CXO行业报告：景气度上行趋势明确把握两条核心主线-260705（11页）.pdf

核心结论速览： 景气度底部确认反转：CXO行业景气度已从底部确认右侧反转，呈现“订单回暖+业绩兑现+持仓增配”三大特征，基本面处于右侧上行趋势。 全球融资爆发式增长：2026年上半年全球药品一二级融资金额合计439亿美元，同比增长95%，约为2025年全年的75%；单Q2融资245亿美元，同比+121%、环比+34%。 中国BD出海再创新高：2026年上半年中国创新药BD授权潜在总交易金额997亿美元，为2024年全年的2倍，接近2025年全年的73%，2026年全年出海总金额有望再创新高。 订单全面回暖：2025年下半年起CXO板块新签订单实现全面较快增长。药明康德截至2026Q1在手订单597.7亿元（+23.6%）；昭衍新药26Q1新签订单9.1亿元（+112%），在手订单31亿元（+41%）。 业绩拐点兑现：2025年板块营收同比+14%、归母净利润同比+35%；2026Q1板块营收与归母净利润同比增速跃升至19%和51%，利润端修复幅度显著优于营收端。 公募基金持续增配：CXO板块医药基金配置比例从24Q1的14.2%提升至26Q1的18.9%（+4.7pct）；医药主动基金从12.7%提升至16.9%（+4.2pct）；非医药主动基金持仓从0.73%提升至1.32%，接近翻倍。 两条核心主线：CRO新签订单量价齐升（临床前安评弹性最大），CDMO新分子大单品放量（多肽/ADC/小核酸+GLP-1重磅品种）。H2：CXO行业概况与研究背景。CXO（医药研发及生产外包）是创新药产业链的核心枢纽，涵盖CRO（合同研究组织）和CDMO（合同研发生产组织）两大板块，服务于全球及中国创新药企的研发与生产需求。2020-2023年，CXO行业经历了从景气高峰到低谷的完整周期：2020-2021年受益于全球抗疫需求爆发式增长；2022-2024年受地缘政治、投融资寒冬、行业价格战三重冲击，板块持续调整。2024年下半年起，随着全球融资回暖、国内BD出海加速、行业供给出清，CXO行业迎来景气反转。招商证券最新报告指出，CXO行业景气度已从底部确认右侧反转。H2：医药融资环境——资金端全面改善。全球融资：从寒冬到盛夏。2026年上半年全球药品一二级融资金额合计439亿美元，同比增长95%，约为2025年全年的75%。其中，一级融资金额同比增长50%，二级融资金额同比增长165%。单Q2融资金额245亿美元，同比+121%、环比+34%。2026年5月，海外医疗健康一级市场融资金额达60.8亿美元，同比增长62%。并购端同样活跃，2026年上半年全球biotech并购共33笔，交易总金额约1340亿美元，已超越2025全年26笔、1120亿美元的规模。美国生物医药IPO数量已超过2025全年水平。（数据来源：医药魔方，招商证券）。国内融资：BD出海成为核心引擎。2025年国内药品融资+BD首付款已超过2022-2024年水平。2026年上半年合计909亿元人民币，约为2025年全年的47.5%。创新药出海方面，2026年上半年中国License-out出海潜在总交易金额约997亿美元，约为2024年全年的2倍，接近2025年全年的73%。从头部项目看，2026年上半年全球医药交易总金额前十名榜单中，恒瑞医药、石药集团、信达生物、荣昌生物、瑞博生物、海思科、英矽智能等7家本土药企合计占据8席，合作方覆盖阿斯利康、百时美施贵宝、辉瑞、礼来、艾伯维等六大跨国药企。2026年前五个月，国内医疗健康一级市场投融资总额达417亿元，同比增长57%。港股18A融资额达69亿元，同比增长60%。H2：景气度上行——订单回暖+业绩兑现+机构增配。订单端：需求持续复苏。自2024年下半年起，CXO板块新签订单/在手订单逐步回暖，2025年下半年实现全面较快增长。| 公司 | 订单数据 | 增速 |||||| 药明康德 | 截至2026Q1在手订单597.7亿元 | +23.6% || 康龙化成 | 2026Q1新签订单 | +30%以上 || 昭衍新药 | 2026Q1新签订单9.1亿元 | +112% || 昭衍新药 | 截至26Q1在手订单31亿元 | +41% || 益诺思 | 2026Q1新签订单 | +199% || 泰格医药 | 2025年净新签订单102亿元 | +20.6% |（数据来源：各公司公告，招商证券整理）。昭衍新药自25Q3起各季度新签订单同比增速分别为+24%/+118%/+112%，呈现逐季加速态势。益诺思26Q1新签订单同比增长199%、环比增长107%，进一步印证行业需求的强劲复苏。业绩端：盈利拐点兑现。2025年板块合计营收同比增长14%，合计归母净利润同比增长35%，重新恢复正常增长。进入2026Q1，随着产能利用率提升摊薄固定成本，业绩加速释放：板块合计营收与归母净利润同比增速分别跃升至19%和51%，利润端改善幅度显著优于营收端，部分中小标的实现扭亏为盈。资金端：公募基金增配。CXO板块医药基金配置比例从24Q1的14.2%提升至26Q1的18.9%（+4.7pct）；医药主动基金从12.7%提升至16.9%（+4.2pct）；非医药主动基金持仓从0.73%提升至1.32%，接近翻倍。H2：CRO——新签订单量价齐升。临床前CRO：景气度最高的子板块。临床前CRO是当前CXO中景气度最高的子板块，关注两大基本面变化：1）实验猴：供需缺口持续存在，价格稳步上行。需求端：创新药研发景气度回暖叠加生物药占比提升，驱动实验猴需求快速增长。供给端：存量种猴老龄化导致国内出产能力收缩，叠加进口猴数量受限（实验猴繁殖扩产周期长达6-7年，繁殖种群老化），双重约束下实验猴供不应求，价格中枢持续上移。2）订单：量价齐升，高速增长。2025年以来，临床前CRO企业新签订单已逐季度兑现改善趋势。昭衍新药2025年和2026年Q1新签订单分别为26亿元、9.1亿元，分别同比增长41%、112%。益诺思26Q1新签订单同比增长199%。中长期：安评CRO出海空间广阔。国内头部安评CRO（昭衍新药、药明康德、益诺思、康龙化成等）均已通过美国FDA、欧盟EMA和日本PMDA的GLP认证，资质壁垒完备。安评CRO以报告形式交付，天然适合离岸外包模式，依托工程师红利具备显著的成本与效率优势。临床CRO：需求传导进行中。临床CRO作为临床前CRO的后端环节，受益于前端研发需求改善的逐步向后传导。当前行业价格已从底部松动回升，新签订单增长同步恢复。泰格医药2025年净新签订单102亿元，同比增长20.6%，截至25年底累计待执行合同182亿元，同比增长15.4%。公司表示“2025年新订单平均单价已经企稳，预计2026年重回增长态势”，验证了临床CRO价格端的拐点确认。H2：CDMO——业绩持续兑现，新分子+大单品双轮驱动。产能利用率提升驱动盈利修复。CDMO行业已从“重资产投入期”转向“产能释放与效率提升期”。2023年以来，板块Capex/折旧比明显下降；前期建成的产能随订单回暖逐步爬坡，产能利用率提升驱动单位固定成本下降，毛利率在2024年触底后于2025年整体回升。新分子需求：多肽/ADC/小核酸成重要增量。相较于小分子、单抗等竞争趋于激烈的传统领域，多肽、ADC、小核酸等新分子方向具备竞争格局更优、盈利空间更大的特征。 药明康德：多肽固相合成产能超过100,000L，预计2026年新增30,000L。 凯莱英：固相合成产能45,000L，在建24,000L预计2026年完成。大单品放量：GLP-1与新品种接力。 替尔泊肽：2025年全球销售额230亿美元。 司美格鲁肽：2025年全球销售额197亿美元。 Orforglipron：2026年4月获FDA批准上市。 Icotrokinra：2026年3月获FDA批准上市。全球重磅药物持续放量为上游CDMO供应链带来明确的业绩增量。H2：行业整合与竞争格局优化。经历前期“价格战”冲击后，大批中小CRO企业加速出清；头部企业借势并购重组，迅速补齐业务短板。2026年以来CRO并购整合加速：| 时间 | 收购方 | 被收购方 | 金额 | 战略意义 |||||||| 2026年1月 | 奥浦迈 | 澎立生物 | 14.51亿元 | 补齐临床前CRO业务 || 2026年3月 | 方达控股 | 观合医药 | 2.7亿元 | 强化中心实验室布局 || 2026年4月 | 中国医药 | 则正医药 | 5.25亿元 | 央企整合CRO资源 || 2026年6月 | 万邦医药 | 赛德盛 | 3.02亿元 | 拓展创新药临床CRO |H2：未来展望与投资主线。景气度持续高位运行。东方证券研报指出，2026年前五个月国内资金端、研发端、订单端多重因素共振向上，国内CXO行业高景气持续。CXO龙头在2025年-2026年一季度开始，收入增速逐步回到15%-30%区间。两条核心主线：1. CRO：新签订单量价齐升。临床前安评CRO弹性最大（实验猴涨价+订单高增），临床CRO受益需求传导+价格回升。2. CDMO：新分子大单品放量。多肽/ADC/小核酸新分子需求旺盛，GLP-1重磅品种持续贡献增量。风险提示：汇率波动、行业竞争加剧、进口猴政策变化、服务项目研发不达预期、产能建设不及预期、产能爬坡不及预期、国际关系等风险。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：CXO行业景气度反转的核心驱动因素是什么？A：三大驱动：①全球融资大幅回暖——2026H1全球药品融资同比+95%；②中国BD出海爆发——2026H1潜在总交易金额997亿美元，接近2025全年73%；③行业供给出清——中小CRO加速出清，头部企业并购整合，竞争格局优化。Q2：为什么临床前CRO是景气度最高的子板块？A：双重逻辑：①实验猴供需缺口持续存在，价格稳步上行，直接增厚生物资产公允价值；②新签订单量价齐升——昭衍新药26Q1新签订单+112%，益诺思+199%。Q3：CDMO行业的盈利改善逻辑是什么？A：从“重资产投入期”转向“产能释放与效率提升期”。Capex/折旧比下降，产能利用率提升摊薄固定成本，毛利率在2024年触底后于2025年整体回升。Q4：新分子方向有哪些具体机会？A：多肽、ADC、小核酸等新分子方向具备竞争格局更优、盈利空间更大的特征。药明康德多肽产能超100,000L，凯莱英45,000L产能持续扩张。Q5：公募基金对CXO的配置趋势如何？A：持续增配。医药主动基金CXO配置比例从24Q1的12.7%提升至26Q1的16.9%（+4.2pct）；非医药主动基金持仓接近翻倍（0.73%→1.32%）。Q6：2026年全年BD出海总金额预计多少？A：2026年上半年中国License-out潜在总交易金额约997亿美元，接近2025年全年的73%。预计2026年全年出海总金额有望再创新高。数据来源说明。本报告数据来源于招商证券《CXO行业报告：景气度上行趋势明确，把握两条核心主线》、医药魔方、Wind及各公司公告。