豫园股份-600655-A股公司深度报告：东方美学赋能珠宝时尚地产减压轻装上阵-260703（24页）.pdf

核心结论速览。 半导体行业持续处于高景气区间：2026年4月，全球半导体销售额同比增长93.9%，增速进一步走高；亚太半导体销售额同比增长114.9%，增速同步提升（数据来源：同花顺，方正证券研究所《行业比较专刊：半导体行业景气周期延续，上游资源品价格多数回落》）。 上游资源品价格多数回落，煤炭是主要支撑：6月动力煤月均价格环比上涨5.3%，焦煤月均价格环比上涨13.3%；而有色金属价格全线下跌，阴极铜环比下降2.3%，铝环比下降7.2%，碳酸锂月均价格环比下降5.2%（数据来源：同花顺，方正证券研究所）。 钢铁库存同比涨幅进一步扩大：6月主要钢材库存同比上涨24.2%，螺纹钢库存同比上涨29.1%，库存上行幅度明显加大（数据来源：同花顺，方正证券研究所）。 动力电池装车量保持较快增长：5月动力电池装车量71900兆瓦时，同比增长25.9%；产量191700兆瓦时，同比增长55.2%，产量增速略有放缓（数据来源：万得，方正证券研究所）。 房地产销售和投资跌幅扩大：5月商品房销售面积同比下降14.1%，地产开发完成额同比下降24.9%，投资下行态势进一步加剧（数据来源：同花顺，方正证券研究所）。 消费电子领域手机产销走势分化：5月智能手机产量同比下降8.8%，出货量同比上涨19.0%，产销两端呈现明显分化（数据来源：同花顺/万得，方正证券研究所）。 原油价格受地缘事件影响明显走低：6月WTI原油现货月均价82.3美元/桶，月末价格70.8美元/桶，较5月末下降20.4%（数据来源：同花顺，方正证券研究所）。研究背景与全景图谱。2026年6月，方正证券研究所发布《行业比较专刊：半导体行业景气周期延续，上游资源品价格多数回落》，对下游消费、中游制造、上游资源三大板块的基本面进行了系统跟踪。报告覆盖家用电器、商贸零售、食品饮料、农业、汽车、房地产、消费电子、电子半导体、交通运输、机械重卡、动力电池、光伏、钢铁、煤炭、有色、建材、化工、原油等近20个细分行业，数据来源包括万得（Wind）和同花顺两大金融数据终端。从行业景气度变化来看，下游行业走势分化明显：家电销量整体走弱，社零增速持续下行，白酒价格趋势走弱延续，猪肉价格再度回落，汽车销量涨跌分化加剧，房地产销售投资仍下行，消费电子手机产销走势分化。中游行业中，半导体持续高景气区间，交通运输航运指数分化，机械重卡销量整体回暖，动力电池装车量同比大幅提升、产量增速小幅放缓，光伏材料价格整体小幅下行。上游行业中，多数资源价格走势偏弱，仅煤炭价格延续上涨构成主要支撑（数据来源：万得、同花顺，方正证券研究所）。服务商生态分析。从产业视角来看，本次景气跟踪揭示了几个关键的结构性特征：半导体产业链的全面复苏是全球科技周期最明确的信号。全球半导体销售额同比增速从高位进一步攀升至93.9%，亚太地区增速达114.9%，反映从设计、制造到封测的全产业链需求旺盛（数据来源：同花顺，方正证券研究所）。这一景气度与AI算力需求、消费电子终端补库、汽车电子化率提升等多重因素叠加有关。上游资源品的分化则揭示了不同产业链的冷暖差异。煤炭价格逆势上涨（动力煤月均环比+5.3%，焦煤+13.3%），与钢铁、有色金属、原油的普遍回落形成鲜明对比。钢铁库存同比涨幅扩大至24.2%，反映下游需求承接力度不足；有色金属全线下跌；原油月均价与月末价同步下行，月末价较5月下降20.4%。中游制造领域，动力电池装车量同比增长25.9%，与新能源车销量同比上涨14.5%形成产业链上下游的相互印证。机械重卡销量整体回暖，挖掘机销量同比增长36.2%，起重机同比增长18.1%，反映基建和工程领域的边际改善（数据来源：同花顺/万得，方正证券研究所）。典型场景深度解析。场景一：半导体——高景气的可持续性。半导体是本轮周期中最明确的景气赛道。2026年4月全球半导体销售额1104.8亿美元，同比增速93.9%；亚太地区销售额312.3亿美元，同比增速114.9%。这一增速水平在近年的行业比较中极为罕见。从产业链传导逻辑看，半导体高景气的支撑因素包括：AI算力芯片需求持续放量、消费电子终端库存回补、以及汽车电子化率提升带来的结构性增量。报告虽未给出具体企业的投入产出数据，但从销售额增速的量级判断，半导体产业链上下游企业普遍处于订单饱满、产能利用率高企的状态。场景二：动力电池与新能源车——产销两旺但增速分化。5月动力电池装车量71900兆瓦时，同比增长25.9%；产量191700兆瓦时，同比增长55.2%。装车量增速与产量增速之间近30个百分点的差距，提示电池库存或在累积，后续需关注终端新能源汽车销量的持续消化能力。新能源车销量5月为149.6万辆，同比上涨14.5%，增速大幅提升。乘用车销量同比下降4.2%，降幅与上月持平；商用车同比上涨12.2%。整车端的分化格局——新能源车提速、乘用车承压、商用车波动——反映了不同细分市场的需求驱动力差异。场景三：房地产——下行压力未见底。5月商品房销售面积6062万平方米，同比下降14.1%，跌幅较4月持续扩大。地产开发完成额6386亿元，同比下降24.9%，投资下行态势进一步加剧。房地产作为下游消费和上游资源品的重要需求端，其持续下行对家电、建材、钢铁、有色等关联行业的压制效应值得持续关注（数据来源：同花顺，方正证券研究所）。技术演进方向。情景一：半导体景气延续（高概率）。若AI算力需求维持当前增速、消费电子终端换机周期启动、汽车电子化率继续提升，全球半导体销售额有望在2026年下半年维持80%以上的同比增速。关键触发器包括主要晶圆厂的产能利用率变化、存储芯片价格的走势、以及下游终端厂商的库存周期。情景二：上游资源品分化收敛（中概率）。若国内基建和房地产投资出现边际改善，钢铁、有色金属的需求端有望获得支撑，当前钢价走势分化、库存累积的局面可能逐步改善。关键触发器包括房地产销售面积的月度环比变化、专项债发行节奏、以及基建项目的开工率。情景三：动力电池与新能源车增速收敛（中高概率）。当前动力电池产量增速（55.2%）显著高于装车量增速（25.9%），若这一差距持续，电池环节的库存压力将逐步向上游材料端传导。关键触发器包括新能源汽车销量的月度同比变化、电池级碳酸锂价格的走势、以及主要电池企业的排产计划（数据来源：万得/同花顺，方正证券研究所）。商业模式创新。从本次行业比较的数据中可以观察到几个重要的模式变化：第一，半导体产业链的价值重心向高附加值环节迁移。 全球半导体销售额93.9%的同比增速与亚太地区114.9%的增速之间的差距，提示亚太地区作为全球半导体制造和封装测试的核心区域，受益程度更为显著。这一格局下，半导体设备、材料、EDA工具等上游支撑环节的价值正在被重估。第二，动力电池行业的"产量-装车量"剪刀差提示产能扩张与需求消化的再平衡。 产量增速55.2% vs 装车量增速25.9%，近30个百分点的差距意味着电池企业需要在库存管理与产能利用率之间做出权衡。这一背景下，具备成本优势和客户粘性的龙头企业抗风险能力更强。第三，煤炭价格的逆势上涨反映了能源结构转型中的阶段性供需错配。 在多数上游资源品价格回落的背景下，动力煤月均环比上涨5.3%、焦煤环比上涨13.3%，提示煤炭在能源保供中的基础性地位短期内难以被完全替代（数据来源：同花顺/万得，方正证券研究所）。未来3-5年机会洞察。基于本次行业比较的数据，以下几个方向值得重点关注：高景气持续赛道：半导体。 当前全球半导体销售额同比增速93.9%，处于历史高位。虽然高增速的可持续性需要持续跟踪，但从AI算力、汽车电子、消费电子三大需求驱动力的基本面来看，半导体产业链至少在2026年下半年仍将处于景气周期。推荐优先级：最高。边际改善赛道：机械重卡。 挖掘机销量同比增长36.2%，起重机同比增长18.1%，重卡同比增长23.3%。机械重卡作为基建和工程领域的"晴雨表"，其销量的整体回暖提示下游开工需求正在恢复。若这一趋势延续，将逐步传导至钢铁、建材等上游行业。推荐优先级：高。需谨慎跟踪的赛道：房地产链（家电、建材、钢铁）。 房地产销售面积同比下降14.1%、投资完成额同比下降24.9%，跌幅双双扩大。家电零售额累计同比下降9.6%，钢材库存同比上涨24.2%。房地产链的全面复苏仍需等待销售端的明确拐点信号。推荐优先级：观望。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：半导体行业的高景气能持续多久？A：2026年4月全球半导体销售额同比增长93.9%，亚太地区同比增长114.9%，均处于历史高位。持续性的判断需关注AI算力需求、消费电子换机周期、汽车电子化率三大驱动力，以及主要晶圆厂的产能利用率和库存周期变化（数据来源：同花顺，方正证券研究所）。Q2：煤炭价格为什么能逆势上涨？A：6月动力煤月均价格环比上涨5.3%，焦煤环比上涨13.3%。在多数上游资源品价格回落的背景下，煤炭的逆势上涨反映了能源保供中的阶段性供需错配，以及安全生产、环保等因素对供给端的约束（数据来源：同花顺，方正证券研究所）。Q3：房地产下行对哪些行业影响最大？A：房地产销售面积同比下降14.1%、投资完成额同比下降24.9%。家电零售额累计同比下降9.6%，钢材库存同比上涨24.2%，建材中水泥价格虽有回升但玻璃价格下降。房地产链的家电、钢铁、建材、有色等行业均受到不同程度的压制。Q4：动力电池产量增速远高于装车量增速，意味着什么？A：5月动力电池装车量同比增长25.9%，产量同比增长55.2%。产量与装车量之间近30个百分点的差距，提示电池环节可能存在库存累积，后续需关注新能源汽车销量的消化能力以及电池企业的排产调整（数据来源：万得，方正证券研究所）。Q5：社零增速持续走弱反映了什么？A：2026年5月社零消费同比下降0.6%，增速持续下行。实物网上零售额同比增长8.7%，网购占社零比重28.1%。社零走弱反映居民消费意愿偏弱，但线上消费保持正增长，消费结构正在向线上迁移。数据来源说明。本报告数据来源于万得（Wind）和同花顺两大金融数据终端，由方正证券研究所整理分析。所有数据均为公开可查的行业统计数据，具体包括：国家统计局行业数据、行业协会月度统计、期货交易所价格数据等。各图表数据来源已在报告正文中逐一标注。