【国金证券】社会服务业行业研究：出行链26Q3前瞻：成本扰动逐步缓解，聚焦低预期下的修复机会-260706（24页）.pdf

核心结论速览： 5月国内民航旅客运输量同比下降7.6%：国内运力和客流分别同比下降7.9%、8.4%。油价波动和多雨天气持续扰动出行链恢复节奏。航司通过缩减航班、提升客座率应对成本压力。 6月WTI原油月内下跌24.6%：由月初92.16美元/桶降至月底69.50美元/桶，美伊签署阶段性协议后霍尔木兹海峡通行恢复预期增强，地缘风险溢价回落。7月5日起国内航线燃油附加费再次下调至50元/100元。 端午假期出行维持韧性，全国国内出游1.24亿人次（+4.4%）：出游总花费444.56亿元（+4.0%），人均消费基本持平。全社会跨区域人员流动日均2.16亿人次（-0.9%），民航表现好于预期（+0.62%）。 铁路替代效应增强，暑运预计发送旅客10.1亿人次（+4.7%）：油价上涨后高铁性价比优势增强，上海-北京线路民航出行占比由3月的61.5%降至5月的57.9%。全国铁路电化率达75.8%，成本优势显著。 高端酒店表现优于经济型，入境游修复支撑高端需求：6月高端/豪华酒店RevPAR同比+2.1%/+4.5%，经济型/中档分别-0.6%/-1.1%。入境游端午期间外国人入出境77.7万人次（+23.3%），高端客群价格敏感度较低。 离岛免税5月销售额19.6亿（+0.4%）不及预期：受航班下滑影响，三亚/海口5月航班同比-1.8%/-5.8%，购物人次同比-1.8%。端午假期免税销售额2.02亿（+8.6%）表现稳健。航班管家预测7月海南两机场执行航班同比+6.2%。 厄尔尼诺事件基本确立，Q3极端天气风险抬升：世界气象组织预计6-8月出现厄尔尼诺概率80%，长江以南地区夏秋季降水偏多、全国大部气温偏高。多地降水偏多2-5成，高温日数较常年偏多。 7月航空煤油价格预计降至8030元/吨（环比-17.5%）：Brent均价若维持73美元/桶附近，8月航煤均价有望回落至6900元/吨。成本压力缓解将传导至机票价格和航班供给。出行链中游：能源价格上行与交通结构分化。油价波动是近期出行链的主要变量。我国原油对外依存度约72.7%，2025年进口量约5.78亿吨（同比+4.4%）。2026年3月起进口节奏明显放缓，5月同比降幅扩大至-29.0%。成品油价格调控机制：国内汽柴油价格挂靠一揽子国际原油平均价，调价周期10个工作日。40-80美元/桶区间内传导顺畅；高于80美元/桶后扣减炼油加工利润率，弹性边际减弱；高于130美元/桶后原则上不提或少提。日常出行成本影响：根据夏学杰、胡红研究，国际油价每上涨10美元/桶，北京市居民日均出行总量下降约22-30万人次。92汽油价格突破9元/升阈值后，居民出行总量下降和结构调整呈加速趋势。高风险情景下（92升至12.22元/升），私人汽车出行比例从14.8%降至11.9%，绿色出行比例从68.6%升至73.1%。民航成本传导：燃油占民航飞行成本近50%。2025年三大航航油成本占比约30%-33%。航空煤油出厂价相较布伦特原油价格通常存在1-2个月滞后。6月5日起燃油附加费下调至80元/150元（较前轮-10元/-20元），7月5日进一步降至50元/100元。航司通过缩减航班应对成本压力。26W20起国内航班执行数同比转负，5月民航旅客运输量5880.8万人次（-7.6%），国内运力同比-7.9%、客流-8.4%。铁路替代效应：全国铁路电化率75.8%，高铁在油价上涨后性价比优势增强。4月上海-北京民航出行占比由61.5%降至59.7%，5月进一步降至57.9%。暑运铁路预计发送旅客10.1亿人次（+4.7%）。出行链下游：需求稳健但场景分化。端午出行整体稳健：端午假期全国国内出游1.24亿人次（+4.4%），出游总花费444.56亿元（+4.0%）。全社会跨区域人员流动日均2.16亿人次（-0.9%），公路-1.21%、民航+0.62%。景区：自驾依赖目的地承压：2024年自驾游占国内出游总人数78%以上。油价上涨将减少公路旅行，汽油需求中期价格弹性约-0.196至-0.497，车辆行驶里程弹性约-0.579至-0.882。酒店：高端韧性更强：6月高端/豪华RevPAR同比+2.1%/+4.5%，经济型/中档-0.6%/-1.1%。高端受益于入境游修复（端午外国人+23.3%）和高端客群韧性。免税：航班下滑压制客流：5月离岛免税销售额19.6亿（+0.4%），购物人次32.5万（-1.8%）。端午假期销售额2.02亿（+8.6%）稳健。航班管家预测7月两机场执行航班同比+6.2%。Q3展望：成本压力缓解+厄尔尼诺扰动。油价回落：6月WTI跌24.6%至69.50美元/桶。7月航煤价格预计8030元/吨（-17.5%），8月有望降至6900元/吨。暑运预测：民航预计旅客运输量1.42亿人次（-3.6%），经济舱均价1197.2元（+18.6%）。铁路预计发送10.1亿人次（+4.7%）。厄尔尼诺风险：6-8月出现概率80%，长江以南降水偏多、全国大部气温偏高，多地偏多2-5成，高温日数7-32天不等。投资建议。关注低预期下的结构性修复机会：出行端油价回落+燃油附加费下调改善出行成本；铁路客流延续增长；高端酒店受益入境游修复；免税暑期航班恢复带动边际改善；景区关注稀缺资源标的。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表、模型预测及子行业分析，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。问：油价下跌对出行链的影响传导路径是什么？答：原油价格下跌→航空煤油/成品油价格回落（滞后1-2个月）→燃油附加费下调/自驾成本下降→居民出行成本改善→释放价格敏感型需求→航空/景区/酒店/免税客流修复。问：6月油价已大幅下跌，为何出行成本改善尚未充分体现？答：国内成品油按10个工作日一篮子均价调整，原油下行向成品油传导存在滞后；航空煤油价格参考新加坡市场到岸完税价，按月调整，采价期为上月25日至本月24日，通常滞后1-2个月。7月5日燃油附加费已下调，后续仍有空间。问：铁路对民航的替代效应如何？答：油价上涨后高铁性价比优势增强。上海-北京民航出行占比由3月61.5%降至5月57.9%，价差扩大后替代加速。全国铁路电化率75.8%，暑运预计发送10.1亿人次（+4.7%）。问：厄尔尼诺对出行链的影响是什么？答：长江以南降水偏多、全国大部气温偏高，对户外景区、海岛游、周边自驾游形成短期冲击，极端强降水可能引发洪涝影响景区运营。高温天气对避暑目的地有利。问：离岛免税修复的核心变量是什么？答：核心是海南航班供给。5月三亚/海口航班同比-1.8%/-5.8%压制客流，端午假期客流企稳后免税销售+8.6%已体现弹性。航班管家预测7月两机场执行航班同比+6.2%，是暑期修复的关键支撑。数据来源说明。本报告内容基于国金证券《出行链26Q3前瞻：成本扰动逐步缓解，聚焦低预期下的修复机会》研究报告原文提取，所有数据、模型预测、行业分析均忠实于原始研究报告。