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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 科创金融科创金融与引导基金与引导基金（更新）（更新）核心观点核心观点 在创新驱动发展战略和创投生态进一步开放的双重作用下，政府引导基金作为发挥财政资金杠杆作用的“倍增器”，能够促进优质风险资本集聚，引导社会资本向优势产业和战略性新兴产业汇聚，最终实现高水平科技自立自强。以政府引导基金为基构建的“科创金融”模式应运而生，面对诸多痛点和挑战

2、，我国地方创业投资和产业投资亟须探索出中国特色的发展路径。摘要摘要 高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，在稳在稳定定土地土地财政财政的同时，如何找到地方的同时，如何找到地方科创发展科创发展新路径变得日新路径变得日益重要益重要。“三道红线”限制下房企的高杠杆周转模式面临挑战，高增长预期均衡被打破，土地出让金承压。长期来看，土地财政依赖于政府、企业、居民对于城市发展的预期，伴随房价持续上涨的预期减弱，以及城镇化水平增长速度放缓，居民长期购房需求将逐渐稳定。在此背景下，“科创金融科创金融”应运而生，即应运而生，即国有资本发挥领国有资本发

3、挥领投和放大功能，吸引各类社会资本参与投资未来产业，形成投和放大功能，吸引各类社会资本参与投资未来产业，形成“资金“资金-产业产业-回报回报-再投入”再投入”的良性的良性循环循环的的模式模式。其中，政府引导基金能够发挥财政资金杠杆作用，促进优质风险资本集聚，引导社会资本向优势产业和战略性新兴产业集聚，带动专精特新领域或行业发展，最终实现高水平科技自立自强。然而，作为国家实现产业升级的宏观政策工具，目前地方科创金融仍存在 4 大痛点和难点：1）股权投资，特别是早期风险投资具有不确定性，而地方股权投资，特别是早期风险投资具有不确定性，而地方财政经营，国有资本的保值增值需要长期的确定性，二者如何财政

4、经营，国有资本的保值增值需要长期的确定性，二者如何平衡？平衡？2）地方政府，核心企业，地方政府，核心企业，初创公司初创公司，投资机构具有不尽相，投资机构具有不尽相同的目标函数，如何构建生态，实现多方协同共赢？同的目标函数，如何构建生态，实现多方协同共赢？3）除了短期资本回报，地方除了短期资本回报，地方科创金融科创金融如何定量评估与跟踪如何定量评估与跟踪对当地经济的带动作用与溢出效应？对当地经济的带动作用与溢出效应？4）考虑各地的资源禀赋，历史沿革，发展战略，区位因素考虑各地的资源禀赋，历史沿革，发展战略，区位因素的差异，各地的的差异，各地的科创金融科创金融模式和路径或有较大差异，如何因地模式和

5、路径或有较大差异，如何因地制宜，同时总结归纳，探索出可规模化推广的发展模式？制宜，同时总结归纳，探索出可规模化推广的发展模式？因此，本文围绕北京中关村、上海张江科学城、深圳创投日、合肥科大硅谷等成功模式，探索地方股权创投和科创金融可能的发展路径，为未来制定实施科创金融政策提供借鉴。维持维持 强于大市强于大市 赵然 021-68801600 SAC 编号:S1440518100009 SFC 编号:BQQ828 发布日期：2023 年 07 月 13 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -16%-6%4%14%2022/6/132022/7/132022/8/132022/9/132

6、022/10/132022/11/132022/12/132023/1/132023/2/132023/3/132023/4/132023/5/13非银金融上证指数多元金融多元金融 行业深度报告 多元金融多元金融 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 核心观点.1 一、为什么要做科创金融？.1 1.1 房住不炒背景下土地财政承压，地方财政收入结构亟待补充.4 1.1.1 我国土地财政发展历程.4 1.1.2“房住不炒”主基调下地方财政收入格局亟待补充.5 1.2 发挥科创金融杠杆作用，促进优质风险资本集聚.8 1.2.1 短期视角：发挥风险资本作用，支持科技自立自强.8 1.2.2 长期视角：资