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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/造纸轻工 证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 2023 年 07 月 06 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-24.61%-19.43%-14.26%-9.08%-3.91%1.27%2022/72022/102023/12023/4造纸轻工海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 海运费回落趋势明显，致欧科技上市后利润修复可期2023.06.28 致欧科技上市在即，高性价

2、比&强设计感产品海外畅销2023.06.20 关注出口产业链，持续推荐二轮车2023.06.23 Table_AuthorInfo 分析师:郭庆龙 Email: 证书:S0850521050003 分析师:吕科佳 Email: 证书:S0850522060001 智能坐便器：行业智能坐便器：行业蓬勃发展，国产卫浴龙蓬勃发展，国产卫浴龙头弯道超车头弯道超车 Table_Summary 投资要点：投资要点：智能坐便器行业智能坐便器行业蓬勃发展：蓬勃发展：中国智能坐便器市场保持稳定增长，行业空间广阔。中国智能坐便器市场保持稳定增长，行业空间广阔。2021 年中国智能坐便器全渠道零售量为 491 万台

3、，同比增长 14.2%，2019-2021 年复合增速为 20.2%；零售额为 160 亿元，同比增长 9.6%，2019-2021 年复合增速为 13.6%。对比海外成熟市场，国内智能坐便器渗透率提升空间广阔。对比海外成熟市场，国内智能坐便器渗透率提升空间广阔。2021 年中国、日本、韩国、美国分别为 4%、90%、60%、60%的智能坐便器渗透率。我们认为，中国智能坐便器的消费市场仍然处于起步阶段，距离行业渗透率天花板仍远，行业未来增长的主要机会点为：1）体验率转化空间前景可期；2）“银发经济”方兴未艾。智能坐便器行业百家争鸣，国产卫浴龙头弯道超车：智能坐便器行业百家争鸣，国产卫浴龙头弯道

4、超车：竞争格局：智能坐便器一体机市场群雄并起，卫浴龙头占据领先优势。竞争格局：智能坐便器一体机市场群雄并起，卫浴龙头占据领先优势。2022 年1-10 月，智能坐便器一体机线上品牌零售额集中度 CR10 为 49.9%。我们认为，随着行业竞争越来越充分，行业市场份额有望集中在拥有雄厚产品力&渠道力&品牌力的箭牌家居等传统卫浴龙头。产品力：技术进步产品力：技术进步&高性价比高性价比&品质保证奠定国产品牌竞争优势。品质保证奠定国产品牌竞争优势。1）技术进步：）技术进步：国产品牌研发制造能力逐渐赶超外资品牌，我国智能卫浴的专利申请量稳步上升，2022 年为 221 件，2014-2022 年均复合增

5、速为 27.8%；2）高性价比：）高性价比：国产龙头卫浴品牌的智能坐便器一体机的线上零售均价明显低于 TOTO、科勒等高端外资品牌；3）品质保证：）品质保证：2022 年智能坐便器国抽合格率为 96.8%，同比增长 5.3pct。渠道力：国产品牌立足线上渠道力：国产品牌立足线上&线下渠道，积极开拓精装渠道。线下渠道，积极开拓精装渠道。1）线下渠道；）线下渠道；国产品牌线下门店布局广泛，截止至 2023 年 4 月，箭牌家居、恒洁卫浴、科勒（中国）、美标（中国）门店数量分别为超过 10000 家、超过 3000 家、1021 家、接近 600 家，线下渠道有相对完整的展示、体验和服务链条，有利于

6、解决安装、售后等服务痛点，显著拉动智能坐便器这样强安装属性的产品；2）线上渠道：）线上渠道：国产品牌占据领先优势，2021 年第一季度，九牧、恒洁、箭牌的智能坐便器一体机线上市占率分别为 14.5%、9.2%、7.7%；3）精装渠道：）精装渠道：智能坐便器配套率进一步提升，2022 年为 28.5%，同比增长 3.1pct，国产品牌品牌正逐步追赶中，2021 年 1-10 月，内资品牌市占率 28.4%。品牌力：国产龙头品牌持续加码推广营销，提升品牌知名度。品牌力：国产龙头品牌持续加码推广营销，提升品牌知名度。2022 年，箭牌家居、惠达卫浴、瑞尔特的销售费用率分别为 9.5%、9.0%、6.