浙矿股份-公司研究报告-砂石设备稳定增长资源回收静待花开-230519（32页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 浙矿股份浙矿股份(300837)机械设备机械设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-05-19 Table_Invest 买入买入 Table_Market 股票数据 2023/05/19 6 个月目标价（元）收盘价（元）42.44 12 个月股价区间（元）37.2052.86 总市值（百万元）4,244.00 总股本（百万股）100 A 股（百万股）100 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）0 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%

2、）1M 3M 12M 绝对收益-10%-3%10%相对收益-6%-1%11%Table_Report 相关报告 2023 年机械行业投资策略聚焦制造业复苏的顺周期行业和技术创新带来的新增市场-20230104“激”荡六十年，世纪之“光”引领先进制造新时代-20221230 多因素共振，国产机床有望迎来新一轮上行周期 Table_Author 证券分析师证券分析师：周颖：周颖 执业证书编号：S0550521100002 19801271353 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 砂石设备稳定增长，资源回收静待花开砂石设备稳定增长，资源回收静待花开 报告摘要：报告摘要：Table_

3、Summary 破碎筛分设备龙头，脱离周期持续增长破碎筛分设备龙头，脱离周期持续增长。公司成立于 2003 年，是国内技术领先的中高端矿机装备供应商之一。公司产品包括破碎设备和筛选设备两大类，并能够根据客户要求能够提供完整解决方案。2022 年，公司实现营收 6.95 亿元，20182022 年期间 CAGR 达 23.8%，保持稳健增长。2018-2022 年间公司毛利率保持在 40%以上，盈利能力稳定。砂石骨料矿端集中度提升，公司定位砂石骨料矿端集中度提升，公司定位中高端市场有望中高端市场有望受益受益。砂石供应市场出现结构性调整，行业绿色化标准提高，集中度加大，矿山数量从 2013年的 5

4、6032 个减少到 2022 年的 17351 个。上游市场结构调整，矿山设备一体化将成主流。公司技术积累雄厚，截止 2022 年底，公司拥有 225 项专利技术，其中发明专利 64 项，开发的高端成套设备需求受益于行业集中度提高，需求提升明显。建筑垃圾资源化利用有望造就蓝海市场建筑垃圾资源化利用有望造就蓝海市场。我国建筑垃圾堆存量与增量规模庞大，但资源化利用能力严重不足。截至 2020 年我国建筑垃圾堆存总量已达到 200 亿吨左右，且每年增量约为 35 亿吨。建筑垃圾经过处理后可用于道路铺设或者制成透水砖，变废为宝一举两得，深度匹配我国“碳中和”战略目标。政策引导下，建筑垃圾资源化处理将进

5、入规模化快速发展期，从而为破碎、筛选设备在环保领域的应用带来巨大的市场前景，公司目前已经规划了年产 100 台可用于建筑垃圾再生利用的破碎、筛选设备的生产能力。锂电回收市场巨大，高端设备大有可为锂电回收市场巨大，高端设备大有可为。2016 年起新能源汽车发展进入高增长期，第一批动力电池已经退役，预计 2025 年开始迎来电池退役爆发期。金属资源的稀缺性、安全处置的必要性和参与的经济性带动锂电回收行业已经开始发展，相应规范政策的出台有望带动行业集中度提升，进入稳定发展期。公司利用自己在破碎筛分设备上 20 余年的经验，规划了10套锂电池破碎分选设备和年处理废旧新能源电池 2.1 万吨的产能，有望

6、打开未来锂电回收的庞大市场。盈 利 预 测：盈 利 预 测：我 们 预 测 公 司 2023/2024/2025 年 的 归 母 净 利 润 为2.28/2.91/3.66 亿元，同比+22%/+28%/+26%，EPS 分别为 2.28/2.91/3.66 元，对应 PE 分别为 19/15/12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：砂石需求下滑风险；募投项目进度不及预期风险；破碎拆分设备竞争加剧风险。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 573 695 843 1,120

7、 1,439(+/-)%23.86%21.20%21.33%32.91%28.39%归属母公司归属母公司净利润净利润 158 187 228 291 366(+/-)%30.10%18.37%22.28%27.58%25.89%每股收益（元）每股收益（元）1.58 1.87 2.28 2.91 3.66 市盈率市盈率 32.14 21.63 18.61 14.58 11.58 市净率市净率 4.74 3.30 2.92 2.43 2.01 净资产收益率净资产收益率(%)15.74%16.24%15.68%16.67%17.35%股息收益率股息收益率(%)0.71%0.71%0.00%0.00%

8、0.00%总股本总股本(百万股百万股)100 100 100 100 100-20%-10%0%10%20%30%40%浙矿股份沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/32 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度 目目 录录 1.破碎筛分设备龙头，脱离周期持续增长破碎筛分设备龙头，脱离周期持续增长.4 1.1.20 余年成长为破碎筛分领域龙头.4 1.2.股权结构集中.5 1.3.产品丰富解决方案完整，积极开拓新的市场.5 1.4.公司产销双双走高，营收增长稳健.6 1.5.公司财务指标表现优秀.7 2.砂石骨料矿端集中度提升，公司定位中高端市场有望受益砂石骨料矿

9、端集中度提升，公司定位中高端市场有望受益.9 2.1.行业标准趋严带动砂石骨料集中度提升.9 2.2.需求整体稳健，区域性错配推动矿山集成化、自动化.12 2.3.公司定位为中高端产品，对准大型矿山.14 3.建筑垃圾资源化利用有望造就蓝海市场建筑垃圾资源化利用有望造就蓝海市场.17 3.1.我国建筑垃圾资源化利用尚处早期，未来空间广阔.17 3.2.合理回收变废为宝，政策引导逐步前行.18 3.3.后续集中度有望提升，带动设备端需求增长.19 3.4.针对潜在大规模市场公司积极规划.20 4.锂电回收市锂电回收市场巨大，高端设备大有可为场巨大，高端设备大有可为.20 4.1.锂电回收空间巨大

10、.20 4.2.多项合力作用，动力电池回收市场快速壮大.21 4.3.回收处置方式：梯次利用和再生利用.24 4.4.行业仍处在早期，公司在设备开发上具备明显优势.26 5.盈利预测盈利预测.28 6.风险提示风险提示.29 图表目录图表目录 图图 1：公司发展历程：公司发展历程.4 图图 2：公司股权结构：公司股权结构.5 图图 3：破碎设备供需两旺：破碎设备供需两旺.7 图图 4：筛选设备增量迅猛：筛选设备增量迅猛.7 图图 5：公司营收稳步增长：公司营收稳步增长.7 图图 6：2022 年各业务营收占比年各业务营收占比.7 图图 7：公司归母净利润逐年提升：公司归母净利润逐年提升.8 图

11、图 8：公司毛利率（总体、分产品）稳居高位：公司毛利率（总体、分产品）稳居高位.8 图图 9：公司偿债能力强：公司偿债能力强.8 图图 10：公司营运能力稳定：公司营运能力稳定.8 图图 11：公司费用控制进步迅速：公司费用控制进步迅速.9 图图 12：公司获得多项技术奖项：公司获得多项技术奖项.9 图图 13：砂石分类砂石分类.9 图图 14：2022 年中国砂石市场结构分布情况年中国砂石市场结构分布情况.9 图图 15：长九神山项目：长九神山项目.11 图图 16：2013 年年-2022 年全国在册砂石矿山数量年全国在册砂石矿山数量.11 图图 17：2021 年末砂石矿山规模结构年末砂

12、石矿山规模结构.12 图图 18：2021 年新设砂石矿权矿区面积分布年新设砂石矿权矿区面积分布.12 图图 19：2015-2022 年中国建筑业房屋施工面积及增速情况年中国建筑业房屋施工面积及增速情况.13 图图 20：2012-2022 年砂石骨料需求情况年砂石骨料需求情况.13 图图 21：2022 年分地区砂石骨料需求年分地区砂石骨料需求.14 TUsUhV9UjZRYqUbWjZaQcMbRmOmMnPpMfQrRoQkPmMtN6MrRxOxNsRnQvPnRsN 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/32 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度 图图 22：

13、2022 年分省砂石骨料数量年分省砂石骨料数量.14 图图 23：2012-2022 年中国矿山专用设备产量（万吨）年中国矿山专用设备产量（万吨）.15 图图 24：我国砂石破碎筛选设备市场规模我国砂石破碎筛选设备市场规模.15 图图 25：各国垃：各国垃圾资源化率对比圾资源化率对比.18 图图 26：2017-2022 年我国建筑垃圾处理市场规模（亿元）年我国建筑垃圾处理市场规模（亿元）.18 图图 27：2017-2022 年中国建筑垃圾处理与资源化利用系统解决方案总收入预测年中国建筑垃圾处理与资源化利用系统解决方案总收入预测.20 图图 28：2018-2026 年中国废旧锂离子电池回收

14、量及预测年中国废旧锂离子电池回收量及预测.21 图图 29：2017-2026 年动力电池装机量统计及预测年动力电池装机量统计及预测.21 图图 30：全球锂资源分布：全球锂资源分布.22 图图 31：全球镍、钴资源分布：全球镍、钴资源分布.22 图图 32：2018-2022 年中国动力电池回收企业注册量年中国动力电池回收企业注册量.24 图图 33：锂电池全生命周期闭环过程：锂电池全生命周期闭环过程.24 图图 34：再生关键步骤：破碎分离：再生关键步骤：破碎分离.25 图图 35：三元和磷酸铁锂再生路线：三元和磷酸铁锂再生路线.26 表表 1：公司掌握多项专利：公司掌握多项专利.4 表表

15、 2：公司整线产品：公司整线产品.6 表表 3：2016-2022 年中国砂石骨料行业相关政策文件年中国砂石骨料行业相关政策文件.10 表表 4：大中小型矿山设备性能要求对比：大中小型矿山设备性能要求对比.12 表表 5：公司筛选、破：公司筛选、破碎设备主要产品碎设备主要产品.16 表表 6：2022 年公司分产品营收额年公司分产品营收额.16 表表 7：2019-2022 年公司筛选、破碎产品产销量年公司筛选、破碎产品产销量.17 表表 8：公司部分专利：公司部分专利.17 表表 9：部分地市建筑垃圾资源化目标：部分地市建筑垃圾资源化目标.19 表表 10：国家建筑垃圾资源化目标：国家建筑垃

16、圾资源化目标.19 表表 11：动力电池报废不做处理产生的污染：动力电池报废不做处理产生的污染.22 表表 12：国内动力电池回收政策可以分为三个阶段：国内动力电池回收政策可以分为三个阶段.23 表表 13：公司锂电回收项目周期安排：公司锂电回收项目周期安排.27 表表 14：公司锂电回收项目收入预测：公司锂电回收项目收入预测.27 表表 15：公司锂电回收项目回报预测：公司锂电回收项目回报预测.28 表表 16：公司不同业务营收和毛利预测：公司不同业务营收和毛利预测.28 表表 17：浙矿股份可：浙矿股份可比公司估值（基于比公司估值（基于 2023 年年 5 月月 19 日收盘价）日收盘价）

17、.29 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/32 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度 1.破碎筛分设备龙头，脱离周期持续增长破碎筛分设备龙头，脱离周期持续增长 1.1.20 余年成长为破碎筛分领域龙头 浙矿股份是国内技术领先的中高端矿机装备供应商之一。浙矿股份是国内技术领先的中高端矿机装备供应商之一。公司成立于 2003 年，2020年在深交所创业板上市，是国内砂石装备行业第一家上市公司。公司主营业务为破碎、筛选成套设备的研发、设计、生产和销售，主要产品为破碎和分设备中大型砂石（矿山）机械设备、资源回收利用设备等。公司能实现成套设备及其智能化管理系统等整个产业链核心装

18、备的自主研发和生产制造工作，是集绿色、智能装备的研发、设计、生产、销售和售后服务为一体的综合性企业。图图 1：公司发展历程：公司发展历程 数据来源：公司公告，东北证券 公司持续发力技术创新，掌握多项专利。公司持续发力技术创新，掌握多项专利。公司以“高效智能化专用设备省级高新技术企业研究开发中心”和“院士专家工作站”为依托，先后承担了国家科技型中小企业技术创新基金项目、国家火炬计划产业化示范项目、浙江省重大科技专项、浙江省云工程与云服务项目等工作，成功开发了 RC 系列单缸液压滚动轴承圆锥破碎机、MRC 系列多缸液压滚动轴承圆锥破碎机、CJ 系列颚式破碎机、CH-PL 系列立轴式冲击破碎机等多个

19、系列新产品。公司首创单机设备的智能化运行和成套设备的远程控制、故障诊断和信息化管理，通过数据分析优化破碎筛选设备的制造工艺及售后服务响应速度，初步实现了设备的机械化换人和自动化减人目的，在国内中高端设备领域具有很强的市场竞争力。公司拥有 225 项专利技术（其中发明专利 64 项），PCT 国际发明专利 3 项，发明专利 13 项，实用新型专利 1 项正在审查中。公司主要产品已广泛应用于国内外建筑骨料矿山市场，关键性能指标已经达到或接近国外先进水平。公司开发的“绿色矿山智慧化管理系统”等智能化软件技术已获授权计算机软件著作权 11 项，能实现设备远程数据采集与分析。表表 1：公司掌握多项专利：

20、公司掌握多项专利 说明说明 拥有专利拥有专利 225 项（发明专利 64 项）申申查中查中专利专利 PCT 国际发明专利 3 项，发明专利 13 项，实用新型专利 1 项“绿硕色矿山智慧“绿硕色矿山智慧化管理系统”化管理系统”已获授权计算机软件著作权 11 项，能实现设备远程数据采集与分析 数据来源：公司公告，东北证券 公司对产品质量严格把控。公司对产品质量严格把控。公司通过了质量管理体系认证（ISO9001:2015）、环境管理体系认证（ISO14001:2015）和职业健康安全管理体系认证（OHSAS18001:2007），现为中国砂石协会理事单位、中国重型机械工业协会矿山机械分会理事单位

21、和浙江 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/32 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度 省机械工业联合会理事单位。1.2.股权结构集中 公司股权结构较扁平且集中，实控人为陈利华。公司股权结构较扁平且集中，实控人为陈利华。公司股权结构较扁平，前十大股东均为境内自然人。公司股权结构较为集中，截止至 2023 年 Q1，前十大股东拥有公司 75%以上的所有权。公司实际控制人为公司董事长、创始人之一陈利华，与陈利群、陈连方、陈利刚、段尹文为一致行动人。图图 2：公司股权结构：公司股权结构 数据来源：iFind，东北证券 1.3.产品丰富解决方案完整，积极开拓新的市场 公司产品线

22、丰富，产品线纵深优异。公司产品线丰富，产品线纵深优异。公司主营破碎设备和筛选设备两大类，可细分为破碎整形、筛分给料、洗选回收系列和模块化组合、移动式破碎站五小类，提供相对独立的产品单元。每个产品线内公司有多种型号的产品以供选择，满足客户多样化需求。公司产品能够提供完整解决方案。公司产品能够提供完整解决方案。公司主营产品根据重点下游应用领域又可分为砂石（矿山）生产线和资源回收利用生产线。破碎、筛选成套设备具有一定的非标准化特征，往往需要根据客户要求进行适当的定制化设计，提供整体的解决方案。砂石生产线主要由给料机、各级破碎机和振动筛、输送机等单元组成，同时还会根据客户的实际需要搭配各类辅助设备，如

23、除尘、清洗设备机等。公司的资源回收利用生产线主要产品包括废铅酸蓄电池破碎分选设备和建筑垃圾资源回收利用设备：废铅酸蓄电池破碎分选设备采用独创的独立水循环结构，破碎量更大、分选精度更高，降本增效，提高了再生铅产业的环境友好性；建筑垃圾资源回收利用设备主要由破碎机、振动筛、风力分选机、智能分选平台及给料机、输送机等单元有机组成，并配备负压除尘、深度清洗等设备，实现建筑垃圾的无害化、清洁化处置，也可根据客户需求配备制砖、干粉砂浆等设备，实现建筑垃圾的深加工再利用。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/32 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度 表表 2：公司整线产品：公司整线产

24、品 产品分类产品分类 图例图例 砂石（矿山）生砂石（矿山）生产线产线-资源回收利用资源回收利用生产线生产线 废铅酸蓄电池破碎分选设备 资源回收利用资源回收利用生产线生产线 建筑垃圾资源回收利用设备建筑 数据来源：公司公告，东北证券 1.4.公司产销双双走高，营收增长稳健 砂石、回收行业需求旺盛，公司产销均有所增长。砂石、回收行业需求旺盛，公司产销均有所增长。我国是全球砂石需求量最大的国家，近年砂石骨料行业受机制砂需求增加、应用占比提升、骨料价格上涨等因素影响，上游破碎、筛选设备的采购需求明显增大，特别是随着下游矿山集中度提升，导致中高端设备市场呈现一定程度的供需两旺局面。近年动力电池行业逐渐迎

25、来退役高峰期，回收板块活跃，伴随回收产能扩大，设备市场规模也进一步有所增长。公司破碎、筛选设备产品，自 2020 年来，市场需求扩大，销量稳定上升，其中筛选设备增长更为迅猛。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/32 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度 图图 3：破碎设备供需两旺：破碎设备供需两旺 图图 4：筛选设备增量迅猛：筛选设备增量迅猛 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 1.5.公司财务指标表现优秀 公司营收稳步增长，整体方案的解决能力提升。公司营收稳步增长，整体方案的解决能力提升。2022 年公司营业收入为 6.95 亿元，201820

26、22 年期间 CAGR 达 23.8%，保持稳定增长。2022 年公司成套生产线收入为4.53 亿元，在总营收中占比达 65%，近年来成套生产线在总营收中占比提升，体现了公司提供整体解决方案能力的进一步提高。图图 5：公司营收稳步增长：公司营收稳步增长 图图 6：2022 年各业务营收占比年各业务营收占比 数据来源：iFind，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 公司归母净利润逐年提升，毛利率稳居高位。公司归母净利润逐年提升，毛利率稳居高位。2022 年，公司归母净利润为 1.86 亿元，同比增长 18%，毛利率为 42%。公司经过二十多年耕耘积累，在中大型矿山机械装备的节能环保化、智能信

27、息化，集约成套化等方面取得了领先优势，依托产品优势以及下游供给侧改革和行业整合的持续进行，盈利能力稳步提升。0501001502002503003502019202020212022销量（台）销量（台）产量（台）产量（台）0200400600800100012002019202020212022销量（台）销量（台）产量（台）产量（台）0%5%10%15%20%25%30%35%0123456782018201820192019202020202021202120222022营业收入营业收入(亿元亿元)-左轴左轴增速增速-右轴右轴成套生产成套生产线线,65.22%65.22%单机设备单机设备,2

28、3.35%23.35%配件及其配件及其他他,6.86%6.86%运营管理运营管理,4.57%4.57%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/32 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度 图图 7：公司归母净利润逐年提升：公司归母净利润逐年提升 图图 8：公司毛利率（总体、分产品）稳居高位：公司毛利率（总体、分产品）稳居高位 数据来源：iFind，东北证券 数据来源：iFind，东北证券 公司负债情况健康，偿债能力强。公司负债情况健康，偿债能力强。截至 2022 年，公司负债量较少且结构较为简单，无短期借款、长期借款、应付债券等有息负债，资本结构相对稳定，风险较小。公司货币资

29、金储备较丰富，流动资产充足，短期偿债能力强。资产负债率适中且波动走低，长期偿债能力强。公司营运能力稳定，资产变现能力强。公司营运能力稳定，资产变现能力强。公司应收款较少，资产流动快，应收账款周转率较高，近年来趋于稳定。这是因为公司销售方式以直销为主，公司主要通过现有客户驱动、参展宣传、设立海外办事处等方法获取客户，因而和客户维持了良好的双向信用关系，应收账款变现快速。公司存货周转率维持高位，但 2021 年起由于报告期内发出商品增加而有所下降。图图 9：公司偿债能力强：公司偿债能力强 图图 10：公司营运能力稳定：公司营运能力稳定 数据来源：iFind，东北证券 数据来源：iFind，东北证券

30、 公司费用控制进步迅速，研发费用持续增加。公司费用控制进步迅速，研发费用持续增加。近年来公司三费费用率持续下降，销售费用因信任度高的销售渠道特性并未随收入同水平增长，管理费用基本持平，财务费用中利息收入随银行存款增加而增长，整体三费控制有所进步。公司持续增加研发，研发费用数值持续增加，费用比率基本持平。公司获得多项技术奖项，于 2014年被科技部评为国家火炬计划重点高新技术企业。公司是浙江省信用管理示范企业、浙江制造品字标授权企业，获得国家级重点新产品、浙江省科学技术奖、浙江省制造精品等多项荣誉，主导和参与起草多项行业标准。0%10%20%30%40%0.00.20.40.60.81.01.2

31、1.41.61.82.020182019202020212022归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）-左轴左轴同比增长同比增长-右轴右轴0%10%20%30%40%50%60%70%80%20182019202020212022总毛利率总毛利率成套生产线成套生产线单机设备单机设备配件及其他配件及其他0%50%100%150%200%250%300%350%0%5%10%15%20%25%30%35%20182019202020212022资产负债率资产负债率-左轴左轴流动比率流动比率-右轴右轴0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0%100%200%300%400

32、%500%600%20182019202020212022应收账款周转率应收账款周转率-左轴左轴存货周转率存货周转率-右轴右轴 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/32 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度 图图 11：公司费用控制进步迅速：公司费用控制进步迅速 图图 12：公司获得多项技术奖项：公司获得多项技术奖项 数据来源：iFind，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 2.砂石骨料矿端集中度提升，公司定位砂石骨料矿端集中度提升，公司定位中高端市场有望中高端市场有望受益受益 2022 年，砂石供应市场出现结构性调整，由于碳达峰、能耗双控、环保能效持续加码，疫情防

33、控的常态化和砂石矿山行业规模化、绿色化的发展趋势，难以达标的小型矿山退出市场，矿山数量有所下降，砂石矿山供给市场经历了一次结构变化，大型矿山企业的市场份额提升，行业集中度加大。2.1.行业标准趋严带动砂石骨料集中度提升 机制砂石规模扩张。机制砂石规模扩张。砂石骨料是水利工程中砂、卵（砾）石、碎石、块石、料石等材料的统称。砂石骨料是水利工程中混凝土和堆砌石等构筑物的主要建筑材料。按照骨料的来源，砂石主要分为天然砂石和人造砂石（机制砂）两种。随着环保管控政策越来越严格，天然砂石开采量逐年萎缩，机制砂占比在逐年提升。由于天然砂石骨料短时期内不可再生，经过几十年的过度、无序开采，我国一半以上的地区都出

34、现了天然砂石骨料资源严重短缺的状况，甚至连原来砂石资源丰富的地区目前的天然砂石砂也大为减少或者接近枯竭，并导致了河流、湖泊生态环境破坏、堤岸桥梁倒塌、破坏航道等等诸多问题和隐患。近年来各级政府不断加大对天然砂石开采的监管力度，多地出台禁采河砂政策，鼓励和支持机制砂发展。在天然砂石资源相对紧张和开采监管力度越来越严的背景下，机制砂石的生产较大程度上满足了我国建设对砂石骨料的基本需求。图图 13：砂石分类砂石分类 图图 14：2022 年中国砂石市场结构分布情况年中国砂石市场结构分布情况 数据来源：华经情报网，东北证券 数据来源：华经情报网，东北证券 天然砂,14%机制砂,86%天然砂石天然砂石

35、人造砂石（机制砂人造砂石（机制砂）河砂、河卵石、海砂、河砂、河卵石、海砂、海石、山砂、山石等，海石、山砂、山石等，主要在河水冲击累计、主要在河水冲击累计、海砂沉淀等自然力的作海砂沉淀等自然力的作用下形成用下形成。是人类利用机械加工的是人类利用机械加工的手段将一些自然材料和手段将一些自然材料和废弃材料按照科学标准废弃材料按照科学标准加工而成加工而成 砂石分类 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/32 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度 行业绿色生产标准提高。行业绿色生产标准提高。党的十八大以来，砂石行业受到党中央、国务院的高度重视。2018 年 6 月 22 日，自然

36、资源部发布砂石行业绿色矿山建设规范，砂石上升到国家九大矿业之一。2019 年 11 月 4 日，国家十部门联合发布关于推进机制砂石行业高质量发展的若干意见；2020 年 3 月 25 日，国家十五部门联合印发关于促进砂石行业健康有序发展的指导意见；2021 年全国矿产资源规划（2021-2025 年）编制完成。按照以上相关产业政策和规划要求，砂石行业未来发展趋势为智能化、绿色化、质量高、管理好、效益佳、规模化。砂石行业已全面进入以绿色低碳为标志的高质量发展新阶段。表表 3：2016-2022 年中国砂石骨料行业相关政策文件年中国砂石骨料行业相关政策文件 时间时间 政策名称政策名称 内容内容 2

37、016 年 12 月 砂石骨料工业“十三五”发展规划 推进产业结构调整，加快提升产业集中度。通过整合或联合重组，将年产 500 万吨及以上的机制砂石骨料企业生产集中度提高到 80%以上；提高资源综合利用水砂石骨料工业“十三五平，建立优质砂石骨料稳定的供给体系。到 2020 年，基本形成砂石骨料生产质量管控体系，其中符 GB14686 建筑用砂I 类要求的产品占比不低于 80%。同时再生骨料比例占机制砂总产量的 20%以上；加大节能减排力度，提高环境保护水平。2018 年 7 月 砂石行业绿色矿山建设规范 从矿区环境、资源开发方式、资源综合利用、节能减排、科技创新与数字化矿山、企业管理与企业形象

38、等六方面作出要求。2018 年 11 月 战略性新兴产业分类(2018)机制砂、砂石产业相关产品及装备产品、砂石矿尾矿再开发利用产品、再生骨料的强化利用装置和尾矿综合利用和技术装备等被正式列入我国“战略性新兴产业”重点产品。2019 年 11 月 关于推进机制砂石行业高质量发展的若干意见 将“利用尾矿、废石、建筑垃圾等生产的机制砂石占比明显提高”作为未来发展的目标之一，推动机制砂石行业健康可持续发展，促进机制砂石产业转型升级。2020 年 3 月 关于促进砂石行业健康有序发展的指导意见 推动机制砂石产业高质量发展。大力发展和推广应用机制砂石，优化机制砂石开发布局，加快形成机制砂石优质产能，降低

39、运输成本；加强河道采砂综合整治与利用；逐步有序推进海砂开采利用；积极推进砂源替代利用。2021 年 12 月“十四五”原材料工业发展规划 投放砂石资源采矿权，合理布局一批大型机制砂石生产基地。支持地方结合自身优势和产业基础，合理布局符合战略性新兴产业分类目录的新材料项目。到 2025 年，资源保障能力明显提升，构建稳定开放的资源保障体系，形成一批国内一流的大型重点矿产开发企业，建设 15 个以上重点非金属矿高效开发利用基地。2022 年 11 月 砂石工业“十四五”发展实施方案 砂石工业应着眼于产业链供应链的先进性、安全性，着眼于产业基础的绿色化、现代化，全面推动技术创新、管理创新和模式创新，

40、强化砂石矿产资源高效利用和产品保供能力，提升产业质量和绿色发展水平，开启行业绿色低碳安全高质量发展新征程。到 2025 年，形成初步完善的机制砂石供应保障体系和绿色低碳产业发展格局。数据来源：东北证券整理 行业集中度提升在即。行业集中度提升在即。我国破碎、筛选设备的市场容量巨大，但下游客户极其分散，过去面临着以中小型企业为主，行业集中度较低，整体研发和创新能力较弱，产品同质化现象严重的情况，低端市场价格竞争激烈。由于砂石行业的绿色生产要求提高，生产技术、工艺的要求也相应提高，受此影响，无法形成规模经济、难以支付设备改进资金的小型矿山退出市场，砂石矿山的供给结构发生变化，行业集中度上升，整体特征

41、表现为“稳步上升、大增小减”，即：生产规模等级由小到大逐年保 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/32 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度 持一定上升趋势；大型、超大型砂石矿山数量稳步增加，小型、微型砂石矿山加速减少。市场主体由以往小砂石厂和大量个体户为主逐步转变为以大中型砂石矿山企业、水泥厂、建材集团、建筑工程公司、地方国有企业等为主，生产方式亦由小规模、粗放式、高度分散的生产转变为规模化、集约化、工业化生产。截至 2022 年，已有包括长九神山项目（7000 万吨）、华新阳新亿吨线项目（1 亿吨）、中电建浠水项目（4000 万吨）多条超大型骨料线投产或达产，骨料

42、生产大型化、综合化将成为未来的行业趋势。图图 15：长九神山项目：长九神山项目 数据来源：央视网，东北证券 图图 16：2013 年年-2022 年全国在册砂石矿山数量年全国在册砂石矿山数量 数据来源：砂石骨料网，东北证券 010000200003000040000500006000020132013201420142015201520162016201720172018201820192019202020202021202120222022全国在册砂石矿山数量全国在册砂石矿山数量(座座)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/32 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度

43、2019 年，十部门关于推进机制砂石行业高质量发展的若干意见中提出到 2025 年，形成较为完善合理的机制砂石供应保障体系，年产 1000 万吨及以上的超大型机制砂石企业产能占比达到 40%。未来，超大型、大型和中型砂石矿山形成的砂石优质产能替代小型、微型砂石矿山的落后产能进程有望加快。2021 年，全国 0-0.1平方千米的小型新设砂石矿权矿区占比下降至半数以下，0.1-1 平方千米、1-10 平方千米的中大型砂石矿权矿区占比上升，表现出了供给结构从小微型企业为主向中大型企业为主的变化趋势。受上游矿山行业影响，矿山的开采、破碎、筛选设备制造企业也面临结构调整，技术沉淀较少的企业过去主要对接小

44、微型企业，由于客户数量的减少，因此也面临着利润收缩的困境；相反，技术沉淀雄厚、面向大中型矿山开采企业的设备企业有望随着行业集中度的提高而实现利润的提升。表表 4：大中小型矿山设备性能要求对比：大中小型矿山设备性能要求对比 技术指标技术指标 大中型矿山大中型矿山 小型、微型矿山小型、微型矿山 给料口径给料口径 大型物料及大产量要求给料口径更大 给料口径相对较小 使用寿命使用寿命 生产经营周期长眼球使用寿命较长 使用寿命相对较短 设备操作设备操作 智能化、远程化、简易化操作 人工操作 产量产量 产量要求大 产量要求相对较小 维修难易维修难易 追求更高的经济效益要求维修更为简易 相对较低 能耗能耗

45、更高的节能环保标准 能耗要求不高 数据来源：公司年报，东北证券整理 2.2.需求整体稳健，区域性错配推动矿山集成化、自动化 砂石需求稳健。砂石需求稳健。房屋建筑是砂石最主要的应用领域之一，随着近年来我国经济的不断发展，对相关基础设施的建设投资力度保持稳健，也为我国砂石产业的发展提供了持续的动力。近年来砂石下游需求情况整体平稳，2022 年受到行业开工率的影响需求有所下滑，预计未来总需求量回到稳定水平。图图 17：2021 年末砂石矿山规模结构年末砂石矿山规模结构 图图 18：2021 年新设砂石矿权矿区面积分布年新设砂石矿权矿区面积分布 数据来源：砂石骨料网，东北证券 数据来源：自然资源部、中

46、国砂石协会大数据中心，东北证券 微型,31.00%小型,27.00%中型,25.00%大型,15.00%超大型,2.00%01002003004005000 0-0.10.1平方公里平方公里 0.10.1-1 1平方公里平方公里1 1-1010平方公里平方公里 1010平方公里以上平方公里以上新设砂石矿权新设砂石矿权矿区数量矿区数量(座座)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/32 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度 图图 19：2015-2022 年中国建筑业房屋施工面积及增速情况年中国建筑业房屋施工面积及增速情况 数据来源：国家统计局，东北证券 图图 20：201

47、2-2022 年砂石骨料需求情况年砂石骨料需求情况 数据来源：国家统计局，东北证券-1%0%1%2%3%4%5%6%02040608010012014016018020152016201720182019202020212022施工面积施工面积(亿平方米亿平方米)-左轴左轴增速增速-右轴右轴-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%02040608010012014016018020020122013201420152016201720182019202020212022需求量（亿吨）需求量（亿吨）-左轴左轴增长率增长率-右轴右轴 请务必阅读正文后的声明及

48、说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/32 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度 地区间供地区间供需错配，需错配，提高开采效率，降低矿石运输成本成为未来方向。提高开采效率，降低矿石运输成本成为未来方向。受供给结构调整影响，我国的砂石产量出现短暂收缩，在需求扩张、供给收缩的背景下，砂石的总体价格有所上涨，有利于进一步扩大利润，然而，目前我国砂石矿山的供需存在空间不匹配的情况，因此，砂石骨料的物流运输可能成为制约成本降低的一个瓶颈，未来，提高本地矿产的开采效率和降低矿石的运输成本将有效降低矿山开采的上下游成本。图图 21：2022 年分地区砂石骨料需求年分地区砂石骨料需求 图图 22：2022 年

49、分省砂石骨料数量年分省砂石骨料数量 数据来源：砂石骨料网，东北证券 数据来源：砂石骨料网，东北证券 产业现代化、规模化，朝向高质量方向发展。产业现代化、规模化，朝向高质量方向发展。由于这种矿山供需存在空间不匹配的情况，西南地区的矿山供给较多而需求少，东南沿海地区的矿山供给少而需求多，砂石开发企业向矿山开采、加工、物料储运高度集成化、自动化、规模化的现代化大型企业转变，物流运输持续完善。当前，大型企业已认识到占领优势资源的重要性，争相布局现代化、规模化砂石开发项目，将产业朝高质量方向发展，提升矿山的开采效率，完善矿山开采的效率提升-资源保护-物流顺畅的产业体系。2.3.公司定位为中高端产品，对准

50、大型矿山 从供需两侧及国家的相关政策出发，以高技术、新工艺、新材料、大型设备来装备矿山是我国矿山开采发展的大趋势，矿山机械将朝着数字化、智能化、精密化、微型化、生命化和生态化方向发展。中高端矿山设备市场广阔，公司发展潜力巨大。中高端矿山设备市场广阔，公司发展潜力巨大。在行业需求稳中有进的前提下，行业供给侧改革和绿色矿山建设则驱动了公司业务的进一步增长。2018 年前后，由于行业的供给侧结构性改革，部分小型矿山设备企业退出市场，造成当年的设备产量下滑，然而，供给侧改革和绿色矿山建设的意义在于行业有序整合，中大型矿山占据多数，矿山规模化、绿色化是未来的发展方向，绿色、环保、节能、智能化产品的应用将

51、成为行业未来发展趋势，对设备的提升以及技术的改进提出了要求，行业未来发展趋势与公司产品定位和研发路线相一致，未来随着行业结构性改革的持续进行，公司砂石矿山装备业务将进一步增长。同时，我国砂石需求持续攀升，砂石供给经历结构调整后也将不断回暖，为矿山设备生产行业的需求提供了缺口。0102030405060华东华东西南西南华中华中华南华南华北华北西北西北东北东北骨料需求骨料需求(亿吨亿吨)05001000150020002500贵州省贵州省 四川省四川省 云南省云南省 江西省江西省 湖南省湖南省 广西省广西省矿山数量矿山数量(座座)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/32

52、 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度 公司市占率低，市场空间大。公司市占率低，市场空间大。公司 2022 年营业收入为 6.95 亿元，绝大部分来源于砂石破碎筛分设备，而我国机制砂破碎筛分设备市场规模约 200-250 亿元，计算得其市占率约 3%。作为行业头部企业，随着低端设备生产企业的清退，矿山设备市场会出现短暂缺口，公司的高技术设备在填补缺口时具有显著优势，市占率未来存在较大提升空间。矿山开采流程多，公司专注破碎、筛选环节。矿山开采流程多，公司专注破碎、筛选环节。砂石（矿山）生产线主要由给料机、各级破碎机和振动筛、输送机等单元有机组成，同时还会根据客户的实际需要搭配各类辅助设备，如除尘、

53、清洗设备等。物料由振动给料机均匀地送到一级破碎机（主要是颚式破碎机）进行粗破，粗破后的物料由输送机送至下一级破碎设备（主要是圆锥式破碎机、冲击式破碎机）进行细破，再由振动筛进行筛分，达到成品颗粒要求的物料经过洗选程序后由成品输送带输出即为成品，未达到成品颗粒要求的物料从振动筛返回细破程序重新加工，形成闭路环节多次循环，直至达到物料成品标准。公司专注于生产流程中的破碎和筛分设备，为客户提供成套和单机的生产设备，覆盖几乎全部砂石骨料的破碎、筛分环节。目前公司已在福建南安、辽宁北票等地完成多个年产千万吨级以上大型现代化砂石生产线，在中高端设备领域有较强的市场竞争力和良好的市场口碑。图图 23：201

54、2-2022 年中国矿山专用设备产量年中国矿山专用设备产量（万吨）（万吨）数据来源：砂石骨料网，东北证券 图图 24：我国砂石破碎筛选设备市场规模我国砂石破碎筛选设备市场规模 数据来源：中国砂石协会、砂石骨料网，东北证券 01002003004005006007008009002012201320142015201620172018201920202021202205010015020025030020102010201220122014201420162016201820182020202020222022我国砂石破碎筛选设备市场规模（亿元）我国砂石破碎筛选设备市场规模（亿元）请务必阅读正文

55、后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/32 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度 表表 5：公司筛选、破碎设备主要产品：公司筛选、破碎设备主要产品 类别类别 产品种类产品种类 图示 功能及特点 筛选设备 振动筛 具有结构简单合理、筛分效率高、低噪声、低能耗、方便维修等特点 给料机 结构简单、运行可靠、调节安装方便。重量轻、体积小，维护保养方便 洗砂机 中细砂和石粉流失很少，运行稳定、使用寿命长 洗选机 具有新颖的密封结构，可调式溢流堰版，可靠的传动装置，确保清洗脱水效果 破碎设备 颚式破碎机 结构轻巧、耐冲击性能强、高强度铸钢，可快速调节排料口、易于安装维护，运行成本低 圆锥式破碎机

56、 坚固耐用、主轴摆动速度快使产量更大、粒型更好，自动化程度高，承载力强使运转更加稳定，易于操作维护 冲击式破碎机 采用稀油润滑系统，稳定性更好、使用寿命更长；采用软启动器启动，对电网系统冲击更小、启动时间更短 锤式破碎机 采用不锈钢制作，高转速、大冲程，适用于废铅酸蓄电池整体破碎 数据来源：公司公告，东北证券 上游市场结构调整，矿山设备一体化将成主流，成套设备销售亮眼。上游市场结构调整，矿山设备一体化将成主流，成套设备销售亮眼。随着砂石骨料行业集中度的提升，新建砂石骨料矿山平均规模显著提升，大中型矿山企业更倾向于产量大、使用寿命长、操作简易、智能化程度 高的高端成套设备。因此，向大中型矿山提供

57、破碎、筛选设备的供应商相对比较集中，主要包括山特维克、美卓、特雷克斯等知名跨国公司，以及浙矿股份、大宏立、上海世邦（黎明重工）、南昌矿机、双金机械等本土优秀企业。伴随着大中型矿山对中高端砂石破碎筛分设备的需求增加，头部设备企业竞争优势进一步凸显。目前部分一、二线 破碎筛分设备厂商顺应下游市场需求变化，面向客户提供集设计、制造、安装和服务一体化的破碎筛分工厂整体解决方案，公司拥有技术和方案上的双重优势，在砂石的破碎、筛分领域竞争力强，销售业绩节节攀升，其中，由于中大型企业的增多，对整套设备的需求量增加，公司在成套设备上的销售大幅提升，利润额实现显著增长。表表 6：2022 年公司年公司分产品营收

58、额分产品营收额 营业收入营业收入（元）（元）营业成本营业成本（元）（元）毛利率毛利率 营业收入比上期同营业收入比上期同期增减期增减 毛利率比上年同期毛利率比上年同期增减增减 成套生产线成套生产线 453,205,398.27 262,283,865.84 44.13%32.56%-0.38%破碎筛选单机破碎筛选单机设备设备 162,204,815.56 97,854,184.16 39.67%-8.20%-0.54%配件及其他配件及其他 47,639,212.15 37,010,100.00 35.53%37.12%-0.42%数据来源：公司年报，东北证券整理 请务必阅读正文后的声明及说明请务

59、必阅读正文后的声明及说明 17/32 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度 公司技术积累雄厚，有望在市场变化中扩大规模。公司技术积累雄厚，有望在市场变化中扩大规模。中大型公司在设备操作、能耗等方面较小微型公司要求更高，公司经过 20 余年的技术研发，已经在破碎、筛分设备的相关技术上领先市场标准，截止 2022 年底，公司拥有 225 项专利技术，其中发明专利 64 项，软件著作权 11 项，国际发明专利 3 项，对于未来可能需要的技术储备充足，能够较大程度地从在中大型企业市占率提高的趋势中获益。公司的智能化、数字化、信息化设备和矿山管理系统领跑行业，有效适配上游企业需求，核心产品圆锥机中均内置智

60、能模块和传感器，配合相关软件，已实现单机设备从启动、运行到正常停机过程的全过程自动化，为国内首创。此外，公司客户还可以通过公司自主开发的圆锥机智控软件对其设备的运行情况实时监测，包括运行数据、健康管理、产品升级更新、易损件维护等。公司建立的矿山数据采集与分析系统，以数字化矿山信息交互系统软件为载体，规避运营风险，运用科学的管理理念和物联网技术，大大提升矿山现场管理的效率。表表 8：公司部分专利：公司部分专利 专利名称专利名称 取得方式取得方式 专利期限专利期限 多缸液压滚动圆锥破碎机过铁保护及清腔装置 自主研发 20 年 多缸液压滚动圆锥破碎机动锥防旋机构 自主研发 20 年 颚式破碎机的液压

61、排料口调节装置 自主研发 20 年 多缸滚动轴承液压圆锥破碎机 自主研发 20 年 复摆颚式破碎机 自主研发 20 年 立轴式制砂机 自主研发 20 年 履带式移动破碎站 自主研发 20 年 多缸液压滚动圆锥破碎机偏心套 自主研发 10 年 具有磁性滤网的稀油站 受让 10 年 用于颚式破碎机的液压排料口调节装置 自主研发 10 年 数据来源：招股说明书，东北证券 3.建筑垃圾资源化利用有望造就蓝海市场建筑垃圾资源化利用有望造就蓝海市场 3.1.我国建筑垃圾资源化利用尚处早期，未来空间广阔 我国建筑垃圾资源化利用尚处早期。我国建筑垃圾资源化利用尚处早期。过去的几十年我国城市化进程不断加速，早期

62、建筑拆旧以及新工程建设都在增加，导致建筑垃圾污染问题日渐严峻。目前我国建筑垃圾增量每年达到 35 亿吨左右，占城市固体废物总量的 40%以上，是城市固体垃圾中排放量最大、最集中的单一品种，截至 2020 年存量建筑垃圾堆存总量已达到 200 亿吨左右。与巨大的建筑垃圾相对应的是目前仅为 5%的建筑垃圾资源化利表表 7：2019-2022 年公司筛选、破碎产品产销量年公司筛选、破碎产品产销量 项目项目 2022 年年 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 破碎设备破碎设备 销量（台）215 240 226 197 产量（台）222 320 301 215 筛选设备筛选设备

63、销量（台）886 793 551 715 产量（台）688 939 823 804 数据来源：公司年报，东北证券整理 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/32 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度 用化率，远低于韩、日、德、英、美等发达国家 70%甚至 90%以上的水平，未来仍有很大的发展空间。根据中国环保在线，2017 年我国建筑垃圾处理市场的体量已经超过 800 亿元，相较于 2010 年增长了一倍。若维持现有的增长率，到 2020 年，我国建筑垃圾处理行业市场容量可突破千亿大关。图图 25：各国垃圾资源化率对比各国垃圾资源化率对比 数据来源：前瞻产业研究院，东北

64、证券 图图 26：2017-2022 年我国建筑垃圾处理市场规模（亿元年我国建筑垃圾处理市场规模（亿元）数据来源：中国环保在线，东北证券 3.2.合理回收变废为宝，政策引导逐步前行 建筑垃圾合理利用变废为宝。建筑垃圾合理利用变废为宝。建筑垃圾中含有的渣土、砖石经过破碎、筛分以及后续处理后可用于道路铺设或者制成透水砖，既能解决垃圾排放问题，又能变废为宝产生新的价值，还能减少矿端资源的开发，深度匹配我国“碳中和”战略目标。垃圾分类以及特殊垃圾处理都将进入针对性处理时代。对于建筑垃圾而言，提高回收利用率是可持续发展的必经之路，建筑垃圾资源化处理将进入规模化快速发展期，从而为破碎、筛选设备在环保领域的

65、应用带来巨大的市场前景。政策引导逐步前行。政策引导逐步前行。2017 年以来，发改委、住建部和各地方政府陆续提出了建筑垃圾规范化回收利用的相关指导政策。2021 年 7 月，国家发改委印发“十四五”循环经济发展规划（以下简称 规划）提出：到 2025 年，资源利用效率大幅提高，再生资源对原生资源的替代比例进一步提高，循环经济对资源安全的支撑保障作用0%20%40%60%80%100%120%韩国韩国日本日本德国德国英国英国美国美国中国中国比率比率0%5%10%15%20%25%0123456789201720172018201820192019202020202021202120222022总

66、收入（十亿元）总收入（十亿元）-左轴左轴增长率增长率-右轴右轴 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/32 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度 进一步凸显，建筑垃圾综合利用率达到 60%。政策引导之下，行业慢慢走向成熟。表表 9：部分地市建筑垃圾资源化目标：部分地市建筑垃圾资源化目标 省市省市 陕 西 省陕 西 省西安市西安市 到 2020 年底前，西安全市建成区的垃圾资源化利用率达到 70%以上；2022 年底前，全市建成区的建筑垃圾资源化利用率达到 80%以上。河北省河北省 到 2020 年，全省城市建筑垃圾资源化利用率达到 20%以上；到 2025 年，达到 5

67、0%以上。湖南省湖南省 至 2020 年建设建筑垃圾资源化利用基地 37 个，建筑垃圾资源化利用率达 35%以上；至 2025 年规划建设相关基地 60 个，资源化利用率达 70%以上；至 2030 年规划建设相关基地 75 个，资源化利用率达到 85%以上。数据来源：韦伯咨询，东北证券 表表 10：国家建筑垃圾资源化目标：国家建筑垃圾资源化目标 时间时间 来源来源 政策名称政策名称 内容内容 2019 年 1 月 国务院办公厅“无废城市”建设试点工作方案 提出“开展建筑垃圾治理，提高源头减量及资源化利用水平”、“加快设施建设，形成与城市发展需求相匹配的建筑垃圾处理体系”等内容。2019 年

68、8 月 发改委 产业结构调整指导目录（2019 年本）明确将建筑垃圾处理和再利用工艺技术装备列为鼓励类机械装备，同时将再生资源、建筑垃圾资源化回收利用工程和产业化列为鼓励类环境保护与资源节约综合利用工程。2019 年 9 月 工信部 建筑垃圾资源化利用行业规范条件（修订征求意见稿），建筑垃圾资源化利用行业规范公告管理办法（修订征求意见稿）提出“进厂建筑垃圾的资源化率不应低于 95%”等内容。2019 年 11 月 工信部、发改委、自然资源部等 10部门 关于推进机制砂石行业高质量发展的若干意见 将“利用尾矿、废石、建筑垃圾等生产的机制砂石占比明显提高”作为未来发展的目标之一。2020 年 3

69、月 发改委、工信部、住建部等 15 部门 关于促进砂石行业健康有序发展的指导意见 明确提出“鼓励利用建筑拆除垃圾等固废资源生产砂石替代材料”。2020 年 4 月 十三届全国人大常委会第十七次会议 中华人民共和国固体废物污染环境防治法 完善了建筑垃圾、农业固体废物等污染环境防治制度，明确“县级以上地方人民政府应当加强建筑垃圾污染环境的防治，建立建筑垃圾分类处理制度”、“国家鼓励采用先进技术、工艺、设备和管理措施，推进建筑垃圾源头减量，建立建筑垃圾回收利用体系”等重要内容。数据来源：东北证券整理 3.3.后续集中度有望提升，带动设备端需求增长 壁垒较高，后续集中度有望提升。壁垒较高，后续集中度有

70、望提升。当前，我国建筑垃圾处理行业的主要壁垒包括政策壁垒、区域壁垒、资金壁垒等。未取得特许经营的企业无法开展建筑垃圾的运输及处理业务，跨省市或者一定区域的运输也受到严格监管和相应的限制，建筑垃圾处理设备单价较高，生产线的投资相对较高。此外，建筑垃圾处理行业须经过长时间选址及环境评级，存在较高行业壁垒。目前行业处于发展初期集中度较低，体量最大的郑州鼎盛、上海山美以及黄埔再生等企业市场占有率均未超过 10%，未来集中度有望提升，带动高端设备环节需求增长。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/32 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度 图图 27：2017-2022 年中国建

71、筑垃圾处理与资源化利用系统解决方案总收入预测年中国建筑垃圾处理与资源化利用系统解决方案总收入预测 数据来源：中商情报网，东北证券 3.4.针对潜在大规模市场公司积极规划 我国建筑垃圾堆存量与增量规模庞大，但资源化利用能力严重不足。截至 2020 年我国建筑垃圾堆存总量已达到 200 亿吨左右，且每年增量约为 35 亿吨。而我国已建成投产和在建的建筑垃圾年处理能力在 100 万吨以上的生产线仅有 70 条左右，全国 35 个试点城市大约有建筑垃圾资源化处理项目近 600 个，资源化处理能力仅为每年 5.5 亿吨。针对市场的巨大缺口，公司 2022 年 10 月发行的募投项目拟形成年产 100 台

72、可用于建筑垃圾再生利用的破碎、筛选设备的生产能力，对应建筑垃圾处理能力约 2000 万吨/年，建筑垃圾处理市场的广阔前景和巨大潜力将带动上游设备行业迎来重要爆发期。4.锂电回收市场巨大，高端设备大有可为锂电回收市场巨大，高端设备大有可为 4.1.锂电回收空间巨大 近年来新能源汽车发展步入高增长期，至 2022 年全球和国内的装机量分别已经达到 517.9GWh 和 294.6GWh。新能源车中最重要的组件之一动力电池的使用寿命通常为 46 年，所以退役电池的增长曲线和装机量大概有 4-6 年的时间差。2016 年附近第一批进入市场的动力电池已经达到了退役期，之后的动力电池退役量也将持续增长。2

73、021 年是我国动力电池需求爆发的一年，预计会在 2025 年开始带来电池退役潮。2022 年实际回收废旧锂电池已经超过 40 万吨，占锂电池报废总量的比例为50.6%。0%5%10%15%20%25%0123456789201720172018201820192019202020202021202120222022总收入（十亿元）总收入（十亿元）-左轴左轴增速增速-右轴右轴 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/32 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度 图图 28：2018-2026 年中国废旧锂离子电池回收量及预测年中国废旧锂离子电池回收量及预测 数据来源：EVT

74、ank，东北证券 图图 29：2017-2026 年动力电池装机量统计及预测年动力电池装机量统计及预测 数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，弗若斯特沙利文，东北证券 4.2.多项合力作用，动力电池回收市场快速壮大 从资源角度和环保角度来看，废旧电池的规范化处置具有必要性。从资源角度和环保角度来看，废旧电池的规范化处置具有必要性。锂、镍、钴资源分布集中，回收助力打破垄断。锂、镍、钴资源分布集中，回收助力打破垄断。锂资源的分布区域高度集中，全球超过一半的储量都分布在南美普纳高原的“锂三角”地区。产量方面，2021 年排名第一的澳大利亚占据了世界总量的 53%，第二名的智利占比达 25%。镍、钴

75、、锰等金属的空间分布同样十分不均，我国大量的矿产资源仍依赖进口。锂、钴、镍对外依存度亮起“红灯”，动力电池回收产业有助于使国内相关产业链打破资源垄断、长期健康发展。050100150200250201820192020202120222023E2024E2025E2026E回收量（万吨）回收量（万吨）-左轴左轴020040060080010001200140016002017201820192020202120222023E2024E2025E2026E中国（GWh）全球（GWh）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/32 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度 图图 3

76、0：全球锂资源分布：全球锂资源分布 数据来源：Statistica，东北证券 图图 31：全球镍、钴资源分布：全球镍、钴资源分布 数据来源：Statistica，东北证券 废旧锂电池非规范化的处理严重污染环境。废旧锂电池非规范化的处理严重污染环境。废旧电池含有钴、镍、铜、锰等金属元素，还含有有机溶剂和氟化物，随意处置会对土壤和大气带来不可逆的影响，破坏环境并最终通过生物富集对人体健康带来一定危害。另外锂电池随意弃置具有很大的安全隐患，在一定条件下会发生起火甚至爆炸，带来生命和财产安全风险，因此废旧锂电池的规范化处理具有重要的意义。表表 11：动力电池报废不做处理产生的污染：动力电池报废不做处理

77、产生的污染 材料材料 正极材料、负正极材料、负极材料、电解极材料、电解液产生的污染液产生的污染 正极材料 电池粉碎筛选残余物、废渣中的镍、钴、锰等重金属会对环境造成污染，但相比传统铅酸电池属于轻度污染。负极材料 石墨浮选回收方法会造成轻度污染。电解液 由有机溶剂及锂盐组成，其中碳酸二甲酯存在轻度污染，六氟磷酸锂遇水生成氟化氢，有毒。固体垃圾污染固体垃圾污染 外壳材料 铝壳、钢壳、塑料壳、铝塑膜等，其中塑料壳和铝塑膜存在白色污染。隔膜 主要是聚烯烃类的微孔薄膜，白色污染。粘结剂 一般是丁苯橡胶 SBR、聚偏氟乙烯 PVDF、烯酸类等，白色污染。数据来源：钜大锂电，东北证券 01,0002,000

78、3,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000智利智利澳大利亚澳大利亚阿根廷阿根廷中国中国美国美国津巴布韦津巴布韦巴西巴西葡萄牙葡萄牙锂储量（千吨）锂储量（千吨）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/32 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度 政策推动锂电回收良性发展。政策推动锂电回收良性发展。考虑到废旧电池非规处置的污染性和安全隐患，以及金属资源的重要性，国家也陆续出台了相应的政策，旨在引导行业进入良性发展阶段，目前行业仍处在发展初期。2012-2015 年主要是在新能源车推广时期提出了一些回收的探索和设想，2016-2018 年基

79、本形成新能源汽车动力蓄电池回收利用管理制度框架，2019 年后目标完善管理制度体系及政策衔接政策，推动管理政策全面落实，并且启动立法计划。表表 12：国内动力电池回收政策可以分为三个阶段：国内动力电池回收政策可以分为三个阶段 阶段阶段 时间时间 内容内容 部分条款阶段部分条款阶段 20122015 部分条款有所提及。2012 年 9 月节能与新能源汽车产业发展规划：对动力电池回收利用体系及制度建设提出明确要求；2014 年 7 月关于加快新能源汽车推广应用的指导意见：探索利用基金、押金、强制回收等方式促进回收。专题政策阶段专题政策阶段 20152018 技术标准指定。2016 年 1 月电动汽

80、车动力电池回收利用技术政策（2015 年版）电动汽车动力蓄电池回收利用技术政策（2015 年版）：建立上下游企业联动的动力蓄电池回收利用体系；2016 年 12 月新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法（征求意见稿）：从设计、生产及回收责任、综合利用、监管管理等方面作出了明确的规定；2017 年 1 月生产者责任延伸制度推行方案：明确了车企承担动力蓄电池回收利用主体责任；2017 年 7 月新能源汽车生产企业及产品准入管理规定：实施新能车动力电池溯源信息管理。试点实施阶段试点实施阶段 2018 至今 加速推动行业溯源管理、发布白名单。2018 年 7 月关于做好新能源汽车动力蓄电池回收利用试

81、点工作的通知：在京津冀地区、山西、上海、江苏、浙江、安徽、广东等 17 个地区及中国铁塔开展新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作；2018 年 7 月关于加强绿色数据中心建设的指导意见：试点梯次利用动力电池作为数据中心削峰填谷的储能电池；2021 年 12 月“十四五”时期“无废城市”建设工作方案：支持车企与环保企业合作建设一体化回收中心；2022 年 11 月国家第四批电池回收白名单公布，新上榜 41 家公司(再生利用 14 家+梯次利用 26 家+再生/梯次 1 家)，加上第一批白名单 5 家、第二批白名单 22 家、第三批白名单 20 家，现共有 88 家，且纳入节奏加快，行业更加集中；

82、2022 年 9 月，人民银行设立 2000 亿元设备更新改造专项再贷款资金，支持金融机构向节能、废旧家电回收处理体系等 10 个领域的设备更新改造投放中长期贷款，中央财政贴息后企业实际贷款利率不高于 0.7%，申请截至今年年底；数据来源：全国能源信息平台，东北证券整理 直接经济性推动从业者提高参与度。直接经济性推动从业者提高参与度。对于废旧电池回收再生的从业者而言，经济性是推动他们积极主动，提高参与度最根本的动力。早期回收的电池以消费电池为主，里面的镍、钴等价值量较高的金属元素是回收的重点。随着 2021 年下半年开始锂价的一路狂飙，废旧金属中锂的价值量已经超过了镍钴元素，成为回收的重点；另

83、外一方面，磷酸铁锂电池原来因为贵金属含量低导致其回收价值低，锂资源价值的上涨也带动了其回收经济性的大幅上升。2021 年开始，在经济性的驱动下，再生回收参与者数量急剧攀升。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/32 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度 图图 32：2018-2022 年中国动力电池回收企业注册量年中国动力电池回收企业注册量 数据来源：中商情报网，东北证券 4.3.回收处置方式：梯次利用和再生利用 动力电池通常在使用 4-6 年之后，容量衰减到 80%以下进行退役，而此时的电池尤其是磷酸铁锂电池还有较多的生命周期冗余，可以在对能量密度敏感低的下沉场景进行

84、梯次利用，比如低速车或者电动工具车等。梯次利用能够充分利用锂电池的全生命产品价值，低耗能无污染，但目前没有建立规范的溯源机制，也没有明确的行业标准，存在一定的安全隐患。根据 GGII，2021 年中国实际回收废旧锂电池共 29.9万吨，其中用于再生利用的电池为 25.8 万吨，用于梯次利用的电池量为 4.1 万吨，因此目前再生利用为电池回收的主要方式。通常而言梯次利用首先需要对电池包、模组进行检测，少数符合要求的可以直接整包进行梯次，大部分情况下需要重新拆解成电芯，并对其进行检测，筛选出符合要求的电芯重新分类，形成模组进行梯次利用，不符合要求无法进行梯次的电芯，将会进行破碎再生处理。梯次利用过

85、的电池包和模组也会进入相同的流程，直至全部进入破碎环节，标志着全生命周期的结束。图图 33：锂电池全生命周期闭环过程：锂电池全生命周期闭环过程 数据来源：Recycling of Lithium-Ion BatteriesCurrent State of the Art,Circular Economy,and Next Generation Recycling，东北证券 再生环节前段工艺需要走向自动化破碎。再生环节前段工艺需要走向自动化破碎。再生利用环节需要对电池中的活性材料进行再生化处理，其中前段工艺就是电芯的放电、拆解和破碎。目前国内的拆解仍以人工手动拆解为主，得到了具备回收价值的极片之

86、后再进行破碎。电芯的手010000200003000040000500002018201820192019202020202021202120222022注册量（家）注册量（家）-左轴左轴 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/32 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度 动拆解具有很大的安全隐患和健康风险，并且效率较低，未来随着行业规范化发展，整体体量上升，将会走向电芯自动化破碎。筛分筛分精度影响再生效率。精度影响再生效率。锂电池组分较多，破碎得到的产物中也有很多不同材料，需要进行筛分将可再生材料筛选出来，筛选的效率和精确度将会对后续的湿法工序产生很大的影响。因此在破碎

87、之后，完备精确的筛分过程是后续再生效率提升的关键。图图 34：再生关键步骤：破碎分离：再生关键步骤：破碎分离 数据来源：Recycling of Lithium-Ion BatteriesCurrent State of the Art,Circular Economy,and Next Generation Recycling，东北证券 再生利用中后段工艺可以分为火法、湿法和直接修复法。再生利用中后段工艺可以分为火法、湿法和直接修复法。火法：火法：火法是通过高温 1600左右的温度将有价金属转化为合金，杂质转化成渣滓的方法，回收流程短但损耗大、能耗高、易产生有害气体(二噁英、呋喃等)、对处理

88、设备的要求高、锂回收率低，不符合当前低碳化的趋势。湿法：湿法：湿法是目前主要采用的方法，通过酸碱液将金属浸出，然后通过沉淀或者结晶得到目标产物，流程较长但是金属回收率高、污染小、易控制，是目前国内主流的再生方法。直接修复法：直接修复法：直接再生法是通过补锂等短流程，将活性材料直接修复的方法，主要优点是低成本，短流程，最大限度地实现再生材料的价值，但是对原料的纯度要求高。目前湿法占据绝对主流，而直接修复法会是未来发展的方向。目前湿法占据绝对主流，而直接修复法会是未来发展的方向。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/32 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度 图图 35：三

89、元和磷酸铁锂再生路线：三元和磷酸铁锂再生路线 数据来源：长沙矿冶院，东北证券 4.4.行业仍处在早期，公司在设备开发上具备明显优势 目前锂电回收行业仍处在早期，存在一定问题。人工拆解为主，安全隐患健康风险大。人工拆解为主，安全隐患健康风险大。目前国内的拆解仍以人工手动拆解为主，得到了具备回收价值的极片之后再进行破碎。电芯的手动拆解具有很大的安全隐患和健康风险，并且效率较低，未来随着行业规范化发展，整体体量上升，将会走向电芯自动化破碎。筛分环节缺乏高效设备。筛分环节缺乏高效设备。拆解破碎之后，很多再生利用企业通过高温预烧的方式将粘结剂、炭黑、隔膜等成分烧掉之后进行湿法处理，然后再通过较粗筛或者不

90、进行筛分直接进入后续湿法环节。这种成分复杂的原料会给湿法回收流程带来较大的困难，最后会带来成本的增加和回收效率的下降。高效的筛分设备将利于破碎粉料的精细化分离，对于再生工艺的精度和效率有显著提升。大量贸易商聚集，压低回收毛利率。大量贸易商聚集，压低回收毛利率。目前行业的主要模式为贸易商上从各种渠道得到废旧电池，自行或者转手给他人进行人工拆解得到极片或者极片黑粉，然后再到再生企业进行再生处理。2021 年锂价快速上涨之后，大量新玩家进入拥挤赛道，锂价上行周期贸易商通过囤货提价，导致行业利润被集中在无资质的贸易商手上。未来回收企业渠道的打通将会大幅减少贸易商的参与度，退役电池的起量也会缓解供需紧张

91、，使得整个行业的盈利回到合理区间。公司入局锂电回收设备，具备明显优势。破碎筛分设备领域沉淀深厚。破碎筛分设备领域沉淀深厚。公司作为国内领先的中高端矿机装备供应商，拥有破碎、筛选设备的多项核心技术，产品稳定性、智能化、生产效率等均处于行业前列，公司生产的单缸液压滚动轴承圆锥破碎机技术在国内处于领先水平，并得到广泛应用，破碎筛选设备产销量在国内排名前列。在和锂电相似的铅酸电池领域有成功切入经验。在和锂电相似的铅酸电池领域有成功切入经验。公司的铅酸回收设备已经进入天能、超威等铅酸龙头。铅酸电池破碎分选系统主要由破碎、筛分和水力分离等设备组成，产品为铅膏、板栅与极柱、外壳塑料和隔板等重塑料。铅酸电池具

92、有较为复杂的成分，和矿石相比更加接近废旧锂电的破碎筛分流程，公司在铅酸电池回收设备制造上的经验将会对锂电回收起到重要的参考。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/32 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度 2022 年 10 月，公司正式发行 3.2 亿的可转债项目募集项目，其中 2.5 亿用于废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目，加上自有资金项目总投资额达到4.06 亿元。公司将先建设废旧电池回收的整条示范产线，稳定运营之后将对外销售锂电回收设备。整个项目的建设周期为三年，示范线第二年建成第三年投产，设备产线第三年建成第四年投产。表表 13：公司公司锂电回收

93、项目周期安排锂电回收项目周期安排 阶段阶段/时间（月）时间（月）T+36 12 36 714 1522 2334 3536 初步设计初步设计 建安工程建安工程 设备购置、安装设备购置、安装 人员招聘、培训人员招聘、培训 生产运营生产运营 数据来源：公司公告，东北证券 整个项目建成达产后，将形成年产废旧新能源电池再生利用的破碎分选设备 10 套、年处理废旧新能源电池 2.1 万吨的生产能力。这也是公司下游向资源回收利用拓展走出的重要一步。新能源电池破碎分选设备参考公司综合毛利率，锂电回收业务参考市场可比公司和未来发展趋势，达产年项目预计能够贡献 8.31 亿元的总收入，毛利率为 26.07%，净

94、利润可达 1.02 亿元，IRR 高达 24.08%。表表 14：公司公司锂电回收项目收入预测锂电回收项目收入预测 序号序号 项目项目 收入金额（万元）收入金额（万元）1 梯次电池 6,754.15 2 精制硫酸钴 10,602.71 3 精制硫酸镍 9,338.49 4 碳酸锂 27,739.43 5 铜粒 9,061.17 6 铝粒 2,785.76 7 其他副产品及可出售固废 2,802.54 8 新能源电池破碎分选设备 14,000.00 合计合计 83,084.25 数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/32 浙矿股份浙矿股份/

95、公司深度公司深度 表表 15：公司公司锂电回收项目回报预测锂电回收项目回报预测 序号序号 项目项目 单位单位 金额金额 1 营业收入（达产年）万元 83,084.25 2 营业成本（达产年）万元 61,428.07 3 税金及附加 （达产年）万元 957.76 4 期间费用（达产年）万元 11,455.58 5 其他收益（达产年）万元 2,694.29 6 利润总额（达产年）万元 11,937.13 7 所得税费用 （达产年）万元 1,692.38 8 净利润（达产年）万元 10,244.76 9 内部收益率 （所得税后）%24.8 10 静态投资回收期 （所得税后,含建设期）年 6.24 数

96、据来源：公司公告，东北证券 5.盈利预测盈利预测 公司是国内破碎拆分设备的龙头企业，具有强大的研发和成套设备定制化配置能力，受益于主要下游砂石骨料的集中度提高，对成套化中高端设备的需求也在增加，公司的业绩因此稳健增长。同时公司看到了建筑垃圾资源化和锂电回收的庞大市场，结合自身在破碎和筛分领域的积淀布局了募投项目，提供了公司新的增长动力。我们预测公司 2023/2024/2025 年的归母净利润为 2.28/2.91/3.66 亿元，同比+22%/+28%/+26%，EPS 分别为 2.28/2.91/3.66 元，对应 PE 分别为 19/15/12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。表表 16

97、：公司不同业务营收和毛利预测：公司不同业务营收和毛利预测 2022 2023E 2024E 2025E 成套生产线 营业收入(亿元)4.53 5.63 7.10 8.62 增速 32%24%26%21%毛利率 42%44%44%44%单机设备 营业收入(亿元)1.62 1.81 2.36 3.21 增速-8%12%30%36%毛利率 40%39%39%39%配件 营业收入(亿元)0.48 0.60 0.74 0.93 增速-13%25%23%26%毛利率 36%35%35%35%锂电回收和运营管理 营业收入(亿元)0.32 0.40 1.00 1.62 增速 25%150%62%毛利率 52%

98、50%32%28%数据来源：iFind，东北证券预测 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/32 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度 表表 17：浙矿浙矿股份股份可比公司估值（基于可比公司估值（基于 2023 年年 5 月月 19 日收盘价）日收盘价）证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价（元）（元）市值市值（亿元）（亿元）PE 2022A 2023E 2024E 603638.SH 艾迪精密 18.19 152.83 50.28 49.62 41.64 002645.SZ 华宏科技 12.40 72.16 21.34 9.25 6.68 002651.SZ

99、 利君股份 7.38 76.27 30.77 33.90 32.18 34.13 30.92 26.83 数据来源：wind，东北证券 注：可比公司 PE 来自 wind 一致预测 6.风险提示风险提示 砂石需求下滑风险。砂石需求下滑风险。砂石下游主要为房地产开发，基础建设等，未来如果下游需求下滑，可能会导致砂石开采设备需求同样下滑。募投项目进度不及预期风险。募投项目进度不及预期风险。公司的建筑垃圾回收设备项目和锂电回收设备项目都通过募投项目实现产能建设，如果进度不及预测，公司的产能释放将面临延后风险。破碎拆分设备竞争加剧风险。破碎拆分设备竞争加剧风险。破碎筛分设备行业集中度较低，目前参与者体

100、量较小，未来如果工程机械龙头公司参与可能会引起行业竞争加剧。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/32 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 399 529 539 788 净利润净利润 187 228 291 366 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 12 10 14 13 应收款项 166 154 276 288

101、折旧及摊销 28 42 49 54 存货 441 547 791 951 公允价值变动损失 2 0 0 0 其他流动资产 0 0 0 0 财务费用-4 0 0 0 流动资产合计流动资产合计 1,061 1,287 1,695 2,128 投资损失-5-5-6-6 可供出售金融资产 运营资本变动-191-31-223-69 长期投资净额 84 106 125 143 其他-2 0 0 1 固定资产 291 342 387 420 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 26 245 125 359 无形资产 61 76 93 109 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-55-115-115-11

102、0 商誉 0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量-30 0 0 0 非非流动资产合计流动资产合计 538 615 687 748 企业自由现金流企业自由现金流-73 171 52 290 资产总计资产总计 1,599 1,901 2,382 2,875 短期借款 0 0 0 0 应付款项 212 257 388 447 财务与估值指标财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 每股收益（元）1.87 2.28 2.91 3.66 流动负债合计流动负债合计 364 439 628

103、 755 每股净资产（元）12.27 14.55 17.46 21.12 长期借款 0 0 0 0 每股经营性现金流量（元）0.26 2.45 1.25 3.59 其他长期负债 8 8 8 8 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 8 8 8 8 营业收入增长率 21.2%21.3%32.9%28.4%负债合计负债合计 372 447 636 763 净利润增长率 18.4%22.3%27.6%25.9%归属于母公司股东权益合计 1,227 1,455 1,746 2,112 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 0 0 0 0 毛利率 41.6%42.6%41.3%40.5%负债

104、和股东权益总计负债和股东权益总计 1,599 1,901 2,382 2,875 净利润率 26.8%27.1%26.0%25.5%运营效率指标运营效率指标 利润表（百万元）利润表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应收账款周转天数 67.23 67.00 69.00 70.00 营业收入营业收入 695 843 1,120 1,439 存货周转天数 367.22 367.56 367.44 367.48 营业成本 406 484 658 855 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 4 4 5 7 资产负债率 23.3%23.5%26.7%26.5%资产减值损失 0

105、-1-3-1 流动比率 2.91 2.93 2.70 2.82 销售费用 21 25 34 43 速动比率 1.63 1.60 1.36 1.47 管理费用 31 38 49 63 费用率指标费用率指标 财务费用-14-4-4-4 销售费用率 3.0%3.0%3.0%3.0%公允价值变动净收益-2 0 0 0 管理费用率 4.5%4.5%4.4%4.4%投资净收益 5 5 6 6 财务费用率-2.0%-0.5%-0.3%-0.3%营业利润营业利润 218 265 338 427 分红指标分红指标 营业外收支净额-2 0 0-1 股息收益率 0.7%0.0%0.0%0.0%利润总额利润总额 21

106、6 265 338 426 估值指标估值指标 所得税 30 37 47 60 P/E（倍）21.63 18.61 14.58 11.58 净利润 187 228 291 366 P/B（倍）3.30 2.92 2.43 2.01 归属于母公司净归属于母公司净利润利润 187 228 291 366 P/S（倍）5.82 5.03 3.79 2.95 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 16.2%15.7%16.7%17.3%资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/32 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度 研究团队简介：研究团队简介：Table

107、_Introduction 周颖：伯明翰大学国际商业学硕士，现任电力设备新能源组证券分析师，2019 年加入东北证券。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）

108、或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必

109、阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/32 浙矿股份浙矿股份/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本

110、公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。Table_Sales地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号陆家嘴世纪金融广场 3 号楼 10 层 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630