【国盛证券有限责任公司】传媒互联网周观察：看好国产模型方向，关注游戏板块Q2业绩亮眼带动估值修复-260706（10页）.pdf

核心结论速览： 传媒板块周涨1.9%跑赢大盘：6月29日至7月3日，传媒（申万）指数上涨1.9%，跑赢上证指数1.5个百分点，在28个申万一级行业中排名第16位；成交额2481亿元，环比增加。 影视院线领涨6.1%，游戏板块连续两周企稳反弹：子板块中影视院线涨幅6.1%领跑，游戏Ⅱ上涨2.1%；游戏板块已连续两周上涨，成为传媒板块最先企稳反弹的细分方向。 Q2游戏板块业绩增速可观：暑期开始部分游戏公司进入高频数据旺季，有望带动EPS上修，看好估值10-15倍低估值区间的标的估值修复。 美团开源万亿参数大模型LongCat-2.0：模型总参数1.6T、平均激活约48B，是业界首个在五万卡国产算力集群上完成全流程训练与推理的万亿模型，预览版OpenRouter调用量跻身全球前三。 快手可灵AI完成30亿美元融资：投后估值有望达180亿美元，创全球视频大模型公司最大单笔融资纪录，ARR近5亿美元、全球用户破亿。 豆包和千问智能体功能将下线：7月4日宣布于7月15日正式下线，主要系适配《人工智能拟人化互动服务管理暂行办法》的规定，AI相关政策的完善有助于AI应用更好服务C端用户。 奥飞娱乐中报预增305%-413%：预计2026年上半年归母净利润1.50-1.90亿元，同比增长305.30%-413.38%。H2：上周行情复盘。6月29日至7月3日，传媒（申万）指数上涨1.9%，跑赢上证指数1.5个百分点，在28个申万一级行业指数中排名第16位；成交额2481亿元，环比增加；成交额占万得全A比例为1.4%，环比提升。过去52周传媒板块下跌11%，跑输主流宽基指数。子板块方面，影视院线领涨6.1%，游戏Ⅱ上涨2.1%；其余子版块跑输一级行业指数。游戏板块已连续两周上涨，成为传媒板块中最先企稳反弹的细分方向。个股方面，奥飞娱乐周涨幅18%领涨，福石控股（+15%）、幸福蓝海（+14%）涨幅靠前；返利科技周跌幅33%领跌，贵广网络（-20%）、中青宝（-14%）跌幅居前。归因分析，上周传媒指数上涨2%，核心驱动逻辑有两条：一是Q2业绩高增预期下游戏板块的估值修复；二是市场高低切换中AI应用方向的锐度机会。H2：游戏板块——Q2业绩释放与暑期旺季共振。游戏板块当前正处于Q2业绩释放与暑期旺季共振的窗口期。2026年以来，游戏板块经历深度调整，当前部分优质标的估值已回落至10-15倍区间，处于历史低位。Q2业绩增速可观。随着各游戏公司Q2财报陆续披露，板块整体业绩增速预计较为亮眼。暑期作为游戏行业的传统旺季，部分游戏公司将进入高频数据的密集发布期，有望带动EPS上修。估值修复空间明确。当前A股游戏板块核心标的估值普遍处于10-15倍的低估区间，相较于历史中枢及行业成长性，存在明确的估值修复空间。推荐标的：国盛证券当前推荐关注世纪华通、巨人网络、恺英网络、吉比特等A股游戏公司。港股方面，建议关注网易《遗忘之海》7月9日PC版上线带来的催化。H2：AI板块——国产模型加速迭代与应用落地。美团LongCat-2.0开源——国产算力集群的里程碑。6月30日，美团正式开源万亿参数大模型LongCat-2.0。模型总参数1.6T、平均激活约48B，是业界首个在五万卡国产算力集群上完成全流程训练与推理的万亿模型。模型原生支持1M超长上下文，采用LSA稀疏注意力、零计算专家和MOPD多专家融合架构，专攻Agentic Coding任务。预览版在OpenRouter平台的调用量已跻身全球前三。在SWE-bench Pro获59.5分，领先Gemini 3.1 Pro与GPT-5.5。快手可灵AI完成30亿美元融资。7月2日，快手公告旗下AI视频生成业务可灵AI将完成总额上限30亿美元融资，投后估值有望达180亿美元，创下全球视频大模型公司最大单笔融资纪录。可灵AI目前ARR近5亿美元、全球用户突破1亿，为全球商业化速度最快的AI视频产品之一。豆包与千问智能体功能下线——政策适配进行时。7月4日，豆包和千问宣布智能体功能将于7月15日正式下线。下线后用户将无法继续访问相关智能体配置及历史对话记录。此次调整主要系适配《人工智能拟人化互动服务管理暂行办法》的规定。我们认为，AI相关政策的完善有助于AI应用更好地服务C端用户，中长期利好行业健康发展。智谱与MiniMax解禁关注。智谱、MiniMax将分别于本周三、周四迎来第一批解禁，建议关注解禁情况对股价的影响。H2：互联网板块——左侧布局机会显现。腾讯控股：生态壁垒构筑长期价值。微信原生AI助手“小微”已于6月20日启动小范围灰度测试，用户可通过微信主界面、聊天对话框等多场景调用。后续主要关注小微的体验迭代以及混元模型的更新进展。腾讯凭借微信超13亿月活用户的超级App入口，在AI时代的生态壁垒优势显著，建议关注左侧布局机会。快手-W：可灵融资落地有望带动重定价。可灵AI完成30亿美元融资后，投后估值达180亿美元，已相当于快手当前总市值的75%-78%。后续可灵融资进程的持续推进有望带动快手整体估值上升。H2：未来3-5年机会洞察。机会一：游戏板块估值修复。Q2业绩高增叠加暑期旺季数据催化，低估值游戏标的（10-15倍PE）存在明确的估值修复空间。机会二：国产大模型与应用落地。美团LongCat-2.0在国产算力集群上的万亿参数训练验证了国产算力的可行性，国产模型能力持续追赶国际前沿。机会三：AI视频赛道资本化加速。可灵30亿美元融资创全球纪录，AI视频从技术验证进入资本化加速阶段。机会四：AI监管政策完善后的C端应用爆发。智能体功能下线的短期阵痛后，符合监管要求的AI拟人化互动服务有望迎来更规范的商业化空间。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部个股观点，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：上周传媒板块整体表现如何？ A：传媒（申万）指数上涨1.9%，跑赢上证指数1.5个百分点，在28个申万一级行业中排名第16；成交额2481亿元，环比增加。子板块中影视院线领涨6.1%，游戏Ⅱ上涨2.1%。Q2：游戏板块当前的投资逻辑是什么？ A：Q2业绩增速可观，暑期开始部分游戏公司进入高频数据旺季有望带动EPS上修，当前优质标的估值处于10-15倍低估区间，看好估值修复。Q3：美团LongCat-2.0大模型有什么特点？ A：总参数1.6T、平均激活48B，是业界首个在五万卡国产算力集群上完成全流程训练与推理的万亿模型，预览版OpenRouter调用量全球前三。Q4：快手可灵AI融资的规模和估值是多少？ A：完成上限30亿美元融资，投后估值约180亿美元，创全球视频大模型公司最大单笔融资纪录。Q5：豆包和千问智能体功能为何下线？ A：主要系适配《人工智能拟人化互动服务管理暂行办法》的规定，7月15日正式下线。AI相关政策的完善有助于AI应用更好服务C端用户。Q6：国盛证券当前推荐哪些传媒标的？ A：游戏板块推荐世纪华通、巨人网络、恺英网络、吉比特等；港股关注网易；AI方向关注腾讯控股、阿里巴巴-W、快手-W等；互联网关注腾讯左侧布局机会。数据来源说明。本报告数据来源于国盛证券研究所《看好国产模型方向，关注游戏板块Q2业绩亮眼带动估值修复》传媒互联网周观察（2026年7月6日）、Wind、各公司公告等公开渠道。