九号公司-689009-A股公司深度报告：短交通及机器人龙头企业多级增长火箭驱动-260707（28页）.pdf

核心结论速览： 九号公司是持续迭代的出行及机器人公司：从平衡车起家，收购Segway后巩固技术/品牌/渠道优势，收入从2017年13.81亿元增至2025年212.78亿元，2017-2025年CAGR达40.8%，打造多级增长火箭。 两轮车业务为当下主力引擎：2025年收入118.6亿元，同比增长64.5%，占总收入55.7%。2026年1月国内累计出货突破1,000万辆里程碑。九号在4000元以上高价格带市占率领先，高端化优势显著。 割草机器人增速最快：2025年收入20.0亿元，同比增长超100%。2026年4月常州基地第100万台割草机器人下线。根据IDC数据，2025年全球割草机器人出货199.2万台，同比增长63.8%。 平衡车&滑板车为稳健基本盘：2025年收入43.3亿元，同比增长28.1%。九号连续三年全球电动滑板车销额第一，累计出货超1,500万台。 全地形车为潜力业务：2025年收入11.4亿元，同比增长16.6%。2024年12月全球累计出货突破10万台。全球全地形车市场2026年约157.5亿美元，预计2035年达293.9亿美元。 管理层技术背景深厚：核心高管来自北航，技术基因打造产品智能化护城河。组织架构从线性集权迭代为事业部矩阵模式，充分激发不同业务线活力。 股权激励彰显信心：2026年发布股权激励计划，解锁条件为26-29年收入同比增长10%/9%/8%/8%或利润同比增长15%/13%/12%/10%。 浙商证券首次覆盖给予“买入”评级：预计26-28年收入276.0/332.9/388.6亿元，归母净利润19.4/26.3/33.0亿元，对应PE 14.3/10.5/8.4倍。研究背景与全景图谱——九号公司的多级增长曲线。九号公司是全球电动个人出行产品、动力运动和家庭机器人领域的领军者，专注于以用户为中心的产品技术和体验创新，提供多个品类的个人出行和家庭服务机器人产品系列。公司的发展历程可分为四个阶段：第一阶段（2012-2015）创立→融资→收购Segway；第二阶段（2016-2019）机器人战略→布局两轮电动车；第三阶段（2020-2022）科创板上市→两轮车逐渐起量；第四阶段（2023-2026）多条产品线快速增长→突破200亿收入。公司打造多级增长火箭，助力收入快速增长。2017年收入仅13.81亿元，2025年已达212.78亿元，CAGR达40.8%。业务结构上，两轮车已成为主力引擎（2025年收入118.6亿元，占比55.7%），割草机器人增速最快（2025年收入20.0亿元，同比超100%），平衡车&滑板车为稳健基本盘（43.3亿元，+28.1%），全地形车为潜力业务（11.4亿元，+16.6%）。AB股架构实现管理层控制：高禄峰与王野合计控制公司57.73%的表决权，存托凭证产权占比21.79%，核心管理层具备控制权。（数据来源：浙商证券《九号公司深度报告》）。两轮车业务——智能化品牌心智凸显，抢占市场份额。两轮车市场：政策周期显著，存量结构升级。中国两轮车市场受政策驱动显著。2019-2020年受新国标政策和个人出行需求增长影响，2020年销量达4,760万辆（同比+29%）。2025年在新国标出台前需求“抢跑”，叠加“以旧换新”政策，艾瑞咨询估计销量为5,800万辆（同比+16%）。2026年上半年市场有所承压，下半年需求有望逐渐恢复。政策演变路径清晰：1999年首部国标建立行业规则；2019年新国标解决超标车泛滥问题；2025年9月新国标进一步加强电池安全、防火性能、充电器保护及限速要求。竞争格局：新势力突围，九号领跑高价格带。两轮车行业从价格竞争向产品体验竞争转变。操作系统作为核心载体，九号发布的凌波OS系统可实现软件体验常用常新、老车硬件解锁新能力、智能周边融入整车交互、云边端协同。硬件决定产品下限，软件决定体系上限。分价格带看竞争格局：在4000元以上中高价格带，九号、小牛、极核占比明显提升，而传统品牌在该区间市占率有限。高价格带呈现更高的品牌集中度，依靠智能化和品牌力建立起更强的用户粘性。九号已连续四年智能电动车销量第一。根据艾瑞咨询消费者调研，九号两轮车智能化消费者心智凸显，选择占比达49.6%；购买考虑方面，九号以37.2%成为用户优先考虑购买的智能两轮电动车品牌。九号持续抢占市场份额，出海打开远期空间。销售旺季叠加新品发布，九号电商数据回暖明显。根据久谦电商数据（天猫+京东+抖音），26年5月九号品牌销售超10亿元，同比增长78%。618期间全渠道销售额66.5亿元，同比增长70%；线上销售额56.7亿元，同比增长130%。国内市场空间测算：浙商证券测算，全国高端两轮车市场有望达1,679万台。九号在高端市场市占率约37%。假设九号高端和大众市场市占率均有所提升，潜在销售规模有望超1,000万台，较2025年409万台仍有翻倍以上空间。海外市场布局：2025年海外电动轻型交通工具市场1,757亿元（预计25-29年CAGR 17.7%）。东南亚电动两轮车市场增长迅速，25年销量990万辆。越南计划自2026年7月起逐步禁售燃油摩托车，印尼计划完成1.2亿辆摩托车电动化改造。九号已完成越南全方位深度调研，基于锂电长续航技术开发适配产品。（数据来源：浙商证券《九号公司深度报告》）。割草机器人——技术创新驱动快速渗透。技术变革提效，催生智能割草机器人市场。割草机器人产品正围绕着以避障导航、割草效率为核心持续升级。Husqvarna在1995年率先研发首台割草机器人，2000-2010年技术路线以埋线为主。2021年起以九号为代表的无边界智能割草机器人兴起，无需埋线可实现厘米级定位，极大提升可用性。根据IDC数据，2025年全球割草机器人出货199.2万台，同比增长63.8%。无边界割草机器人出货131.8万台，占比跃升至66.2%，同比暴涨182.4%。2026年Q1整体出货量同比大涨97%，无边界激光导航机型已成市场主流，出货占比达82.5%。灼识咨询预计2029年智能割草机器人渗透率将达到17%，市场规模约476亿元。目前在全球割草机械市场中渗透率不到2%，增长空间广阔。技术路线上，“RTK+视觉+激光雷达”融合方案是主流。RTK技术实现厘米级定位精度，视觉系统补充RTK在遮挡环境下的定位不足，3D激光雷达不受光线影响、对细小障碍物检测最灵敏。（数据来源：浙商证券《九号公司深度报告》）。九号割草机器人市占率领先。在快速增长的割草机器人市场，中国厂商市场份额领先。九号从2021年发布第一款无边界智能割草机器人，到2026年累计产量突破100万台。根据乐动机器人招股说明书，2024年九号割草机器人市占率达26.1%。九号核心竞争力在于：质量稳定性高、软件介入率低（仅需少量人工干预）、售前售后服务完善、Navimow“简单易用、无忧”的口碑。以德国亚马逊为例，割草机产品热销前十位中九号占据3席。美国市场是割草机器人下一增长极。北美市场贡献了割草机近六成的全球市场份额，但割草机器人渗透率可能不足3%。九号已同劳氏达成合作，首批产品将入驻其线上销售平台，并计划推进线下门店铺货。截至2026年6月，九号割草机器人线下销售网点中美国已达447个。（数据来源：浙商证券《九号公司深度报告》）。其他业务——多元布局储备增长势能。平衡车&滑板车：基本盘稳健增长。根据欧睿数据，九号连续三年全球电动滑板车销额第一。截至2025年底，电动滑板车累计出货超1,500万台。2025年收入43.29亿元，同比增长28.05%。全球电动滑板车市场2025年销售额26.58亿美元，预计2032年达63.77亿美元（CAGR 13.5%）。全地形车：切入高价值赛道。九号产品实现ATV、UTV、SSV全覆盖，核心优势在于智能化和混合动能。2025年收入11.38亿元，同比增长约17%。2024年12月全球累计出货突破10万台。全球全地形车市场2026年约157.5亿美元，预计2035年达293.9亿美元（CAGR 7.1%）。E-bike：电助力自行车市场持续渗透。2024年全球电助力自行车市场规模179亿欧元，20-24年CAGR 10.7%，欧洲市场占比超80%。德国E-bike占自行车总销量超50%。美国市场起步较晚但增长潜力突出。九号E-bike依托Segway智驾系统，实现整车真智能。（数据来源：浙商证券《九号公司深度报告》）。管理层与组织架构——技术基因驱动创新。技术背景深厚：董事长高禄峰（北航飞行器控制专业）、CEO王野（北航机器人研究所硕士）、总裁陈中元（北航机器人研究所硕士）、CTO刘淼（北航机械电子工程博士）。技术背景直接塑造了九号产品的核心差异化，如技术领先和智能化优势。组织架构迭代：从2020年的线性集权制架构（集团高管高度集权调配，资源更多投向收入最高的平衡车滑板车业务），迭代为2025年的“集团-事业部-地区部”矩阵式架构。核心业务线（两轮车/割草机器人/短交通/全地形车）作为事业部，一方面共享技术/供应链/数字化中台，另一方面独立运营发展，充分激发不同业务线的活力。人员快速扩张：从2020年2,654名员工增至2025年6,995名员工。技术研发人员占比依然较高，销售人员占比提升明显（业务2C化）。股权激励激发活力：2026年发布股权激励计划，26-29年收入目标同比增长10%/9%/8%/8%或利润同比增长15%/13%/12%/10%。人效指标提升明显，人均创收从2020年226万增至2025年304万，人均创利从2.8万增至25.1万。（数据来源：浙商证券《九号公司深度报告》）。盈利预测与估值。浙商证券预计九号公司26-28年营业收入276.0/332.9/388.6亿元，同比增长29.7%/20.6%/16.7%；归母净利润19.4/26.3/33.0亿元，同比增长10.2%/35.7%/25.5%；对应PE为14.3/10.5/8.4倍。可比公司方面，两轮车龙头雅迪和爱玛估值相对较低（26年PE约8-9倍），参考增长更快的涛涛车业和安克创新，26年PE在19-22倍左右。九号26年PE仅14.3倍，具备较高估值性价比。爆发窗口与机会赛道：| 赛道 | 成熟度 | 市场空间 | 爆发窗口 | 优先级 |||||||| 智能两轮车（中高端） | 高 | 大 | 2026-2028 | ★★★★★ || 无边界割草机器人 | 中高 | 大 | 2026-2029 | ★★★★★ || 东南亚电动两轮车 | 中 | 大 | 2027-2030 | ★★★★☆ || 全地形车（智能化） | 中 | 中 | 2026-2029 | ★★★★☆ || E-bike（美国市场） | 中低 | 大 | 2027-2030 | ★★★☆☆ |多角色行动建议： 对于机构投资者：九号26年PE仅14.3倍，低于涛涛车业（22倍）和安克创新（19倍）。两轮车高端化+割草机器人高增长+全地形车/eBike储备，多级增长曲线清晰。 对于长期配置型投资者：九号凭借技术及产品优势，在出行及机器人行业打造多级增长曲线。短期成本及汇兑有所承压，但长期成长路径清晰。 对于消费行业研究员：重点关注两轮车618销售数据、割草机器人欧洲/美国市场渗透率变化、以及越南出海进展。 对于产业投资者：九号在智能两轮车和割草机器人领域已建立品牌和渠道壁垒，东南亚电动两轮车市场为下一重要增量。（数据来源：浙商证券《九号公司深度报告》）。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：九号公司的主要业务有哪些？A1：九号公司业务涵盖四大板块：电动两轮车（2025年收入118.6亿，占比55.7%）、割草机器人（20.0亿，+100%+）、平衡车&滑板车（43.3亿，+28.1%）、全地形车（11.4亿，+16.6%）。此外还有E-bike等储备业务。Q2：九号公司在两轮车市场的竞争优势是什么？A2：九号在4000元以上中高价格带市占率领先，高端化优势显著。已连续四年智能电动车销量第一，智能化消费者心智选择占比49.6%。凌波OS系统实现软件体验常用常新、云边端协同，硬件决定下限、软件决定上限。Q3：九号割草机器人的市场表现如何？A3：2024年九号割草机器人市占率26.1%。根据IDC数据，2025年全球割草机器人出货199.2万台（+63.8%），无边界占比66.2%。九号2026年4月第100万台割草机器人下线，德国亚马逊热销前十位中占据3席。Q4：九号公司的业绩增长趋势如何？A4：收入从2017年13.81亿增至2025年212.78亿，CAGR 40.8%。浙商预计26-28年收入276/333/389亿，净利润19.4/26.3/33.0亿，对应PE 14.3/10.5/8.4倍。Q5：九号公司海外业务布局如何？A5：东南亚电动两轮车市场增长迅速，越南计划2026年7月起逐步禁售燃油摩托车。九号已完成越南深度调研，基于锂电长续航技术开发适配产品。割草机器人已同劳氏达成合作，美国线下销售网点达447个。Q6：浙商证券对九号公司的投资评级是什么？A6：浙商证券首次覆盖给予“买入”评级，目标价对应26-28年PE 14.3/10.5/8.4倍。核心逻辑是技术及产品优势打造多级增长曲线，短期成本及汇兑承压但长期成长路径清晰。数据来源说明：本报告分析基于浙商证券于2026年7月7日发布的《短交通及机器人龙头企业，多级增长火箭驱动——九号公司深度报告》，分析师马莉（S1230520070002）、陈钊（S1230524090008）、钟烨晨（S1230523060004）。数据仅供行业参考，不构成投资建议。