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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 汽车 汽车零部件 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 一年该股与沪深一年该股与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Summary 报告摘要 TPMTPMS S 细分领域龙头，三大前瞻业务打开公司增长空间细分领域龙头，三大前瞻业务打开公司增长空间：保隆科技深耕传统业务，积极扩展三大前瞻业务：传统业务包括 TPMS、金属、气门嘴、轻量化及排气管件等，保隆为 TMPS 细分领域全球国产替代龙头；前瞻业务主要为传感器、ADAS 和空气悬挂，2022 年传感器与空气悬挂收入占比分别为 8%、6%，ADAS 占比尚处于低位。公司进

2、行数十载研发积淀，后续多项前瞻业务有望陆续开启第二成长曲线，驱动公司收入和利润开启下一个上行周期。切入切入多款空悬多款空悬车型车型利润释放利润释放，第二第二增长增长曲线曲线明确：明确：空气悬挂产业当前处于渗透率早期，预计 2025 年全球市场空间 682 亿元。保隆科技通过空气弹簧自制与多年智能研发积累，获得了极强的先发优势，切入理想、比亚迪、蔚来等代表性新能源客户，并实现在传统主流合资燃油车的突破，我们预计 2023 至 2025 年营收分别为 11、22、35亿元，当前空悬业务进入盈利兑现周期，盈利能力同步上行。传感器传感器为公司第二大前瞻业务，为公司第二大前瞻业务，国产替代国产替代空间广

3、阔空间广阔：车用传感器伴随电动智能化用量提升，合资长期把控，保隆科技布局压力、速度、位置、电流、加速度、光雨六大品类，逐步打破由外资垄断的竞争格局，逐渐进行上汽、广汽、理想等客户供应体系，预计 2023-2025 年公司传感器收入 6.50、10.00、14.00 亿元，利润有望实现超预期表现，协同公司 ADAS 业务在智能驾驶时代前瞻布局。首次覆盖，首次覆盖，给与给与“买入”评级“买入”评级:我们预计公司 2023 至 2025 年营收分别为 61.38、78.89、99.32 亿元，同比增长 28.5%、28.5%、25.9%，归母净利润 4.15、5.46、6.83 亿元，同比增长 93

4、.66%、31.76%、25.00%，对应 2023 年至 2025 年 PE 为 36.48、27.21、21.21 倍首次覆盖，给予“买入”评级。Table_ProfitInfo 盈利预测和财务指标：盈利预测和财务指标：2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4,778 6,068 7,816 10,532 （+/-%）22.58%28.48%28.52%25.89%归母净利(百万元）214 415 546 683 （+/-%）-20.22%93.66%31.76%25.00%摊薄每股收益(元)1.02 1.99 2.62 3.27 市盈率(PE)53.56 27.

5、65 20.98 16.79 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 走势比较走势比较 Table_InfoTable_Info 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股)209/208 总市值/流通(百万元)11,470/11,408 12 个月最高/最低(元)70.69/38.03 Table_ReportInfoTable_ReportInfo 相关研究报告：相关研究报告：证券分析师：文姬证券分析师：文姬 电话：E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190523050001 (26%)(14%)(1%)12%24%37%22/6/2022/8/2022/10/20

6、22/12/2023/2/2023/4/20保隆科技沪深3002023-06-20 公司深度报告 买入/维持 保隆科技(603197)目标价：68.68 昨收盘：54.9 公司研究报告公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司公司深度深度报告报告 P2 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录目录 一、一、深耕传统业务，智能化东风乘势而上深耕传统业务，智能化东风乘势而上.5(一)TMPS 龙头企业扩展平台型业务版图.5(二)传统业务稳健发展，前瞻收入进入快速上升期.6 二、二、传传统

7、业务为基石，前瞻业务扩宽成长空间统业务为基石，前瞻业务扩宽成长空间.8(一)传统业务提供稳定的收入与贡献现金流贡献.8(二)TMPS 业务：细分领域全球国产替代龙头.8(三)金属业务：轻量化转型注入全新发展动力.10(四)前瞻业务：三大板块打开公司全新成长空间.11 三、三、空悬业务开启盈利周期，第二成长曲线明确空悬业务开启盈利周期，第二成长曲线明确.14(一)高 ASP 低渗透率优质赛道，空悬增长从 0 到 1.14(二)空气弹簧抢占市场先机，产品布局渐完善迎发展新机遇.16(三)切入多款车型，盈利 0 到 1 突破，价量成长可期.18 四、四、传感器成长接力，智能电动时代国产替代大空传感器

8、成长接力，智能电动时代国产替代大空间间.22(一)汽车传感器需求旺盛，国产替代空间广阔.22(二)自研+并购数十载，车用传感器市场布局渐迎收获期.24(三)智能驾驶协同提速，ADAS 静待花开.27 五、五、估值与盈利预测估值与盈利预测.29(一)关键假设.29(二)盈利预测与估值.30 六、六、风险提示风险提示.31 UXvXjXbWmURYvZdYjZ6MdN8OtRmMsQsRjMqQpRkPmOtN8OpPuNuOrMxOwMnMyR 公司公司深度深度报告报告 P3 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录图表目录

9、图表 1 保隆科技业务布局.5 图表 2 保隆科技相关业务子公司.5 图表 3 保隆科技主要业务.5 图表 4 公司发展历程.6 图表 5 公司供应产品.6 图表 6 2021 年公司营收结构.6 图表 7 保隆科技前瞻业务与其他业务营收（亿元）.6 图表 8 公司历年营收（亿元）及增长率.7 图表 9 公司历年归母净利润（亿元）及增长率.7 图表 10 保隆科技历年毛利率（%）.7 图表 11 各业务毛利率（%）.7 图表 12 保隆科技传统业务构成.8 图表 13 公司传统业务营收（亿元）.8 图表 14 2018 年 TPMS 业务全球市场竞争格局.9 图表 15 2018 年 TPMS

10、 业务国内市场竞争格局.9 图表 16 保隆科技 TPMS 全球市场份额占比.9 图表 17 公司 TPMS 业务营收（亿元）及增速.9 图表 18 TPMS 国内市场规模.9 图表 19 公司金属业务分类.10 图表 20 公司排气系统管件产品.11 图表 21 公司轻量化产品.11 图表 22 公司前瞻业务分类.11 图表 23 2021 年各产品营收（亿元）及占比.12 图表 24 2022 年各产品占比（亿元）及占比.12 图表 25 空气悬架主要零部件.12 图表 26 空气悬架组成结构.12 图表 27 保隆科技传感器品类拓展进程.13 图表 28 公司摄像头类产品.13 图表 2

11、9 公司雷达类产品.13 图表 30 空气悬架主要零部件.14 图表 31 空气悬架组成结构.14 图表 32 国内及全球乘用车空气悬挂市场规模.14 图表 332025 年国内市场空气悬架各零部件市场规模.15 图表 34 新能源汽车空气悬挂渗透率.16 图表 35 燃油车空气悬挂渗透率.16 表 36 蔚来 ET7 空气悬挂.16 图表 37 奔驰 S 级空气悬架.16 表 38 蔚来 ET7 空气悬挂.17 图表 39 各供应商空气悬架业务布局.17 图表 40 保隆科技空悬配套零部件.18 图表 41 保隆科技空悬配套零部件.18 图表 42 增程式新能源汽车能量传播路径.19 图表

12、43 理想汽车销量.19 图表 44 理想 L8 智能空气弹簧.19 图表 45 理想 L8 内饰.19 图表 46 理想 L8 智能驾驶.20 公司公司深度深度报告报告 P4 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 47 理想 L8 底盘.20 图表 48 腾势 N7 外观.20 图表 49 腾势 N7 内饰.20 图表 50 腾势 N7 搭载 CTB 技术.21 图表 51 云撵系统.21 图表 52 保隆科技空气悬架订单.21 图表 53 车用传感器类型.22 图表 54 轮速传感器内部结构及工作原理.22 图表 55

13、车用传感器分布.23 图表 56 汽车传感器上中下游产业链.23 图表 57 车用传感器分布.23 图表 58 汽车传感器市场规模（亿元）.23 图表 59 2018 年全球汽车传感器市场份额.24 图表 60 汽车传感器上中下游产业链.24 图表 61 保隆科技传感器品类拓展进程.24 图表 62 保隆科技传感器品类.25 图表 63 公司位置类传感器产品.26 图表 64 公司压力类传感器产品.26 图表 65 公司速度、加速度、位置传感器产品.26 图表 66 公司电流、光雨传感器.26 图表 67 公司传感器生产基地.27 图表 68 公司传感器生产基地对应品类.27 图表 69 AD

14、AS 分为感知、决策、执行三个层次.27 图表 70 公司摄像头类产品.28 图表 71 公司雷达类产品.28 图表 722021 年中国前装 ADAS 供应商市场份额占比.28 图表 73 公司 ADAS 产品芯片合作公司.28 图表 742021 年中国前装 ADAS 供应商市场份额占比.29 图表 75 公司 ADAS 产品芯片合作公司.29 图表 76 公司 ADAS 产品订单.29 图表 77 营收预测.30 图表 78 可比上市公司估值.31 公司公司深度深度报告报告 P5 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、一

15、、深耕传统业务深耕传统业务，智能化东风乘势而上，智能化东风乘势而上 (一一)TMPSTMPS 龙头企业龙头企业扩展扩展平台型平台型业务版图业务版图 保隆科技是保隆科技是T TMPMMPM细分领域细分领域龙头，积极龙头，积极把握行业智能化发展趋势，把握行业智能化发展趋势，拓展拓展空气悬挂、传感器、空气悬挂、传感器、ADASADAS等新业务。等新业务。公司1998年至2001年为传统业务研发积淀时期，2002年公司开始TPMS的研制切入汽车电子领域；2009年，公司开始研制传感器，2012年公司开始研制空气弹簧。2017年公司上市，拓宽融资渠道，加快业务扩展的步伐。公司基于自身传统业务经验与技术优

16、势，通过自研、收购股权、成立合资公司等形式进行快速业务拓展布局。目前，公司已形成气门嘴、排气管件、平衡块、TPMS、轻量化结构件、空气悬架、传感器和ADAS业务，全方位布局汽车零部件领域。图表 1 保隆科技业务布局 图表 2 保隆科技相关业务子公司 资料来源：公司公告，太平洋研究院 资料来源：公司公告，太平洋研究院 公司主营业务分为传统业务及公司主营业务分为传统业务及前瞻前瞻业务。业务。传统业务包括轻量化、气门嘴、金属管件及TPMS等，前瞻业务主要为智能感知业务和空气悬挂，智能感知业务分为传感器和ADAS，传感器主要产品为压力、光学、速度、位置、电流、加速度传感器，ADAS主要产品为摄像头和雷

17、达等。传统业务保持稳健，前瞻业务快速发展。图表 3 保隆科技主要业务 业务名称业务名称 功能功能 产品产品 传统业务传统业务 TPMSTPMS 业务业务 实时监测轮胎的压力、温度等数据，并在轮胎 漏气和压力变化超过安全门限时进行报警 发射器、ECU 金属金属业务业务 排气管排气管件件 发动机、消音器、三元催化器的连接，尾端装饰等 排气装饰尾管、连接排气歧管和三元催化器的热端管 轻量化轻量化部件部件 减轻整车之类，减少能源消耗，提升车辆续航 U 型梁、扭力梁、左右悬架臂、仪表横梁、副车架加强管、弓形管等 气门嘴气门嘴 用于轮胎充放气、并维持轮胎充气后的密封 传统气门嘴，TPMS 气门嘴 前瞻前瞻

18、业务业务 空气悬挂业务空气悬挂业务 实时调节车身高度、减少路面不平坦带来的振动，明显改善整车舒适性和操控性 空气弹簧、电控减振器、传感器、ECU、储气罐 智能智能感知感知 ADASADAS 收集车内外的环境数据 摄像头、毫米波雷达及其组合方案 传感器传感器 反映车辆的运行状态，驾驶操控状态，车辆控制情况等重要信息 压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类 平衡块平衡块 使车轮在高速旋转下保持动平衡 粘贴式平衡块、挂钩式平衡块等 资料来源：公司公告，太平洋研究院 公司公司深度深度报告报告 P6 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静

19、 致远 图表 4 公司发展历程 图表 5 公司供应产品 资料来源：公司官网，太平洋研究院 资料来源：招股说明书网，太平洋研究院 (二二)多板块业务多板块业务稳健发展稳健发展，前瞻前瞻收入进入快速上升期收入进入快速上升期 TPMSTPMS、金属零部件及气门嘴是公司营收的基本盘，空悬、传感器等、金属零部件及气门嘴是公司营收的基本盘，空悬、传感器等前瞻业务收入前瞻业务收入增长迅猛。增长迅猛。2022年TPMS、汽车金属零部件、气门嘴营收分别为14.76、13.39、7.16亿元，占供应当年营收份额为33%、30%、16%，总体营收占比超八成。由传感器、ADAS、空气弹簧组成的新业务营收快速增长，20

20、20、2021、2022新业务增长率分别为109%、27%、147%，新业务快速增长有望开辟公司第二增长曲线。图表 6 2022 年公司营收结构 图表 7 保隆科技前瞻业务与其他业务营收（亿元）资料来源：公司公告，太平洋研究院 资料来源：公司公告，太平洋研究院 备注：前瞻业务为ADAS、空悬、传感器，部分数据未披露，来源为调研及推断 20182018至至20202020年公司利润年公司利润有所波动有所波动，利润修复，利润修复上行上行。2018年全球汽车市场迎来拐点，进入低增长甚至负增长阶段，整车厂竞争逐渐加剧。此外原材料价格上涨、公共卫生事件扰动、物流成本TPMS,32.58%汽车金属管件,2

21、9.56%气门嘴及配件,15.79%传感器,8.07%空悬系统,5.63%其他,8.37%32.1131.0236.0740.571.12.32.927.2101020304050602019年2020年2021年2022年其他业务增量业务 公司公司深度深度报告报告 P7 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 上升、境外投资项目费用支出等因素的影响公司利润。2022年伴随市场环境改善以及公司新产品订单的落地，营收大幅修复，净利润受股权及汇率波动略有下降。2022年公司归母净利润到2.14亿元，相较于2021年下降20.22%。另外

22、上游芯片供应缓解、海运费改善、新产品规模效应显现，公司毛利率持续提升，2022年达到28.00%，相较于2021年提升0.59pcts。图表 8 公司历年营收（亿元）及增长率 图表 9 公司历年归母净利润（亿元）及增长率 资料来源：公司公告，太平洋研究院 资料来源：公司公告，太平洋研究院 图表 10 保隆科技历年毛利率（%）图表 11 各业务毛利率（%）资料来源：公司公告，太平洋研究院 资料来源：公司公告，太平洋研究院 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%0.0010.0020.0030.0040.00

23、50.0060.00-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%0.000.501.001.502.002.503.003.5032.3931.3133.3835.34 35.3632.9230.8631.8827.4128.0020.0022.0024.0026.0028.0030.0032.0034.0036.0038.0021.0322.7922.7925.4625.4542.4043.2549.6842.0638.1823.6626.250.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0

24、02018年2019年2020年2021年2022年TPMS气门嘴传感器空气悬架 公司公司深度深度报告报告 P8 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 二、二、传统业务为基传统业务为基石石，前瞻前瞻业务业务扩宽扩宽成长空间成长空间 (一一)传统业务提供稳定的收入与贡献现金流贡献传统业务提供稳定的收入与贡献现金流贡献 公司传统业务包括公司传统业务包括TPMSTPMS业务和金属业务，业务和金属业务，2022022 2年贡献营收年贡献营收近近八成。八成。2022年传统业务贡献营收35.31亿元，占公司整体营收比例为74%。2022年TP

25、MS业务贡献营收14.76亿元，占传统业务营收比例为42%。公司金属业务包含气门嘴、轻量化、金属管件三大品类，其中气门嘴业务营收7.16亿元，占传统业务营收比例为20%；汽车金属零部件业务营收13.39亿元，占传统业务营收比例为38%，传统业务依旧为公司当前基本盘。图表 12 保隆科技传统业务构成 图表 13 公司传统业务营收（亿元）资料来源：公司公告，太平洋研究院 资料来源：公司公告，太平洋研究院 (二二)TMPSTMPS 业务：业务：细分领域全球国产替代龙头细分领域全球国产替代龙头 公司与海外龙头成立合资公司，全球市场份额迅速提升。公司与海外龙头成立合资公司，全球市场份额迅速提升。2018

26、年森萨塔、大陆、太平洋工业占据近90%的市场份额，保隆科技仅占2%。2019年开始随着国内TPMS强制法规的实施以及公司与霍富集团的整合成立保富电子公司TPMS市占率快速提升。霍富集团于1908年成立于德国，自1993年开始研发TPMS、拥有近百项专利，主要面向欧洲市场，配套车险包括宝马、奔驰、大众、奥迪等高端品牌。保隆科技2021年TPMS业务全球市占率达到20%，国内市占率达到40%，预计2023年公司全球市占率超过大陆集团，仅次于森萨塔名列第二。预计2026年公司全球市占率达25%，出货量6700万支。9.059.7011.6513.3911.2411.3913.3214.766.325

27、.996.887.1680.13%81.30%81.71%73.90%68.00%70.00%72.00%74.00%76.00%78.00%80.00%82.00%84.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002019年2020年2021年2022年汽车金属零部件TPMS气门嘴占比 公司公司深度深度报告报告 P9 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 14 2018 年 TPMS 业务全球市场竞争格局 图表 15 2018 年 TPMS 业务国内市场竞争格局 资料来源：公

28、司公告，太平洋研究院 资料来源：公司公告，太平洋研究院 图表 16 保隆科技 TPMS 全球市场份额占比 图表 17 公司 TPMS 业务营收（亿元）及增速 资料来源：公司公告，太平洋研究院 资料来源：公司公告，太平洋研究院 各地立法强制乘用车安装各地立法强制乘用车安装TPMSTPMS，推动，推动TPMSTPMS出货量增长。出货量增长。TPMS于上世纪90年代末作为豪华车型的配置而面向市场，因其良好的安全性能、节能环保性能在中高档车型上得到广泛应用，并逐渐成为部分国家、地区的汽车标准配置。美国已立法要求自2007年9月1日起，所有出厂的轻型车必须安装TPMS，TPMS已成为美国轻型车的标准配置

29、。欧盟也已立法规定从2014年11月1日起所有新乘用车必须安装TPMS。2019年1月1日起中国市场所有新认证乘用车必须安装TPMS；2020年1月1日起，所有在产乘用车开始实施强制安装要求。图表 18 TPMS 国内市场规模 2021 年 2022 年 2023E 2024E 2025E 国内乘用车销量（万辆）2146.84 2316 2310 2396 2455 渗透率 100%100%100%100%100%单车价值量（元）120 120 120 120 120 市场规模（亿元）25.76 27.79 27.72 28.75 29.46 全球乘用车销量 8105 8105 8186 82

30、68 8351 渗透率 100%100%100%100%100%Sensata,55%Continental,23%Pacific industrial,11%TRW,4%Huf,3%保隆科技,2%其他,2%保隆科技29%大陆20%森萨塔19%联创7%铁将军5%驶安特3%其他17%2%3%15%20%0%5%10%15%20%25%2018年2019年2020年2021年0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002018年 2019年 2020年 2021年 2022年

31、公司公司深度深度报告报告 P10 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 单车价值量（元）120 120 120 120 120 市场规模（亿元）97.26 97.26 98.23 99.21 100.21 资料来源：太平洋研究院整理 (三三)金属业务：轻量化转型注入全新发展动力金属业务：轻量化转型注入全新发展动力 公司金属业务包括排气管件、轻量化、气门嘴三大类。公司金属业务包括排气管件、轻量化、气门嘴三大类。排气管件产品包括排气装饰尾管、连接排气歧管和三元催化器的热端管，主要用于发动机、消音器、三元催化器的连接，尾端装饰等。轻量化

32、部件主要产品包括U型梁、扭力梁、左右悬架臂、仪表横梁、副车架加强管、弓形管等，主要用于减轻整车之类，减少能源消耗，提升车辆续航。气门嘴主要产品包括传统气门嘴，TPMS气门嘴，主要用于轮胎充放气、并维持轮胎充气后的密封。图表 19 公司金属业务分类 业务业务类型类型 业务名称业务名称 产品产品 功能功能 金属业务金属业务 排气管件排气管件 排气装饰尾管、连接排气歧管和三元催化器的热端管 发动机、消音器、三元催化器的连接，尾端装饰等 轻量化部件轻量化部件 U 型梁、扭力梁、左右悬架臂、仪表横梁、副车架加强管、弓形管等 减轻整车之类，减少能源消耗，提升车辆续航 气门嘴气门嘴 传统气门嘴，TPMS 气

33、门嘴 用于轮胎充放气、并维持轮胎充气后的密封 资料来源：太平洋研究院整理 排气管件为公司的主要产品，排气管件为公司的主要产品，应对电动化趋势金属业务应对电动化趋势金属业务逐步逐步向向轻量化轻量化产品转向产品转向。产品包括热端管件、尾管、共鸣器、消音器等。汽车排气系统是汽车重要的模块，其主要功能为净化汽车发动机排出的尾气、降低发动机发出的噪音。同时由于排气系统尾部悬挂在外，要求排气系统具有一定的美观功能。汽车排气系统主要由7部分组成，按与发动机距离由近至远的顺序依次为排气歧管、热端连接管、挠性管、三元催化器、共鸣器、消音器及尾管。公司的主要产品为热端管件、尾管、共鸣器、消音器等。另外为应对汽车电

34、动化趋势公司积极转型，致力于将排气管件业务转型为轻量化业务。公司公司深度深度报告报告 P11 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 20 公司排气系统管件产品 图表 21 公司轻量化产品 资料来源：公司公告，太平洋研究院 资料来源：公司公告，太平洋研究院 (四四)前瞻前瞻业务业务：三大板块三大板块打开公司全新成长空间打开公司全新成长空间 公司前瞻业务包括空气悬挂、公司前瞻业务包括空气悬挂、A ADASDAS、传感器三大类。、传感器三大类。空气悬挂业务产品包括空气弹簧、电控减振器、传感器、ECU、储气罐，主要功能为实时调节车身

35、高度、减少路面不平坦带来的振动，明显改善整车舒适性和操控性。ADAS业务主要产品为摄像头、毫米波雷达及其组合方案，主要用于收集车内外的环境数据，用于车辆辅助驾驶。传感器分为压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类传感器，主要用于收集车辆的运行状态，驾驶操控状态，车辆控制情况等重要信息。图表 22 公司前瞻业务分类 业务类型业务类型 业务名称业务名称 功能功能 产品产品 前瞻业务 空气悬挂业务 实时调节车身高度、减少路面不平坦带来的振动，明显改善整车舒适性和操控性 空气弹簧、电控减振器、传感器、ECU、储气罐 ADAS 收集车内外的环境数据 摄像头、毫米波雷达及其组合方案 传感器 收集车

36、辆的运行状态，驾驶操控状态，车辆控制情况等重要信息 压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类传感器 资料来源：公司公告，太平洋研究院 公司空气悬挂及传感器等公司空气悬挂及传感器等前瞻业务快速增长。前瞻业务快速增长。得益于公司空气悬挂业务定点项目增加、产品布局完善、终端客户持续放量等因素，2022年公司空气悬挂营收2.55亿元，同比增长368.39%，占公司营收比例未6%，相较于2021年增加5pcts。传感器业务伴随公司产能扩充、产品线条完善快速增长，2022年公司传感器业务营收3.66亿元，同比增长101.38%，占公司营收比例为8%，相较于2021年增加3pcts。公司公司深度深度

37、报告报告 P12 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 23 2021 年各产品营收（亿元）及占比 图表 24 2022 年各产品占比（亿元）及占比 资料来源：公司公告，太平洋研究院 备注：ADAS业务营收当前较低未单独披露 资料来源：公司公告，太平洋研究院 备注：ADAS业务营收当前较低未单独披露 增量业务增量业务1 1空气悬挂：空气悬挂：空气悬挂系统的主要由空气供给系统（压缩机、储气罐、分配阀）、空气悬挂系统的主要由空气供给系统（压缩机、储气罐、分配阀）、ECUECU、空气弹簧、电磁减振器、各类传感器构成。、空气弹簧、电

38、磁减振器、各类传感器构成。ECU用于接收各类传感器的信号，确定当前车身的运动状态（速度、加速度、路面冲击等），从而确定对底盘状态进行调整的策略。压缩机提供空气源，通过分配阀对于气囊进行充放气进而调整空气弹簧的刚度以及车身的高度，通过调整电控减振器阻尼系数的大小，通过对空气弹簧与电控减震器的控制实现对悬架的参数的实时调整。公司目前已经实现空气弹簧、储气罐、传感器、ECU的自制配套及外购空气压缩机、分配阀组装成空气供给单元配套。图表 25 空气悬架主要零部件 图表 26 空气悬架组成结构 资料来源：保隆科技官网，太平洋研究院 资料来源：太平洋研究院 增量业务增量业务2 2车用传感器：车用传感器：公

39、司自研并购产品布局全面，开发新能源高价值量产品助力公司公司自研并购产品布局全面，开发新能源高价值量产品助力公司成功突围。成功突围。公司的传感器产品覆盖主流的车用传感器品类，包括压力、光雨量、速度、位置、加TPMS及配件工具,13.32,35%汽车金属管件,11.65,31%气门嘴及配件,6.88,18%传感器,1.82,5%空气悬架,0.54,1%其他,3.65,10%TPMS及配件工具,14.76,33%汽车金属管件,13.39,29%气门嘴及配件,7.16,16%传感器,3.66,8%空气悬架,2.55,6%其他,3.80,8%公司公司深度深度报告报告 P13 保隆科技：成长板块渐兑现，进

40、击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 速度和电流类六大类，总产品四十多种。公司从2009年开始研制压力传感器，2012年开始研制光雨传感器；2017年增资入股常州英孚，丰富了速度、位置类传感器以及智能电池管理传感器；2018年收购PEX德国，拓展汽车刹车磨损传感器、排气温度传感器、电流传感器业务品类；2022年收购上海龙感，丰富轮速、方向盘转角等速度位置类传感器。公司电流类传感器于2021年9月开始批量供货，电流类传感器主要被用于新能源车电源系统，作用是检测充放电的电流，新能源车单车配置量一般在56个左右。图表 27 保隆科技传感器品类拓展进程 时间时间 事

41、件事件 2009 年 成立文襄传感器公司，开始研制汽车压力传感器 2012 年 开始研制光学传感器 2017 年 投资常州英孚，常州英孚主攻速度类和位置类传感器 2018 年 收购德国 PEX，PEX 公司主要生产刹车磨损传感器、变速箱位置传感器:通过 PEX 原有客户渠道，公司传感器顺势进入欧洲主流整车厂 2020 年 在匈牙利购买土地，建立传感器欧洲生产基地，主要面向欧洲车企 2021 年 定增投资年产 2680 万只车用传感器的项目(包含压力传感器、轮速传感器、光而量传感器、摄像头、毫米波雷达等)2022 年 拟以 1.7 亿元收购上海龙感科技 55.74%的股权；龙感科技主要产品是车用

42、速度位置类传感器，目前客户包括上通五菱、比亚迪、理想、上汽、广汽等:优势产品轮速传感器国内细分市场销量领先)资料来源：保隆科技公众号，太平洋研究院 增量业务增量业务3 3ADASADAS：保隆科技从保隆科技从20132013年开始自研年开始自研ADASADAS零部件，重点聚焦感知层产品。零部件，重点聚焦感知层产品。目前拥有前视/环视摄像头、毫米波雷达、超声波雷达等产品的制造能力。公司在ADAS领域的主要产品为摄像头和毫米波雷达，摄像头产品包括环视摄像头、驾驶员监测摄像头、乘员监测摄像头、人脸识别摄像头、单目摄像头、双目摄像头。雷达产品包括前向毫米波雷达、前后角毫米波雷达、舱内毫米波雷达等。图表

43、 28 公司摄像头类产品 图表 29 公司雷达类产品 资料来源：公司官网，太平洋研究院 资料来源：公司官网，太平洋研究院 公司公司深度深度报告报告 P14 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 三、三、空悬业务空悬业务开启盈利周期开启盈利周期，第二成长曲线明确第二成长曲线明确 (一一)高高 A ASPSP 低渗透率低渗透率优质优质赛道，空悬赛道，空悬增长增长从从 0 0 到到 1 1 空气悬挂系统的主要由空气供给系统（压缩机、储气罐、分配阀）、空气悬挂系统的主要由空气供给系统（压缩机、储气罐、分配阀）、ECUECU、空气弹簧、电、

44、空气弹簧、电控控减减振器、各类传感器构成。振器、各类传感器构成。ECU用于接收各类传感器的信号，确定当前车身的运动状态（速度、加速度、路面冲击等），从而确定对底盘状态进行调整的策略。压缩机提供空气源，通过分配阀对于气囊进行充放气进而调整空气弹簧的刚度以及车身的高度，通过调整电控减振器阻尼系数的大小，通过对空气弹簧与电控减震器的控制实现对悬架的参数的实时调整。图表 30 空气悬架主要零部件 图表 31 空气悬架组成结构 资料来源：保隆科技官网，太平洋研究院 资料来源：太平洋研究院整理 预计预计20252025年国内乘用车空气悬挂市场规模达到年国内乘用车空气悬挂市场规模达到313313亿：亿：20

45、21年乘用车空气悬挂渗透率为2.53%，预计2025年国内乘用车空气悬挂渗透率达到15%，根据国产化空气悬挂均价约8500元、预计2025年乘用车市场规模2455万辆计算，我们预计2023、2024、2025年乘用车空气悬架渗透率为、6.08%、9.42%、15%，乘用车销量为2310、2396、2536万辆，市场规模为119、188、240亿元。全球市场方面，我们预计2023-2025年市场规模达到278、482、681亿元。图表 32 国内及全球乘用车空气悬挂市场规模 市场类型市场类型 项目项目 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 202

46、5E2025E 国内市场 乘用车销量（万辆）2147 2316 2310 2396 2455 空气悬挂渗透率 2.53%3.92%6.08%9.42%12%空气悬挂价格（元）8500 8500 8500 8330 8163 市场空间（亿元）46.17 77.17 119.38 188.01 240.49 全球市场 乘用车销量（万辆）8105 8105 8186 8268 8351 空气悬挂渗透率 1.53%1.92%4%7%10%空气悬挂价格（元）8500 8500 8500 8330 8163 市场空间（亿元）105.41 132.27 278.32 482.11 681.73 资料来源：太

47、平洋研究院整理 公司公司深度深度报告报告 P15 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 空气弹簧空气弹簧、ASUASU价值量高，价值量高，为空气悬挂为空气悬挂重点核心零部件重点核心零部件。我们预计2025年空气弹簧、空气压缩机、储气罐、分配阀与管路、电子减震器、ECU、传感器、软件等空悬各细分赛道市场规模分别为110.48、36.83、7.37、7.37、73.65、14.73、14.73、55.24亿元，空气弹簧、空气压缩机、电磁减震器、软件开发等为空悬高价值量细分赛道。图表 332025 年国内市场空气悬架各零部件市场规模 资

48、料来源：太平洋研究院 当前空气悬挂渗透率当前空气悬挂渗透率早期早期，成长成长空间广阔。空间广阔。燃油车空气悬挂搭载车型以进口豪华车型为主，以造车新势力为代表的新能源车开启空气悬挂装渗透率提升大门。传统豪华车型包括包括保时捷卡宴、帕拉梅拉等、奥迪Q7、A8、奔驰S级、GL级、V级、宝马七系等搭载空气悬挂。国内新能源车方面蔚来ES8、ES6、EC6、ET7、理想L9、高合Hiphi X、极氪001、东风岚图FREE等车型搭载空气悬挂，新能源车型空气悬挂渗透率远高于国产燃油车，截至至2023Q1新能源车型空气悬挂渗透率为2.67%，燃油车空气悬挂渗透率为0.18%。空气弹簧,110.48空气压缩机,

49、36.83储气罐,7.37分配阀与管路,7.37电子减震器,73.65ECU,14.73传感器,14.73软件开发,55.24合计,313.01050100150200250300350空气弹簧空气压缩机储气罐分配阀与管路 电子减震器ECU传感器软件开发合计 公司公司深度深度报告报告 P16 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 34 新能源汽车空气悬挂渗透率 图表 35 燃油车空气悬挂渗透率 资料来源：marklines，太平洋研究院 资料来源：marklines，太平洋研究院 主机厂解耦采购，国产供应商迎来单点突破机遇。

50、主机厂解耦采购，国产供应商迎来单点突破机遇。空气悬挂单套价值过万，成为快速提升渗透率的重要成本制约。然而伴随国产化迅速渗透，有望通过本土化，将价值量下沉至6000-8000元/套，显著降低空悬系统的配置成本。此外主机厂为降低空悬采购成本，倾向于拆分总成的方式分别给予定点，为国内的本土供应商单点突破提供了机会。表 36 蔚来 ET7 空气悬挂 图表 37 奔驰 S 级空气悬架 资料来源：汽车之家，太平洋研究院 资料来源：汽车之家，太平洋研究院 (二二)空气弹簧空气弹簧自主供应先发优势显著自主供应先发优势显著，产品布局渐完善产品布局渐完善迎发展新机遇迎发展新机遇 公司提前布局空气弹簧业务，突破囊皮

51、技术壁垒抢占市场先机。公司提前布局空气弹簧业务，突破囊皮技术壁垒抢占市场先机。2012年保隆科技空气悬架项目正式立项，并开始组建研发团队。从2015年开始，保隆科技先后为国内外知名企业开发驾驶室空气弹簧。2018年保隆科技空气悬架业务开始逐渐上量。空气弹簧的壁垒为囊皮，橡胶配方是其中的关键因素，空气弹簧的囊皮耐久性要求高，需要不停地折叠形变。橡胶配方需要经过积累，需要400万次以上的疲劳试验，新入场的玩家需要时间沉淀短期难以形成量产产品。2.67%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%2022年1月2022年2月2022年3月202

52、2年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月0.18%0.00%0.02%0.04%0.06%0.08%0.10%0.12%0.14%0.16%0.18%0.20%2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月 公司公司深度深度报告报告 P17 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之

53、后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 表 38 蔚来 ET7 空气悬挂 资料来源：汽车之家，太平洋研究院 当前国内乘用车空悬市场供应商竞争呈现三足鼎立态势当前国内乘用车空悬市场供应商竞争呈现三足鼎立态势，保隆科技抢占空气弹簧先机。，保隆科技抢占空气弹簧先机。国内乘用车空悬主要供应商为中鼎股份、拓普集团、保隆科技，中鼎股份主要产品为空气供给单元，拓普集团为空气悬挂领域新入局供应商，重点研发空气弹簧和空气压缩机，产品尚处于较为早期阶段。保隆科技主要产品为空气弹簧和传感器，其中空气弹簧项目2012年保隆科技空气悬架项目正式立项并开始组建研发团队，为本土领先供应商。另外公司储气罐产品开始上量，并外

54、购空气压缩机、电磁减震器等为主机厂提供空气悬挂总成产品。图表 39 各供应商空气悬架业务布局 供应商 空气弹簧 电磁减振器 空气供给单元 ECU 及传感器 空气悬挂总成 主要客户及备注 空气压缩机 分配阀 储气罐 ECU 传感器 海外 威伯科 多家客户 威巴克 极氪、奔驰等商用车 凡士通 主要为商用车 大陆集团 蔚来 采埃孚萨克斯 多家客户 天纳克 多家客户 自主 中鼎(AMK)奥迪、沃尔沃、蔚来 保隆科技 蔚来、理想、比亚迪 拓普集团 吉利 孔辉汽车 采购部件装配总成，客户比亚迪、岚图等 天润工业 主要为商用车 资料来源：各公司官网，太平洋研究院 保隆科技立足智能传感优势，布局空传感器、保隆

55、科技立足智能传感优势，布局空传感器、ECUECU。2012年保隆科技空气悬架项目正式立项，公司公司深度深度报告报告 P18 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 先从商用车起步，2017年开始进军乘用车空气弹簧领域。2020年初保隆科技凭借研发积累和商用车空气弹簧研发生产经验，顺利进入乘用车企业前装定点，逐步提升在乘用车领域的市场渗透率。2018年公司组建团队研发ECU和空气悬架系统集成，全面进入空气悬架系统领域，经过多年的探索发展，在系统架构设计、控制策略研发、系统集成和整车测试标定等方面积累了丰富经验，并具备为主机厂提供按需订

56、制式解决方案的能力，空气悬架业务开始逐渐上量。另外公司储气罐产品开始上量，并外购空气压缩机、电磁减震器等为主机厂提供空气悬挂总成产品。图表 40 保隆科技空悬配套零部件 图表 41 保隆科技空悬配套零部件 资料来源：公司官网，公司公告，太平洋研究院 资料来源：公司官网，公司公告，太平洋研究院 公司斩获空气供给单元总成（公司斩获空气供给单元总成（ASUASU）订单，业务版图再拓展。）订单，业务版图再拓展。2022年10月23公司收到国内某头部自主品牌主机厂的定点通知，选择公司作为其三个车型平台的空气悬架系统空气供给单元供应商，三个车型平台项目的空气供给单元生命周期为5年，生命周期销售总金额超过人

57、民币13亿元，预计从2024年初开始陆续量产。空气供给单元总成主要由空气压缩机、储气罐、空气分配阀、隔热罩等组成，公司外购空气压缩机和隔热罩，配合公司生产的储气罐和隔热罩组成成空气供给单元总成，公司业务版图再次拓展。(三三)切入切入多款多款车型，车型，盈利盈利 0 0 到到 1 1 突破，突破，价量成长价量成长可期可期 公司空气悬挂产品切入爆款新能源车型，车型终端销量增长助力公司空悬业务持续成长。公司空气悬挂产品切入爆款新能源车型，车型终端销量增长助力公司空悬业务持续成长。目前公司空悬业务切入理想、腾势等重点客户。理想汽车精准把握家庭用车需求，销量远远领先于其他新势力品牌，未来有望持续成长。腾

58、势品牌凭借比亚迪强大的三电技术与精准工艺水准，品牌定位高端，重新定义超越用户期待的新豪华全优出行体验，当前车型包括腾势D9、N7、N8等。公司公司深度深度报告报告 P19 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 42 增程式新能源汽车能量传播路径 图表 43 理想汽车销量 资料来源：汽车之家，太平洋研究院 资料来源：marklines，太平洋研究院 理想汽车定位豪华中大型理想汽车定位豪华中大型SUVSUV，配置丰富配置丰富更广泛地满足家庭用户的细分需求。更广泛地满足家庭用户的细分需求。理想L8将提供Max和Pro两个版本，理想

59、L8 Pro全国统一零售价格35.98万元，理想L8 Max全国统一零售价格39.98万元。作为一款围绕家庭打造的智能豪华中大型SUV，理想L8标配理想魔毯空气悬架底盘系统。前双叉臂悬架和后五连杆悬架，配合智能空气弹簧和CDC连续可变阻尼减振器，增加了驾驶和乘坐舒适性。理想L8车长5080毫米，车宽1995毫米，车高1800毫米，轴距3005毫米，第二排座椅中央通道最窄处为181毫米，方便了第三排用户的进出。此外理想L8还标配了带电动遮阳帘的全景天幕，256色氛围灯、三区新风空调、静音电吸门、车窗和天窗双层隔热玻璃等配置。座椅方面，理想L8的座椅采用了3D舒适海绵和Nappa真皮材质。图表 4

60、4 理想 L8 智能空气弹簧 图表 45 理想 L8 内饰 资料来源：汽车之家，太平洋研究院 资料来源：汽车之家，太平洋研究院 理想理想L L8 8动力性能出色，标配高速动力性能出色，标配高速NOANOA导航辅助驾驶功能。导航辅助驾驶功能。理想L8采用了理想汽车自研自产的1.5T四缸增程器，CLTC热机油耗为5.9升/100公里，配合42.8千瓦时的电池组，可实现CLTC综合续航里程1315公里、WLTC综合续航里程1100公里的续航表现。前五合一驱动电机和后三合一驱动电0500010000150002000025000300002022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022

61、年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月L8L9L7one 公司公司深度深度报告报告 P20 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 机组成的前后双电机四驱系统，可实现0-100公里/时，加速5.5秒的动力表现。理想L8 Pro将标配理想AD Pro智能辅助驾驶系统，理想AD Pro采用纯视觉方案，感知、决策、控制和算法全部自主研发，并标配高速NOA导航辅助驾驶功能。图表 46 理想 L8 智能驾驶 图表 4

62、7 理想 L8 底盘 资料来源：汽车之家，太平洋研究院 资料来源：汽车之家，太平洋研究院 腾势腾势N7N7于今年上海车展发布并开启盲订，于今年上海车展发布并开启盲订，7 7天订单即破万成为腾势品牌又一款热卖产品。天订单即破万成为腾势品牌又一款热卖产品。腾势N7是基于全新纯电专属平台打造的，采用了超跑级黄金比例的设计，令用户第一眼可以直观感受到蓄势待发的运动气息。以“流星利箭”的符号贯穿整车，体现出强烈的动势，富有力量感，且辨识度极高。内饰方面腾势N7设计团队通过曲面的优化布置，以无限延伸的长线条勾勒整个空间，势随形动，优雅延伸，前后呼应形成环绕姿态，加上连通贯穿的氛围灯，将整个内饰联系起来，带

63、来舒展的环抱空间。图表 48 腾势 N7 外观 图表 49 腾势 N7 内饰 资料来源：腾势，太平洋研究院 资料来源：腾势，太平洋研究院 腾势腾势N7N7搭载搭载C CTBTB电池内部空间表现优秀，首搭云辇电池内部空间表现优秀，首搭云辇-A A系统实现车身控制调节。系统实现车身控制调节。传统汽车设计首先要考虑发动机和变速箱等总体限制，很大程度上限制了内饰空间布局。得益于全新升级的纯电专属平台，腾势N7搭载CTB电池车身一体化技术、高度集成的动力总成等集成化技术，使座舱空间不再受限于总体布置，带来颠覆式的布局优势。相比CTP方案，CTB电池车身一体化技术将电池 公司公司深度深度报告报告 P21

64、保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 上盖与车身地板合二为一，从原来的电池三明治结构进化为整车三明治结构，动力电池系统既是能量体，也是结构件，整车安全性能大幅提升。另外腾势N7首搭云辇-A智能空气车身控制系统（标准版），实现车身控制的动态调节，结合全新升级的e平台3.0、CTB电池车身一体化架构，使整车具备极致的舒适性、平稳性、操控性与通过性，打造出舒适的驾乘体验。图表 50 腾势 N7 搭载 CTB 技术 图表 51 云撵系统 资料来源：太平洋号，太平洋研究院 资料来源：腾势，太平洋研究院 当前当前公司空气悬挂公司空气悬挂订单累

65、计超订单累计超100100亿元，新产线落地开启增长新大门。亿元，新产线落地开启增长新大门。公司连续空气弹簧、储气罐、ECU、空气供给单元相关订单，当前空悬业务累计订单金额超100亿元。另外公司在合肥园区打造了一条集自动化、信息化、柔性化于一体的空气弹簧产线，是国内自动化程度最高的产线之一，单条产线即具备年产10万台车空气弹簧的能力，后续公司将继续布局新产线，开启公司空气弹簧增长新大门。图表 52 保隆科技空气悬架部分重点项目订单 时间时间 配套客户配套客户 订单总金额（亿元）订单总金额（亿元）生命周期（年）生命周期（年）产品产品 2023.02 欧洲某高端品牌主机厂 2.3 9 储气罐 202

66、3.01 国内某合资汽车品牌主机厂 2.4 7 前后空气弹簧 2022.11 国内某新能源汽车头部品牌主机厂 23 7 前后双腔空气弹簧 2022.10 某头部主机厂 13 5 空气供给单元 2022.08 某头部主机厂 5 5 空气弹簧减震器总成 2022.08 某头部主机厂 1 5 储气罐 2022.07 某头部新势力主机厂 N/A N/A ECU 2022.07 某头部自主品牌主机厂 N/A N/A ECU 2022.07 国内某自主品牌主机厂 9 6 空气弹簧减震器总成 2022.05 国内某新能源汽车头部品牌主机厂 1.5 5 储气罐 2021.12 国内某新能源汽车头部品牌主机厂

67、4.6 6 前后空气弹簧 2021.1 国内某新能源汽车头部品牌主机厂 1.72 6 前后空气弹簧 合计合计 63.5263.52 资料来源：公司官网，公司公告，太平洋研究院 公司公司深度深度报告报告 P22 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 四、四、传感器传感器成长接力成长接力，智能电动时代国产替代大空间智能电动时代国产替代大空间 (一一)汽车传感器需求汽车传感器需求高企高企，国产替代空间广阔国产替代空间广阔 汽车传感器是智能化及无人化重要信息源，充分反映车辆的运行状态、驾驶操控状态、车辆汽车传感器是智能化及无人化重要信息源

68、，充分反映车辆的运行状态、驾驶操控状态、车辆控制情况等重要信息。控制情况等重要信息。汽车传感器由敏感元件、转换原件、信号调节与转换电路等其他辅助元件组成。传感器的应用场景广泛，通过把非电信号转换成电信号向汽车计算机提供包括车速、温度、发动机运转等各种工况信息，使汽车实现自动检测和电子控制。图表 53 车用传感器类型 图表 54 轮速传感器内部结构及工作原理 资料来源：ackodrive，太平洋研究院 资料来源：sdmmagnetic，太平洋研究院 汽车传感器产业链分为上中下游三部分。汽车传感器产业链分为上中下游三部分。上游主要是传感器制造原材料供应。陶瓷材料供应商包括风华高科、国瓷材料、万丰电

69、子等；半导体材料供应商包括江丰电子、阿石创、有研新材、沪硅产业等;金属材料供应商包括宝钢股份、江西铜业、紫金矿业、铜陵有色等。中游为传感器制造领域，目前国内传感器制造代表企业有保隆科技、奥力威、日盈电子等，国外传感器制造商主要有法雷奥、海拉、大陆、博世等。下游为汽车主机厂，包括比亚迪汽车、东风雪铁龙、中国一汽、广汽集团、长城汽车、蔚来汽车等。公司公司深度深度报告报告 P23 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 55 车用传感器分布 图表 56 汽车传感器上中下游产业链 资料来源：beaudaniels，太平洋研究院 资料来

70、源：前瞻产业研究院，太平洋研究院 新能源汽车传感器新能源汽车传感器ASPASP持续升级，市场空间广阔：持续升级，市场空间广阔：新能源车单车传感器在100只左右，燃油车单车传感器在50只左右，在新能源汽车领域，单车ASP可达1500-3000元。按单只传感器30元均价计算，预计2022、2023、2024、2025年国内车用传感器市场规模达到395.8、393.7、417.1、446.5亿元，是一个近500亿规模的细分市场。图表 57 车用传感器分布 图表 58 汽车传感器市场规模（亿元）资料来源：beaudaniels，太平洋研究院 资料来源：前瞻产业研究院，太平洋研究院 汽车传感器份额外资占

71、比集中，主要供应商是博世、森萨塔、恩智浦等国际巨头。汽车传感器份额外资占比集中，主要供应商是博世、森萨塔、恩智浦等国际巨头。2018年这三家供应商占据了全球57%的市场份额，市场集中度较高，主要原因是研发难度及其制造工艺的复杂，技术壁垒高。巨头供应商产品线丰富，能够提供全套汽车传感器。目前国内供应商正在逐步切入汽车传感器市场，有望逐步实现汽车传感器的国产替代，目前国内传感器制造代表企业有保隆科技、奥力威、日盈电子等公司。050010001500200020212022E2023E2024E2025E新能源车燃油车-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00

72、%60.00%050100150200250300350400450500 公司公司深度深度报告报告 P24 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 59 2018 年全球汽车传感器市场份额 图表 60 汽车传感器上中下游产业链 资料来源：beaudaniels，太平洋研究院 资料来源：前瞻产业研究院，太平洋研究院 国外核心专利垄断、工艺经验积累不足是车用传感器国产化的主要障碍。国外核心专利垄断、工艺经验积累不足是车用传感器国产化的主要障碍。汽车传感器核心专利大部分被外资厂商垄断，阻碍自主传感器产品的发展。国内汽车传感器生产始

73、于上世纪80年代，由于起步时间较晚，尽管近年来不断进步，但不论是在技术素质、生产能力还是在生产规模方面与国际先进技术相比差距都比较大。绝大多数企业仍处于利润少、产品单一、技术水平低、可靠性差的状况。(二二)自研自研+并购并购数十载数十载，保隆保隆车用传感器布局车用传感器布局渐迎收获期渐迎收获期 公司自研并购产品布局全面，开发新能源高价值量产品助力公司成功突围。公司自研并购产品布局全面，开发新能源高价值量产品助力公司成功突围。公司的传感器产品覆盖主流的车用传感器品类，包括压力、光雨量、速度、位置、加速度和电流类六大类，总产品四十多种。公司从2009年开始研制压力传感器，2012年开始研制光雨传感

74、器；2017年增资入股常州英孚，丰富了速度、位置类传感器以及智能电池管理传感器；2018年收购PEX德国，拓展汽车刹车磨损传感器、排气温度传感器、电流传感器业务品类；2021年收购上海龙感，丰富轮速、方向盘转角等速度位置类传感器。公司电流类传感器于2021年9月开始批量供货，电流类传感器主要被用于新能源车电源系统，作用是检测充放电的电流，新能源车单车配置量一般在56个左右。图表 61 保隆科技传感器品类拓展进程 时间时间 事件事件 2009 年 成立文襄传感器公司，开始研制汽车压力传感器 2012 年 开始研制光学传感器 2017 年 投资常州英孚，常州英孚主攻速度类和位置类传感器 2018

75、年 收购德国 PEX，PEX 公司主要生产刹车磨损传感器、变速箱位置传感器:通过 PEX 原有客户渠道，公司传感器顺势进入欧洲主流整车厂 2020 年 在匈牙利购买土地，建立传感器欧洲生产基地，主要面向欧洲车企 2021 年 定增投资年产 2680 万只车用传感器的项目(包含压力传感器、轮速传感器、光而量传感器、摄像头、毫米波雷达等)博世34%森萨塔12%恩智浦12%电装9%亚德诺9%松下7%英飞凌7%其他10%公司公司深度深度报告报告 P25 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2022 年 拟以 1.7 亿元收购上海龙感科技

76、 55.74%的股权；龙感科技主要产品是车用速度位置类传感器，目前客户包括上通五菱、比亚迪、理想、上汽、广汽等:优势产品轮速传感器国内细分市场销量领先)资料来源：保隆科技公众号，太平洋研究院 图表 62 保隆科技传感器品类 资料来源：保隆科技，太平洋研究院 电流类传感器与轮速传感器为公司优势产品。电流类传感器与轮速传感器为公司优势产品。电池、电机、电控是新能源汽车的三大核心部件，电机驱动控制系统是新能源汽车车辆行驶中的主要执行结构，其驱动特性决定了汽车行驶的主要性能指标。电机驱动系统主要由电动机、功率转换器、控制器、各种检测传感器以及电源等部分构成。因此对于新能源电机驱动系统电量方面的检测，需

77、要用到高精度高标准的新能源汽车电流传感器。公司自研开发电流类传感器配套新能源汽车，电流传感器在2022年传感器板块的营收占比在15%-20%区间。公司收购龙感科技，轮速传感器成为公司优势产品。公司公司深度深度报告报告 P26 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 63 公司位置类传感器产品 图表 64 公司压力类传感器产品 资料来源：公司官网，太平洋研究院 资料来源：公司官网，太平洋研究院 图表 65 公司速度、加速度、位置传感器产品 图表 66 公司电流、光雨传感器 资料来源：公司官网，太平洋研究院 资料来源：公司官网，太

78、平洋研究院 公司产能建设提速，传感器业务公司产能建设提速，传感器业务迎盈利拐点迎盈利拐点。2020年9月，公司拟投资7.21亿元进行年产2680万支车用传感器项目建设，主要产品包括MEMS压力传感器、轮速传感器、光线及雨量传感器、视觉传感器、毫米波雷达等车用传感器；2022年2月，公司在匈牙利投资1500万欧元的传感器生产园区已正式开建，园区新工厂计划于2023年初启动运行。2021年公司实现传感器898.4万支，同比增长31.23%，待产能建设完成后，公司量产及交付能力增强，2022年公司有25个传感器项目量产，传感器业务可成为公司业务新增长点。公司公司深度深度报告报告 P27 保隆科技：成

79、长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 67 公司传感器生产基地 图表 68 公司传感器生产基地对应品类 资料来源：保隆科技，太平洋研究院 资料来源：保隆科技，太平洋研究院 (三三)智能驾驶智能驾驶协同协同提速，提速，ADASADAS 静待花开静待花开 ADASADAS利用传感器收集数据并进行分析，提前让驾驶者察觉到可能发生的危险，有效增加汽车利用传感器收集数据并进行分析，提前让驾驶者察觉到可能发生的危险，有效增加汽车驾驶的舒适性和安全性。驾驶的舒适性和安全性。ADAS即高级驾驶辅助系统，其利用各式各样的汽车传感器，收集车内外的环境数据，

80、进行静、动态物体的辨识、侦测与追踪等技术上的处理，从而能够让驾驶者在最快的时间察觉可能发生的危险的主动安全技术。ADAS主要分为感知、规划与决策、执行三个层面。其中感知层面主要依靠摄像头、雷达、激光和超声波等传感器探测光、热、压力或其它用于监测汽车状态的变量。图表 69 ADAS 分为感知、决策、执行三个层次 资料来源：太平洋研究院整理 保隆科技从保隆科技从20132013年开始自研年开始自研ADASADAS零部件，重点聚焦感知层产品。零部件，重点聚焦感知层产品。目前拥有前视/环视摄像头、毫米波雷达、超声波雷达等产品的制造能力。公司在ADAS领域的主要产品为摄像头和毫米波雷达，摄像头产品包括前

81、后摄像头、左右摄像头、疲劳驾驶摄像头、乘员检测摄像头、人脸识别摄像头、单目摄像头、双目摄像头。雷达产品包括前向毫米波雷达、后向毫米波雷达、舱内毫米波雷达等。公司公司深度深度报告报告 P28 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 70 公司摄像头类产品 图表 71 公司雷达类产品 资料来源：公司官网，太平洋研究院 资料来源：公司官网，太平洋研究院 国际巨头占据国际巨头占据ADASADAS领域领先地位，保隆科技与国内科技公司合作开启国产替代之路。领域领先地位，保隆科技与国内科技公司合作开启国产替代之路。当前国内ADAS市场主要由

82、博世、电装等国际巨头把控，2021年博世、电装、大陆、采埃孚、安博福、维宁尔占据国内ADAS市场84%的市场份额，国产替代空间广阔。为解决芯片保障及技术问题，公司分别与领目科技、大轩、楚航科技、黑芝麻科技在单目摄像头、自动远程泊车系统、77GHz毫米波雷达、域控制器领域进行合作。图表 722021 年中国前装 ADAS 供应商市场份额占比 图表 73 公司 ADAS 产品芯片合作公司 资料来源：华经情报网，太平洋研究院 资料来源：公开信息整理，太平洋研究院 ADASADAS市场空间广阔，搭载车型价格下探公司持续收获定点。市场空间广阔，搭载车型价格下探公司持续收获定点。预计到2025年国内市场乘

83、用车L1、L2、L3级别自动驾驶占比分别为6%、33%、26%。至2025年，国内ADAS市场规模有望达到2250亿元。伴随汽车智能化变革及行业竞争加剧，ADAS进入渗透率提升的阶段。过去只有在高端车型上才有的ADAS功能已下放给越来越多低级别的车型，这将给公司已批量制造的360环视系统、双目前视系统ADAS产品带来广阔的增量市场。目前公司斩获ADAS订单累计超过16亿元。博世,27.53%电装,15.40%大陆,14.46%采埃孚,12.63%安博福,9.91%veoneer,4.20%其他,15.88%公司公司深度深度报告报告 P29 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读

84、正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 742021 年中国前装 ADAS 供应商市场份额占比 图表 75 公司 ADAS 营收 资料来源：华经情报网，太平洋研究院 资料来源：公开信息整理，太平洋研究院 图表 76 公司 ADAS 产品订单 时间 配套客户 订单总金额（亿）生命周期（年）产品 量产时间 2022.11 国内某新能源汽车品牌主机厂 7 6 行泊一体域控制器和超声波雷达 2023 年 10 约 2022.9 国内某自主品牌车企 6.45 6 300 万像素环视摄像系统 2023 年 2022.9 国内某自主品牌旗下电动车公司 1.7 8 360 环视系统 2023 年

85、 2022.2 国内某自主品牌主机厂 1.46 5 360 高清环视摄像头 2023 年 4 月 合计合计 1616.61.61 资料来源：公司官网，太平洋研究院 传感器及传感器及ADASADAS业务营收预测：传感器业务：业务营收预测：传感器业务：公司传感器业务产品包括压力、速度、位置、电流、加速度、光雨六大类，营收增长主要驱动来自客户终端销量增长及传感器国产替代，预计2023-2025年公司传感器收入6.50、10.00、14.00亿元。ADASADAS：目前主要覆盖L2自动驾驶级别的产品，包括360摄像头、毫米波雷达、超声波雷达，客户主要是东风、奇瑞、江铃，今年都会进入SOP逐渐放量。当前

86、ADAS业务斩获订单超过16亿元，预计2025年该业务营收有超过15亿。预计2023-2025年公司ADAS收入2.37、3.95、5.53亿元。五、五、估值与盈利预测估值与盈利预测 (一一)关键假设关键假设 金属业务：金属业务：金属业务包括排气管件、轻量化和气门嘴。排气系统管件目前公司订单充沛，可保持缓慢增长，预计2024年后伴随纯电车型渗透率提升该业务收入逐渐萎缩。公司发展轻量化业务逐渐替代排气管件业务，轻量化业务2022年营收1.4亿元，2026营收接近4亿元，现在客户有小20%21%22%23%25%26%12%18%22%26%29%33%3%4%6%0%10%20%30%40%50

87、%60%70%20202021E2022E2023E2024E2025EL1L2L3050010001500200025002020年2025E 公司公司深度深度报告报告 P30 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 鹏、长城、蔚来，营收增长迅速，气门嘴营收保持缓慢增长。TPMSTPMS业务：业务：2022年公司出货3808万只的胎压发射器，2026年目标6700万只，TPMS业务2022年营收为14.76亿元。预计2023-2025年TPMS业务收入为15.40、16.17、16.49亿元。空气悬挂业务：空气悬挂业务：公司当前主

88、要产品为空气弹簧、铝制储气罐、传感器等，主要增量来源为当前客户终端销量增长及切入新客户供货体系，预计2023至2025年营收分别为10.30、22.05、35.00亿元。传感器业务：传感器业务：公司传感器业务产品包括压力、速度、位置、电流、加速度、光雨六大类，营收增长主要驱动来自客户终端销量增长及传感器国产替代，预计2023-2025年公司传感器收入6.5、10、14亿元。ADASADAS：目前主要覆盖L2自动驾驶级别的产品，包括360摄像头、毫米波雷达、超声波雷达，客户主要是东风、奇瑞、江铃，今年都会进入SOP逐渐放量。当前ADAS业务斩获订单超过9亿元，预计2025年该业务营收有超过15亿

89、。预计2023-2025年公司ADAS收入2.37、3.95、5.53亿元。图表 77 营收预测 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 传统业务传统业务 金属业务金属业务 气门嘴 营收 6.88 7.16 7.52 7.89 8.29 YoY -5.00%5.00%5.00%5.00%排气管件 营收 10.6 11.13 11.69 12.27 12.88 YoY -5%5%5%5%轻量化 营收 0.8 1.4 1.61 1.85 2.13 YoY -75.00%15.00%15.00%15.00%TPMS 营收 13.3

90、2 14.76 15.40 16.17 16.49 YoY -10.81%4.34%5.00%2.00%增量业务增量业务 智能感知智能感知 传感器 营收 1.8 3.66 6.5 10 14 YoY -100.00%77.60%53.85%40.00%ADAS 营收 0.5 1.5 2.37 3.95 5.53 YoY -200.00%58.00%66.65%39.99%空悬 营收 0.5 1.88 11.1 21.99 35.16 YoY -276.00%490.43%98.11%59.89%平衡块 营收 1.2 1.26 1.323 1.39 1.46 YoY -5.00%5.00%5.0

91、0%5.00%其他 营收 3.38 3.38 3.88 3.38 3.38 YoY -0%14.79%-12.89%0.00%合计 营收 38.98 47.78 61.39 78.89 99.32 YoY -28.48%28.52%25.89%资料来源：公司官网，太平洋研究院 (二二)盈利预测与估值盈利预测与估值 公司传统业务气门嘴、排气管件、TPMS全球行业份额居前，2023年至2025年有望稳步增长。公司公司深度深度报告报告 P31 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 另外公司积极把握智能底盘、汽车电子、智能驾驶业务拓展新品

92、类，ADAS、传感器及空气悬架等新业务有望为公司带来持续增长驱动力。我们预计公司2023至2025年营收分别为61.38、78.89、99.32亿元，同比增长28.5%、28.5%、25.9%，归母净利润4.15、5.46、6.83亿元，同比增长93.66%、31.76%、25.00%，对应EPS为1.99、2.62、3.27元/股。当前保隆科技股价54.9元/股，对应2023年至2025年PE为27.65、20.98、16.79倍，可比公司平均PE为36.48、27.21、21.21倍，首次覆盖给予“买入”评级。图表 78 可比上市公司估值 证券代码证券代码 股票简称股票简称 总市值总市值

93、收盘价收盘价 EPSEPS PEPE 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 000887.SZ 中鼎股份 169.56 12.88 0.98 1.20 1.44 13.45 10.75 8.98 601689.SH 拓普集团 859.60 78.00 2.13 2.97 3.98 38.09 26.26 19.61 002920.SZ 德赛西威 844.40 152.09 2.89 3.96 5.11 55.16 38.44 29.74 603786.SH 科博达 244.82 60.60 1.58

94、2.06 2.58 39.20 29.42 23.45 可比公司平均 PE 36.48 27.21 21.21 603197.SH 保隆科技 116.54 55.78 1.99 2.62 3.27 27.65 20.98 16.79 资料来源：Wind，太平洋研究院 六、六、风险提示风险提示 技术应用不及预期风险：技术应用不及预期风险：一体化压铸前期投入成本较大，行业壁垒高，且形成规模效应后方能显著降低成本，渗透率或不及预期。行业竞争加剧风险：行业竞争加剧风险：终端需求疲弱，燃油车提供较大的终端折扣；新能源汽车方面，特斯拉率先降价或引起行业价格战，进一步加剧行业竞争。原材料价格上涨风险：原材料

95、价格上涨风险：碳酸锂等动力电池原材料供应持续竞争，2023年原材料存在涨价预期，进一步挤压新能源汽车整体盈利。公司公司深度深度报告报告 P32 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 TABLE_FINANCEINFO 资产负债表资产负债表(百万）百万）利润表利润表(百万）百万）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,103 858 1,103 1,417 1,784 营业收入 3,898 4,778 6,138 7,889 9,932 应

96、收和预付款项 875 1,275 1,441 2,084 2,322 营业成本 2,829 3,440 4,769 6,090 7,511 存货 1,069 1,530 1,683 2,512 2,792 营业税金及附加 23 41 39 46 65 其他流动资产 174 157 166 161 163 销售费用 194 240 350 473 675 流动资产合计 3,226 3,820 4,392 6,174 7,062 管理费用 240 329 350 497 685 长期股权投资 21 74 74 74 74 财务费用 69 101 0 0 0 投资性房地产 34 18 12 6 (4

97、)资产减值损失(26)(34)(24)(28)(28)固定资产 1,144 1,385 1,365 1,318 1,131 投资收益 89 (2)44 21 32 在建工程 121 387 201 30 0 公允价值变动 16 5 0 0 0 无形资产开发支出 125 201 189 177 165 营业利润 379 305 589 776 969 长期待摊费用 0 2 1 0 0 其他非经营损益(1)(2)(2)(2)(2)其他非流动资产 329 423 376 400 388 利润总额 378 303 587 774 967 资产总计 5,149 6,615 6,915 8,483 9,1

98、21 所得税 87 76 147 194 243 短期借款 457 813 849 838 843 净利润 292 227 440 580 725 应付和预收款项 862 1,292 1,593 2,034 2,539 少数股东损益 23 13 25 33 42 长期借款 850 1,045 656 656 77 归母股东净利润 268 214 415 546 683 其他负债 68 67 67 67 67 负债合计 2,698 3,829 3,701 4,169 4,082 预测指标预测指标 股本 208 209 209 209 209 2021A 2022A 2023E 2024E 202

99、5E 资本公积 1,000 1,067 1,067 1,589 1,589 毛利率 27.4%28.0%22.3%22.8%24.4%留存收益 2,037 2,276 2,691 3,758 4,441 销售净利率 6.9%4.5%6.8%6.9%6.9%归母公司股东权益 2,199 2,498 2,900 3,967 4,650 销售收入增长率 17.0%22.6%28.5%28.5%25.9%少数股东权益 253 288 314 347 389 EBIT 增长率 3.0%-8.7%19.2%27.0%-90.5%股东权益合计 2,451 2,787 3,213 4,314 5,039 净利

100、润增长率-20.2%93.7%31.8%25.0%-85.4%负债和股东权益 5,149 6,615 6,915 8,483 9,121 ROE 12.2%8.6%14.3%13.8%14.7%ROA 5.7%3.4%6.4%6.8%7.9%现金流量表现金流量表(百万）百万）ROIC 18.0%12.2%12.3%16.8%17.2%2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X)1.28 1.02 1.99 2.62 3.27 经营性现金流 131 175 532 (287)851 PE(X)42.73 53.56 27.65 20.98 16.79 投资性现金流(2

101、94)(803)101 80 94 PB(X)5.22 4.59 3.95 2.89 2.47 融资性现金流 799 334 (389)521 (578)PS(X)2.94 2.40 1.87 1.45 1.15 现金增加额 636 (293)244 314 367 EV/EBITDA(X)13.92 11.66 13.93 11.62 8.81 资料来源：资料来源：WINDWIND，太平洋，太平洋研究院研究院 研究院研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远企业号 D 座 投诉电话：95397 投诉邮箱： 重要声明重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证

102、，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。