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1、本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司深度股公司深度铁路公路铁路公路全面迈进高铁时代，开启双全面迈进高铁时代，开启双增长曲线（更新）增长曲线（更新）核心观点核心观点1）公司为大湾区铁路核心服务商，可担当非自身线路车次，例如北京、重庆、昆明等至香港西九龙直通车。受益于跨线动车组增开，2022 年长途车客均收入较 2019 年增长 196.4%，并且新增高铁客服设备维保费清算收入，2

2、023Q1 业绩已超越 2019 年。2）第一增长曲线：香港接入全国高铁网络，广九城际直通车已升级为高铁直通车，内地与香港直通车未来开行空间较大。预计在客座率 75%-80%情形下，公司京九、重九等所有高铁直通车合计毛利贡献可达 8.5 亿元-9.6 亿元。3）第二增长曲线：广州站和广州东站改扩建完成后，公司长途车业务成长空间巨大。预计在客座率 70%情形下，公司每增开 10对 8 节高铁长途列车所贡献的毛利约 5.27 亿元，每增开 10 对 16节高铁长途列车所贡献的毛利约 12.79 亿元。4）重视高铁组网价值。2023-2024 年广汕高铁、广湛高铁等时速300km 以上的高铁线路开通

3、，有望带来公司跨线列车组增开。5）预计 2023-2025 年归母净利润为 14.15 亿元、17.17 亿元和 19.89亿元，对应 PB 为 1.11、1.07 和 1.04 倍。参考国际同行及公司历史平均估值，选取 A 股 PB 1.5 倍，以 2023 年每股净资产 3.66 元测算，对应 A 股目标价 5.49 元；选取港股 PB 1.0 倍，对应港股目标价 4.06 港币。大湾区铁路核心服务商，盈利能力回升拐点已现大湾区铁路核心服务商，盈利能力回升拐点已现公司为广铁集团旗下唯一上市公司，拥有深圳-广州-坪石全长481.2 公里铁路资产，担当开行广州和深圳间城际列车、过港直通车以及各

4、类长途旅客列车（包括京九、重九等非自身线路车次），同时为广东省内多条主干线路提供铁路运营服务。受益于受益于跨线动车组增开跨线动车组增开，2022022 2年长途车客均收入年长途车客均收入较较2012019 9年增年增长长196.4%196.4%，并且新增高铁运输能力保障费清算和客服设备维保费清算收入并且新增高铁运输能力保障费清算和客服设备维保费清算收入。20232023 年年 Q1Q1 净利润大幅回升至净利润大幅回升至 4.14.1 亿元亿元，而客运量仅恢复至而客运量仅恢复至 2 201019 9年的年的 5 54.24.2%。公司公司 2016-20172016-2017 年三季度业绩表现往

5、往为全年单季年三季度业绩表现往往为全年单季度最高值，关注度最高值，关注 20232023 年年 Q3Q3 出行旺季公司业绩表现。出行旺季公司业绩表现。香港接入全国高铁网络，直通车业务打开第一增长曲线香港接入全国高铁网络，直通车业务打开第一增长曲线2018 年 9 月广深港高铁香港段开通，香港接入全国高铁网络，高铁西九管制站抵港人数显著增长。2023 年 1 月香港红勘车站继续暂停服务，后续或永久停运，目前广九城际直通车已升级为经过目前广九城际直通车已升级为经过广深港高铁香港段的高铁直通车广深港高铁香港段的高铁直通车，香港与内地直通车未来开行空香港与内地直通车未来开行空间较大间较大。我们预计在客

6、座率我们预计在客座率 75%75%情形下情形下，公司目前担当开行的京公司目前担当开行的京首次评级首次评级买入买入韩军SAC 编号:S1440519110001SFC 编号:BRP908发布日期：2023 年 06 月 20 日当前股价：4.05元目标价格5.49元主要数据主要数据股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月3 个月12 个月14.08/15.3468.05/67.8979.20/81.0412 月最高/最低价（元）4.17/1.92总股本（万股）708,353.70流通 A 股（万股）565,223.70总市值（亿元）259.97流通市值（亿元）228.9