食品饮料行业2026年中期策略报告：分化中辨方向创新处觅增量-260707（35页）.pdf

核心结论速览： 食品饮料板块估值已跌至近十年低位：截至2026年6月26日，食品饮料指数PETTM仅18倍，远低于近十年平均的31倍，估值安全边际充足。年初至6月26日板块下跌20.2%，跑输沪深300约25个百分点。 26Q1业绩企稳回升：2025年食品饮料上市公司收入/利润同比-7.4%/-17.5%，26Q1收入/利润同比+3.9%/+3.6%，降幅收窄、企稳回升态势明确。 消费格局呈现三重结构性分化：商品弱、服务强（服务零售额增速高于商品4.2个百分点）；必选强、可选弱（粮油食品+7.4% vs 汽车-11.8%）；K型分化（高端企稳、大众极致性价比扩张、中档最弱）。 新格局：大众品集中度系统性抬升：无糖茶东方树叶市占率79.8%，量贩零食CR2超75%，乳制品CR2达43.3%——资源加速向头部龙头集中。 新模式：茅台开启多维协同营销：2026年1月茅台推出“自售+经销+代售+寄售”四维协同模式，重塑厂商利润分配机制。 新渠道：量贩零食已成零食销售第一大渠道：2024年量贩零食以37%占比首次超越超市（22%）和电商（20%），即时零售2024年规模达7,810亿元，预计2026年突破万亿。 机构持仓降至近年低位：2025年食品饮料股票投资市值比仅4.4%，较2022年11.4%下降7个百分点。市场回顾——业绩筑底，夯实低估值。2025年食品饮料行业经历深度调整。由于需求疲软、春节错位等因素，食品饮料上市公司（剔除ST）全年收入9,698亿元，同比下降7.4%；净利润1,804亿元，同比下降17.5%，降幅大于收入增速，反映行业竞争加剧。进入2026年一季度，板块迎来企稳回升。26Q1板块总收入3,046亿元，同比增长3.9%；净利润733亿元，同比增长3.6%，利润端与收入端同步改善。子板块分化显著：非乳饮料表现亮眼，25年/26Q1收入增速分别为11.1%和22.3%；速冻食品26Q1收入增速达20.4%，重回两位数增长。利润端，休闲零食26Q1净利润增速达128.4%，速冻食品26Q1净利润增速38.9%，非乳饮料26Q1净利润增速29.9%。白酒板块仍处于调整中，25年收入同比下降18.1%，净利润同比下降24.1%；26Q1收入降幅收窄至-0.7%，净利润降幅收窄至-1.7%，筑底迹象明显。从市场表现看，26Q1食品饮料指数在春节旺季支撑下表现相对平稳；但26Q2出现快速下探。年初至6月26日，食品饮料指数下跌20.2%，跑输沪深300指数25个百分点，在31个申万子行业中排名第28位。各子行业均录得负收益：调味品-4.5%、食品加工-13.6%、饮料乳品-18.9%、非白酒-19.6%、白酒-22.8%、休闲食品-23.0%。估值方面，截至6月26日食品饮料指数PETTM仅18倍，远低于近十年平均31倍，在申万31个子行业中排名第24位。子板块中，调味发酵品26倍、食品加工24倍、非白酒21倍、白酒18倍、休闲食品17倍、饮料乳品16倍，各子板块估值自2021年以来整体呈下修趋势。基金持仓方面，2025年食品饮料行业股票投资市值比仅4.4%，较2022年11.4%下降7个百分点，行业排名降至第十位。白酒持仓占比从2020年高点10.0%降至2025年的3.1%。贵州茅台作为第一重仓股，持仓比例从24Q4的2.05%逐季降至26Q1的1.17%。（数据来源：平安证券《食品饮料行业2026年中期策略报告》）。行业研判——复苏在途，拥抱新变化。宏观经济基本面逐步筑底企稳。社零总额季节性反弹后回落，1-5月社零总额20.6万亿元，同比增长1.4%。餐饮收入恢复较快，1-5月累计增速3.1%；乡村社零韧性相对较强。消费者信心有所波动，26Q1重回90以上，2月达91.6创2023年4月以来新高。26Q1人均可支配收入12,782元，同比增长4.9%。一线城市房价率先企稳回升，有利于有房家庭账面财富增加，促进消费信心和边际消费倾向提升。政策端持续加码消费刺激，从以旧换新、消费贷款贴息、提振消费行动方案等多维度激发消费潜力。（数据来源：平安证券《食品饮料行业2026年中期策略报告》）。消费格局呈现三重结构性分化。分化一：商品弱、服务强。1-5月服务零售额同比增长5.4%，增速高于同期商品零售额4.2个百分点。2026年春节国内出游5.96亿人次、花费8,034.83亿元均创历史新高；五一假期出游3.25亿人次同比增长3.6%。26Q1大型演唱会票房同比增长74.2%。分化二：必选强、可选弱。粮油食品1-5月累计同比+7.4%、饮料类+6.0%、日用品类+4.6%。可选消费内部分化显著：烟酒类+13.4%、服装鞋帽+7.2%、化妆品+4.9%保持增长；汽车类-11.8%、家用电器-6.9%、家具类-3.0%深度承压。分化三：K型分化。高端消费率先企稳——LVMH 26Q1营收191.21亿欧元有机增长1%，中国市场稳健增长。华润万象生活2025年重奢购物中心零售额同比增长15.3%，跑赢非重奢10.4%。餐饮呈现“两极分化、中间塌陷”——百胜中国持续增长，太二2025年营收同比-15.7%、净关店139家，广州酒家、同庆楼高端业务稳定增长。（数据来源：平安证券《食品饮料行业2026年中期策略报告》）。新格局、新模式、新渠道驱动消费边际改善。新格局：大众品集中度系统性抬升。总量见顶进入存量竞争，资源加速向头部龙头集中。无糖茶赛道东方树叶市占率79.8%；乳制品CR2达43.30%；量贩零食CR2从2022年不足45%跃升至75%以上。调味品酱油CR5仅25.1%，远低于美国40.6%、日本44.1%，仍有较大提升空间。现制茶饮行业门店净减少39,225家，但蜜雪冰城、古茗逆势净开13,772、3,640家。新模式：茅台开启多维协同营销。2026年1月，茅台推出“自售+经销+代售+寄售”四维协同营销模式。自售通过自营店、i茅台聚焦C端/B端；经销明确销售量和渠道；代售物权不转移、依托多渠道触达；寄售依托寄售商资源。新模式有助于产品回归商品属性，降低对传统经销渠道依赖。新鲜零食作为新业态，2025年市场规模约180亿元，2020-2025年CAGR超40%。新渠道：量贩零食已成零食销售第一大渠道。2024年量贩零食以37%占比首次超越超市（22%）和电商（20%）。会员制商超2024年市场规模446.92亿元，2019-2024年CAGR达12%。即时零售2024年规模达7,810亿元，同比增长20.15%，预计2026年突破万亿、2030年达2万亿。截至2025年8月美团闪购电仓超5万个。（数据来源：平安证券《食品饮料行业2026年中期策略报告》）。投资建议——三条主线把握消费边际改善。平安证券认为消费市场韧性犹存，复苏势能正于分化中蓄力，温和渐进、结构先行的复苏或将成为下半场主基调。建议沿新格局、新模式、新渠道三条主线把握消费边际改善，维持食品饮料“强于大市”评级。主线一：新格局之下，资源加速向头部龙头集中。在总量见顶、需求分化的存量竞争环境下，品类集中度提升与中小出清同步演进。推荐伊利股份（双寡头格局强化，原奶周期触底）；建议关注蜜雪集团、古茗（现制茶饮头部逆势扩张）。主线二：新模式重塑渠道壁垒。茅台引领行业渠道改革，多维协同营销模式增强终端掌控力。白酒行业库存持续出清，估值处于历史低位，刺激消费政策加码，需求端有望企稳回升。推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒。主线三：新渠道驱动行业发展。量贩零食、会员制商超、即时零售等新渠道的底层变革逻辑是去中间化和渠道话语权转移。渠道变革最受益板块是休闲零食。建议关注鸣鸣很忙、盐津铺子。爆发窗口与机会赛道：| 赛道 | 成熟度 | 市场空间 | 爆发窗口 | 优先级 |||||||| 乳制品（原奶周期反转） | 高 | 大 | 2026Q3-Q4 | ★★★★★ || 白酒（估值修复） | 高 | 大 | 2026Q3-Q4 | ★★★★☆ || 休闲零食（量贩渠道） | 中高 | 大 | 2026-2028 | ★★★★☆ || 现制茶饮（头部集中） | 中 | 大 | 2026-2028 | ★★★★☆ || 即时零售供应链 | 中 | 大 | 2026-2029 | ★★★☆☆ |多角色行动建议： 对于机构投资者：当前板块PETTM仅18倍，处于近十年低位，估值安全边际充足。建议左侧布局乳制品（伊利股份）、白酒（贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒）等龙头，把握估值修复机会。 对于消费行业研究员：重点关注三重分化的演绎——商品与服务、必选与可选、K型分化的边际变化，以及新格局/新模式/新渠道的兑现节奏。 对于产业投资者：大众品集中度系统性抬升背景下，具备品牌、渠道、供应链优势的头部企业兼具份额扩张与盈利韧性。量贩零食、会员制商超、即时零售等新渠道正在重塑行业格局。 对于长期配置型投资者：板块基金持仓已降至4.4%的近年低位，随着消费刺激政策加码和基本面企稳，机构回补空间较大。（数据来源：平安证券《食品饮料行业2026年中期策略报告》）。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部重点公司盈利预测，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：2026年食品饮料板块的整体业绩表现如何？A1：2025年食品饮料上市公司收入/利润同比-7.4%/-17.5%；26Q1收入/利润同比+3.9%/+3.6%，企稳回升态势明确。子板块分化显著，非乳饮料、速冻食品、休闲零食表现突出。Q2：当前食品饮料板块的估值水平如何？A2：截至6月26日，食品饮料指数PETTM仅18倍，远低于近十年平均31倍，在31个申万子行业中排名第24位，估值具有较强的安全边际。Q3：消费格局呈现哪三重结构性分化？A3：三重分化：一是商品弱、服务强（服务零售额增速高于商品4.2个百分点）；二是必选强、可选弱（粮油食品+7.4% vs 汽车-11.8%）；三是K型分化（高端企稳、大众极致性价比扩张、中档最弱）。Q4：食品饮料行业有哪些新的增长模式？A4：茅台2026年1月推出“自售+经销+代售+寄售”四维协同营销模式；新鲜零食2025年市场规模约180亿元，CAGR超40%；量贩零食2024年以37%占比成零食销售第一大渠道；即时零售2024年规模7,810亿元，预计2026年突破万亿。Q5：机构对食品饮料板块的持仓情况如何？A5：2025年食品饮料行业股票投资市值比仅4.4%，较2022年11.4%下降7个百分点。白酒持仓从2020年高点10.0%降至2025年3.1%。贵州茅台持仓从24Q4的2.05%逐季降至26Q1的1.17%。Q6：平安证券对食品饮料行业的投资建议是什么？A6：维持“强于大市”评级，建议沿三条主线布局：新格局下资源向头部龙头集中（伊利股份/蜜雪集团/古茗）；新模式重塑渠道壁垒（贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒）；新渠道驱动行业发展（鸣鸣很忙/盐津铺子）。数据来源说明：本报告分析基于平安证券于2026年7月7日发布的《分化中辨方向，创新处觅增量——食品饮料行业2026年中期策略报告》，分析师韦毓（S1060525120002）、张晋滋（S1060521030001）、王萌（S1060522030001）。数据仅供行业参考，不构成投资建议。