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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|华领医药华领医药-B 原研 GKA 降糖药全球 FIC，拥抱 MNC 商业化巨头 华领医药（02552.HK）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 02552.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 1.65 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李梦园李梦园 S0800523010001 相关研究相关研究 糖尿病市场空间不断增长糖尿病市场空间不断增长：据弗若斯特沙利文报告，预计 2030 年全国患病人数达到 1.7 亿，糖尿病药物市场规模达到 1675 亿元。当前，传统药物占比较大

2、，新型药物特别是 GKA 药物未来前景广阔。多格列艾汀多格列艾汀（商品名：华堂宁）（商品名：华堂宁）2022 年年 10 月月获获 NMPA 批准上市批准上市：成为了在中国首先上市的全球 GKA 类首创（First-in-class）新药，相比其他药物，多格列艾汀可以直接参与修复患者血糖稳态调节机制，副作用小，且可持续改善 细胞功能和胰岛素抵抗，有望帮助患者实现停药缓解的最终目标。华领医药与拜耳建立战略合作华领医药与拜耳建立战略合作：拜耳为外企糖尿病领域巨头，具有良好的渠道网络覆盖，专业学术推广人员，在医生和患者中具有良好的品牌认知。其上一款拳头产品拜糖平在国内多年畅销。目前拜耳 global

3、 pipeline 无后续降糖产品在研，华堂宁为拜耳在中国除拜糖平外唯一的降糖产品，重视程度高。多格列艾汀多格列艾汀在糖尿病药物研发中竞争中占领先机在糖尿病药物研发中竞争中占领先机：GKA 类药物的研发仍然面临诸多困难，短期内多格列艾汀将成为糖尿病领域内最新且唯一的葡萄糖激酶激活剂类新药。多格列艾汀商业化进程顺利多格列艾汀商业化进程顺利：以华堂宁为商品名在医院、零售药店及线上渠道进行销售。自华堂宁获批至 2023 年 2 月销售收入 0.49 亿元，初步验证其销售兑现能力。预计未来华领医药还将通过医保谈判等方式，进一步扩大中国市场上 II 型糖尿病患者的可及性，惠及更多患者。盈利预测与评级盈利

4、预测与评级：预计 2023-2025 年营收分别为 1.77/7.78/16.15 亿元，同比增长 906%/339.6%/107.6%。归母净利润-1.55/-0.36/1.97 亿元，对应 EPS分别为-0.15/-0.03/0.19 元。参考相对估值和绝对估值，我们给予公司 2023年目标市值 21.24 亿元（对应港币 23.02 亿港元），目标股价 2.18 港元。首次覆盖，给予“买入”评级 风险提示风险提示：产品单一风险，医疗政策风险，销售不及预期。核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）0 18 177 778 1,615 增长

5、率/906%339.6%107.6%归母净利润(百万元)(326)(204)(155)(36)197 增长率 17.1%37.5%23.7%76.9%649.4%每股收益（EPS）(0.31)(0.19)(0.15)(0.03)0.19 市盈率（P/E）(5.3)(8.6)(11.2)(48.6)8.8 市净率（P/B）3.9 6.2 14.0 19.7 6.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -61%-48%-35%-22%-9%4%17%2022-072022-112023-03华领医药-B恒生指数证券研究报告证券研究报告 2023 年 07 月 03 日 公司深度研究|华领医药

6、-B 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 03 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 华领医药核心指标概览.5 一、公司简介.6 1.1 公司简介.6 1.2 研发管线.6 二、糖尿病市场空间不断增长，临床未满足需求仍巨大.7 2.1 糖尿病疾病概况.7 2.2 中国糖尿病患病人数及市场规模.8 2.3 糖尿病治疗药物比较和治疗路径.8 三、多格列艾汀 FIC-GKA 获批上市，适合中国 T2DM 患者.10 3.1 胰岛素分泌延迟（早相不足）导致 细胞耗竭，治疗需