箭牌家居-公司深度报告：国货卫浴龙头领衔智能风潮-230609（44页）.pdf

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1、证券研究报告|公司深度|家居用品 1/44 请务必阅读正文之后的免责条款部分 箭牌家居(001322)报告日期：2023 年 06 月 09 日 国货卫浴龙头，领衔智能风潮国货卫浴龙头，领衔智能风潮 箭牌家居箭牌家居深度报告深度报告 投资要点投资要点 箭牌家居是国货卫浴龙头，敏锐把握智能卫浴高增风口，是近年箭牌家居是国货卫浴龙头，敏锐把握智能卫浴高增风口，是近年卫浴行业卫浴行业弯道超车弯道超车的的国货代表。国货代表。中长期看，中长期看，公司智能马桶技术比肩海外，零售网点密度最大，多渠道运营公司智能马桶技术比肩海外，零售网点密度最大，多渠道运营能力最强，我们看好公司龙头稳固，市占提升。随智能马桶

2、渗透能力最强，我们看好公司龙头稳固，市占提升。随智能马桶渗透+配配套销售套销售，终端，终端开开店提店效店提店效+家装电商放量，生产效率提升，我们看好公司业绩稳步家装电商放量，生产效率提升，我们看好公司业绩稳步兑现。兑现。国货卫浴龙头国货卫浴龙头 箭牌家居始创于 1994 年，国内卫浴龙头。2022 年实现营业收入 75.13 亿元，18-22 年复合增速 3%，实现归母净利润 5.93 亿元，18-22 年复合增速 32%。公司主营卫生陶瓷、龙头五金等品类，持续延伸瓷砖、定制橱衣柜等，智能产品起量快，收入占比达25%。近年得益于智能产品渗透及生产效率优化，利润率抬升。卫浴行业：智能风起，国货崛

3、起，龙头集中卫浴行业：智能风起，国货崛起，龙头集中 卫浴行业卫浴行业 2000 亿市场，主品类卫生陶瓷亿市场，主品类卫生陶瓷 500 亿，近年行业有三大产业趋势变化：亿，近年行业有三大产业趋势变化：1.智能卫浴快增，渗透率低位空间大。智能卫浴快增，渗透率低位空间大。智能马桶超 230亿市场，17-22年销量年复合增速 12.8%，目前渗透率按保有量计仅 4%，按销售量计 15%，相比美日韩渗透率 60-90%有很大空间。2.国货持续崛起，智能马桶已破局。国货持续崛起，智能马桶已破局。卫浴行业外资进场早，近年国货快速崛起，九牧、箭牌国货品牌收入体量已超 TOTO进入行业前三。智能马桶是国货弯道超

4、车关键，一体机市占 TOP3 分别是箭牌/九牧/恒洁。3.龙头持续集中。龙头持续集中。2021年我国卫生陶瓷零售端 CR3 达 43.5%，相比 2012 年持续提升了 14pct，我们认为 CR3 长期看到至少 50%，从品类特性看，其集中度大于定制家居，接近家电，从海外对标看，美日韩成熟市场 CR3 可达 60-90%。卫浴行业处于三大变局中，中长期竞争中产品和渠道是拉开差距的关键，箭牌家居产卫浴行业处于三大变局中，中长期竞争中产品和渠道是拉开差距的关键，箭牌家居产品精进研发，多渠道运营行业领先，是最具竞争力的国货卫浴公司之一。品精进研发，多渠道运营行业领先，是最具竞争力的国货卫浴公司之一

5、。产品端：智能技术比肩海外，渗透加速盈利释放产品端：智能技术比肩海外，渗透加速盈利释放 智能卫浴高增正处于风口，智能卫浴高增正处于风口，公司公司持续增长持续增长动力来自智能产品渗透率动力来自智能产品渗透率+配套率提升，配套率提升，产产品结构优化品结构优化带动带动利润利润逐步逐步释放，我们看好其通过四大路径的持续兑现：释放，我们看好其通过四大路径的持续兑现：1.智能技术排头兵，三大品牌全覆盖智能技术排头兵，三大品牌全覆盖。1）智能产品技术优）智能产品技术优，高性价比，高性价比：公司通过持续研发投入，目前智能马桶、花洒五金的核心技术已比肩外资，定价具备性价比优势。2）三大品牌）三大品牌多价位多价位

6、多客群覆盖多客群覆盖：拥有箭牌/法恩莎/安华三大品牌，覆盖不同客群，智能马桶价格带跨度从 2 千-1 万，一方面推高性价比轻智能马桶，降低用户尝新门槛，一方面推过万元高端功能马桶，提升用户体验。3）智能战略）智能战略图景远大图景远大：未来将持续进行智能品类延伸，与华为等合作打造全卫智能空间。2.卫浴空间配套销售，客单价持续提升卫浴空间配套销售，客单价持续提升。公司推行以智能马桶为核心的套餐销售，近年配套率持续提升并带动客单价提升，据测算，20-22 年花洒/面盆龙头/浴室柜配套率+4.7/+1.7/+4.5pct，客单价年增长 4%，22年出厂端客单价超 2000元。未来随卫浴空间延伸到全屋定