荣昌生物(688331)-A股公司研究报告：荣昌生物更新报告：RC18新批两大适应症商业化潜力望继续释放-260706（4页）.pdf

核心结论速览： 泰它西普（RC18）新获批两大适应症：2026年6月8日，荣昌生物公告泰它西普新获批上市IgA肾病和干燥综合征两大适应症，进一步释放其商业化潜力。 IgA肾病适应症市场空间广阔：全球患者数量预计2030年达1,016万人，中国约237万人。泰它西普针对IgA肾病的Ⅱ期研究达到主要疗效终点，数据已于2026年5月发表于《新英格兰医学杂志》。 干燥综合征适应症患者群体庞大：中国患者群体高达460万至1,070万人，且呈逐年上升趋势。 深度绑定艾伯维：2026年1月12日，荣昌生物就PD-1/VEGF双抗RC148与艾伯维达成合作，首付款6.5亿美元，里程碑付款49.5亿美元，极大改善公司财务状况。 2026年营业收入预计达75.3亿元，同比增长131.7%：浙商证券预计2026年归母净利润43.16亿元，同比增长508.2%，主要受益于首付款确认及泰它西普新适应症放量。 DCF估值法给予“买入”评级：浙商证券采用DCF估值法，WACC为6.42%，永续增长率3%，看好公司长期发展潜力。泰它西普新适应症获批——商业化潜力进一步释放。2026年6月8日，荣昌生物公告泰它西普（RC18）新获批上市两项新适应症——IgA肾病和干燥综合征。泰它西普此前已在国内获批上市系统性红斑狼疮、类风湿关节炎、重症肌无力等适应症，此次新适应症的获批将进一步释放其商业化潜力。IgA肾病：根据弗若斯特沙利文测算，全球患者数量将于2030年达到1,016万人，中国约237万人。目前针对IgA肾病的精准治疗手段有限，存在巨大的未被满足的临床需求。泰它西普针对IgA肾病的Ⅱ期研究达到主要疗效终点，且安全性表现良好。具体研究数据已于2026年5月在国际顶级医学期刊《新英格兰医学杂志》（NEJM）发布。干燥综合征：我国患者群体高达460万至1,070万人，且呈逐年上升趋势。泰它西普已成为治疗B细胞相关疾病的重磅药物，商业化潜力持续释放。海外方面，合作伙伴VorBio正在优先开发重症肌无力和干燥综合征两大适应症。根据VorBio官方材料，重症肌无力预计2027年上半年发布全球3期顶线数据，干燥综合征全球3期试验目前仍在临床入组中。（数据来源：浙商证券《荣昌生物（688331）更新报告》）。深度绑定艾伯维——加速挺进世界级创新药企业。2026年1月12日，荣昌生物就PD-1/VEGF双抗RC148与艾伯维（AbbVie）达成巨额合作： 首付款：6.5亿美元。 里程碑付款：49.5亿美元。这一重磅合作的意义体现在三个层面：第一，财务状况大幅改善：6.5亿美元首付款为公司大力推进研发、生产等提供了充足的资金保障。2026年营业收入预计达75.32亿元，同比增长131.69%。第二，全球化能力建设加速：与国际顶级MNC的深度合作，将加快公司全球化注册、临床开发、BD等各方面的能力建设。第三，品牌背书：为荣昌生物后续开拓自身发展空间提供了强有力的背书，给公司的快速发展按下了快进键。（数据来源：浙商证券《荣昌生物（688331）更新报告》）。在研管线——创新研发产品接力推进。展望未来，公司拥有融合蛋白、双抗、ADC、TCE等多个尖端技术平台，新产品陆续从幕后走向台前：| 产品 | 类型 | 状态 |||||| RC278 | CDCP1 ADC | 临床前/早期开发 || RC288 | PSMA/B7H3双抗ADC | 临床前/早期开发 || RC148 | PD-1/VEGF双抗 | 已与艾伯维达成合作 |公司持续推动创新研发，多个前沿技术平台支撑长期发展潜力。ADC、双抗、TCE等多个技术平台的布局，为公司的持续创新提供了坚实的基础。（数据来源：浙商证券《荣昌生物（688331）更新报告》）。盈利预测与估值。浙商证券采用DCF估值法，基于以下假设： 无风险利率：中国10年期国债收益率1.75%。 市场预期收益率：沪深300历史10年平均收益水平6.09%。 所得税率：15%。 加权平均资本成本（WACC） ：6.42%。 永续增长率：3%。盈利预测：| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |||||||| 营业收入（百万元） | 3,251.05 | 7,532.20 | 5,135.43 | 5,136.03 || 同比增速 | 89.36% | 131.69% | -31.82% | 0.01% || 归母净利润（百万元） | 709.65 | 4,316.16 | 575.36 | 1,082.75 || 同比增速 | 148.33% | 508.21% | -86.67% | 88.19% || EPS（元） | 1.26 | 7.65 | 1.02 | 1.92 || PE | 113.75 | 18.70 | 140.30 | 74.56 |2026年营收大幅增长主要受益于艾伯维合作首付款确认及泰它西普新适应症放量。2027年营收下滑主要系里程碑收入确认节奏影响，但2028年将恢复增长。（数据来源：浙商证券《荣昌生物（688331）更新报告》）。未来展望与投资建议。浙商证券认为，荣昌生物正处于从Biotech向Biopharma转型的关键阶段：短期催化：艾伯维合作首付款确认带来2026年业绩爆发；泰它西普新适应症（IgA肾病、干燥综合征）商业化放量。中期催化：泰它西普海外临床试验进展（重症肌无力预计2027年上半年发布3期顶线数据）；RC148等后续产品管线推进。长期催化：多技术平台（融合蛋白、双抗、ADC、TCE）持续产出创新产品。维持“买入”评级。爆发窗口与机会赛道：| 赛道 | 成熟度 | 市场空间 | 爆发窗口 | 优先级 |||||||| IgA肾病（泰它西普） | 中 | 大（全球1016万人） | 2026-2028 | ★★★★★ || 干燥综合征（泰它西普） | 中 | 大（中国460-1070万人） | 2026-2029 | ★★★★☆ || PD-1/VEGF双抗（RC148） | 中 | 大 | 2027-2030 | ★★★★☆ || ADC管线（RC278/RC288） | 早期 | 大 | 2028-2032 | ★★★☆☆ |多角色行动建议： 对于机构投资者：2026年是业绩爆发年（归母净利润预计+508%），主要受益于艾伯维合作首付款。关注泰它西普新适应症放量节奏和海外临床进展。2026年PE仅18.7倍，处于历史低位。 对于长期配置型投资者：公司与艾伯维的深度合作不仅带来财务改善，更验证了其创新研发能力。多技术平台布局支撑长期发展，从Biotech向Biopharma转型路径清晰。 对于生物医药行业研究员：重点关注泰它西普海外临床数据（重症肌无力3期数据预计2027年上半年）、IgA肾病商业化放量节奏、以及后续管线（RC278/RC288）的临床进展。（数据来源：浙商证券《荣昌生物（688331）更新报告》）。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：荣昌生物泰它西普新获批了哪些适应症？A1：2026年6月8日，荣昌生物公告泰它西普新获批上市IgA肾病和干燥综合征两大适应症。此前已获批系统性红斑狼疮、类风湿关节炎、重症肌无力等适应症。Q2：IgA肾病和干燥综合征的市场空间有多大？A2：IgA肾病全球患者预计2030年达1,016万人，中国约237万人；干燥综合征中国患者群体高达460万至1,070万人。目前精准治疗手段有限，存在巨大未被满足的临床需求。Q3：荣昌生物与艾伯维的合作内容是什么？A3：2026年1月12日，荣昌生物就PD-1/VEGF双抗RC148与艾伯维达成合作，首付款6.5亿美元，里程碑付款49.5亿美元，总计56亿美元。Q4：艾伯维合作对荣昌生物有何影响？A4：三重意义：（1）6.5亿美元首付款极大改善财务状况；（2）加速全球化注册、临床开发、BD能力建设；（3）顶级MNC合作为后续发展提供强有力背书。Q5：浙商证券对荣昌生物的盈利预测是什么？A5：预计2026-2028年营业收入分别为75.32/51.35/51.36亿元，归母净利润分别为43.16/5.75/10.83亿元，2026年PE约18.7倍，维持“买入”评级。Q6：泰它西普海外临床进展如何？A6：合作伙伴VorBio正在优先开发重症肌无力和干燥综合征两大适应症。重症肌无力预计2027年上半年发布全球3期顶线数据，干燥综合征全球3期试验目前仍在临床入组中。数据来源说明：本报告分析基于浙商证券于2026年7月6日发布的《荣昌生物（688331）更新报告——RC18新批两大适应症，商业化潜力望继续释放》。数据仅供行业参考，不构成投资建议。