国防军工行业：把握三周期拥抱“确定性”&“成长性”溢价-230630（53页）.pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/5353 Table_Page 投资策略报告|国防军工 证券研究报告 国防军工行业国防军工行业 把握三周期，拥抱“确定性”把握三周期，拥抱“确定性”&“成长性”溢价成长性”溢价 核心观点核心观点：军工长景气可期军工长景气可期：二战结束后，美国军费有几轮比较典型的增减周期，但美股军工板块的股价或利润表现均优于大盘，即使在军费周期向下阶段。复盘海外，我们认为市场至少不应低估三件事情，需求端的向上爬坡周期、军方对提高采购效率的决心、政府“保军”的意志力。把握三周期共振把握三周期共振：展望下半年，展望下半年，三周期三周期有望开启有望开启实质性共振

2、实质性共振。产品周产品周期期，后续装备采购预期有望逐步明朗、新质新域方向先进装备供给提升，新材料（隐身等）、新工艺（3D 打印等）技术牵引装备升级，卫星互联网/遥感/远火/军贸等需求延长中期成长曲线，产品周期端景气抬升。产能周期产能周期，核心卡位环节产能有望集中释放，国企改革持续深化，专业化整合关注提升、股权激励促供应链降本增效，企业盈利的释放动力已迎向上拐点。库存周期库存周期，复盘 2020 年以来军工行情，尤以上游元器件企业的被动去库-主动补库所牵引。下半年，供应链有望开启新一轮补库周期，叠加产品、产能周期双击，重视军工反转。“确定性”品种“确定性”品种重视重视赔率，重点在于企业具备强持续

3、经营的确定性赔率，重点在于企业具备强持续经营的确定性，供应链改革创新供应链改革创新+供需缺口，白马龙头估值扩张供需缺口，白马龙头估值扩张。成熟期龙头白马，凭借产业链地位及累积先发优势，提升溢价空间。低成本需求背景下，主机厂牵引供应链改革实现外包、转变采购模式；龙头通过系统化设计、产品创新迭代，持续创造降本空间。供需缺口背景下，全球船舶周期上行、新船量价齐升拉动具备产能优势的龙头估值扩张；军贸龙头凭借寡占地位，率先受益于国际局势变化中装备需求的提升。“成长性”溢价核心在于判断渗透率，本质是新一轮装备升级，牵引“成长性”溢价核心在于判断渗透率，本质是新一轮装备升级，牵引新材料新材料/工艺工艺/技术

4、企业受益新一轮产品周期技术企业受益新一轮产品周期。作战中，装备生存情况为“0 或 1”，军方对性能需求大于短期成本考量，可重点关注我们 4 月发布的 展望先进战斗力有效供给方向，2030 装备新特征参考。解放军报 23 年 2 月文章“加快先进战斗力有效供给，才能推动部队建设由量 的增值转向 质 的提升武器装备向远程化、精确化、智能化、隐身化、无人化方向发展”。举例美国，装备隐身化需求下的材料升级、新制造工艺下助力供给能力提升、无人及远程火箭弹装备的高效费比、卫星通导遥加速拓展应用场景等，把握渗透率提升机遇。投资建议：（投资建议：（1）“确定性”溢价品种：）“确定性”溢价品种：中航高科、紫光国

5、微（电子组联合）、航发动力、中航重机、航发控制、中航沈飞、中航光电、光威复材、图南股份、航天电器；（2）“成长性”溢价品种：）“成长性”溢价品种：中国动力、中科星图（计算机组联合）、睿创微纳、华秦科技、铂力特（机械组联合）、臻镭科技、钢研高纳、华测导航（机械组联合）、振华风光、长盈通。风险提示：风险提示：装备交付低预期；行业重大政策调整；军费预算波动等。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2023-06-30 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No.BRF275 010-59136693 分析师：分析

6、师：吴坤其 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE No.BRT139 010-59136693 分析师：分析师：邱净博 SAC 执证号：S0260522120005 010-59136693 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：国防军工行业:航空航天船舶景气高，板块估值匹配度佳 2023-06-25 国防军工行业:拥抱板块“确定性”与“成长性”溢价 2023-06-18 国防军工行业:供应链提质增效，行业龙头加速崛起 2023-06-11 -22%-16%-10%-4%2%8%06/2208/2210/