【东吴证券】燃气Ⅱ行业跟踪周报：欧洲亚洲气价周环比上涨，美国、中国LNG价格下跌；关注资源价值首华燃气+长协成本优势新奥股份、新奥能源、九丰能源-260707（16页）.pdf

核心结论速览： 霍尔木兹海峡封锁对三大气价指数影响排序：JKMTTFHH：霍尔木兹海峡封锁对JKM和TTF产生直接影响，影响亚洲13%的供给、欧洲3%的供给；对HH产生间接影响（封锁后美气出口需求提升）。2026/7/3，布油变动+0.4%，JKM/TTF/HH/国内LNG市场价分别变动+47%/+19%/+9%/+61%。 欧洲亚洲气价周环比上涨，美国中国LNG价格下跌：截至2026/7/3，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-0.1%/+0.1%/+4.4%/-6%/+8.0%至0.8/3.3/3.9/3.9/4元/方。 全国68%（198个）地级及以上城市已完成居民顺价：2022-2026M3，提价幅度为0.21元/方；2024年龙头城燃公司价差0.53-0.54元/方，配气费合理值0.6元/方+，价差仍存10%修复空间。 2026-2027年度中石油管道气价格政策同比持平：各气量类型资源配置比例、气价上浮比例均无调整；管制气上浮18.5%，非管制气固定量上浮70%（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮80%），调峰量上浮90%。 首华燃气自产气价每提升0.1元/方，业绩弹性16%/13%：预计2026-2027年归母净利润3.81/5.96亿元，同比+125%/+57%，对应PE 20/13倍（估值日期2026/6/26）。 新奥股份美气长协转售亚洲价差达1.8元/方：较2月27日价差0.57元/方变动+1.23元/方；20亿方美气长协，价差扩大税后业绩弹性38%（税率15%），26年股权激励业绩目标55亿元。 九丰能源马来西亚长协转售亚洲价差达1元/方：较2月27日价差0.34元/方变动+0.66元/方；8亿方马来西亚长协，价差扩大税后业绩弹性25%（税率15%），26年股权激励业绩目标17.8亿元。 城燃高股息品种具备配置价值：新奥能源26年股息率7.1%，中国燃气8.2%，蓝天燃气8.0%，昆仑能源5.6%，华润燃气6.4%，佛燃能源5.2%。H2：天然气价格全景——地缘冲突重塑全球气价格局。价格跟踪：欧美价格小幅波动，亚洲现货延续上涨。截至2026/07/03，美国HH天然气现货价0.8元/方（周环比-0.1%），欧洲TTF现货价3.3元/方（周环比+0.1%），东亚JKM现货价3.9元/方（周环比+4.4%），中国LNG出厂价3.9元/方（周环比-6%），中国LNG到岸价4.0元/方（周环比+8.0%）。美国市场：地缘冲突推高出口需求。截至2026/7/3，美国天然气市场价格周环比+2.2%。截至2026/6/26，美国储气量周环比+3.1%至29220亿立方英尺，同比+1.2%。地缘冲突推高美气出口需求，抵消采暖需求下降的影响。欧洲市场：地缘冲突反复，气价高位波动。2026M3，欧洲天然气消费量为433亿方，同比-2.7%。2026/6/25-2026/7/1，欧洲天然气供给周环比+1.1%至64205GWh；其中来自LNG接收站24469GWh（周环比+165.3%）。截至2026/07/03，欧洲天然气库存559TWh（540亿方），同比-65.1TWh；库容率49.47%，同比-5.6pct。中国市场：进口均价持续上行。2026M1-5我国天然气进口量同比-5.1%至654亿方。价格端看，2026年5月液态天然气进口均价4241元/吨（环比+35.2%，同比+14.7%）；天然气整体进口均价3310元/吨（环比+12.8%，同比+7%）。H2：霍尔木兹海峡封锁的气价冲击——三大指数影响排序。事件复盘与气价弹性。2026年2月28日美伊冲突爆发导致霍尔木兹海峡封锁。霍尔木兹海峡封锁对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚洲）TTF（欧洲）HH（美国）。复盘2025年6.13-6.24伊以冲突高强度互袭（霍尔木兹海峡未被封锁，仅短暂避险），期间各气价大涨：JKM涨幅11.2%（1.4美元/MMBtu），TTF涨幅3.2%（0.4美元/MMBtu），HH涨幅13.8%（0.4美元/MMBtu），布油涨幅7%。2026/7/2，布油变动0%，JKM/TTF/HH/国内LNG市场价分别变动+47%/+19%/+9%/+61%；美-欧、美-亚之间价差与冲突前相比扩大，布油上涨幅度小于JKM、TTF。供给影响量化。霍尔木兹海峡封锁对JKM和TTF产生直接影响，影响亚洲13%的供给，影响欧洲3%的供给。对HH产生间接影响——霍尔木兹海峡封锁后美气出口需求提升。H2：城燃顺价——盈利修复的核心逻辑。顺价进展：全国68%地级市已完成居民顺价。2022-2026M3，全国68%（198个）地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方。2024年龙头城燃公司价差0.53-0.54元/方，2025H1普遍修复0.01元/方。配气费合理值0.6元/方+，价差仍存10%修复空间。配气费合理值在0.6元/方以上，当前价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。顺价持续推进将直接增厚城燃公司单位盈利，改善现金流。H2：中石油2026-2027年度管道气价格政策——同比持平稳定大盘。中石油2026-2027年度管道气价格政策发布，各气量类型资源配置比例、气价上浮比例均无调整。 管制气：在各省门站价基础上上浮18.5%；淡季资源配置占比60%、旺季55%。 非管制气-固定量：在各省门站价基础上上浮70%（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮80%）；淡季资源配置占比33%、旺季38%。 非管制气-浮动量：联动CLD（中国进口现货LNG到岸价格）；淡季&旺季资源配置占比均为7%。 调峰量：在各省门站价基础上上浮90%。中石油2026-2027年度管道天然气定价稳定国内气价大盘，有望带动下游需求平稳发展。2024年中石油自产气占国内自产量的57%，凭借低成本自产气资源支撑，在“美伊冲突”期间维持全年合同定价，有效稳定国内气价大盘。H2：美气进口关税从140%降至25%——进口经济性测算。2025/2/4对美LNG加征15%关税；2025/4/10加征至140%；2025/5/12降至25%；2025/11/10起继续维持25%关税税率一年。美气长协成本测算（含25%关税）。美国HH气价2.45美元/MMBtu，长协提货价5.32美元/MMBtu，到中国口岸价格7.45美元/MMBtu（1.91元/方），关税0.48元/方（25%），增值税0.21元/方，进口税后成本2.47元/方，接收站处理费0.26元/方，管道运费0.07元/方，到终端成本价2.80元/方。2024年美国LNG长协到达沿海地区终端用户的成本叠加25%关税将达2.80元/方，在沿海地区仍具0.08-0.55元/方的价格优势。2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%。H2：长协转售套利——地缘冲突带来的结构性机会。新奥股份（挂钩美气长协）。2026/7/2新奥股份美气长协转售亚洲价差达1.8元/方，较2月27日的价差0.57元/方，变动+1.23元/方。20亿方美气长协，26年股权激励业绩目标55亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性38%。九丰能源（挂钩油价长协）。2026/7/2九丰能源马来西亚长协转售亚洲价差达1元/方，较2月27日的价差0.34元/方，变动+0.66元/方。8亿方马来西亚长协，26年股权激励业绩目标17.8亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性25%。H2：首华燃气——深层煤层气资源价值重估。资源+技术驱动，量利齐增。深层煤层气先行者，具备气源生产能力，在地缘冲突导致气价上涨背景下，资源价值凸显。弹性分析：自产气价每提升0.1元/方，26/27年业绩将增加0.62/0.78亿元，业绩弹性16%/13%。盈利预测：气量假设26年12亿方、27年15亿方；价差假设26年0.44元/方，27年0.54元/方。预计2026-2027年公司归母净利润3.81/5.96亿元，同比+125%/+57%，对应PE 20/13倍。H2：未来6-12个月机会洞察。| 主线 | 确定性 | 弹性 | 核心驱动 | 优先级 |||||||| 首华燃气（资源价值） | 高 | 高 | 气价上涨+深层煤层气放量 | ★★★★★ || 新奥股份（美气长协转售） | 高 | 高 | 美-亚价差扩大+业绩弹性38% | ★★★★ || 九丰能源（马来西亚长协转售） | 高 | 中高 | 油价挂钩长协+业绩弹性25% | ★★★★ || 城燃顺价（高股息） | 高 | 中 | 顺价推进+股息率7-8% | ★★★★ || 佛燃能源（美气长协） | 中高 | 中 | 美气进口关税降至25% | ★★★ |多角色行动建议： 机构投资者：地缘冲突导致气价上涨，关注资源端投资机会（首华燃气）；具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会（新奥股份、九丰能源）；城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复（新奥能源、中国燃气等）。 个人投资者：关注城燃高股息品种（股息率7-8%），具备安全边际；首华燃气和长协转售标的具备更高弹性。 天然气行业从业者：中石油2026-2027年度管道气价格政策同比持平稳定国内气价大盘；美气进口关税降至25%提升美气回国经济性。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块（6组）。Q1：霍尔木兹海峡封锁对天然气价格有什么影响？A：对三大气价指数影响排序JKMTTFHH。影响亚洲13%供给、欧洲3%供给。截至2026/7/2，JKM/TTF/HH/国内LNG市场价分别变动+47%/+19%/+9%/+61%。Q2：城燃顺价进展如何？A：2022-2026M3全国68%（198个）地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度0.21元/方。当前城燃价差0.53-0.54元/方，距合理值0.6元/方仍有10%修复空间。Q3：首华燃气的业绩弹性有多大？A：自产气价每提升0.1元/方，26/27年业绩将增加0.62/0.78亿元，弹性16%/13%。预计2026-2027年归母净利润3.81/5.96亿元，同比+125%/+57%。Q4：新奥股份的长协转售套利空间有多大？A：美气长协转售亚洲价差达1.8元/方，较2月27日价差变动+1.23元/方。20亿方美气长协，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性38%，26年股权激励业绩目标55亿元。Q5：九丰能源的长协转售套利空间有多大？A：马来西亚长协转售亚洲价差达1元/方，较2月27日价差变动+0.66元/方。8亿方马来西亚长协，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性25%，26年股权激励业绩目标17.8亿元。Q6：城燃高股息品种的股息率如何？A：新奥能源7.1%，中国燃气8.2%，蓝天燃气8.0%，昆仑能源5.6%，华润燃气6.4%，佛燃能源5.2%。数据来源说明：本报告数据主要来源于东吴证券《欧洲亚洲气价周环比上涨，美国中国LNG价格下跌》（2026年7月7日），分析师袁理（S0600511080001）、任逸轩（S0600522030002）。数据来源于ICE、Platts、NYMEX、EIA、GIE、海关总署、上海石油天然气交易中心及东吴证券研究所整理。