汇量科技-1860.HK-港股公司深度报告：全新AI Infra蓄势待发IAP转化能力涌现在即-260707（27页）.pdf

核心结论速览： 汇量科技业绩进入加速增长期：2025年公司实现营业收入20.47亿美元，同比增长35.7%；归母净利润0.62亿美元，同比增长291.5%。2026年Q1归母净利润继续同比增长60.6%，经营效率持续释放。 程序化广告市场空间广阔：2025年全球移动端程序化广告市场规模约2,990亿美元，在移动应用展示广告中占比高达85%-90%。海外第三方程序化广告独立平台规模加速增长，6家主要独立平台近三年收入以平均同比45%的增速增长。 AI时代应用生态迎来新局面：AI coding降低中小应用开发运营成本，AI多模态推动微短剧、休闲游戏等娱乐内容扩容。2026年5月海外微短剧App下载量达2.5亿次，同比增长约76%，带动买量与变现需求同步增强。 IAP转化能力涌现在即：公司2023-2025年连续推出IAA、IAA+IAP、IAP等Target ROAS产品及Target CPE能力，2024年持续打磨智能出价产品体系。新一代AI infra预计2026年10月上线，有望推动IAP ROAS效果涌现。 业务飞轮效应持续显现：2022-2025年接入Mintegral SDK的App数量由1.7万个增至11.7万个，广告请求数量由160亿次增长到1,480亿次。飞轮扩张推动经营杠杆持续优化。 中泰证券首次覆盖给予“买入”评级：预计2026-2028年营业收入26.4/35.2/41.6亿美元，归母净利润0.90/1.46/1.90亿美元，对应PE为26.3/16.2/12.4倍。研究背景与全景图谱——程序化广告头部公司的崛起之路。汇量科技是面向海外移动应用生态的广告营销科技服务商，从广告联盟起步，2016年后转向AI驱动的程序化平台，2020年以来延展至SaaS工具包，形成“广告投放—变现—数据分析—创意生产—优化降本”的完整服务体系。其中Mintegral程序化广告收入占比在2024年以来保持在96%的水平。公司70%以上收入来自游戏客户，流量触达250多个国家和地区。2025年，公司营业收入达20.47亿美元，同比增长35.7%；归母净利润0.62亿美元，同比增长291.5%。2026年Q1归母净利润继续同比增长60.6%，经营效率持续释放。汇量科技的发展历程可分为三个阶段：阶段一（2013-2015）：广告联盟。公司聚合海外多品类非程序化及非标准化流量，构建起覆盖多地区的效果营销网络，日均触及10亿+活跃设备。阶段二（2016-2019）：程序化广告平台。移动互联网快速发展，中长尾流量媒体崛起。公司推出AI驱动的自动化程序化需求与流量对接平台，日均处理3,000亿+程序化广告请求，日均触及30亿+活跃设备。阶段三（2020以来）：SaaS工具包。公司以效果营销为核心，构筑起增长工具体系，更好服务中小开发者，也加速数据沉淀更好赋能广告投放效能。（数据来源：中泰证券《汇量科技（01860.HK）深度报告》）。全球第三方程序化广告市场——AI时代的拐点。市场空间：移动程序化广告持续高增。全球移动广告与程序化购买仍处高景气区间。2025年全球线上广告规模达7,990亿美元，移动广告达5,866亿美元，占线上广告73%。2025年全球移动端程序化广告市场约2,990亿美元，在移动应用展示广告中占比高达85%-90%。海外第三方程序化广告独立平台规模加速增长。美国程序化广告市场中开放网络占比约29%，为第三方独立平台提供长期成长空间。区别于以Google、Meta、TikTok等大媒体为主的“围墙花园”，开放网络的广告位来自中小移动应用，其规模与围墙花园随着整体移动互联网的发展同步增长。至2025年，6家主要独立平台（AppLovin、Mintegral、Unity Ads、ironSource、Digital Turbine、Liftoff）占第三方程序化广告整体的24%，显示出广阔的增长空间。AI时代的三大变化。变化一：AI coding降低应用开发门槛。AI coding降低中小应用的开发、迭代和运营成本，使更多垂类App具备快速上线与持续投放能力。2025年以来iOS新上线App数量同比增幅明显抬升，反映应用供给端活跃度增强。中小应用通常对ROAS更敏感，程序化广告可通过精细化定向、实时竞价和自动化优化，为其提供更低成本的用户增长路径。变化二：AI多模态推动内容型App爆发。AI多模态模型快速迭代，使AI生成微短剧在写实度、人物一致性和影视质感上快速提升。海外微短剧App下载量持续高增，2026年5月达2.5亿次，同比增长约76%。整体娱乐赛道2025年全球MAA素材投放同比增长15%。变化三：电商DTC模式加速崛起。DTC独立站市场占比从2020年的37%提升到2025年的48%，其增长高度依赖外部广告投放，对ROAS敏感度持续提高。程序化广告有望凭借不断优化迭代的模型能力为电商客户带来持续优化的ROAS。（数据来源：中泰证券《汇量科技（01860.HK）深度报告》）。竞争格局——一超多强，独立平台加速突围。海外第三方程序化广告市场呈现“一超多强”格局——AppLovin为行业龙头，Mintegral、Unity Ads、Liftoff、Moloco等为第一梯队。AppLovin保持行业龙头地位。2023年8月升级Axon广告引擎后，平台季度收入同比增速从28%跃升至65%以上并持续高增。2025年经调整EBITDA为45.1亿美元（+66%），归母净利润33.3亿美元（+111%），ROE达207%。Unity依托游戏引擎生态驱动广告业务。2025Q2将ad network迁移至AI驱动新平台Vector后，收入增速持续提升至2026Q1的24%。2025年程序化广告收入12.3亿美元，占比66%。汇量科技稳居第一梯队。2023Q3平台季度收入同比增速提升至28%，2024Q1-4连续提升至70%。2025年收入19.61亿美元，同比增长35.7%。公司智能出价产品持续迭代，IAP能力有望在2026Q4涌现。程序化广告玩家之间的差距将更多体现为“组织学习速度”的差距：谁能让一线客户反馈更快催化模型迭代，让模型提升更快反映为ROAS改善，谁就更可能在广告主预算再分配中获得强α。（数据来源：中泰证券《汇量科技（01860.HK）深度报告》）。IAP转化能力——涌现在即的核心看点。智能出价能力持续迭代。公司智能出价能力经历了清晰的演进路径： 2015-2021年：以CPI为主的人工定价，兼有CPM/CPC/CPE。 2021-2022年：逐渐尝试使用智能定价模型。 2023年5月：IAA ROAS产品上线。 2024年：持续打磨智能出价产品体系；2024年7月Target CPE产品上线。 2025年：IAA+IAP ROAS产品上线；2025年7月IAP ROAS产品上线。 2026年Q4：新一代AI infra预计上线。IAP能力是驱动中重度游戏等高付费客户高质量转化目标的核心能力。公司近年持续将IAP能力的打通作为智能出价系统迭代的核心目标。AI infra全新升级。公司正加速以GPU算力替换目前的CPU算力，infra水平在2025年以来处于加速升级过程。新一代AI infra已经完成主要开发并预期在2026年10月上线。新一代infra下，公司对IAP ROAS的表现更有信心。公司正继续加大AI驱动下的组织能力迭代，目标推动工作流跃升至L3并在部分场景中达到L4的阶段——从“特定功能自动化”到“特殊条件下的高度自动”。（数据来源：中泰证券《汇量科技（01860.HK）深度报告》）。飞轮效应与经营杠杆——持续优化的核心驱动力。公司业务飞轮效应不断显现：以全球流量品类扩展为基础 → 积累多维度投放与变现数据 → 推动算法模型在精准匹配和高ROI出价上的持续优化 → 为广告主带来更优转化效率 → 吸引更多广告预算流入 → 提升流量侧变现吸引力 → 推动更多开发者接入生态。这一飞轮推动供给侧流量池持续扩容：2022-2025年接入Mintegral SDK的App数量由1.7万个增长至11.7万个，4年时间扩大近7倍。与此同时，来自SDK的广告请求数量由160亿次提升至1,480亿次，增长约8倍，且2024年以来增速明显加快。飞轮扩张也在持续改善公司的经营杠杆：客户数量增长和单客户收入提升推动收入曲线持续抬升；而单位运营成本在早期上升后，伴随算法、数据、系统和客户服务流程标准化，逐步进入下降通道。更多广告主预算和更多媒体库存进入同一套算法系统后，模型训练样本、转化反馈和竞价撮合效率均得到增强，边际运营投入被更大规模的交易量摊薄。（数据来源：中泰证券《汇量科技（01860.HK）深度报告》）。盈利预测与估值。中泰证券预计公司2026-2028年营业收入分别为26.4/35.2/41.6亿美元，同比增长28.9%/33.5%/18.0%；归母净利润分别为0.90/1.46/1.90亿美元，同比增长45.8%/62.3%/30.3%，对应PE为26.3/16.2/12.4倍。可比公司方面，AppLovin、易点天下、蓝色光标2026年平均动态PE为82.0倍（Unity因2026年PE为负值已剔除）。公司处于海外程序化广告平台第一梯队头部位置，IAP能力有望即将涌现，进一步释放可持续的盈利能力。爆发窗口与机会赛道：| 赛道 | 成熟度 | 市场空间 | 爆发窗口 | 优先级 |||||||| IAP ROAS智能出价 | 中 | 大 | 2026Q4-2028 | ★★★★★ || AI infra升级 | 中 | 大 | 2026-2028 | ★★★★★ || 微短剧广告变现 | 中 | 大 | 2026-2028 | ★★★★☆ || 电商DTC程序化 | 中 | 大 | 2026-2029 | ★★★★☆ || Mar-tech工具矩阵 | 中 | 中 | 2026-2028 | ★★★☆☆ |多角色行动建议： 对于机构投资者：公司2025年归母净利润同比增长291.5%，2026Q1继续同增60.6%，经营效率持续释放。关注IAP ROAS能力涌现（预计2026Q4）和新一代AI infra上线带来的估值催化。 对于长期投资者：程序化广告行业竞争格局已形成“一超多强”，汇量科技稳居第一梯队。公司坚持技术驱动增长路径，AI原生组织力有望在auto-pilot时代拉开与竞争对手的差距。 对于TMT行业研究员：重点关注公司智能出价产品迭代节奏、Mintegral SDK接入App数量增速（2022-2025年从1.7万增至11.7万），以及微短剧等新兴赛道的广告投放需求变化。（数据来源：中泰证券《汇量科技（01860.HK）深度报告》）。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：汇量科技的核心业务是什么？A1：汇量科技是面向海外移动应用生态的广告营销科技服务商，核心业务是程序化广告平台Mintegral，收入占比96%以上。公司70%以上收入来自游戏客户，流量触达250多个国家和地区。Q2：汇量科技2025年的业绩表现如何？A2：2025年营业收入20.47亿美元，同比增长35.7%；归母净利润0.62亿美元，同比增长291.5%。2026年Q1归母净利润继续同比增长60.6%，经营效率持续释放。Q3：全球程序化广告市场的规模有多大？A3：2025年全球移动端程序化广告市场约2,990亿美元，在移动应用展示广告中占比高达85%-90%。全球线上广告规模达7,990亿美元，移动广告达5,866亿美元。Q4：汇量科技的IAP ROAS能力进展如何？A4：公司2023-2025年连续推出IAA、IAA+IAP、IAP等Target ROAS产品，2024年持续打磨智能出价产品体系。新一代AI infra预计2026年10月上线，IAP ROAS效果有望在业务中体现。Q5：汇量科技的业务飞轮效应如何体现？A5：2022-2025年接入Mintegral SDK的App数量由1.7万个增至11.7万个（扩大近7倍），广告请求数量由160亿次增长到1,480亿次（增长约8倍）。飞轮扩张推动经营杠杆持续优化。Q6：中泰证券对汇量科技的评级和盈利预测是什么？A6：首次覆盖给予“买入”评级。预计2026-2028年营业收入26.4/35.2/41.6亿美元，归母净利润0.90/1.46/1.90亿美元，对应PE为26.3/16.2/12.4倍。数据来源说明：本报告分析基于中泰证券于2026年7月7日发布的《汇量科技（01860.HK）深度报告——程序化广告头部公司，AI时代再加速》，分析师康雅雯（S0740515080001）、联系人田明昊。数据仅供行业参考，不构成投资建议。