《【研报】重卡行业跟踪报告:景气快速回升建议超配重卡-20200417[14页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】重卡行业跟踪报告:景气快速回升建议超配重卡-20200417[14页].pdf(14页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的免责条款 景气快速回升景气快速回升,建议超配重卡建议超配重卡 重卡行业跟踪报告2020.4.17 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 尹欣驰尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 3 月月重卡重卡批发销量快速恢复,数据可排至历史前五名,零售端重卡销量持续火爆,预计二季度批发销量快速恢复,数据可排至历史前五名,零售端重卡销量持续火爆,预计二季度 行业产销将维持紧平衡,大概率行业产销将维持紧平衡,大概率恢复恢复正增长。当前物流重卡是行业销量强劲的主力军,工程重正增长。当前物流重卡是行业销量
2、强劲的主力军,工程重 卡有望后续受益于专项债落地,接过重卡高景气的接力棒。卡有望后续受益于专项债落地,接过重卡高景气的接力棒。我们预计我们预计 2020 年全年重卡销量为年全年重卡销量为 103 万辆,其中自然替换需求万辆,其中自然替换需求 87 万辆,国万辆,国 III 车提前淘汰将带来车提前淘汰将带来 16 万辆新增需求。万辆新增需求。重卡板块重卡板块 公司整体现金流和资产负债表健康, 抗风险能力强, 在疫情导致的宏观经济增速下行的压力下,公司整体现金流和资产负债表健康, 抗风险能力强, 在疫情导致的宏观经济增速下行的压力下, 具有较高的确定性。二季度重卡行业销量有望正增长,蓝天保卫战仍是
3、行业潜在超预期的重要具有较高的确定性。二季度重卡行业销量有望正增长,蓝天保卫战仍是行业潜在超预期的重要 因素,建议二季度超因素,建议二季度超配重卡板块。配重卡板块。 重卡企业接近满负荷生产,二季度预计将持续位于高位重卡企业接近满负荷生产,二季度预计将持续位于高位。2020 年第一季度,受新冠疫情影 响,我国重卡销量 27.4 万辆,同比-15.7%。其中,1 月/2 月/3 月销量分别为 11.7/3.8/12.0 万辆,同比分别+18.2%/-51.8%/-19.3%。3 月重卡销量虽然同比跌幅 19.3%,但从 12.0 万 辆的批发销售数量上看,该数据可以排在历史上销量的第五名。根据我们
4、的草根调研与方得 网等相关报道,重卡市场持续升温,重卡企业接近满负荷生产,重卡零售销量有望明显高于 批发销量,同时终端经销商库存量处于极低的位置,预计二季度重卡市场仍将维持产销的紧 平衡,批发销量有望持续维持高位,将大概率恢复正增长。 物流重卡是物流重卡是 3 月重卡销量强劲的主力军,工程重卡有望受益于基建加码,后续接过重卡月重卡销量强劲的主力军,工程重卡有望受益于基建加码,后续接过重卡高景高景 气气的接力棒。的接力棒。自 2 月 17 日起至 6 月 30 日, 全国高速公路的免费通行直接刺激物流出工率与 物流重卡销量 (路费占物流成本约 30%) 。 3 月牵引车销量达到 6.7 万辆,
5、同比仅下滑 2.2%, 大幅好于行业, 是牵引车历史上销量第二高的月份。 我们预计物流重卡有望持续旺销至 6 月。 此外,中信证券研究部政策组预测 2020 年专项债用于基建的比例将提升,专项债用于基建 的金额将高达 14400 亿元,较 2019 年增加 5800 亿元。3 月挖掘机等工程机械量价齐升, 已经侧面佐证基建的高景气度,我们认为工程重卡销量后续也将有望受益于基建投资的托底 与增长,后续接过重卡增长的接力棒。 预计预计 2020 年重卡销量为年重卡销量为 103 万辆万辆, 其中自然替换需求为, 其中自然替换需求为 87 万辆万辆。 截止 2019 年底, 中国重卡保有量整体预计约
6、为 760 万辆。如果按照平均 8 年的替换周期,即便假设 中国公路货运周转量不再提升,我国重卡的销量中枢也应在 95 万辆左右。从另一 个角度来看,2018 和 2019 年中国重卡新增销量与保有量的比值分别为 16.2%和 15.5%,低于历史中位数的 17.0%,侧面体现出近两年重卡销量的增长是良性健康 的。考虑到疫情对重卡行业销量的影响可能在 1 个月左右的销量,因此我们预计 2020 年的自然替换需求约为 87 万辆。 蓝天保卫战仍在继续,预计蓝天保卫战仍在继续,预计 2020 年有年有 16 万辆新增需求来自国万辆新增需求来自国 III 车的提前淘汰。车的提前淘汰。截止 2018
7、年底,全国区域内国三重卡保有量为 155.6 万辆,占据到国三重卡累计销量份额 78.5%,占 中国重卡保有量的 22%。已销出的国三重卡仅淘汰 21.5%,大量国三重卡在 2018 年年底仍 在运行中。我们根据国三车的车龄结构和自然淘汰率测算,预计 2019-2020 年正常更新替换 的国三重卡总量为 64.6 万辆, 占国三车总存量的 42%; 而因政策提前替换的国三重卡为 35.4 万辆,将直接刺激重卡的新增销量。根据第一商用车网,2019 年重点区域已完成国三及国 三以下重卡淘汰量 56 万辆,2020 年全国仍有 44 万辆国三及以下重型柴油货车要淘汰。如 若新增的 35.4 万辆需
8、求等比例分布在 2019 年和 2020 年,则预计国三车提前淘汰在 2020 年对应的新增重卡销量为 16 万辆。此外,河北等部分省份已开始限制国四车的运营,“蓝 天保卫战”存在超预期的可能性,一旦出现国四车的提前更新需求,对重卡销量的提升将更 为显著。 风险因素:风险因素:宏观经济增速下行压力持续;重卡销量提前透支;基建刺激政策落地不及预期; 国三柴油重卡淘汰不达预期。 重卡行业重卡行业跟踪跟踪报告报告2020.4.17 投资建议:投资建议:重卡板块公司整体现金流和资产负债表健康,抗风险能力强,在疫情导致的 宏观经济增速下行的压力下,具有较高的确定性。二季度重卡行业销量有望正增长,蓝 天保
9、卫战仍是行业潜在超预期的重要因素,建议二季度超配重卡板块。重点推荐:中国 重汽(H) 、潍柴动力(A+H) ;建议关注:中集车辆(H) 、中国重汽(A) 、威孚高科。 简称 收盘价 (元) EPS(元) PE PB 2019(E) 2020E 2021E 2019(E) 2020E 2021E 中国重汽(H) 14.02 1.21 1.36 1.47 11.6 10.3 9.5 1.4 潍柴动力 13.41 1.15 1.17 1.30 11.7 11.5 10.3 2.4 中国重汽(A) 23.31 1.82 2.14 2.32 12.8 10.9 10.0 2.2 威孚高科 18.99 2
10、.19 2.26 2.42 8.7 8.4 7.8 1.2 中集车辆 5.39 0.75 0.70 0.79 7.2 7.7 6.8 1.0 资料来源:Wind,中信证券研究部,注:中国重汽(A) 、威孚高科、中集车辆采用ind 一致预测,股价为 4 月 15 日收盘价,港股股价按当日汇率折算为人民币;威孚高科尚未发布 2019 年年报 pOsNmMnRmRoQtRpOxPoPnO9PaO8OpNnNpNoOkPqQtPkPmOoO9PpPvMMYrNnNxNpPyR 重卡行业重卡行业跟踪跟踪报告报告2020.4.17 目录目录 重卡终端销售旺盛,二季度有望恢复正增长重卡终端销售旺盛,二季度有
11、望恢复正增长 . 1 物流重卡为当前复苏主力,工程重卡有望后续接力物流重卡为当前复苏主力,工程重卡有望后续接力 . 1 全年销量全年销量 100 万辆有保证,国万辆有保证,国 III 淘汰望催生替换需求淘汰望催生替换需求. 4 投资建议:重卡板投资建议:重卡板块现金流健康,估值合理,建议二季度超配块现金流健康,估值合理,建议二季度超配 . 7 风险因素风险因素 . 10 插图目录插图目录 图 1:2018 年-2020 年中国重卡月度销量及同比增速(万辆) . 1 图 2:2019-2020 年牵引车、重卡整车、非完整车辆的单月销量(单位:万辆) . 2 图 3:2019-2020 年牵引车、
12、重卡整车、非完整的单月销量占比(单位:%) . 2 图 4:近三个月 G7 智慧物联整车流量景气指数 . 3 图 5:新增专项债的规模及增速. 3 图 6:新增专项债投向基建比例及规模 . 3 图 7:2005 年以来工程重卡与挖掘机销量有很高相关性 . 4 图 8:工程重卡销量与挖掘机销量拟合度高 . 4 图 9:2010-2018 年中国重卡保有量增速与公路货运周转量增速对比 . 5 图 10:2002-2018 年中国重卡当年销量与保有量比值 . 5 图 11:2018 年底国三重卡保有量按车型分类 . 6 图 12:2018 年底中国国三重卡保有量中的车龄结构和销量(单位:万辆) .
13、6 图 13:重卡板块主流公司速动比率 . 7 图 14:重卡板块主流公司已获利息倍数(EBIT/利息费用) . 7 图 15:重卡板块主流公司经营活动产生的现金流量净额(亿元) . 8 图 16:重卡板块主流公司经营活动产生的现金流量净额/归母净利润 . 8 图 17:中国重汽(H)PE Band . 8 图 18:中国重汽(A)PE Band . 9 图 19:潍柴动力 PE Band . 9 图 20:威孚高科 PE Band . 10 表格目录表格目录 表 1:重点公司盈利预测与估值. 10 重卡行业重卡行业跟踪跟踪报告报告2020.4.17 1 重卡重卡终端终端销售旺盛,销售旺盛,二
14、季度二季度有望有望恢复恢复正增长正增长 3 月重卡销量同比下跌, 但绝对数量仍处于月重卡销量同比下跌, 但绝对数量仍处于高位高位。 2020 年第一季度, 受新冠疫情影响, 我国重卡销量 27.4 万辆,同比-15.7%。其中,1 月/2 月/3 月销量分别为 11.7/3.8/12.0 万 辆,同比分别+18.2%/-51.8%/-19.3%。伴随着国内疫情的有效控制与逐步复工复产,3 月 重卡销量环比大增, 同比跌幅显著收窄。 值得注意的是, 3 月重卡销量虽然同比跌幅 19.3%, 但从 12.0 万辆的批发销售数量上看, 该数据可以排在历史上销量的第五名 (前四名分别是 2019 年
15、3 月的 14.8 万台、2018 年 3 月的 13.9 万台、2011 年 3 月的 13.0 万台和 2018 年 4 月的 12.3 万台) ,仍然处于非常理想的水平。 根据我根据我们的草根调研与们的草根调研与方得网等方得网等报道, 重卡市场持续升温, 重卡企业接近满负荷生产。报道, 重卡市场持续升温, 重卡企业接近满负荷生产。 根据草根调研显示,中国重汽高端重卡汕德卡仅 3 月销量就达到了 5000 台,为 2019 年 全年销量(1.2 万辆)的 40%;陕重汽 3 月 17 日起在两周内收获了 1 万重卡订单;根据 第一商用车网报道,一汽解放 3 月中重卡交付量达 4.4 万辆,
16、同比+20%,创造月度销量 记录,华北地区终端库存车全部售罄;解放发动机一季度销量逆势增长 1.82%,产能创历 史新高;东风柳汽商用车一季度销量逆势增长 2.87%,在众多供应商位于湖北省、受疫情 影响严重的情况下,仍然实现了正增长。整体来看,2020 年 3 月的重卡零售销量有望明 显高于批发销量,同时终端经销商库存量处于极低的位置,预计二季度重卡市场仍将维持 产销的紧平衡,批发销量有望持续维持高位,将大概率保持正增长。 图 1:2018 年-2020 年中国重卡月度销量及同比增速(万辆) 资料来源:中汽协,中信证券研究部 物流重卡物流重卡为为当前当前复苏主力,工程重卡有望复苏主力,工程重
17、卡有望后续后续接力接力 物流重卡为物流重卡为 3 月月重卡市场复苏的主力车型重卡市场复苏的主力车型,1 月、月、3 月销量接近历史单月销量高点月销量接近历史单月销量高点。 2020Q1 牵引车销量达 15.3 万辆,同比+5.4%,在疫情的严重影响下仍然取得逆势增长。 其中,1 月/2 月/3 月销量分别为 6.4/2.3/6.7 万辆,同比分别+51.0%/-34.7%/-2.2%,环比 分别+37.7%/-64.1%/193.6%。今年 1 月与 3 月,牵引车销量均站上 6 万关口,在牵引车 重卡行业重卡行业跟踪跟踪报告报告2020.4.17 2 单月销量历史中达到第 3 位和第 2 位
18、,接近单月销量记录(2019 年 3 月的 6.8 万辆为单 月最高销量) 。 图 2:2019-2020 年牵引车、重卡整车、非完整车辆的单月销量(单位:万辆) 资料来源:中汽协,中信证券研究部 图 3:2019-2020 年牵引车、重卡整车、非完整的单月销量占比(单位:%) 资料来源:中汽协,中信证券研究部 高速公路免费通行高速公路免费通行直接直接刺激刺激物流物流出工率与出工率与物流重卡销量物流重卡销量,物流重卡有望持续旺销至,物流重卡有望持续旺销至 6 月月。为应对新冠疫情对社会各方面产生的不利影响,交通运输部印发通知,疫情防控期间 高速公路免收车辆通行费。免费通行时间于 2 月 17
19、日零时开始,至国务院批准的疫情防 控工作结束时间为止(系统参数暂定 6 月 30 日 24 时) ,所有客车、货车、专项作业车等 均为免费对象。高速通行费用一般占据物流重卡运输成本的 30%,随着高速公路免收通行 费, 物流重卡的出工率与运营效益有望显著提升, 公路货运快速恢复至疫情发生前的水平, 并有望进一步刺激物流重卡的销量。 重卡行业重卡行业跟踪跟踪报告报告2020.4.17 3 图 4:近三个月 G7 智慧物联整车流量景气指数 资料来源:G7 智慧物联,中信证券研究部 工程重卡有望受益于逆周期基建投资工程重卡有望受益于逆周期基建投资, 有望后续接过物流重卡的接力棒, 有望后续接过物流重
20、卡的接力棒。 疫情影响下, 我国经济增速下行压力显著增加,为对冲疫情带来的负面影响,中央与各级地方政府有望 实施多项逆周期调节措施,基建领域的投资有望增加,托底经济。中信证券研究部政策组 预测,2020 年安排地方政府专项债约 3.2 万亿元,较 2019 年多安排 1.05 万亿元。专项 债增速继续快于一般债,且 2020 年专项债额度提前下达使得发行节奏继续前移。考虑到 2019 年 9 月份国常会要求专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务等 项目,2020 年专项债用于基建的比例料将提升,预计 2020 年专项债用于基建比例料将提 升至 45%,达 14,400 亿元,较
21、2019 年增加 5,800 亿元。工程重卡销量有望受益于基建 投资的托底与增长,在后续将接过物流重卡的接力棒。 图 5:新增专项债的规模及增速 图 6:新增专项债投向基建比例及规模 资料来源:Wind,中信证券研究部(含预测) 资料来源:Wind,中信证券研究部(含预测) 重卡行业重卡行业跟踪跟踪报告报告2020.4.17 4 挖掘机等工程机械量价齐升佐证基建挖掘机等工程机械量价齐升佐证基建的的高景气度,工程重卡作为配套设备有望受益。高景气度,工程重卡作为配套设备有望受益。 2020 年 3 月挖掘机销量达 4.9 万台,同比+11.6%,创历史新高。三一重工宣布挖掘机与 混凝土泵车提价 5
22、-10%,侧面印证了基建处于较高景气区间。工程重卡(自卸车、泵车、 汽车起重机等)作为挖掘机等工程机械的配套设备,其销量与挖掘机销量相关性高,未来 有望受益于基建行业的刺激以及工程机械的高景气度,后续甚至有提价的可能性。 图 7:2005 年以来工程重卡与挖掘机销量有很高相关性 图 8:工程重卡销量与挖掘机销量拟合度高 资料来源:中汽协,中信证券研究部 注:整车+非完整替代工程重 卡销量 资料来源:Wind,中信证券研究部,注:横轴为挖掘机销量(万辆), 纵轴为重卡整车+非完整车辆销量(万辆),时间为 2005-2019 年 全全年年销量销量 100 万辆有保证,国万辆有保证,国 III 淘汰
23、淘汰望催生替换需求望催生替换需求 根据国家统计局数据,2018 年年底,中国共有重型货车保有量 710 万辆,较前一年 的 635 万辆同比增加 11.7%。整体来看,近年来重卡保有量的增速与我国公路货运周转量 的增速基本同步,体现出重卡销量需求主要由货运需求驱动。根据我们推算,截止 2019 年底,中国重卡保有量整体约为 760 万辆。如果按照平均 8 年的替换周期,即便假设中国 公路不再提升, 我国重卡的销量中枢也应在 95 万辆至 100 万辆之间。 从另一个角度来看, 2018 和 2019 年中国重卡新增销量与保有量的比值分别为 16.2%和 15.5%, 低于历史中位 数的 17.
24、0%,侧面体现出近两年重卡销量的增长是良性健康的。 重卡行业重卡行业跟踪跟踪报告报告2020.4.17 5 图 9:2010-2018 年中国重卡保有量增速与公路货运周转量增速对比 资料来源:国家统计局,中信证券研究部 图 10:2002-2018 年中国重卡当年销量与保有量比值 资料来源:国家统计局,中汽协,中信证券研究部 短期来看, 国短期来看, 国 III 标准的柴油重卡的提前淘汰可能会较大程度地催生终端的换购需求。标准的柴油重卡的提前淘汰可能会较大程度地催生终端的换购需求。 2018 年 6 月 27 日国务院印发打赢蓝天保卫战三年行动计划 (简称“计划” ) ,要求在 2020 年底
25、前淘汰京津冀及周边地区、汾渭平原淘汰国三及以下中重卡 100 万辆,随后大 气污染重点防治地区陆续出台补贴政策,鼓励淘汰国三及以下排放标准的中重卡。面对今 年新冠疫情对国内经济形势带来的严峻挑战,3 月 31 日召开的国务院常务会议继续明申: 中央财政采取以奖代补,支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车。 北斗数据检测到,到 2018 年底,全国区域内国三重卡保有量为 155.6 万辆,占据到 国三重卡累计销量份额 78.5%,占中国重卡保有量的 22%。已销出的国三重卡仅淘汰 21.5%, 大量的国三重卡仍在运行中。 从结构上来看, 牵引车占比 38.2%, 专用车占比 28.6
26、%, 自卸车占比 22.0%,载货车占比 11.2%。其中国三专用车占比较高,预计主要由于专用车 的更新换代时间较长所致。 -7.0% -2.0% 3.0% 8.0% 13.0% 18.0% 23.0% 201020112012201320142015201620172018 重型汽车保有量增速公路货运周转量增速 16% 19% 24% 14% 18% 26% 27% 20% 26% 19% 13% 15% 14% 10% 13% 17.5%16.2% 15.5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 重卡行业重卡行业跟踪跟踪报告报告2020.4.17 6 图 11:2018 年
27、底国三重卡保有量按车型分类 资料来源:方得网,中信证券研究部 从国三车的年龄结构来看,从国三车的年龄结构来看,5 年和年和 8 年的国三车是存量最高的两个年龄段年的国三车是存量最高的两个年龄段,预计,预计对应对应 2019-2020 年年 35.4 万辆的万辆的提前替换需求提前替换需求。根据中国汽车研究院数据研究,5-8 年车龄重卡 的两年自然淘汰率分别为 19.1%、27.2%、44.0%、61.8%,9 年以上的车的淘汰比例接近 90%。以此推算,预计在没有政策刺激的情况下,2019-2020 年全国国三重卡的正常更新 替换的总量为 64.6 万辆,占国三车总存量的 42%。如果以“计划”
28、中所提出的淘汰 100 万辆国三车最终可以实现,那么预计 2019-2020 年实际提前淘汰的国三车的销量为 35.4 万辆。 根据第一商用车网估计, 2019 年重点区域已完成国三及国三以下重卡淘汰量 56 万辆, 2020 年仍有 44 万辆国三及以下中重型柴油货车要淘汰。如果假设 35.4 万辆的替换需求 等比例分布在 2019 年和 2020 年, 则预计国三车提前淘汰在 2020 年对应的新增重卡销量 为 16 万辆。 图 12:2018 年底中国国三重卡保有量中的车龄结构和销量(单位:万辆) 资料来源:方得网,中信证券研究部 河北等部分省份已开始限制国四车的运营,“蓝天保卫战”存在
29、超预期的可能性。河北等部分省份已开始限制国四车的运营,“蓝天保卫战”存在超预期的可能性。市场 有一种观点认为:新冠疫情导致经济增速下行压力增大,政府出于保增长稳就业的角度可能 会放松对大气污染防治的要求。但实际上,我们已经看到如河北等部分区域的政策正在进一 步趋严。河北省机动车和非道路移动机械排放污染防治条例于 2020 年 2 月审议通过, 38.2% 22.0% 11.2% 28.6% 0.0% 牵引车自卸车载货车专用车其他 2.22.3 1.4 13.1 33.0 21.3 26.9 32.3 15.4 2.3 5.4 0 5 10 15 20 25 30 35 1年2年3年4年5年6年
30、7年8年9年10年其他 x 10000 重卡行业重卡行业跟踪跟踪报告报告2020.4.17 7 将于 2020 年 5 月 1 日起施行,基于该条例,河北省生态环境厅于 2020 年 2 月下旬印发关 于加快建立重点用车单位重型柴油车污染防治责任制和环保达标保障体系的通知,制定了 重点用车单位环保达标用车公开承诺书(样本),省内近 2700 家企业将必须使用国五 及以上排放标准车辆,并有责任对货物承运车辆事先查验,不符合要求的车辆坚决不使用、 不租用,超标排放车辆按违约条款不支付运费并解除合。此外,河北省唐山市人民政府 2020 年 2 月 12 日发布了“关于市中心区禁止使用高排放机动车的通
31、告”,“通告”自 2020 年 3 月 1 日起施行,并禁止国四及以下排放标准的柴油货车进入禁用区。 我们测算国三重卡所承担的货运量占据河北省现有公路货运量的 15%,国四重卡占比约 为 30%。如若出现国四重卡的运营限制和鼓励提前淘汰,则料其刺激力度至少是对国三老旧 重卡提前淘汰政策的两倍以上。 投资建议:投资建议:重卡重卡板块现金流健康板块现金流健康,估值,估值合理合理,建议二,建议二 季度超配季度超配 重卡板块公司整体现金流和资产负债表重卡板块公司整体现金流和资产负债表健康,抗风险能力强健康,抗风险能力强,叠加二季度行业销量有,叠加二季度行业销量有 望正增长,建议超配重卡板块望正增长,建
32、议超配重卡板块。重卡板块主要标的均具有较为健康的资产负债表与现金流 量表。各公司速动比率接近 1 或在 1 以上,资产的流动性较好;已获利息倍数(EBIT/利息 费用)普遍达数十倍,偿债能力强,陷入财务困境的概率小;经营活动产生的现金流量净额 均为正,且大幅高于对应年度净利润,盈利质量较高。我们认为,重卡板块各公司报表健 康,叠加二季度销量有望同比转正,在疫情导致的宏观经济增速下行的压力和不确定性的 情况下,重卡板块公司具有较强的确定性与抗风险能力。 图 13:重卡板块主流公司速动比率 图 14:重卡板块主流公司已获利息倍数(EBIT/利息费用) 资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:
33、Wind,中信证券研究部,注:中国重汽 H 2018 年为 41, 潍柴母公司 2018、2019 年分别为 153、87 重卡行业重卡行业跟踪跟踪报告报告2020.4.17 8 图 15:重卡板块主流公司经营活动产生的现金流量净额(亿元) 图 16:重卡板块主流公司经营活动产生的现金流量净额/归母净利润 资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部,注:中国重汽 H 2015、2016 年 分别为 5.0、9.8 在全面复工复产、国三重卡淘汰、高速通行免费、潜在的基建刺激等多重利好因素影在全面复工复产、国三重卡淘汰、高速通行免费、潜在的基建刺激等多重利好因素影 响下
34、,预计重卡销量响下,预计重卡销量 2020Q2 有望实现同比正增长,有望实现同比正增长,是汽车板块中少有的有望正增长的板是汽车板块中少有的有望正增长的板 块。块。2020 全年重卡整体销量有望维持在百万辆以上。当前重卡板块整体处于低位,重卡 板块公司 PE(TTM)在 10 倍左右,PB(MRQ)在 1-2.5 倍左右,估值水平不高,具有 较好的投资性价比,预计 2020 年二季度能够带来较为显著的超额收益。重点推荐:中国 重汽(H) 、潍柴动力(A+H) ;建议关注:中集车辆(H) 、中国重汽(A) 、威孚高科。 图 17:中国重汽(H)PE Band 资料来源:Wind,中信证券研究部 重
35、卡行业重卡行业跟踪跟踪报告报告2020.4.17 9 图 18:中国重汽(A)PE Band 资料来源:Wind,中信证券研究部 图 19:潍柴动力 PE Band 资料来源:Wind,中信证券研究部 重卡行业重卡行业跟踪跟踪报告报告2020.4.17 10 图 20:威孚高科 PE Band 资料来源:Wind,中信证券研究部 表 1:重点公司盈利预测与估值 简称 收盘价(元) EPS(元) PE PB 2019 (E) 2020E 2021E 2019 (E) 2020E 2021E 中国重汽(H) 14.02 1.21 1.36 1.47 11.6 10.3 9.5 1.4 潍柴动力 1
36、3.41 1.15 1.17 1.30 11.7 11.5 10.3 2.4 中国重汽(A) 23.31 1.82 2.14 2.32 12.8 10.9 10.0 2.2 威孚高科 18.99 2.19 2.26 2.42 8.7 8.4 7.8 1.2 中集车辆 5.39 0.75 0.70 0.79 7.2 7.7 6.8 1.0 资料来源:Wind,中信证券研究部,注:中国重汽(A) 、威孚高科、中集车辆采用 Wind 一致预测,股价为 4 月 15 日收盘价,港股股价按当日汇率折算为人民币;威孚高科尚未发布 2019 年年报 风险因素风险因素 宏观经济增速下行压力持续;重卡销量提前透
37、支;基建刺激政策落地不及预期;国三 柴油重卡淘汰不达预期。 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明: (i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和 发行人的看法; (ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 (另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个 月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的 6 到 12
38、个 月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代 表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的) 或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场 以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合 指数或标普 500 指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或 韩国综合股价指数为基准。 股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%
39、以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责 条款而言,不含 CLSA group of companies) ,统称为“中信证券” 。 法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号:
40、Z20374000)分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由 CLSA Limited 分发;在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发;在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.分发;在美国由 CLSA group of companies(CLSA Americas, LLC(下称“CLSA Americas” )除外) 分发;在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧盟与英国由 CLSA Europe BV 或 CLSA (UK)分发;在印度 由
41、 CLSA India Private Limited 分发(地址:孟买(400021)Nariman Point 的 Dalamal House 8 层;电话号码:+91-22-66505050;传真号码: +91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118;印度证券交易委员会注册编号:作为证券经纪商的 INZ000001735,作为商人银行的 INM000010619,作为研究分析商的 INH000001113) ;在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发;在日本由 CLSA Securities Japan Co.,
42、 Ltd. 分发;在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发;在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发;在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.(菲律宾 证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由 CLSA Securities (Thailand) Limited 分发。 针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国:中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 美国:美国:本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA
43、group of companies(CLSA Americas 除外)仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证 券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报 告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。 新加坡:新加坡:本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问) ,仅向新加坡证券及期货法s.4A(1)定 义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问(修正)规例(2005) 中关于机构投资者、认可投 资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34 及 35 条的规定, 财务顾问法第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有 疑问