【东方证券】商贸零售行业动态跟踪：关注零售美护优质标的底部机会-260707（15页）.pdf

核心结论速览： 美护板块近一年跌幅近30%，显著跑输沪深300：2026Q1基金实配比例仅约0.12%、超配比例-0.10%，处于2024Q1以来较低位；珀莱雅、巨子生物等优质头部企业PE估值已回落至历史较低位置（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。 化妆品社零增速持续跑赢大盘，618美妆线上+11.4%：5月化妆品零售额449亿元，逆势同比增长2.5%；1-5月零售额1985亿元，同比增长4.9%，大幅领先社零整体3.5pct，彰显抗周期韧性（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。 行业加速出清“价格战”，转向“价值竞争”：平台流量向88VIP等高净值人群聚拢，资源加速向具备品牌力壁垒、核心大单品迭代能力及高质量用户资产运营能力的头部企业集中。 零售板块近一年跌幅近20%，出海链高景气：2026Q1零售板块基金实配比例仅约0.3%、超配比例-0.59%，处于低位；内需方面社零增速持续走低，出海链景气度相对更高（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。 跨境电商盈利能力有望修复：关税成本降低、美国退税事项推进、竞争格局优化、存货改善趋势等多重因素共振，重点看好阳台储能方向（能源安全逻辑）及新兴市场卫生用品渗透率提升方向。 安克创新阳台储能四代产品持续迭代：第四代E5000 Pro功率达5000W，容量5-30kWh，阳台储能赛道处于产品创新大周期，安克创新每一代产品均实现技术突破（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。 乐舒适产品质价比优势显著：婴儿纸尿裤单片价格$0.18（宝洁$0.57、金佰利$0.45），卫生巾单片$0.09（宝洁$0.38），在非洲等新兴市场渗透率提升空间广阔（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。 投资策略：聚焦“业绩确定性”与“K型消费”双主线：美护推荐巨子生物、毛戈平、珀莱雅、林清轩；零售推荐孩子王、东方甄选；出海链推荐安克创新、乐舒适、致欧科技、绿联科技；AI+推荐康耐特光学（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。H2：研究背景与全景图谱。2026年以来，零售美护板块经历了显著的估值回调与基本面分化。从市场表现看，美护板块近一年累计跌幅近30%，零售板块近一年累计跌幅近20%，均显著跑输同期沪深300指数（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。从资金面看，两个板块的基金持仓均处于2024Q1以来的较低水平。2026Q1美容护理板块基金实配比例仅约0.12%，超配比例约为-0.10%；零售板块基金实配比例仅约0.3%，超配比例约为-0.59%（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。板块跑输指数的背后，消费环境的变化是重要因素。2026年以来社零增速持续走低，5月社零同比仅增长0.6%，较4月的2.2%回落1.6个百分点；1-5月累计社零同比增长仅1.4%。消费整体偏弱的背景下，化妆品却展现出显著韧性——5月化妆品零售额449亿元，逆势实现2.5%的正增长；1-5月零售额1985亿元，同比增长4.9%，大幅领先社零整体3.5个百分点（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。零售业态内部分化同样明显：5月限额以上零售业单位中，便利店（+6.8%）和超市（+3.6%）因刚需属性保持相对较好增速；百货店（-1.8%）、专业店（-1.2%）、品牌专卖店（-7.6%）等可选属性较强的业态增速偏低（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。H2：美妆板块深度——抗周期韧性下的价值竞争时代。化妆品社零：持续跑赢大盘的韧性品种。化妆品是当前消费板块中少数实现正增长的品类之一。5月化妆品零售额449亿元，同比增长2.5%；1-5月累计1985亿元，同比增长4.9%，增速领先社零整体3.5个百分点（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。今年618大促中，线上美妆大盘在取消预售且宏观消费偏弱的背景下，依然获得11.4%的同比增长，展现出明确的需求刚性（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。结构性分化：“价格战”出清，“价值竞争”崛起。然而，行业的增长呈现出显著的结构性差异。随着流量红利减退，平台流量分配机制已高度聚拢于88VIP等高净值人群，资源正加速向具备品牌力壁垒、核心大单品迭代能力及高质量用户资产运营能力的头部企业集中。行业正加速出清“价格战”模式，全面转向高质量的“价值竞争”。未来缺乏核心壁垒的品牌将面临出清，而顺应高质量发展、能持续收割份额的细分赛道龙头，将在存量博弈中兑现更强的增长确定性（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。K型消费：高端需求抗周期属性凸显。总量需求承压下，高端需求展现出较强的抗周期属性。2025年美护市场销售额达4541.8亿元，同比增长9.7%。从价位段看，500元以上的护肤及美妆市场销售额增长显著优于整体大盘——美妆市场中，500-1000元价位段销售额同比增长19.4%，1000-2000元+17.1%，2000元+20.6%；护肤市场中，1000-2000元价位段销售额同比增长19.6%（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。H2：美妆投资主线——“业绩确定性”与“K型消费”双主线。主线一：业绩高确定性+低基数反转。巨子生物：兼顾业绩反转与估值安全边际。618全渠道GMV边际改善显著——可复美、可丽金全渠道GMV分别同比增长25%+与30%+；医美管线落地打开增长天花板；近12个月股息率5.39%，兼顾业绩修复弹性与长期股东回报。2025H2收入24.1亿元（同比-19.8%）、归母净利7.3亿元（同比-32.1%），低基数下2026H2增长弹性可期（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。珀莱雅：国货美妆龙头管理层焕新后治理步入正轨，主品牌大单品迭代势能修复，叠加花知晓并表贡献增量，本届618已呈现边际改善。2025H2收入52.4亿元（同比-9.4%）、归母净利7.0亿元（同比-17.8%），低基数下2026H2有望实现较快增长（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。主线二：K型消费受益者——高端品牌溢价。毛戈平：核心受益于K型分化下的高端需求韧性，直营百货专柜模式有效强化价盘与品牌形象的控制力。2025A归母净利润12.04亿元，预计2026E达15.70亿元，对应PE 17.6倍（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。林清轩：定位国产高端护肤，线上渠道呈现高增长。618期间线上全渠道GMV同比增长100%+。2025A归母净利润3.60亿元，预计2026E达5.73亿元，对应PE仅9.7倍，处于较低估值区间（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。H2：零售板块深度——出海链高景气，内需寻找经营Alpha。板块表现与消费环境。零售板块近一年跌幅近20%，跑输沪深300。2026Q1基金实配比例0.3%、超配比例-0.59%，处于低位。板块跑输与当前消费环境有关——2026年以来社零增速持续走低，5月社零同比增长仅0.6%（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。出海链：高景气赛道，盈利能力有望修复。出海链是当前零售板块中景气度最高的方向。跨境电商盈利能力有望在多重因素共振下修复：关税成本降低、美国退税事项推进、竞争格局优化、存货改善趋势等（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。行业具备鲜明的产品创新大周期逻辑，重点看好两个方向：1. 阳台储能（能源安全逻辑） ：安克创新在阳台储能领域持续迭代，每一代产品均实现技术突破——从第一代1.6kWh到第四代5-30kWh，功率从800W提升至5000W（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。2. 新兴市场卫生用品渗透率提升：乐舒适在非洲等新兴市场以极致质价比抢占份额——婴儿纸尿裤单片价格$0.18（宝洁$0.57、金佰利$0.45），卫生巾单片$0.09（宝洁$0.38），质价比优势显著（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。内需方向：经营Alpha+高股息。内需方向需挖掘具备经营Alpha或边际改善的企业：东方甄选：聚焦供应链建设、提高品控能力，自营品矩阵快速扩张；随着线下渠道推进，叠加新东方庞大客群的协同导流，将为会员数量增长提供强劲动能（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。孩子王：国内母婴童行业龙头，深耕全渠道融合及差异化供应链打造，加速拓展加盟店以及丝域养发门店，战略合作松延动力加快布局AI智能体（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。高股息方向：大商股份、富森美、江苏国泰、爱施德、菜百股份等股息率居前，部分公司股息率超4%凸显配置价值（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。H2：重点标的推荐与投资建议。东方证券看好零售美护板块两条主线：具备强品牌力或渠道壁垒的头部企业，基本面已出现明确边际改善的标的（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。美护相关标的： 巨子生物(02367，买入) ：业绩反转+估值安全边际+医美管线落地。 毛戈平(01318，增持) ：K型消费受益+高端品牌溢价。 珀莱雅(603605，买入) ：低基数反弹+大单品迭代修复。 林清轩(02657，买入) ：国产高端护肤+线上高增长+低估值。 润本股份(603193，未评级) 、美丽田园医疗健康(02373，买入)。零售相关标的： 孩子王(301078，买入) ：母婴童龙头+AI智能体布局。 东方甄选(01797，买入) ：供应链建设+自营品扩张+新东方协同。 名创优品(09896，未评级)。出海链相关标的： 安克创新(300866，未评级) ：阳台储能产品持续迭代。 乐舒适(02698，买入) ：新兴市场卫生用品渗透率提升。 致欧科技(301376，未评级) 、绿联科技(301606，买入) 、小商品城(600415，未评级) 、苏美达(600710，未评级)。AI+相关标的： 康耐特光学(02276，买入)。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块（6组）。Q1：美护板块当前的估值水平如何？A：经历2026年初以来的深度回调后，板块内部分标的具备估值性价比，多数优质头部企业如珀莱雅、巨子生物等的PE估值已普遍回落至历史较低位置。巨子生物2026E PE约13.5倍，珀莱雅约14.8倍（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。Q2：化妆品行业当前的核心趋势是什么？A：行业正加速出清“价格战”模式，全面转向高质量的“价值竞争”。平台流量向88VIP等高净值人群聚拢，资源加速向具备品牌力壁垒、核心大单品迭代能力的头部企业集中（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。Q3：什么是“K型消费”？美护板块哪些标的受益？A：“K型消费”指总量需求承压下，高端需求展现出较强的抗周期属性。2025年500元以上美护市场销售额增速显著优于整体大盘。毛戈平、林清轩等高端定位品牌核心受益（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。Q4：出海链的主要投资逻辑是什么？A：跨境电商盈利能力有望在关税成本降低、美国退税事项推进、竞争格局优化、存货改善等多重因素共振下修复。重点看好阳台储能（能源安全逻辑）和新兴市场卫生用品渗透率提升两个方向（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。Q5：安克创新在阳台储能领域的产品迭代情况如何？A：安克创新每一代阳台储能产品均实现技术突破——从第一代Solarbank E1600（1.6kWh/800W）到第四代Solarbank 4 E5000 Pro（5-30kWh/5000W），功率和容量持续提升（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。Q6：零售美护板块的投资策略是什么？A：看好两条主线：具备强品牌力或渠道壁垒的头部企业，基本面已出现明确边际改善的标的。美护关注巨子生物、珀莱雅等；零售关注孩子王、东方甄选等；出海链关注安克创新、乐舒适等（数据来源：东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》）。数据来源说明：本报告数据主要来源于东方证券《关注零售美护优质标的底部机会》（2026年7月7日），分析师陈笑（S0860525100005）、郑紫舟（S0860526050001）、李耀（S0860525100001）。行业数据来源于国家统计局、Wind、魔镜洞察、易观分析及东方证券研究所整理。