香港中华煤气-0003.HK-港股公司研究报告：稳定分红的公用标杆量增价顺盈利提升-260707（29页）.pdf

核心结论速览。 半导体行业景气度持续攀升：2026年4月全球半导体销售额达1104.8亿美元，同比增速攀升至93.9%；亚太地区销售额312.3亿美元，同比增速达114.9%，增速同步提升，行业高景气趋势延续（数据来源：同花顺，方正证券研究所《行业比较专刊：半导体行业景气周期延续，上游资源品价格多数回落》）。 煤炭成为上游资源品中主要价格支撑：6月动力煤月均价格环比上涨5.3%，焦煤月均价格环比上涨13.3%；而有色金属价格普遍回落，铝期货价格环比下降7.2%，碳酸锂月均价格环比走弱5.2%（数据来源：同花顺，方正证券研究所）。 钢铁库存同比涨幅显著扩大：6月主要钢材社会库存同比上涨24.2%，螺纹钢库存同比上涨29.1%，库存上行幅度明显加大，反映下游需求承接力度不足（数据来源：同花顺，方正证券研究所）。 动力电池装车量保持较快增长：5月动力电池装车量71900兆瓦时，同比增长25.9%；产量191700兆瓦时，同比增长55.2%，产量增速略有放缓，装车量与产量增速差距扩大（数据来源：万得，方正证券研究所）。 房地产销售和投资跌幅同步扩大：5月商品房销售面积6062万平方米，同比下降14.1%；地产开发完成额6386亿元，同比下降24.9%，投资下行态势进一步加剧（数据来源：同花顺，方正证券研究所）。 新能源车销量增速大幅提升：5月新能源车销量149.6万辆，同比上涨14.5%，增速大幅提速；乘用车销量225.3万辆，同比下降4.2%，降幅与上月持平；商用车销量37.6万辆，同比上涨12.2%（数据来源：同花顺，方正证券研究所）。 原油价格受地缘事件影响明显走低：6月WTI原油现货月末价格70.8美元/桶，较5月末下降20.4%；月均价82.3美元/桶，库存环比继续回落（数据来源：同花顺，方正证券研究所）。研究背景与全景图谱。2026年6月，方正证券研究所发布《行业比较专刊：半导体行业景气周期延续，上游资源品价格多数回落》，对下游消费、中游制造、上游资源三大板块的基本面进行了系统跟踪。报告覆盖家用电器、商贸零售、食品饮料、农业、汽车、房地产、消费电子、电子半导体、交通运输、机械重卡、动力电池、光伏、钢铁、煤炭、有色、建材、化工、原油等近20个细分行业，数据来源包括万得和同花顺两大金融数据终端。从行业景气度全景图谱来看，各板块间的分化态势极为鲜明：下游消费端整体偏弱，内部分化明显。 家电零售额累计同比下降9.6%，空调销量同比下降11.1%；社零消费同比下降0.6%，走弱趋势延续；白酒批发价格指数跌至104.9，弱势行情未改；猪肉月均价格14.5元/公斤，重回环比走弱；房地产销售面积和投资完成额跌幅分别扩大至14.1%和24.9%。消费电子领域手机产销走势分化——产量同比下降8.8%，出货量同比上涨19.0%。中游制造端半导体一骑绝尘。 全球半导体销售额同比增速高达93.9%，亚太地区达114.9%，是整个中游板块最明确的景气信号。机械重卡销量整体回暖，挖掘机销量同比增长36.2%，重卡同比增长23.3%。动力电池装车量同比+25.9%。交通运输领域BDI和SCFI指数走势分化——BDI月均值环比下降9.0%，SCFI月均值环比上涨35.9%。光伏材料价格整体小幅下行（数据来源：同花顺/万得，方正证券研究所）。上游资源端多数品种价格走弱，煤炭成主要支撑。 煤炭价格逆势上涨是上游板块的"压舱石"——动力煤月均环比+5.3%，焦煤月均环比+13.3%。螺纹钢月均价格环比下降0.8%，铁矿石月均价格环比下降6.8%。有色金属全线下跌，化工产品普遍走弱，原油价格明显走低（数据来源：同花顺，方正证券研究所）。服务商生态分析。从产业视角来看，本次景气跟踪揭示了几个关键的结构性特征：一、半导体产业链的全面复苏。 全球半导体销售额同比增速从高位进一步攀升至93.9%，亚太地区增速达114.9%，反映从设计、制造到封测的全产业链需求旺盛。这一景气度与AI算力需求放量、消费电子终端补库、汽车电子化率提升等多重因素叠加有关，是当前实体经济中最明确的景气赛道（数据来源：同花顺，方正证券研究所）。二、上游资源品的深度分化。 煤炭价格逆势上涨——焦煤月均环比涨幅高达13.3%，动力煤环比上涨5.3%——与钢铁、有色金属、原油的普遍回落形成鲜明对比。钢铁库存同比涨幅扩大至24.2%，反映下游地产、基建需求承接力度不足；有色金属全线下跌，铝跌幅达7.2%；原油受地缘事件冲击，月末价较5月下降20.4%。这种分化格局意味着不同产业链的冷暖差异极大。三、中游制造的结构性特征。 动力电池装车量同比增长25.9%，与新能源车销量同比上涨14.5%形成产业链上下游的相互印证。但值得关注的是，动力电池产量增速（+55.2%）远高于装车量增速，产需增速差距扩大至近30个百分点。机械重卡销量整体回暖，挖掘机销量同比增长36.2%，起重机同比增长18.1%，重卡同比增长23.3%，反映基建和工程领域的边际改善。光伏材料价格整体小幅下行，多晶硅月均环比下降1.1%，行业仍处于产能消化阶段。典型场景深度解析。场景一：半导体——高景气的驱动逻辑与可持续性。半导体是本轮周期中最明确的景气赛道。2026年4月全球半导体销售额1104.8亿美元，同比增速93.9%；亚太地区销售额312.3亿美元，同比增速114.9%，增速同步提升。从产业链传导逻辑看，半导体高景气的支撑因素包括三大维度：一是AI算力芯片需求持续放量，大模型训练与推理需求推动GPU、ASIC等算力芯片出货高增；二是消费电子终端库存回补，智能手机出货量同比上涨19.0%，对手机芯片需求形成拉动；三是汽车电子化率提升带来的结构性增量，新能源车销量同比+14.5%，单车芯片用量持续增加。从历史周期的比较视角看，当前半导体销售额的绝对水平和增速均处于历史高位。虽然高增速的可持续性需要持续跟踪，但从三大需求驱动力的基本面来看，半导体产业链至少在2026年下半年仍将处于景气周期（数据来源：同花顺，方正证券研究所）。场景二：动力电池与新能源车——产需增速背离的隐忧。5月动力电池装车量71900兆瓦时，同比增长25.9%；产量191700兆瓦时，同比增长55.2%。装车量增速与产量增速之间近30个百分点的差距，是当前新能源产业链最值得关注的信号。这一"剪刀差"的扩大意味着：电池环节可能存在库存累积，产能扩张的速度快于终端需求的消化速度。后续需重点关注：新能源汽车销量的持续增长能否消化当前电池库存；电池级碳酸锂价格的持续走弱（月均环比-5.2%）是否反映上游材料端已感受到需求压力；以及主要电池企业的排产计划是否出现调整。新能源车销量5月为149.6万辆，同比上涨14.5%，增速大幅提升。乘用车销量同比下降4.2%，降幅与上月持平；商用车同比上涨12.2%。整车端的分化格局——新能源车提速、乘用车承压、商用车波动——反映了不同细分市场的需求驱动力差异（数据来源：同花顺/万得，方正证券研究所）。场景三：房地产——下行压力持续深化。5月商品房销售面积6062万平方米，同比下降14.1%，跌幅较4月持续扩大。地产开发完成额6386亿元，同比下降24.9%，投资下行态势进一步加剧。房地产作为下游消费和上游资源品的重要需求端，其持续下行对关联行业的压制效应正在扩散：家电零售额累计同比下降9.6%，空调销量同比下降11.1%；钢材库存同比上涨24.2%，螺纹钢库存同比上涨29.1%；玻璃期货价格环比下降4.3%。房地产链条从销售→投资→开工→竣工的全面走弱，对钢铁、建材、家电、有色等行业的景气度形成了系统性压制（数据来源：同花顺，方正证券研究所）。场景四：机械重卡——基建发力的晴雨表。5月挖掘机销量24794台，同比增长36.2%，同比增速较上月进一步抬升；起重机销量2064台，同比增长18.1%；重卡销量109486辆，同比上涨23.3%；半挂牵引车销量57016辆，同比上涨30.9%。机械重卡作为基建和工程领域的"晴雨表"，其销量的整体回暖提示下游开工需求正在恢复。若这一趋势延续，将逐步传导至钢铁、建材等上游行业。但需要注意的是，房地产投资仍在深度负增长区间（-24.9%），机械重卡的回暖可能更多来自基建和矿山领域的拉动，而非房地产的全面复苏（数据来源：同花顺/万得，方正证券研究所）。技术演进方向。情景一：半导体景气延续（高概率）。若AI算力需求维持当前增速、消费电子终端换机周期启动、汽车电子化率继续提升，全球半导体销售额有望在2026年下半年维持高位。关键触发器包括：主要晶圆厂的产能利用率变化、存储芯片价格的走势、以及下游终端厂商的库存周期。情景二：动力电池产需再平衡（中高概率）。当前动力电池产量增速（55.2%）显著高于装车量增速（25.9%）。若新能源汽车销量增速维持当前水平（+14.5%），电池库存的累积将逐步向上游材料端传导。碳酸锂价格已连续走弱（月均环比-5.2%），后续需关注电池企业的排产调整以及材料环节的价格压力。情景三：房地产触底与否决定产业链方向（中概率）。房地产销售面积和投资完成额跌幅双双扩大，目前尚未出现明确的见底信号。若房地产政策进一步宽松，销售端出现边际改善，将逐步传导至投资端，进而对钢铁、建材、家电等产业链形成支撑。关键触发器包括房地产销售面积的月度环比变化、土地市场成交情况、以及房企融资环境的改善（数据来源：万得/同花顺，方正证券研究所）。情景四：上游资源品分化收敛（中低概率）。若国内基建投资持续发力、房地产边际改善，钢铁、有色金属的需求端有望获得支撑，当前钢价走势分化、库存累积的局面可能逐步改善。但考虑到房地产投资-24.9%的深度负增长，这一情景的概率相对较低。商业模式创新。从本次行业比较的数据中可以观察到几个重要的结构性变化：第一，半导体产业链的价值重心向高附加值环节迁移。 全球半导体销售额93.9%的同比增速与亚太地区114.9%的增速之间的差距，提示亚太地区作为全球半导体制造和封装测试的核心区域，受益程度更为显著。这一格局下，半导体设备、材料、EDA工具等上游支撑环节的价值正在被重估。第二，动力电池行业的"产量-装车量"剪刀差提示产能扩张与需求消化的再平衡。 产量增速55.2% vs 装车量增速25.9%，近30个百分点的差距意味着电池企业需要在库存管理与产能利用率之间做出权衡。这一背景下，具备成本优势和客户粘性的龙头企业抗风险能力更强，行业集中度可能进一步提升。第三，新能源汽车对传统汽车的替代正在加速。 新能源车销量同比+14.5%，而传统乘用车同比-4.2%，两者增速差距扩大至近19个百分点。新能源车渗透率仍在提升通道中，传统车企的转型压力持续加大。未来3-5年机会洞察。基于本次行业比较的数据，以下几个方向值得重点关注：高景气持续赛道：半导体。 当前全球半导体销售额同比增速93.9%，处于历史高位。从AI算力、汽车电子、消费电子三大需求驱动力的基本面来看，半导体产业链至少在2026年下半年仍将处于景气周期。推荐优先级：最高。边际改善赛道：机械重卡。 挖掘机销量同比增长36.2%，起重机同比增长18.1%，重卡同比增长23.3%。机械重卡销量的整体回暖提示基建和矿山领域的开工需求正在恢复。若这一趋势延续，将逐步传导至上游钢铁、建材等行业。推荐优先级：高。结构性机会赛道：新能源车与动力电池产业链。 新能源车销量同比+14.5%，动力电池装车量同比+25.9%。但在动力电池产需"剪刀差"扩大的背景下，产业链投资需要更加注重选股——优先关注具备成本优势和客户粘性的龙头企业。推荐优先级：中高。需谨慎跟踪的赛道：房地产链（家电、建材、钢铁）。 房地产销售面积同比-14.1%、投资完成额同比-24.9%，跌幅双双扩大。家电零售额累计同比-9.6%，钢材库存同比+24.2%。房地产链的全面复苏仍需等待销售端的明确拐点信号。推荐优先级：观望。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：半导体行业的高景气能持续多久？A：2026年4月全球半导体销售额同比增长93.9%，亚太地区同比增长114.9%，均处于历史高位。持续性的判断需关注AI算力需求、消费电子换机周期、汽车电子化率三大驱动力，以及主要晶圆厂的产能利用率和库存周期变化（数据来源：同花顺，方正证券研究所）。Q2：煤炭价格为什么能逆势上涨，而其他资源品却在下跌？A：6月动力煤月均价格环比上涨5.3%，焦煤环比上涨13.3%，是上游板块最主要的支撑。煤炭的逆势上涨反映了能源保供中的阶段性供需错配，以及安全生产、环保政策等因素对供给端的约束；而有色金属和原油更多受全球需求预期和地缘因素影响，走势偏弱（数据来源：同花顺，方正证券研究所）。Q3：房地产下行对哪些行业影响最大？A：房地产销售面积同比-14.1%、投资完成额同比-24.9%。家电零售额累计同比-9.6%，钢材库存同比+24.2%，玻璃价格环比下降4.3%。房地产链的家电、钢铁、建材等行业均受到不同程度的压制，且目前尚未出现明确的边际改善信号。Q4：动力电池产量增速远高于装车量增速，意味着什么？A：5月动力电池装车量同比增长25.9%，产量同比增长55.2%。产量与装车量之间近30个百分点的差距，提示电池环节可能存在库存累积，后续需关注新能源汽车销量的消化能力以及电池企业的排产调整（数据来源：万得，方正证券研究所）。Q5：社零增速持续走弱反映了什么消费趋势？A：2026年5月社零消费同比下降0.6%，增速持续下行。实物网上零售额同比增长8.7%，网购占社零比重28.1%。社零走弱反映居民消费意愿偏弱，但线上消费保持正增长，消费结构正在向线上迁移，"线下弱、线上强"的分化格局仍在延续。Q6：机械重卡销量回暖是否意味着基建投资在加速？A：5月挖掘机销量同比+36.2%、起重机同比+18.1%、重卡同比+23.3%。机械重卡作为基建和工程领域的"晴雨表"，其销量的整体回暖确实提示下游开工需求正在恢复。但房地产投资仍在深度负增长区间（-24.9%），回暖可能更多来自基建和矿山领域的拉动（数据来源：同花顺/万得，方正证券研究所）。数据来源说明。本报告数据来源于万得和同花顺两大金融数据终端，由方正证券研究所整理分析。所有数据均为公开可查的行业统计数据，具体包括：国家统计局行业数据、行业协会月度统计、期货交易所价格数据等。各图表数据来源已在报告正文中逐一标注。