基金研究系列之五-Q2 ETF：半导体与债券领涨黄金逆袭登-260706（31页）.pdf

核心结论速览： ETF市场延续收缩但降幅收窄：2026年二季度全市场ETF规模由约4.99万亿元降至约4.74万亿元，环比减少约2,530亿元（-5.1%），较一季度约13%的降幅明显收窄，市场由普遍减持转向有选择的调整（数据来源：东北证券《Q2 ETF：半导体与债券领涨，黄金逆袭登顶》）。 资金流向大切换：从黄金独大到硬科技+债券双线：一季度以黄金为主导的格局在本季逆转，半导体/芯片规模接近翻倍（+96.0%），债券型逆势增加1,364.9亿元（+18.0%），承接了从宽基和黄金流出的资金。 宽基延续收缩，千亿级ETF清零：沪深300类规模由5,938.2亿元降至3,002.3亿元（-49.4%），华泰柏瑞沪深300跌破千亿至948.7亿元，千亿级ETF自此清零；但科创50逆势增长7.3%，宽基内部明显分层（数据来源：东北证券《Q2 ETF：半导体与债券领涨，黄金逆袭登顶》）。 半导体以存量扩张为主，非新发驱动：半导体/芯片规模由1,681.2亿元增至3,294.4亿元（+96.0%），存续产品仅由39只增至43只，新增4只产品合计规模不足5亿元，逾1,600亿元增量主要来自存量产品净值上涨与资金涌入（数据来源：东北证券《Q2 ETF：半导体与债券领涨，黄金逆袭登顶》）。 通信主题增速领跑各细分：通信主题本季增幅居各细分品种之首，规模由449.6亿元增至1,149.0亿元（+155.5%），主力为通信设备与算力网络方向，国泰中证全指通信设备贡献逾六成增量。 黄金规模回调但中长期逻辑未变：黄金ETF规模由3,040.1亿元降至2,431.2亿元（-20.0%），价格调整是主因（季内金价回撤约17%），份额端仅小幅净赎回；7月初华安黄金ETF以约901亿元反超华泰柏瑞沪深300，登顶全市场规模最大ETF（数据来源：东北证券《Q2 ETF：半导体与债券领涨，黄金逆袭登顶》）。 债券型为唯一显著扩张的大类：债券型规模由7,597.8亿元增至8,962.7亿元，净增1,364.9亿元（+18.0%），增量集中于中长久期利率债，30年国债增长52.9%。 跨境型冰火两重天：港股拖累、美股稳健：跨境型规模减少1,177.2亿元（-13.1%），港股类缩水1,607.6亿元（-25.0%）是绝对主力，纳指ETF逆势增加323.1亿元（+28.2%）。H2：研究背景与全景图谱。2026年二季度，中国ETF市场延续了上一季度的收缩态势，但降幅显著收窄。全市场ETF规模由约4.99万亿元降至约4.74万亿元，环比减少约2,530亿元、降幅5.1%，远小于一季度约13%的降幅（数据来源：东北证券《Q2 ETF：半导体与债券领涨，黄金逆袭登顶》）。相比2025年11月约6万亿元的高点，本轮回落更接近结构性再平衡，市场由普遍减持转向有选择的调整。五大类ETF走势迥异，是本季最突出的特征。股票型减少2,114.7亿元至26,309.6亿元（-7.4%）；商品型下降634.6亿元至2,539.4亿元（-20.0%）；跨境型回落1,177.2亿元至7,823.9亿元（-13.1%）；债券型逆势增加1,364.9亿元至8,962.7亿元（+18.0%）；货币型微增27.7亿元（+1.6%）。债券型成为本季唯一显著扩张的大类。更值得关注的是资金流入方向的根本性切换。一季度商品型（黄金）以逾三成的增幅居五类之首，本季则由债券与半导体承接资金。股票型整体承压的同时，半导体、通信等硬科技主题逆势扩张，抵消了宽基的部分回落。资金总体未离场，而是由前期涨幅较高的黄金和持续收缩的宽基，转向景气度较高的硬科技与相对稳健的债券。从非货细分品种看，规模增长最快的是硬科技主题：半导体/芯片季内增加1,613.2亿元（+96.0%），通信增加699.3亿元（+155.5%），二者合计贡献逾2,300亿元的正向增量；债券端的中长久期利率债同步扩张，30年国债、其他国债分别增长52.9%、42.0%。回落最明显的是传统宽基与前期涨幅较大的品种：沪深300减少2,935.9亿元（-49.4%），中证500、中证1000分别下降37.1%、29.8%，黄金减少608.9亿元（-20.0%）。截至二季度末，港股仍是非货ETF中占比最高的具名细分品种，约占10.6%；半导体/芯片（约7.2%）与沪深300（约6.6%）紧随其后。硬科技三大主题（半导体、通信、人工智能）合计占比已升至约11.5%，与沪深300、中证A500、中证500等核心宽基的份额大体相当，成为非货结构中不可忽视的一极。H2：宽基ETF生态分析——从超大盘收缩到成长宽基抗跌。宽基仍是本季股票型规模回落的主要来源，但内部出现了明显的结构性分化。降幅最大的是超大盘旗舰宽基：沪深300类规模接近减半（-49.4%），中证500、中证1000分别下降37.1%、29.8%；相比之下，新一代宽基中证A500仅回落13.8%，成长风格的科创50逆势增长7.3%。沪深300是本季宽基规模回落的最主要来源。该类规模由5,938.2亿元降至3,002.3亿元、季内接近减半（-49.4%），延续一季度的大幅收缩。三只旗舰产品均明显下降：华泰柏瑞沪深300（510300.SH）由1,999.1亿元降至948.7亿元、跌破千亿（-52.5%），易方达沪深300（510310.SH）由1,367.9亿元降至564.5亿元（-58.7%），华夏沪深300（510330.SH）由902.2亿元降至391.6亿元（-56.6%）。此前的千亿级旗舰产品在本季全部跌破千亿。从量价拆分看，规模下降主要来自份额端而非净值端，即以实际净赎回为主。一个值得强调的反差是，本季主要宽基指数普遍上行——沪深300、中证A500、中证1000二季度分别上涨约12%、14%、16%，科创50更大涨逾七成——指数走强与ETF规模收缩方向相悖，进一步印证宽基缩水几乎完全来自份额端的净赎回，而非净值下跌。中证A500本季规模由2,216.2亿元降至1,911.1亿元（-13.8%），降幅明显小于同期沪深300。头部的易方达中证A500（159361.SZ）逆势增加11.8亿元至259.5亿元（+4.8%），是主要产品中唯一规模增长者。A500降幅相对收窄，一方面源于其成分覆盖较沪深300更均衡、行业分布更贴近新经济结构，估值压力相对可控；另一方面，作为2024年以来推出的新一代宽基，其持有人中配置型资金占比相对较高。科创50是本季宽基中少数规模增长的品种，规模由1,307.0亿元升至1,401.8亿元（+7.3%）。头部产品均为正贡献：华夏上证科创板50（588000.SH）增加8.8亿元至694.2亿元（+1.3%），易方达上证科创板50（588080.SH）增加50.5亿元至423.5亿元（+13.5%）。科创50的逆势增长主要源于其较高的科技暴露与本季硬科技行情的共振，成分集中于半导体、AI硬件与高端制造。但需指出，科创50指数二季度大涨逾七成，而ETF规模仅增长7.3%，反推其份额实际上仍处净流出，只是被巨大的价格涨幅所覆盖。H2：硬科技主题深度解析——半导体景气领涨，通信增速居首。与宽基的回落相对，行业与主题ETF是本季规模增长的主要方向。半导体、通信、人工智能三大主题占股票型的比例同步上升，印证了资金由宽基向硬科技迁移在本季加快。截至二季度末，半导体/芯片、通信、人工智能三大主题占股票型ETF的比例分别升至约12.5%、4.4%、3.2%，较一季度末合计抬升逾5个百分点。半导体/芯片是本季规模增长最快的主题，规模由1,681.2亿元增至3,294.4亿元、接近翻倍（+96.0%）。存续产品仅由39只增至43只，新增4只产品合计规模不足5亿元，表明逾1,600亿元的增量并非来自新发，而是来自存量产品净值上涨与净流入。头部产品表现印证了这一点：嘉实上证科创板芯片（588200.SH）由386.1亿元增至642.8亿元（+66.5%），国泰中证半导体材料设备主题（159516.SZ）由193.2亿元增至441.6亿元（+128.6%），华夏国证半导体芯片（159995.SZ）增加143.0亿元（+62.4%）。驱动因素较为明确：AI算力需求增长叠加存储芯片进入涨价周期，二季度DRAM合约价环比上涨约六成、NAND Flash上涨约七成，且自7月起全球多家半导体厂商启动新一轮全产业链提价。国产DRAM龙头长鑫科技已于本季通过科创板上市审核并获准注册、预计下半年挂牌，拟募资约300亿元用于存储晶圆扩产与技术升级，这一标志性事件与本轮存储景气正向叠加。通信主题本季增幅居各细分品种之首，规模由449.6亿元增至1,149.0亿元（+155.5%）。增量主要集中在通信设备与算力网络方向：国泰中证全指通信设备（515880.SH）由144.7亿元增至590.2亿元（+307.9%），华夏中证5G通信主题（515050.SH）由78.0亿元增至249.9亿元（+220.3%），二者合计贡献逾六成增量。一季度规模翻倍的卫星永赢（159206.SZ）本季基本走平（-0.6%），并非本季通信扩张的主力，驱动力是通信设备与5G算力网络，而非卫星互联网。人工智能主题本季平稳扩张，规模由757.8亿元增至838.7亿元（+10.7%），增速温和，与半导体的接近翻倍形成梯度。易方达中证人工智能主题（159819.SZ）增加23.8亿元至245.2亿元，规模居首；华宝创业板人工智能（159363.SZ）增速最快，增加25.9亿元（+46.6%）。AI与半导体的分化反映本季资金对算力产业链的偏好排序——相比覆盖应用与模型层的AI主题，资金更倾向于直接受益于算力扩张的上游硬件环节。H2：商品与债券ETF——黄金逆袭登顶，债券逆势扩张。商品型ETF本季由一季度五类中增幅居首转为降幅居前，规模减少634.6亿元至2,539.4亿元（-20.0%），回落几乎全部来自黄金：黄金ETF规模由3,040.1亿元降至2,431.2亿元（-608.9亿元、-20.0%）。从量价角度看，黄金ETF价格自季内高点回撤约17%、季度累计下跌逾13%，价格调整构成本季规模缩水的主因，份额端仅呈小幅净赎回——这与宽基以纯赎回为主的结构形成对照。宏观层面，本季美债10年期收益率有所上行、季末回升至约4.44%，金价则自高位回落，实际利率抬升提高了持有无息黄金的机会成本。值得注意的是，进入7月，截至2026年7月3日，华安黄金ETF（518880.SH）以约901亿元的规模反超华泰柏瑞沪深300ETF（约833亿元），登顶全市场规模最大的ETF。随着国际金价止跌反弹，部分资金已重新借道ETF回流黄金，华安黄金ETF份额较6月末小幅回稳。黄金的回落更多是价格层面的高位调整，而非配置意愿的实质逆转，其避险与配置价值的中长期逻辑并未动摇。债券型是本季唯一显著扩张的大类，规模由7,597.8亿元增至8,962.7亿元，净增1,364.9亿元（+18.0%），扭转一季度-5.5%的回落。驱动因素可归纳为三点：其一，权益尤其宽基持续净流出，部分资金转入债券ETF；其二，债券ETF机构化程度较高，是银行理财子、券商自营开展久期管理的工具；其三，增量集中于中长久期利率债，30年国债增长52.9%。H2：跨境ETF——港股拖累、美股稳健。跨境型本季规模由9,001.1亿元降至7,823.9亿元，减少1,177.2亿元（-13.1%），结束一季度首次突破万亿元的扩张。内部高度分化：占跨境规模逾六成的港股类明显收缩，而美股相关品种逆势增长。港股类规模由6,422.9亿元降至4,815.3亿元，减少1,607.6亿元（-25.0%），是本季跨境回落的绝对主力。恒生科技类ETF以份额净赎回为主——华夏恒生科技ETF（513180.SH）份额季内减少约12%、规模由497.9亿元降至416.0亿元；港股互联网、创新药类则以净值回撤为主，富国中证港股通互联网ETF（159792.SZ）规模由620.3亿元近乎腰斩至327.5亿元。值得注意的是，部分品种（如港股通创新药）在净值大幅回撤的同时份额逆势微增，表明港股并非被一致性减持。美股则全线上行：纳指ETF增加323.1亿元至1,468.6亿元（+28.2%），标普500ETF增加70.1亿元（+23.0%），日经ETF增加24.7亿元（+38.9%），三类合计约+418亿元，对冲了港股回落的一部分。H2：未来3-6个月机会洞察。展望后市，几条线索值得重点关注：宽基能否筑底：取决于机构与“国家队”的后续取向，2026年半年报披露的中央汇金持仓将成关键验证。中证A500与科创50降幅已率先收窄，可作为观察宽基资金回补的先行窗口。硬科技景气短期延续，但需警惕高位震荡：AI算力与存储涨价料使半导体景气短期延续，长鑫科技若下半年挂牌将进一步激活国产替代主题。但板块拥挤度已高，须防高位震荡；后续可关注资金是否由半导体设备、材料向AI应用侧扩散。债券久期风险需警惕：债券的逆势扩张依托利率下行预期，本季增量集中于中长久期，对利率反转敏感度较高；若预期逆转，前期增配的长端可能快速回吐。黄金中长期逻辑未变：黄金短期受实际利率抬升压制，但去美元化与央行购金的中长期逻辑未变，利率或地缘因素再发酵时避险属性有望回归。跨境延续分化：预计维持“美股相对稳健、港股相对偏弱”的格局，港股的修复取决于估值消化与南向资金回流。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块（6组）。Q1：2026年二季度ETF市场整体表现如何？A：全市场ETF规模由约4.99万亿元降至约4.74万亿元，环比减少约2,530亿元（-5.1%），降幅较一季度约13%明显收窄，市场由普遍减持转向有选择的调整（数据来源：东北证券《Q2 ETF：半导体与债券领涨，黄金逆袭登顶》）。Q2：哪些ETF品种在本季表现最好？A：半导体/芯片规模接近翻倍（+96.0%），通信主题增幅155.5%居各细分之首，债券型逆势增加18.0%。硬科技与债券是本季资金的主要流入方向。Q3：为什么宽基ETF持续收缩而指数却在上涨？A：本季主要宽基指数普遍上行（沪深300涨约12%、科创50涨逾70%），但ETF规模反而下降，说明缩水几乎完全来自份额端的净赎回，而非净值下跌。资金在指数上涨过程中选择了获利了结或调仓。Q4：华安黄金ETF登顶全市场最大ETF意味着什么？A：截至2026年7月3日，华安黄金ETF以约901亿元反超华泰柏瑞沪深300（约833亿元），成为全市场规模最大的ETF。这表明黄金的回落更多是价格层面的高位调整，中长期避险与配置逻辑并未改变。Q5：半导体主题ETF的增长主要来自哪里？A：半导体/芯片规模由1,681.2亿元增至3,294.4亿元（+96.0%），存续产品仅由39只增至43只，新增产品规模不足5亿元，增量主要来自存量产品的净值上涨与资金涌入，而非新发产品。Q6：跨境ETF为什么大幅回落？A：跨境型减少1,177.2亿元（-13.1%），港股类是绝对主力（减少1,607.6亿元，-25.0%），受南向资金流入放缓及境内硬科技行情分流影响；而美股相关品种（纳指+28.2%、标普500+23.0%）逆势增长。数据来源说明：本报告数据主要来源于东北证券《Q2 ETF：半导体与债券领涨，黄金逆袭登顶——基金研究系列之五》（2026年7月），分析师徐建华（S0550525120003）。所有财务数据均基于报告原文提取。