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1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：2525 年全球预镀镍钢需求有望年全球预镀镍钢需求有望达近达近 5050 万吨，万吨，CAGR=CAGR=4545%，市场近百亿，市场近百亿。我们预计 23-25 年全球预镀镍钢需求预计分别为21/31/47 万吨，CAGR=45%，其中动力电池所需预镀镍钢需求预计为 13/21/33 万吨，储能电池所需预镀镍钢需求预计为 0.3/0.8/3.1 万吨，小型电池所需预镀镍钢需求预计为 8/9/10 万吨。假设 25 年产品均价 1.9 万元/吨，对应 25 年市场约 88 亿元。驱动因素驱动因素 1 1：圆柱电池需求高增，大圆柱电池量产后进一步助推增长。

2、：圆柱电池需求高增，大圆柱电池量产后进一步助推增长。1）特斯拉为全球电车龙头，随着未来 Cybertruck等车型投产上市，销量有望持续攀升，我们预计 23/25 年特斯拉圆柱动力电池（含大、小圆柱）需求量分别为 90/228GWh，同比+56%/+47%，推升预镀镍钢需求；2）相比方形电池，大圆柱电池在安全性上具备天然优势，电芯理论上可实现更高能量密度，量产后制造费用预计较方形具备优势，我们预计到 25 年，在动力+储能双轮驱动下，大圆柱电池需求超220GWh（均采用预镀镍钢），CAGR 超 200%，预计 24-25 年行业步入大规模量产，进一步推动预镀镍钢需求。驱动因素驱动因素 2 2：

3、预镀镍工艺将持续替代后镀镍。：预镀镍工艺将持续替代后镀镍。相较后镀镍，预镀镍工艺优势在于更优的镀层均匀性、更低的漏铁率、更好的电压一致性、更长的储存寿命和更少污染，随着工艺完善，预镀镍与后镀镍价差已小，后镀镍预计将逐步被预镀镍工艺所替代。海外扩产谨慎，全球市场供给缺口预计由国产企业补充。海外扩产谨慎，全球市场供给缺口预计由国产企业补充。2H22 起全球预镀镍钢供不应求，22 年全球预镀镍钢产能基本被海外厂商垄断，且海外没有明确的大规模扩产计划，若仅考虑海外产能，预计 23-25 年全球供给差（供给-需求）分别达-1/-8/-24 万吨，我们预计国内企业中东方电热/甬金股份 25 年产能规划达

4、15/7.5 万吨，有望补充供给缺口。预镀镍钢生产难点在于基材、退火、电镀，国产均有望突破。预镀镍钢生产难点在于基材、退火、电镀，国产均有望突破。1）基材质量：当前新日铁钢基材质量最优，出现砂眼频率最低，国内宝钢技术最优，较海外差距已小，在大圆柱领域中差距已基本抹平，未来有望得到更多客户认可；2）电镀工艺：对于预镀镍的电镀液配方，企业间各有方案，国内东方电热、甬金股份、湖南永盛均有各自布局；3）退火工艺：连续退火较罩式退火生产效率高、受热均匀、产品一致性好，但对温度控制与设备精度要求高，海外客户多提出连续退火要求，国内东方电热、甬金股份已布局连续退火工艺。当前已有国产产品性能逼近海外水平当前已

5、有国产产品性能逼近海外水平，价格优势凸显，国产替代时点将至，价格优势凸显，国产替代时点将至。1）技术端，19 年东方电热子公司东方九天的预镀镍钢带在渗透合金层厚度、漏铁率等关键性能上接近海外水平，当前产品在客户验证顺利，且公司自有的第一条连续退火线预计将于 2H23 落地，进一步适配海外客户需求，甬金股份的连续退火线预计也将于明年逐步落地，并开启产品送样；2）价格端，预镀镍成本主要由钢基材、镍、人工+制造费用构成，钢基材占据预镀镍钢主要成本，占成本约 60-70%，而国产宝钢钢基材采购价预计相较进口钢基材低 15%-20%，国内的人工费用及国产设备投资额预计相较海外更低。当前东方电热产品售价维

6、持比进口预镀镍产品低 2000-3000 元/吨，国产价格优势显著。投资建议与估值 预镀镍行业若仅依赖海外产能，未来将面临供不应求，当前部分国产产品性能接近海外，产能陆续释放，验证持续推进，有望形成国产替代，建议重点关注东方电热（当前快速导入消费电池领域客户，动力类客户材料性能验证也已基本完成，国内企业中产品验证进展最前&产能释放最快），甬金股份（从不锈钢领域延伸至预镀镍钢，具备成熟的退火、平整工艺，预计在明年初落地产线，并开启产品验证）。风险提示 下游新能源汽车需求不及预期风险、下游消费电池需求不及预期风险、下游电池企业大圆柱电池产能落地不及风险、预镀镍钢材料客户验证不及预期风险、预镀镍钢行