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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 日用化学品日用化学品 2023 年年 08 月月 11 日日 化妆品行业跟踪报告 推荐推荐（维持）（维持）美妆行业与美妆行业与 2019 年的距离年的距离 过去三年行业经营环境发生较大变化：一方面线下消费场景受到扰动，行业线上化率持续提升，线上渠道中抖音迅速崛起；2021 年化妆品行业监督管理条例落地实施，行业进入门槛提高，新消费资金退潮也加速了竞争力不强的新兴品牌退出市场，龙头企业/品牌相对受益。根据欧睿数据情况，2

2、021 年 bpc（beauty and personal care）相比 2019 年增长18.07%，两年 cagr 为 8.66%，受期间经济波动影响不大，仅略慢于 2011-2019年间约 9.7%的 cagr。化妆品是社零中少数成体量、有较高增长的细分品类。化妆品是社零中少数成体量、有较高增长的细分品类。以 2019 年为基准，社零总体及限额以上商品零售额在 2023H1 增长了 16.6%和 18.7%，而社零中化妆品则增长了 41.67%（注：非同比增长，因过去三年不同时段基数效应，均以 2019 年同期作为基准）。2023H1 的四年复合增长率为 9.1%，几乎延续 2020年

3、前行业正常增速水平。龙头企业相比龙头企业相比 2019 年也有高速成长。年也有高速成长。相比于 2019 年，按原始货币计，2022年欧莱雅收入增长 28%，雅诗兰黛增长 19.3%（其财年为上年 6-30 到次年6-30），中国区域（包含旅游零售贡献）增长是主要贡献之一；国内品牌中珀莱雅、贝泰妮收入增长 104.4%和 157.9%。不过化妆品的存货也会影响消费意愿。过去三年持续不断线上促销后消费者积累了一定的库存，无法直接衡量，同时供应链上下游的货物流转不畅，也助推了行业库存增加。考虑过往三年行业发展和当前调整，行业内品牌商和渠道库存情况，我们初步判断 2024 年行业存货情况将有好转，回

4、到较为正常经营的轨道。风险提示风险提示：宏观经济增长不及预期，消费者消费意愿低迷等。重点公司盈利预测、估值及投资评重点公司盈利预测、估值及投资评级级 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）PB（倍）（倍）简称简称 股价（元）股价（元）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 评级评级 珀莱雅 110.14 2.59 3.18 3.84 42.49 34.61 28.70 10.12 推荐 贝泰妮 100.01 3.21 4.01 4.96 31.17 24.95 20.17 6.14 推荐 华熙生物 96.89 2.60 3.19 3.98 37.34 3

5、0.34 24.37 5.92 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2023年8月10日收盘价 证券分析师：胡琼方证券分析师：胡琼方 电话：010-66500993 邮箱： 执业编号：S0360519090004 证券分析师：王薇娜证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱： 执业编号：S0360517040002 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)17 0.00 总市值(亿元)1,994.60 0.21 流通市值(亿元)1,482.06 0.20 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现 2.6%-8.3%-13.8%相对表现-0.8%-

6、5.1%-10.6%相关研究报相关研究报告告 化妆品行业深度研究报告：专业皮肤护理，日渐细分的美丽赛道 2022-10-09 【华创商社】胶原蛋白专题：海外胶原蛋白公司及主要技术 2022-06-29 日用化学品行业深度研究报告：美妆行业供给侧改革 2022-06-14 -19%-12%-6%1%22/0822/1023/0123/0323/0523/082022-08-112023-08-10日用化学品沪深300华创证券研究华创证券研究所所 化妆品化妆品行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目目 录录 一、一、三年来监管、融