通信行业北美商业航天研究(一)：以互联网为鉴看北美太空产业发展-260701（31页）.pdf

核心结论速览。 北美商业航天政企权责重塑，民营航天走向产业核心：从1984年《商业航天发射法案》到NASA的COTS/CRS/CCP公私合作计划，政府角色从自研自建转向服务采购，彻底摒弃传统成本加成定价模式。 2015年猎鹰九号一级火箭回收成功确立行业T=0成本拐点：发射成本降低70%，行业竞争逻辑由单次发射能力转向成本效率、发射频率的综合竞争，类比互联网1994年宽带商用。 当前商业航天对应互联网T+10阶段：底层基础设施验证完毕，正式进入卫星互联网、轨道算力等应用商业化初期。2021年SPAC上市潮对标2000年互联网泡沫，经过一轮估值消化后进入应用兑现前置窗口。 政府需求刚性，订单锁定5-10年长周期：NASA 2026年预算最终达244亿美元，国家安全项目如NSSL Phase 3（137亿美元）、金穹计划、星盾等提供稳定现金流，几乎不受宏观经济周期扰动。 NASA局长艾萨克曼推动机构从官僚体系转向效率至上：雅典娜文件计划逐步淘汰SLS与猎户座成本加成合同，将发射任务交付商业公司，对洛克希德·马丁和诺斯罗普·格鲁曼等传统承包商构成威胁。 Starlink用户26Q1达1,030万，服务覆盖164国：手机直连市场乐观情景下年市场规模可达1,056亿美元（10%渗透率、月溢价10美元）。 SpaceX 2026年6月IPO募资750亿美元，创人类历史最大IPO纪录：上市首日市值达约2.1万亿美元，正式登陆纳斯达克。研究背景与全景图谱。北美商业航天的崛起路径。北美航天始于1958年发射首颗卫星“探险者”1号，至今已超过60年。1984年《商业航天发射法案》放开私营发射准入，正式拉开市场化序幕。随着NASA陆续推出COTS/CRS/CCP系列公私合作计划，将近地轨道货运、载人运力外包，政府角色由自研建设转为服务采购。2025年，贾里德·艾萨克曼正式就任NASA局长，我们认为这次人事任命意义重大——NASA正由官僚主义体系向效率至上体系演进。在彻底摒弃传统军工成本加成的定价模式后，更多民营商业航天公司或将走向产业核心。商业航天具备极强大国战略属性，空天能力直接关联国家安全、深空资源竞争与全球通信话语权。政府需求订单是支撑行业收入的重要来源之一，这类预算具备高度刚性，且签署5-10年长周期框架订单，几乎不受宏观经济周期扰动。互联网对标框架：商业航天所处阶段的参照系。互联网为研判商业航天产业阶段提供有效参照，二者底层逻辑高度同源——均为重资产前置投入赛道，行业盈利拐点依托基础设施单位成本持续下行，终端应用是价值兑现核心环节。以1994年宽带商用为互联网T=0成本拐点，行业完整经历基建铺设、资本泡沫、估值出清、应用爆发周期。映射商业航天，2015年猎鹰九号一级火箭回收实现发射成本大幅下行，确立行业T=0拐点。2021年SPAC上市热潮对标2000年互联网泡沫，经过一轮估值消化后，当前行业对应互联网T+10阶段，正式进入应用商业化初期。数据来源：东北证券《北美商业航天研究（一）：以互联网为鉴，看北美太空产业发展》（2026年7月5日）。NASA×艾萨克曼：重构北美商业航天体系。艾萨克曼的NASA局长之路。贾里德·艾萨克曼从16岁高中辍学，创办Shift4为全球数十万家企业提供服务，2011年创立Draken International为美军飞行员提供培训。他于2011年获航空学学士学位，2024年获荣誉博士学位。2025年12月17日，美国参议院确认艾萨克曼担任NASA第15任局长，标志其角色从企业家转变为美国航天机构掌舵人。作为SpaceX的忠实客户和重要合作伙伴，他资助并领导了SpaceX的商业太空任务：灵感4（2021年，首次全民用轨道太空飞行，为儿童研究医院筹集超2.4亿美元）；北极星计划（2024年，包括3次载人航天任务，艾萨克曼成为首位以个人身份完成太空行走的公民）。雅典娜文件：改造NASA的路线图。2025年，雅典娜文件进入公众视野，概述了艾萨克曼的主要行动方针，核心目标是将NASA从官僚主义机构改造为太空经济引擎：1. 组织与文化架构：减少不必要的管理和官僚层级，合并相近部门，裁撤低效率部门，重建“使命导向”文化。2. 方案审查：对排名前十的项目进行及时审查，将发射日期提前到物理上允许的最早时间。3. 预算与支出优化：逐步摆脱SLS与猎户座飞船的成本加成合同体系，重型运载火箭商业任务交由商业企业承担。4. 星际探索使命：开发核动力飞船，加快载人飞行频率，推动月球资源开发。对传统承包商的威胁。2025年白宫预算案认为SLS和猎户座成本高昂、效能低下，拟于阿尔忒弥斯3号任务后逐步淘汰。SLS自2011年来屡次延期，累计已投入240亿美元研制经费，单次发射成本预计达40亿美元。艾萨克曼的雅典娜计划将推动每一次发射任务交付商业公司，商业化的成本控制和风险管理机制将对洛克希德·马丁和诺斯罗普·格鲁曼等传统承包商的成本加成模式构成威胁。数据来源：东北证券《北美商业航天研究（一）》（2026年7月5日）。政企需求托底，资金来源稳定。政府需求：NASA的稳定订单。NASA 2026年最终预算达244亿美元，其中人类探索83.3亿、科学任务72.5亿、空间运维41.75亿、安全安保与任务服务30亿。CLPS计划：允许快速从商业供应商获取月球运输服务，截至2028年11月合同总额最高为26亿美元。NASA已向五家CLPS供应商授予11次月球交付。火星任务：NASA将与Relativity Space合作于2028年发射火星轨道探测器；核动力火星飞船任务计划2028年底发射；载人火星计划在2030年代实现。国家安全项目：长期大额订单。金穹计划：2025年初特朗普启动的国家级天基反导体系，定位为跨域顶层集成作战体系，架构覆盖陆、海、空、天全域。预计由四大集成层级搭建：感测层（天基预警与跟踪）、神经层（数据链与信息传输）、指挥层（联合全域指挥控制）、打击层（分层拦截与惩罚威慑）。星盾（Starshield） ：承袭星链成熟卫星技术与批量发射体系，定位面向政府军用场景，业务聚焦三大板块：对地观测、安全卫星通信、载荷托管。NSSL Phase 3：美国太空军发布的双航道分层采购机制，2025-2029五个财年，Lane 1向所有合格商业航天企业开放，Lane 2门槛极高。2025年4月授予SpaceX、ULA、蓝色起源共计约137亿美元（54项任务）。数据来源：东北证券《北美商业航天研究（一）》（2026年7月5日）。阿尔忒弥斯：重返月球。2026年多项重大调整。2026年，NASA发布多项重大调整：优化登月发射任务方案；取消SLS-1B、SLS-2火箭改进构型，改用半人马座V上面级；终止月球“门户”空间站项目，集中资源建设月球基地；大力发展商业登月运输体系。原因：中国计划在2030年载人登月并建立月球基地；月球矿物资源丰富（钛、白金、稀土，氦-3储量预估100万吨）。月球基地三阶段路线图。2026年5月26日，NASA公布月球基地建设三阶段路线图，旨在月球南极建立长期驻留设施：第一阶段（现在-2029年） ：建立、测试、学习。预计执行多达25次任务（21次着陆），配备人员操作的漫游车和自主漫游车。第二阶段（2029-2032年） ：早期居住。通过多达24次着陆，运送最多60吨货物，部署扩展的太阳能系统和初步的核表面动力能力。第三阶段（2032年及以后） ：实现半永久性的人员驻留。半永久性居住模块、可操作的裂变表面动力系统、加压型漫游车。数据来源：东北证券《北美商业航天研究（一）》（2026年7月5日）。从互联网看商业航天投资机会。产业层级对标。| 互联网产业层 | 商业航天对标 | 代表企业 |||||| IaaS（骨干网/数据中心） | 火箭及发射服务 | SpaceX猎鹰九号 || PaaS（操作系统/云计算） | 卫星星座/轨道平台 | Starlink、OneWeb || SaaS（搜索/社交/电商） | 遥感/导航/通信服务 | PlanetLabs、Starlink宽带 |发展时间轴对齐。| 互联网 | 时间 | 商业航天 |||||| 1994年宽带商用（T=0） | 2015年 | 猎鹰九号一级回收（T=0） || 1997年Yahoo/Amazon起步 | 2018年 | 商业卫星批量获批 || 2000年互联网泡沫 | 2021年 | SPAC上市潮 || 2004年泡沫出清/Google IPO | 2024-2025年 | 估值消化 || 2009年移动互联网爆发 | 当前 | 互联网T+10阶段 |手机直连市场测算。2025年Starlink手机直连卫星业务取得跨越式进展，建成650余颗卫星的初代DTC专用星座，服务落地六大洲。假设移动行业支撑88亿个无线连接，手机套餐溢价10美元/月：| 渗透率 | 年市场规模 ||||| 3%（悲观） | 264亿美元 || 5%（中性） | 528亿美元 || 10%（乐观） | 1,056亿美元 |三阶段估值框架。1. 早期阶段（T+0至T+3） ：以“发射成本”、“在轨星座规模”、“频谱资源稀缺性”为核心估值依据。2. 扩张阶段（T+3至T+7） ：P/S成为主导估值方法，在手订单、用户渗透率、ARPU为核心变量。3. 成熟阶段（T+7以后） ：回归DCF和P/E体系，自由现金流及利润率成为核心定价指标。分时间窗口投资机会。| 阶段 | 时间窗口 | 投资机会 |||||| 基础设施层 | 0-3年 | 可复用发射服务商、火箭发动机、特种合金、宇航电子零部件 || 卫星互联网层 | 1-5年 | 组网卫星厂商、低轨宽带及频谱资源标的 || 数据服务层 | 3-7年 | 遥感数据分析、通信宽带等应用方向 || 终端应用层 | 5-10年 | 太空旅游、小行星采矿、太空制造、深空探索 |数据来源：东北证券《北美商业航天研究（一）》（2026年7月5日）。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：为什么商业航天可以类比互联网产业发展路径？A：二者底层逻辑高度同源——均为重资产前置投入赛道，行业盈利拐点依托基础设施单位成本持续下行。2015年猎鹰九号一级回收实现发射成本降低70%，确立商业航天T=0成本拐点，类比1994年宽带商用开启互联网时代。Q2：当前商业航天处于什么发展阶段？A：当前对应互联网T+10阶段，底层基础设施验证完毕，正式进入卫星互联网、轨道算力等应用商业化初期。2021年SPAC上市潮对标2000年互联网泡沫，经过估值消化后进入应用兑现前置窗口。Q3：艾萨克曼担任NASA局长对商业航天意味着什么？A：艾萨克曼是SpaceX商业太空任务的私人客户，其雅典娜计划将推动NASA从官僚体系转向效率至上，逐步淘汰SLS成本加成合同，将发射任务交付商业公司，对传统军工承包商构成威胁。Q4：手机直连卫星的市场空间有多大？A：全球88亿个无线连接为基础，假设月溢价10美元，乐观情景下（10%渗透率）年市场规模可达1,056亿美元。Starlink已建成650余颗DTC专用星座，服务落地六大洲。Q5：商业航天的投资机会如何分阶段把握？A：0-3年关注基础设施层（可复用发射服务商、供应链）；1-5年关注卫星互联网层（组网卫星、频谱资源）；3-7年关注数据服务层（遥感分析、通信宽带）；5-10年关注终端应用层（太空旅游、太空制造、深空探索）。数据来源说明。本文内容基于东北证券《北美商业航天研究（一）：以互联网为鉴，看北美太空产业发展》（2026年7月5日），分析师谢信国、王一鸣。数据来源包括NASA、SpaceX官网、Bloomberg、Wind、Morgan Stanley、维基百科等。具体数据来源已在正文中标注。