维力医疗-603309-A股公司研究报告：产品结构持续升级内外销共同发力医用导管龙头成长可期-260707（23页）.pdf

核心结论速览： 全球医用导管龙头，内外销双轮驱动：维力医疗成立于2004年，是全球医用导管主要供应商之一，产品远销全球上百个国家或地区。2025年外销收入占比56%、内销占比42%，形成均衡的双轮驱动格局。 2026年业绩迎来强劲反转：2025年受商誉减值等因素影响，归母净利润同比下降65%至0.76亿元。招商证券预计2026-2028年归母净利润分别为2.6/3.1/3.7亿元，同比增长242.7%/19.7%/19.5%，2026年有望实现业绩的强劲反弹。 低值耗材行业空间广阔：2022年全球低值耗材市场规模达745亿美元，预计2029年达1,243亿美元（CAGR 9.57%）。中国市场增速更快，2017-2022年CAGR达17.22%。 六大业务线全面布局：公司已形成麻醉、导尿、泌尿外科、护理、血液透析、呼吸六大产品线。麻醉和导尿领域市占率行业领先，导尿为国内龙头、国际领先。 海外业务进入新阶段：2026年4月首个海外生产基地（印尼工厂）正式投产，标志公司全球化战略从“走出去”迈向“扎下来”。2026年海外大客户去库存结束，新客户、新产品持续开拓。 创新产品持续突破：2025年获得9项国内医疗器械注册证，包括可视双腔支气管插管等创新产品。公司通过领投瑞意旭联Pre-A轮融资切入脑机接口赛道。 低估值具备吸引力：2026-2028年对应PE分别为14/11/10倍，招商证券首次覆盖给予“强烈推荐”评级。维力医疗：医用导管龙头企业，业务线布局全面。维力医疗成立于2004年，是全球医用导管主要供应商之一。公司主要从事麻醉、导尿、泌尿外科、护理、血液透析、呼吸等领域医用导管的研发、生产和销售，产品在临床上广泛应用于手术、治疗、急救和护理等医疗领域。公司气管插管和留置导尿管的生产和销售在国际和国内名列前茅。公司成立之初即开始布局出海，产品进入美国、欧洲、日本等主流市场。2004年9种产品已在FDA注册；2007年通过加拿大CMDCA认证；2010年通过日本J-GMP认证；2011年首次通过FDA检查。截至2025年底，公司已取得国内医疗器械注册145项、美国FDA注册24项、CE产品认证139项、加拿大产品认证42项、德国注册登记148项，具备业内领先的产品注册能力。公司与上百家国外医疗器械经销商、数十家国内出口贸易商进行业务合作，产品远销海外上百个国家或地区。2026年4月，公司首个海外生产基地在印尼正式投产，标志公司全球化战略进入新阶段，从“走出去”迈向“扎下来”。公司管理层持股比例高：董事长向彬为实际控制人，持股31.53%；韩广源为公司副董事长、总经理，持股13.38%；段嵩枫为公司董事、副总经理，持股5.37%。公司下设13家子公司，沙工医疗负责血液透析业务，狼和医疗负责泌尿外科（包皮环切缝合器），苏州麦德迅负责疼痛及输注管理类产品。（数据来源：招商证券《维力医疗深度研究报告》）。低值耗材细分品类繁多，行业空间广阔。低值耗材是指临床多学科普遍应用的价值较低的一次性医用材料，如纱布、棉签、手套、注射器等。根据临床用途的不同，低值医用耗材可以分为医用卫生材料及敷料类、注射穿刺类、医用高分子材料类、医用消毒类、麻醉耗材类、手术室耗材类、医技耗材类等。低值耗材国内外生产企业数量众多，行业竞争格局相对较为分散，2022年行业CR5仅为18%。根据QYResearch数据，2018年全球低值耗材市场规模为581亿美元，2022年达到745亿美元，预计2029年将达到1,243亿美元，CAGR为9.57%。根据《中国医疗器械蓝皮书》和罗兰贝格数据，2017年中国低值耗材市场规模为535亿元，2022年预计为1,184亿元，CAGR为17.22%，远超全球市场增速。以气管导管市场来看，根据Grand View Research数据，2021年全球气管导管市场规模约20亿美元。Future Market Insights预测2022-2032年将以6.4%的CAGR增长。到2027年底，全球气管导管和气道产品市场规模将超过53.31亿美元。中国气管导管生产企业已超过180家，河南驼人、山东威高、维力医疗前三市场份额占比约40-50%，维力医疗稳居行业前列。（数据来源：招商证券《维力医疗深度研究报告》）。六大业务条线+创新产品协同并进。公司从最早的麻醉、泌尿、呼吸的十余种产品，通过自研持续拓展产品种类，通过并购持续拓宽产品线。2010年收购沙工医疗进入血液透析领域；2018年收购狼和医疗进入男性健康领域；2021年控股苏州麦德迅新增疼痛及输注管理类产品。目前公司已搭建覆盖六大产品线的业务布局，品类齐全。麻醉业务（2025年收入占比30%） ：主要包括全麻气道管理耗材和电子镇痛泵。公司品项齐全，市场占有率业内领先，产品覆盖国内3,000多家医院。公司持续推进产品性能升级，推出了可视双腔支气管插管、加强型柔性气管插管等产品。可视双腔支气管插管为中国首款带有集成式高分辨率摄像机的一次性无菌双腔支气管插管。《2020版中国麻醉学指南与专家共识》明确指出双腔支气管导管应在纤维支气管镜下或直接使用可视双腔管准确定位。导尿业务（2025年收入占比29%） ：公司是国内导尿领域龙头企业，产品市占率和研发能力行业领先，在全球也处于细分领域领先地位。公司持续推动产品差异化升级，推出了亲水涂层超滑导尿管、BIP抗菌导尿管、无菌测温型硅胶导尿管等创新产品。BIP抗菌导尿管为国内唯一获得三类医疗器械注册证的抗菌导尿管，由瑞典百克得研发，表面含金银钯合金涂层和亲水涂层，体内留置时间可达30天。维力医疗是百克得公司BIP抗菌导尿管在中国地区的独家代理商。泌尿外科业务（2025年收入占比16%） ：主要包括泌尿外科结石手术耗材类产品以及包皮环切缝合器。全资子公司狼和医疗生产的一次性包皮环切缝合器属于国内细分行业龙头，产品已覆盖国内4,000多家医院及全球20多个国家或地区。一次性负压清石鞘适用于膀胱镜下处理膀胱结石手术中建立手术通道，碎石和清石同步进行，有效提高结石清除率。目前清石鞘已在美国、加拿大、欧洲、日本等全球30多个国家使用。护理业务（2025年收入占比13%） ：主要包括吸引连接管（出口为主）、口护吸痰管和排泄物管理系统。呼吸业务（2025年收入占比4%） ：主要是药物吸入雾化器和氧气面罩。近年来在省、市级集采中竞争优势明显。血液透析业务（2025年收入占比5%） ：主要是血透管路。子公司沙工医疗是国内最早一批获得血透管路注册证的企业之一，2024年成功中标血透管路23省联盟集采。（数据来源：招商证券《维力医疗深度研究报告》）。外销：多年布局出海，增长确定性强。公司自成立伊始就具备国际化视野，形成了特有的国际化优势：1）较强的产品国际注册能力：经过多年国际化耕耘，公司已取得FDA注册24项、CE认证139项、加拿大认证42项、德国注册登记148项，产品能够快速跨过国际市场准入门槛。2）完善的质量管理体系：与国际大型厂商的交流帮助公司完善了质量管理体系。如在成为Cardinal Health的合格供应商时，对方会对供应商的整个生产过程进行严格认证。3）较强的新技术及新产品获取能力：如与Parker Medical的合作，从帮助其实现设计思想、稳定批量生产专利产品，到协助在全球推广专利产品，再到获得专利在中国的独家授权。公司外销收入从2011年的2.49亿元增长至2025年的9.19亿元，CAGR为9.8%。随着海外收入体量增加，毛利率也保持稳步上升。2026年4月，公司首个海外生产基地印尼工厂正式投产。一期主要生产护理类产品带吸引头的吸引连接管，设计年产能4,000万支，所有产品计划供应美国大客户；二期产能规划涉及麻醉类产品（气管插管、喉罩等）和导尿类产品（硅胶导尿管等）。（数据来源：招商证券《维力医疗深度研究报告》）。内销：营销变革+产品升级+集采中标放量。公司2019年开始整合市场渠道，持续推进营销改革，深化“深度营销+学术推广”结合模式。创新型产品可视双腔支气管插管、清石鞘、BIP抗菌导尿管等已受到临床医生、专家广泛认可，在国内众多三甲医院已初步建立良好的维力品牌形象。面对医疗耗材集采形势，公司成立专门的集采和公共事业部，凭借综合竞争争取全部涉采产品实现中标。2025年公司采取灵活的价格策略，多个集采项目实现中标，迅速提高产品在国内的市场覆盖率。公司产品已在京津冀“3+N”联盟、河南省牵头23省联盟、浙江省等28省联盟等多个集采项目中成功中标。2025年公司共有9款产品取得国内医疗器械注册证。2026年1月，一次性使用亲水涂层可视鼻胃肠管入选海南省创新药械产品目录清单。同时公司通过参与领投瑞意旭联Pre-A轮融资切入脑机接口赛道。瑞意旭联是一家聚焦重大脑疾病、致力于植入式双向脑机接口研发的初创企业，已形成包括芯片、传感器、封装和算法在内的全栈核心技术。目前已完成“脑脊接口”研发并进入量产阶段，有望于2028年取得三类医疗器械注册证。（数据来源：招商证券《维力医疗深度研究报告》）。盈利预测与投资评级。招商证券预计2026-2028年公司营业收入为18.4/21.3/24.3亿元，同比增长12.8%/15.6%/14.4%；归母净利润为2.6/3.1/3.7亿元，同比增长242.7%/19.7%/19.5%，对应PE为14/11/10倍。招商证券首次覆盖给予“强烈推荐”评级。爆发窗口与机会赛道：| 赛道 | 成熟度 | 市场空间 | 爆发窗口 | 优先级 |||||||| 可视双腔支气管插管 | 中 | 中 | 2026-2028 | ★★★★★ || BIP抗菌导尿管 | 中高 | 大 | 2026-2028 | ★★★★★ || 一次性负压清石鞘 | 中 | 中 | 2026-2028 | ★★★★☆ || 海外新客户/新产品 | 高 | 大 | 2026-2028 | ★★★★☆ || 脑机接口（瑞意旭联） | 低 | 大 | 2028-2030 | ★★★☆☆ |多角色行动建议： 对于机构投资者：2025年商誉减值出清后，2026年业绩将迎来强劲反弹。当前14倍PE处于低值耗材板块估值低位，海外业务确定性强，国内业务逐步恢复，首次覆盖给予“强烈推荐”。 对于长期投资者：关注三大催化剂——（1）印尼工厂产能爬坡进度；（2）可视双腔支气管插管等创新产品的放量；（3）集采中标产品的市场份额提升。 对于医疗器械行业研究员：关注公司海外大客户订单落地节奏、新客户拓展进展以及脑机接口布局的长期价值。 对于产业投资者：公司是国内医用导管领域龙头，气管插管和留置导尿管在国际和国内名列前茅，具备较强的行业整合能力。（数据来源：招商证券《维力医疗深度研究报告》）。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：维力医疗的核心业务有哪些？A1：公司已形成麻醉、导尿、泌尿外科、护理、血液透析、呼吸六大业务线。麻醉和导尿领域市占率行业领先，导尿为国内龙头、国际领先。2025年麻醉收入占比30%、导尿29%、泌尿外科16%、护理13%、血液透析5%、呼吸4%。Q2：维力医疗的海外业务有哪些优势？A2：公司成立之初即布局出海，已取得FDA注册24项、CE认证139项等，具备业内领先的产品注册能力。2025年外销收入9.19亿元（占比56%），2026年4月印尼工厂正式投产，海外大客户去库存结束，增长确定性强。Q3：维力医疗2026年的业绩预期如何？A3：招商证券预计2026年归母净利润2.6亿元，同比增长242.7%。2025年受商誉减值等因素影响利润大幅下降（归母净利润0.76亿元，-65%），2026年有望迎来强劲反弹。Q4：维力医疗在创新产品方面有哪些布局？A4：2025年获得9项国内医疗器械注册证，包括可视双腔支气管插管等。2026年一次性使用亲水涂层可视鼻胃肠管入选海南省创新药械目录。同时通过领投瑞意旭联Pre-A轮融资切入脑机接口赛道。Q5：维力医疗的估值水平如何？A5：2026-2028年对应PE分别为14/11/10倍，在低值耗材板块中处于估值低位。招商证券首次覆盖给予“强烈推荐”评级。Q6：维力医疗面临的主要风险有哪些？A6：主要风险包括海外销售风险（关税、贸易摩擦、汇率波动）、产品质量控制风险、医疗管理政策调整风险、产品研发风险等。数据来源说明：本报告分析基于招商证券于2026年发布的《维力医疗深度研究报告》，分析师梁广楷（S1090524010001）、许菲菲（S1090520040003）、欧阳京（S1090524070012）。数据仅供行业参考，不构成投资建议。