燕京啤酒(000729)-A股公司研究报告：业绩逆势超预期改革贡献成长性-260706（5页）.pdf

核心结论速览： 26H1业绩逆势超预期：26H1归母净利润13.8-14.9亿元，同比增长25%-35%；扣非归母净利润13.5-14.5亿元，同比增长30%-40%。26Q2单季度归母净利润中值11.7亿元，同比增长24.7%，扣非中值11.4亿元，同比增长29.1%。 行业产量承压下实现逆势高增：2026年4-5月中国规模以上企业啤酒产量同比-0.1%、-6.2%，主因天气多雨扰动消费场景，但燕京啤酒仍延续较快增长势头，凸显改革成效。 Q2单季度净利率创历史新高：假设26Q2营收同比+6%，对应26Q2归母/扣非归母净利率同比+3.5/4.1个百分点至23.3%/22.7%，与行业龙头Q2单季度盈利能力相当。 U8全国化+内部效率提升双轮驱动：过去数年改革带来的U8全国化推动公司在弱势市场以较好产品结构取得突破，内部效率提升持续释放利润弹性。 未来看点丰富：燕京A10啤酒与倍斯特汽水有望接力贡献成长性，纳豆业务独立培育专注保健品市场，费用率相较行业龙头仍有优化空间。 广发证券上调盈利预测，维持“买入”：预计26-28年归母净利润21.6/25.8/28.9亿元（前次预测20.4/23.4/25.8亿元），目标价15.34元（对应26年20倍PE）。业绩概览——逆势超预期。燕京啤酒发布2026年半年度业绩预告。公司预计26H1归母净利润同比增长25%-35%至13.8-14.9亿元，扣非归母净利润同比增长30%-40%至13.5-14.5亿元，业绩表现超市场预期。从单季度看，据业绩预告计算，26Q2单季度归母净利润中值同比增长24.7%至11.7亿元，扣非归母净利润中值同比增长29.1%至11.4亿元。Q2单季度归母净利润增速慢于扣非，主要系25Q2存在土地收储收益，剔除该因素后实际经营增速更快。行业承压下的逆势增长：2026年4-5月，中国规模以上企业啤酒产量同比分别为-0.1%、-6.2%，主要系天气多雨扰动啤酒消费场景。据中国气象局统计，2026年4-6月我国降水较往年同期偏多，行业整体需求承压。但燕京啤酒延续较快增长势头，凸显公司改革成效和U8全国化的强大驱动力。（数据来源：广发证券《燕京啤酒（000729CH）公告点评》）。盈利能力——Q2单季度净利率创历史新高。业绩预告显示公司盈利能力持续提升。假设26Q2公司营收同比增长6%（参考26Q1营收同比+7.1%），业绩预告中值对应26Q2归母净利率同比提升3.5个百分点至23.3%，扣非归母净利率同比提升4.1个百分点至22.7%。这一净利率水平已与行业龙头Q2单季度盈利能力相当。过去数年改革带来的U8全国化和内部效率提升，共同驱动Q2单季度净利率再创新高。盈利提升的三大驱动力：1. 产品结构升级：U8全国化推动中高端产品占比提升，带动吨酒收入和毛利率改善。2. 内部效率提升：减员提效、产能优化等改革措施持续释放利润弹性。3. 子公司减亏：亏损子公司持续改善，贡献额外利润增量。对比2025年全年归母净利率13.1%，Q2单季度23.3%的水平反映出季节性因素和结构优化的叠加效应，全年净利率有望持续提升。（数据来源：广发证券《燕京啤酒（000729CH）公告点评》）。未来看点——成长接力，持续增长。U8全国化持续深化：燕京U8全国化推动公司在弱势市场以较好产品结构取得市场突破，打开公司盈利天花板。U8在华北基地市场持续深耕，非基地市场借助百城工程加大投放，在竞对核心市场实现较多增量。A10啤酒接力成长：燕京A10啤酒有望在U8建立的渠道体系下快速导入，定位更高价格带，拉动产品结构继续向上，接力贡献成长性。倍斯特汽水贡献增量：倍斯特汽水作为饮料业务的重要布局，有望在基地市场持续铺货，贡献额外收入增量。纳豆业务独立培育：纳豆业务独立培育专注保健品市场，受益下游健康化趋势，有望成为新的利润增长点。费用率仍有优化空间：当前费用率相较行业龙头依然存在优化空间，这得益于公司“十四五”期间改革带来的内生积极性提升。（数据来源：广发证券《燕京啤酒（000729CH）公告点评》）。盈利预测与估值。广发证券考虑到业绩超预期，上调盈利预测：| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E ||||||||| 营业收入（亿元） | 146.67 | 153.33 | 163.73 | 172.51 | 179.73 || 同比增速 | 3.2% | 4.5% | 6.8% | 5.4% | 4.2% || 归母净利润（亿元） | 10.56 | 16.79 | 21.61 | 25.77 | 28.91 || 同比增速 | 63.7% | 59.1% | 28.7% | 19.2% | 12.2% || EPS（元） | 0.37 | 0.60 | 0.77 | 0.91 | 1.03 || PE | 32.1 | 18.9 | 14.2 | 11.9 | 10.6 |估值逻辑：当前板块平均估值约16倍，燕京啤酒成长性领先行业（25-27年净利润CAGR约30%），维持给予2026年20倍PE的判断，对应合理价值15.34元/股，维持“买入”评级。（数据来源：广发证券《燕京啤酒（000729CH）公告点评》）。未来展望与投资建议。广发证券看好公司营收与归母净利润持续保持较好增长：短期催化：26H1业绩超预期验证改革成效，U8全国化持续推进，Q2单季度净利率创历史新高。中期催化：A10啤酒与倍斯特汽水接力成长，纳豆业务独立培育，费用率仍有优化空间。长期催化：公司“十四五”期间改革带来的内生积极性提升，产品结构持续升级，盈利能力向行业龙头靠拢。核心观点：当前股价对应2026年PE仅14.2倍，考虑公司成长性领先行业（25-27年净利润CAGR约30%），估值具备吸引力，维持“买入”评级。风险提示：产品结构升级低预期、降本增效低预期、行业竞争加剧等。爆发窗口与机会赛道：| 赛道 | 成熟度 | 市场空间 | 爆发窗口 | 优先级 |||||||| U8全国化 | 高 | 大 | 2026-2028 | ★★★★★ || A10啤酒接力 | 中 | 大 | 2026-2029 | ★★★★☆ || 倍斯特汽水 | 中 | 中 | 2026-2028 | ★★★☆☆ || 纳豆保健品 | 中 | 中 | 2026-2029 | ★★★☆☆ |多角色行动建议： 对于机构投资者：26Q2单季度净利率创历史新高（23.3%），验证改革成效。U8全国化+A10接力+费用率优化三重驱动，25-27年净利润CAGR约30%，当前PE仅14.2倍（2026年），PEG约0.47，具备显著估值性价比。 对于长期配置型投资者：公司从区域龙头向全国化品牌转型，盈利能力持续向行业龙头靠拢（Q2单季度净利率23.3%与行业龙头相当），成长路径清晰，改革红利持续释放。 对于消费行业研究员：重点关注U8全国化在非基地市场的扩张节奏、A10的市场反馈、以及净利率的持续提升趋势。26Q2单季度净利率23.3%是重要的盈利拐点信号。（数据来源：广发证券《燕京啤酒（000729CH）公告点评》）。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：燕京啤酒26H1业绩表现如何？A1：26H1归母净利润13.8-14.9亿元，同比增长25%-35%；扣非归母净利润13.5-14.5亿元，同比增长30%-40%。26Q2单季度归母净利润中值11.7亿元，同比增长24.7%，扣非中值11.4亿元，同比增长29.1%，业绩超预期。Q2：行业产量承压下，燕京为何能逆势增长？A2：2026年4-5月啤酒产量同比-0.1%、-6.2%，行业承压主因天气多雨。但燕京U8全国化推动公司在弱势市场以较好产品结构取得突破，叠加内部效率提升，实现逆势高增。Q3：燕京啤酒26Q2的净利率水平如何？A3：假设26Q2营收同比+6%，归母净利率同比+3.5pct至23.3%，扣非净利率同比+4.1pct至22.7%，与行业龙头Q2单季度盈利能力相当，创历史新高。Q4：燕京啤酒未来的成长看点有哪些？A4：U8全国化持续深化、A10啤酒接力成长、倍斯特汽水贡献增量、纳豆业务独立培育、费用率相较行业龙头仍有优化空间。Q5：广发证券对燕京啤酒的盈利预测和评级是什么？A5：预计26-28年归母净利润21.6/25.8/28.9亿元，对应PE 14.2/11.9/10.6倍，目标价15.34元（26年20倍PE），维持“买入”评级。Q6：燕京啤酒当前估值水平如何？A6：当前股价对应2026年PE仅14.2倍，25-27年净利润CAGR约30%，PEG约0.47，成长性领先行业（板块平均PE约16倍），估值具备显著性价比。数据来源说明：本报告分析基于广发证券于2026年7月发布的《燕京啤酒（000729CH）公告点评》，分析师符蓉（SAC执证号：S0260523120002）、郝宇新（SAC执证号：S0260523120010）。数据仅供行业参考，不构成投资建议。