖区开展工作，首当其冲的纳税遵从议题便是如何将跨辖区工作的员工的合格工资成本在计算SBIE时正确归集到应归属的辖区。针对这个问题，OECD采用的办法是设置了一个判定门槛，即某一合格员工在受测年度内能否在其雇主所在辖区的工作时间超过其全部工时的50%，如果超过，现行GloBE规则允许将该合格员工归集到该辖区，对应的合格工资成本亦可在计算该辖区的SBIE时全额计算在内；如果均未能超过，跨国企业集团应当按照工时占比在不同辖区间分摊纳入SBIE的合格工资成本，即若某一员工同时为在

98、A、B、C三个辖区的实体所雇佣的合格员工，且其在A、B、C三个辖区为当地雇主工作的时间分别占其总工时的20%、30%和50%，则其产生的合格工资成本应按照20%、30%和50%的比例分别归集到A、B、C三个辖区的SBIE计算中，但假设该员工在C辖区的工时占比由50%提升至了51%，则其产生的合格工资成本可以全额纳入C辖区的SBIE计算中。拥有跨辖区工作员工的建筑企业应当同时深入思考如何准备可稽核的工时记录用以证明其分摊合格工资成本的合理性。合格工资成本包括工资薪金支出、员工福利及酬金等支出（如医疗保险、养老基金以及其他退休福利、奖金和津贴、股权激励等），以及工薪税和雇主缴纳部分的社保。判定一项

99、账载费用是否属于合格工资成本的核心在于其是否为直接使合格员工受益的独立款项。因此，建筑企业向劳务外包公司支付的服务费中，员工工资、福利等个人直接受益的款项可认定为合格工资成本，但招聘费用、服务管理费用等劳务外包公司受益的款项一般不应归集为合格工资成本。对于合格工资成本，建筑企业另一项需要特别注意的问题是判断是否存在已资本化并包含在合格有形资产账面价值中的工资成本，如果存在，这一部分应作为合格有形资产部分纳入SBIE计算中，避免重复扣除造成错误降低补足税的税基的不合规风险。(2)合格有形资产的界定GloBE规则对合格有形资产的定义采用正列举的形式，即合格有形资产应包括以下四项：1.位于该辖区的不

100、动产、厂房和设备，如建筑物、机器、电脑及其他办公设备、机动车、家具及其他固定装置、土地；2.位于该辖区的自然资源，如油气和天然气矿藏、林地、矿藏；3.承租人对位于该辖区有形资产的使用权；和4.政府授予的使用不动产或开发自然资源的许可证或类似安排（前提是该使用或开发行为涉及大量有形资产投资）。建筑企业在海外辖区开展运营时，可能因为当地法定税率低、适用特殊税收待遇或GloBE反向调整等原因导致有效税率较低，此时可以考虑通过配置一定数量的合格有形资产来充实经济实质排除额从而降低补足税的计征税基。由于GloBE规则认为持有待售资产和投资性房地产与实质经营活动弱相关并将其从合格有形资产中进行了剔除，因此

101、建筑企业在配置以上正列举的合格有形资产时，需考虑到为出售、租赁或投资而持有的土地和建筑物的相应价值无法纳入SBIE计算所产生的影响。1.3 税收优惠的重新审视中国建筑企业出海时可能在项目国适用各类针对所得税的税收优惠政策，包括但不限于减免税期间、优惠税率、免除股息分红的预提所得税、满足一定投资额给予的税款返还等，纳税人相应的税务和会计处理也不尽相同。这些税收优惠无疑有效地激发了企业的投资热情，改善了企业的利润水平，但在“支柱二”全球最低税规则下，中国建筑企业可能需要重新评估已适用、或者正在谈判或申请中的税收优惠对该辖区有效税率以及国际业务整体境内外税负成本的影响，以在“双支柱”国际税收改革的大

102、背景下持续拓展国际业务、增强国际竞争力。38中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|中国建筑行业未来展望2.中国建筑数字化展望相较于互联网、金融、消费乃至传统的制造、化工行业，过去几年建筑行业的数字化转型进程仍然较为缓慢。建筑行业的业务形态以多参与方、高流动性、高复杂度、高定制化、低知识传承度、低数字人才占比为典型特征，管理共识较难达成，标准化流程也较难施行。但在数字化洪流和上下游数字生态蓬勃发展的共同作用推动下，市场对建筑产品提出越来越高的品质，迫使传统的生产方式和组织模式反思数字化的必要性，由此，建筑行业快节奏、粗放型发展的基础和环境都在主动或被动发生变化，并向绿色、精益、数字的高质量发展

103、之路稳步迈进。从当前行业整体情况来看，建筑行业的数字化转型一般沿着由内而外、从局部到整体的行进路径。2.1 由内而外企业内部经营管理的数字化升级稍先于外部技术手段的加强，一般传统大型企业普遍以“减负提质增效”为着力点，补足系统化的管理手段和系统化的建设方法上的不足。于上世纪90年代已经开始的信息化为发展至今，大部分建筑工程类的企业都有了较为稳定的信息系统群体，随着“十四五”翻开启下篇，企业基于高质量发展的要求，必然寻求进一步提升精益化管控的新路径，对业务流程的合规性、流畅性、简洁性和联通性、可视性、智能性进行优化，比信息化更高阶的“流程重塑”、“系统整合”、“上云下云”“数据治理”“价值挖掘”

104、等将跻身未来三到五年建筑企业谋求经营管理水平突破的热门话题行列。“自动化”仍将是建筑行业寻求内部经营管理效率突破的利器之一。分散的人员和项目带来分散的信息，收集、聚合、整理、使用都存在大量的机械操作，替代人工执行高度重复工作、减轻人力负荷的自动化技术，有着广阔的用武之地。超过70%的大型建筑施工企业都尝试了自动化技术的引入，从实践结果来看，自动化技术在财务共享服务、业务信息流转甚至作业调度、风险稽核以及生产、供应链、销售业务流程等方面都能以低投入、快部署的优势带来立竿见影的成效。“在线协同”是疫情阴霾消散后仍旧持续的话题。移动互联网技术提供的建筑管理和协同工作应用帮助各方人员及时畅通地获得项目

105、信息，大幅提高工作效率，从手机支付到数字人民币，支付技术的发展也将改变建筑行业采购、销售的结算模式，改变建筑行业钱款不易算清的情况，执行在线自动对账等功能，实现全流程信息共享、业务闭环。39中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|中国建筑行业未来展望从系统优化到体系健全，从数据整合到治理应用，企业将会越来越多地关注“数据”的质与量。建筑行业的企业管理者们正在着力打破数据烟囱，集成系统数据链路，通过在企业内甚至行业内统一数据标准、贯通业务链路，来达成流程高效在线、信息高效集成、数据广泛融合、风险可预可控，并在此基础上深入挖掘经营管理数据的价值，采用智能技术对建筑作业风险和市场动向展开预测和反应，

106、驱动精益化提升。随着“国资云”建设进程的推进，头部的建筑行业央国企在协同工作必要性提升、大量基础数据快速积累、数据应用诉求愈发强烈的情况下，也必然加速关于上云的考量。从一些普遍情况来看，上云之后产生的高昂流量费用往往让企业对云化加深望而却步。无疑，在整体经济增速放缓且行业发展面临诸多挑战的当下，值不值得必然会是企业上云前的观望之思。外部的转变在设计领域和施工领域均有显著的表现。BIM、元宇宙、无人机、3D打印、区块链等技术正在全面重塑建筑行业的设计、施工、运维、管理和使用等各个环节，不急提高了建筑作业过程的质效，也带来了新的商业模式和发展机遇。据统计，欧美有七成工程项目达到了BIM应用的中等普

107、及率，而我国则刚过五成，存在巨大的应用空间。从2002年引进至今，国内仍未建立完善的BIM行业标准，但随着云计算、三维激光扫描等支撑性技术的发展，BIM将在未来几年取得快速跃进，BIM技术的应用范围延伸到建筑施工项目的全生命周期，获得更大的应用市场，与此同时必然推动建筑行业相关标准的制定。与BIM相伴而生的，VR和AR技术在建筑行业中的应用也日益广泛，元宇宙创建出的三维模型能够在设计阶段就将空间搭建成型并带来具有冲击力的体验，数字信息帮助客户发现设计与期望的差距，也帮助工程师和施工人员更准确地理解用户的意图。这些技术也可用于模拟复杂的建筑环境，帮助施工专业人员熟悉作业流程和安全规范。此外，元宇

108、宙中的数字建筑体本身就已经成为投资对象，只是对于非实体建筑物的价值计量，仍将伴随元宇宙本身的发展成为讨论的话题。3D打印技术是空间体验塑造过程前置化、加速化的另一种数字化手段。对于用户来讲，3D打印提供了充分的自由定制灵活度，个性得到全然的释放。对于建筑者，快速、低成本地制造出复杂的建筑结构、甚至构筑整个建筑物，会成为一种全新的生产方式。40中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|中国建筑行业未来展望便捷的移动设备使施工现场人更少、作业更高效。移动测量和扫描设备，以及应用无人机等获得的高清照片、视频、测量数据等，在现场勘查、进度监控、维护保养方面大放异彩。无人机未来有望承担越来越多的建筑施工材

109、料运输的重任，这对应对复杂环境、保护人身安全起到了很好的作用。事实上，移动设备的应用也反向驱动“物联网”技术的深化应用，只有设施设备本身具有可被识别、可被连接、可被感知的特性，信息才能得到收集和传递。因此，包含传感、采集和监控等技术在内的“物联网”体系将在建筑行业得到进一步的健全。区块链技术也将持续发力，以其不可篡改、透明、智能合约等特性，为原材料、建筑施工过程和技术提供完善的保护，也为建筑物本身提供更加可信可靠的依据。2.2 由局部而整体中国的建筑行业长期缺乏统一的生态体系和共通标准，参与方各自为政，建筑全生命周期各环节间出现信息断层，产业内信息共享程度有限。中国建筑业信息化已有40年的历史

110、，但“十三五”及之前建筑行业的数字化、网络化、智能化，仍以点状突破的形式演进，企业以自身为单位完成信息化奠基，引入信息系统加强内部管理，运用AutoCAD、BIM等工具改善设计和施工流程。进入到“十四五”及至可以遇见的未来，行业大生态、大平台、大监管的模式将成为数字化发展的主干流径。政府层面，正在推进建设的“互联网+交易”“互联网+生产”“互联网+监管”三大基础性平台，将对资源共享、标准统一、信息互通、数据互用起到巨大的推动作用，头部央国企之外的小企业也将能够享受到云端的智能化工具资源，交易服务市场也将进一步规范化、透明化。行业层面，以BIM为核心的行业标准体系建设正在持续加速，统一的BIM技

111、术标准和规范将很好地促进建筑工程各参与方之间的协同工作。当然，BIM标准必将首先满足本地化要求，与国际接轨仍将是下一步的动作。可以预见的是，统一的建筑行业数据标准也将逐步加强，数据标准体系的建成，确保平台的开放共享特性发挥，能够真正实现协作共享、共兴共荣，并为监管提供可靠的信息基础。此外，建筑行业的数字化人才的培养也在形成可持续发展的机制，高校、企业都需要进一步加强人才培养，为建筑行业的数字化转型提供坚实的人才支撑。数字化技术的引入为建筑行业注入全新的活力，建筑作业流程逐步实现精益管控，助力“智能制造“向“大量生产、大量消耗、大量排放”的传统建造模式发起挑战。“双碳”要求下，智能建造无疑是建筑

112、行业实现绿色低碳发展的重要手段。“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划对建筑规划与节能改造、可再生能源利用、能源协同等提出了明确要求，这有赖于设计系统的高速运算与控制，为设计提供更加环保的路径指引，有赖于供应链、生产装配管理系统内嵌的智能决策中枢，对物料进行精细计量和投放控制，有赖于虚拟技术和移动设备，实时感知建筑设备能耗状态，更有赖于全过程数字化管理，有效提升施工效率，最大限度降低建设过程的环境影响，最终实现绿色建筑。41中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|中国建筑行业未来展望3.基础设施REITs对基建企业高质量发展的影响分析3.1 盘活存量资产2022年国务院办公厅印发关于进一步盘活存

113、量资产扩大有效投资的意见，引导国有企业积极盘活存量资产、防范债务风险、优化资产结构，并通过盘活存量资产实现新增投资的资金筹集。“投资-建设-运营-退出-再投资”是基础设施领域的完整链条和良性循环模式。由于基础设施项目的巨大投资规模和长期投资期限，基础设施项目普遍缺乏投资退出渠道，企业除了等待项目运营期结束，并无其他选择。基础设施公募REITs则为这一完整链条打通了“最后一公里”。基础设施REITs为参与基础设施项目投资的社会资本方提供了退出渠道，提高了基建企业整体的资产周转效率和资金回收效率。基础设施REITs，为基建企业提供了将投资金额大、回收周期长、投资门槛高的基础设施项目，以完全公开、透

114、明的方式将其项目背景、法律手续齐备、运营情况和财务数据呈现给市场和投资者的机会，多年之前投资建设、目前已经进入稳定运营或稳步增长阶段的基础资产，其价值可以通过基础设施REITs市场得以体现，优质资产可以实现溢价增值出售，在加快投资回收周期的同时，实现了投资的高回报。3.2 增强抗风险能力基础设施公募REITs的推出，基础设施项目的原始权益人可以通过发行REITs，在不提供任何担保、回购、差额补足、流动性支持等增信措施的情况下，提前获得资金回流，进行基础设施项目的再投资或偿还现存债务。同时，通过发行基础设施公募REITs，降低负债，降低资产负债率，提升基建企业的再融资和再投资能力。基础设施REI

115、Ts，在银行借款和公开市场发债之外，为基建企业又提供了一个有效的融资渠道，而且是同股同权、不设固定成本、不存在任何增信担保的权益性融资工具，在降低资产负债率、降低有息负债规模和获取资金回收的同时，不增加基建企业的财务负担和未来需要承担的固定债务和利息成本，增强基建企业抗风险能力。2022年4季度，受疫情对于出行的严重影响和国家出台针对货车通行费优惠10%等因素的影响，高速公路类型的REITs业绩显著下滑，导致2022年所有高速公路REITs实际实现的可供分配金额均未完成发行时预计的2022年可供分配金额。然而，由于基础设施REITs的业务特点，是所有投资者共同承担运营风险，当出现实际运营业绩不

116、如预期时，作为原始权益人的基建企业完全不需要进行任何收益补足，这也从另一方面增强了基建企业的抗风险能力。3.3 提升资本市场对于基建企业的价值认可2022年以来，国资委、财政部等央企主管部委，与证监会、上海和深圳证券交易所多次就如何提升中央企业上市公司高质量发展、促进中央企业上市公司市值合理回归下发文件和指导要求，鼓励央企充分运用资本市场工具。优质业务分拆上市、专业化重组整合以及优质资产公募REITs上市，是提升资本市场和投资者对于基建央企的价值发现、促进资本市场对企业价值认定合理回归的重要举措。基础设施REITs，让基建企业可以将投资巨大、回收漫长、投资门槛高的基础设施项目，以完全公开、透明

117、的方式向监管机构、市场、机构投资者和个人投资者进行信息和财务业绩披露，有效地解决了信息不对称的难题。投资者既可以了解基建企业推出的优质资产的具体情况，又可以通过基础设施REITs进一步了解基建企业的整体运营资产的大致情况，包括整体运营资产的规模、资产质量、潜在的扩募备选项目等，进一步深入了解潜在的优质资产情况和基建企业在由建筑商向运营商转型方面的进展，提升投资者对于基建企业的整体价值认可程度，进而提升基建企业的整体市值和市净率。42中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|中国建筑行业未来展望高速公路REITs二级市场价格表现与发行阶段估值折现率对比资料来源：基础设施REITs招募说明书与REI

118、Ts基金交易价格注：基金二级市场价格为2023年7月27日复权后价格3.4 助力基建企业建立符合高质量发展要求的投资项目决策标准一项长期运营的资产，其目前价值如何、经营情况如何，是评价前期投资决策是否有效、进行投资后评价的重要标准。基础设施资产的经营期限长、收入稳定、现金流可预测等特点，更适合使用收益法进行价值评估。目前，基建企业在进行BOT、PPP等投资项目的投资决策时，也是通过类似于收益法的未来现金流折现的方式进行投资可行性评价分析。以收益法进行价值评估，会涉及到多个关键参数，如收入增长率、折现率等。在基础设施REITs申报阶段，基于收益法的资产评估价值是发行人对于项目价值的自我认定和判断

119、。而基础设施REITs发行就是市场和投资者对于发行人的自我认定和判断的市场检验过程。REITs发行时，有询价区间和投资者的网下认购倍数；REITs发行后，基金价格的走向也会进一步体现资产价值的修正。二级市场涨跌幅6.00%6.50%7.00%7.50%8.00%8.50%9.00%9.50%10.00%-35.0%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%折现率平安广交投广河高速REIT华夏越秀高速公路REIT华夏中国交建高速REIT国金中国铁建高速REIT华泰江苏交控REIT中金安徽交控REIT浙商沪杭甬REIT上图显示，由于折

120、现率对于收益法价值评估影响较大，因此折现率与REITs发行后的二级市场涨跌幅关联性很高。折现率越低，基础设施资产估值越高，二级市场REITs基金涨幅越小或跌幅越大；折现率越高，基础设施资产估值越谨慎，REITs基金发行后的二级市场表现越优质。基础设施REITs中对于基础设施资产估值中所采用的折现率，实质是反映了市场和投资者对于基础设施项目的收益率回报要求。而在基建企业对于BOT、PPP等投资项目进行投资可行性评价分析时，也会通过内部报酬率是否达标来进行投资决策。对于同一类型基础设施资产，REITs市场的折现率和内部报酬率的对比，可以让基建企业更为直观的了解到自身的投资评价标准与市场和投资者要求

121、的回报率孰高孰低，差异几何；也就可以倒逼基建企业为后续新增的投资项目决策设定更符合市场预期的投资标准，实现高质量发展。根据上图可以看出，目前已经上市的7支高速公路REITs，其折现率均不低于8%，这也基本可以反映出针对高速公路资产，市场和投资者要求的收益回报率水平。从这个角度，基础设施REITs市场可以给基建企业一个清晰的“市场价值镜子”，不断调整修订自身的项目评审标准。从所有项目都参与、所有项目都希望赢取的心态，调整至有所为有所不为、项目优中选优的心态，而选择哪些项目，哪些项目属于优中选优，基建企业应充分利用好REITs市场所带来的市场和投资者的信号，进行选择。由重视量的增长转为量质并重，从

122、而实现高质量发展。43中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|中国建筑行业未来展望3.5 借助REITs加快提升资产运营能力长期以来，我国存量基础设施的运营管理处于被轻视的地位。而基础设施的投资，主要集中于地方政府和央企国企背景的社会资本方，由于很多基础设施，尤其是高速公路、污水处理、新能源发电等经营权类资产的运营关系到安全运营、国计民生等领域，目前模式基本都是谁投资、谁运营，国内没有形成基础设施运营管理领域充分竞争、优胜劣汰的竞争市场。缺少了市场的竞争机制，整个行业与从业企业的运营能力和运营效率也就受到很大的影响。基础设施REITs为建立基础设施运营管理公开、透明、充分竞争的市场，提供了机遇

123、。基础设施REITs，由基金管理人通过向公众投资者公开募集资金购买基础设施资产，并负责后续的经营管理。基金管理人作为从事基金投资、金融资产管理等领域的专家，对于涉及到高速公路、仓储物流、污水处理等领域的运营能力并不足够，因此目前基础设施REITs发行后，原始权益人会继续被基金管理人聘用作为基础资产的运营管理机构进行运营管理，并通过固定运营管理费用和绩效服务费用的方式，支付委托运营管理费用。但是，作为基础设施REITs的管理人，基金管理人拥有选择并向基金份额持有人大会推荐委托运营管理机构的权利。长远来看，待REITs市场进一步成熟后，基础设施REITs市场必将出现委托运营管理机构调整、更换的安排

124、，运营能力出色、运营效率高的机构可以为不同的基础设施REITs提供运营管理服务。REITs市场将促进我国基础设施资产专业化运营和管理的市场的形成，而且，由于总量巨大，这个市场一旦形成，规模增速会很快。从基建企业的角度，大型基建企业拥有的已经建设完成进行运营或者正处于建设过程中的基础设施项目众多，而且很多基础设施资产的类型一致或区域相近。在基础设施资产专业化运营管理市场，基建企业具备先发优势。在这一赛道中，提前布局，提前着手，将其作为未来发展战略方向的重点，组建专业化的运营管理团队，既可以提升集团自身的基础设施项目的运营效益收益，又可以提前为未来的运营市场布局，在未来的资产运管蓝海中占得先机。4

125、5中国建筑行业2022年度回顾及未来展望|办事处地址办事处地址合肥安徽省合肥市蜀山区潜山路111号华润大厦A座1506单元邮政编码：230022电话：+86 551 6585 5927传真：+86 551 6585 5687香港香港金钟道88号太古广场一座35楼电话：+852 2852 1600传真：+852 2541 1911济南济南市市中区二环南路6636号中海广场28层2802-2804单元邮政编码：250000电话：+86 531 8973 5800传真：+86 531 8973 5811澳门澳门殷皇子大马路43-53A号澳门广场19楼H-L座电话：+853 2871 2998传真：+

126、853 2871 3033南昌南昌市红谷滩区绿茵路129号联发广场写字楼41层08-09室邮政编码：330038电话：+86 791 8387 1177传真：+86 791 8381 8800南京南京市建邺区江东中路347号国金中心办公楼一期40层邮政编码：210019电话：+86 25 5790 8880传真：+86 25 8691 8776宁波宁波市海曙区和义路168号万豪中心1702室邮政编码：315000电话：+86 574 8768 3928传真：+86 574 8707 4131三亚海南省三亚市吉阳区新风街279号蓝海华庭（三亚华夏保险中心）16层 邮政编码：572099电话：+8

127、6 898 8861 5558传真：+86 898 8861 0723上海上海市延安东路222号外滩中心30楼邮政编码：200002电话：+86 21 6141 8888传真：+86 21 6335 0003沈阳沈阳市沈河区青年大街1-1号沈阳市府恒隆广场办公楼1座3605-3606单元邮政编码：110063电话：+86 24 6785 4068传真：+86 24 6785 4067深圳深圳市深南东路5001号华润大厦9楼邮政编码：518010电话：+86 755 8246 3255传真：+86 755 8246 3186苏州苏州市工业园区苏绣路58号 苏州中心广场58幢A座24层邮政编码：2

128、15021电话：+86 512 6289 1238传真：+86 512 6762 3338/3318天津天津市和平区南京路183号天津世纪都会商厦45层邮政编码：300051电话：+86 22 2320 6688传真：+86 22 8312 6099武汉武汉市江汉区建设大道568号新世界国贸大厦49层01室邮政编码：430000电话：+86 27 8538 2222传真：+86 27 8526 7032厦门厦门市思明区鹭江道8号国际银行大厦26楼E单元邮政编码：361001电话：+86 592 2107 298传真：+86 592 2107 259西安西安市高新区唐延路11号西安国寿金融中心3

129、003单元邮政编码：710075电话：+86 29 8114 0201传真：+86 29 8114 0205郑州郑州市金水东路51号楷林中心8座5A10 邮政编码：450018电话：+86 371 8897 3700传真：+86 371 8897 3710北京北京市朝阳区针织路23号楼国寿金融中心12层邮政编码：100026电话：+86 10 8520 7788传真：+86 10 6508 8781长沙长沙市开福区芙蓉北路一段109号华创国际广场3号栋20楼邮政编码：410008电话：+86 731 8522 8790传真：+86 731 8522 8230成都成都市高新区交子大道365号中海

130、国际中心F座17层邮政编码：610041电话：+86 28 6789 8188传真：+86 28 6317 3500重庆重庆市渝中区民族路188号环球金融中心43层邮政编码：400010电话：+86 23 8823 1888传真：+86 23 8857 0978大连大连市中山路147号申贸大厦15楼邮政编码：116011电话：+86 411 8371 2888传真：+86 411 8360 3297广州广州市珠江东路28号越秀金融大厦26楼邮政编码：510623电话：+86 20 8396 9228传真：+86 20 3888 0121杭州杭州市上城区飞云江路9号赞成中心东楼1206室邮政编码

131、：310008电话：+86 571 8972 7688传真：+86 571 8779 7915哈尔滨哈尔滨市南岗区长江路368号开发区管理大厦1618室邮政编码：150090电话：+86 451 8586 0060传真：+86 451 8586 0056关于德勤德勤中国是一家立足本土、连接全球的综合性专业服务机构，由德勤中国的合伙人共同拥有，始终服务于中国改革开放和经济建设的前沿。我们的办公室遍布中国30个城市，现有超过2万名专业人才，向客户提供审计及鉴证、管理咨询、财务咨询、风险咨询、税务与商务咨询等全球领先的一站式专业服务。我们诚信为本，坚守质量，勇于创新，以卓越的专业能力、丰富的行业洞察

132、和智慧的技术解决方案，助力各行各业的客户与合作伙伴把握机遇，应对挑战，实现世界一流的高质量发展目标。德勤品牌始于1845年，其中文名称“德勤”于1978年起用，寓意“敬德修业，业精于勤”。德勤专业网络的成员机构遍布150多个国家或地区，以“因我不同，成就不凡”为宗旨，为资本市场增强公众信任，为客户转型升级赋能，为人才激活迎接未来的能力，为更繁荣的经济、更公平的社会和可持续的世界而开拓前行。Deloitte（“德勤”）泛指一家或多家德勤有限公司，以及其全球成员所网络和它们的关联机构（统称为“德勤组织”）。德勤有限公司（又称“德勤全球”）及其每一家成员所和它们的关联机构均为具有独立法律地位的法律实体，相互之间不因第三方而承担任何责任或约束对方。德勤有限公司及其每一家成员所和它们的关联机构仅对自身行为承担责任，而对相互的行为不承担任何法律责任。德勤有限公司并不向客户提供服务。请参阅