【国金证券】医药健康行业研究：中国创新药从可选到必选，WCLC/ESMO或催化第二波交易浪潮-260704（16页）.pdf

核心结论速览： 2026H1中国创新药BD交易总额达997亿美元，创史上最强半年度：接近2025全年1,357亿美元的73%，较2024全年522亿美元接近翻倍。全球TOP10交易中中国药企独占8席，中国创新资产从“可选”变为“必选”。（数据来源：国金证券《中国创新药从可选到必选，WCLC/ESMO或催化第二波交易浪潮》，2026年7月6日）。 石药集团与阿斯利康达成17.7亿美元合作，创全球历史第二高单笔交易：双方将利用石药专有的siRNA药物发现平台和肝外靶向递送平台开发新型小核酸候选药物。石药将收取3,000万美元首付款，并有权收取最高5.4亿美元研发里程碑和12亿美元销售里程碑。（数据来源：国金证券研究所）。 礼来、BMS、辉瑞等MNC密集出手，礼来独占全球TOP10交易3席：首付款最高达12亿美元，标志着中国创新药估值体系正从国内向全球接轨。（数据来源：国金证券研究所）。 甘李药业GLP-1双周制剂博凡格鲁肽临床数据亮眼：每两周给药一次可降低糖化血红蛋白1.87%-2.28%（vs司美格鲁肽1.60%），同时减重4.26-5.42kg。该产品有望成为全球首款上市的GLP-1RA双周制剂。（数据来源：甘李药业，《Annals of Internal Medicine》，国金证券研究所）。 医药板块上周大涨10.53%，创新药领涨：中证创新药产业指数周涨15%，申万医药生物指数周涨10%。A股创新药52家公司全部上涨，平均涨幅22.5%。（数据来源：iFinD，国金证券研究所）。 海外投融资创2021年以来单月最高：2026年6月海外融资金额546亿美元，同比+158%，环比+78%。国内融资11亿美元，同比+120%，投融资周期持续向上。（数据来源：Insight数据库，国金证券研究所）。 百心安可吸收支架国内获批，壁厚最薄可达90微米：产品采用超薄壁工艺设计，2-3年内完全降解吸收，实现“介入无植入”。国产创新医疗器械商业化落地有望加速。（数据来源：国家药监局，国金证券研究所）。 国家网信办等三部门发文规范智能体应用，医疗AI迎来明确政策指引：围绕医疗健康等19类典型场景推动应用，重点提升医学影像分析、疾病诊断、诊疗方案生成等能力，医疗AI从技术探索迈向规范化、产业化新阶段。（数据来源：国金证券研究所）。H2：研究背景与创新药出海全景图谱。研究背景：中国创新药从“可选”到“必选”的转折之年。2026年上半年，中国创新药行业迎来历史性转折。BD交易总额达997亿美元，创史上最强半年度记录，较2024年全年522亿美元接近翻倍，接近2025年全年1,357亿美元的73%。全球TOP10交易中中国药企独占8席，礼来、BMS、辉瑞等MNC密集出手，标志着中国创新资产从“可选”变为“必选”，估值体系正从国内向全球接轨。随着WCLC 2026（9月12-15日）与ESMO 2026（10月23-27日）临近，双抗、ADC等赛道有望进入数据密集披露期，下半年BD窗口仍有望延续。与此同时，国内医药板块在AI制药交易催化、医保目录调整预期等多重因素推动下大幅上涨，创新药板块表现尤为突出。核心数据总览：2026上半年中国创新药出海全景。| 指标 | 数据 | 同比/趋势 |||||| 2026H1 License-out总金额 | 997亿美元 | 2024全年522亿美元的2倍 || 2025全年License-out总金额 | 1,357亿美元 | — || 全球TOP10交易中国药企占比 | 8席 | 中国创新资产从“可选”变“必选” || 石药集团单笔交易 | 17.7亿美元 | 全球历史第二高 || 礼来在TOP10交易中席位 | 3席 | MNC密集出手 || 中证创新药指数周涨幅 | +15% | 领涨医药板块 || 申万医药生物指数周涨幅 | +10.53% | 申万一级行业第1 || A股创新药平均周涨幅 | +22.5% | 52家全部上涨 |数据来源：医药魔方，iFinD，国金证券研究所。H2：中国创新药BD出海——从“可选”到“必选”的质变。数据亮点：997亿美元的半年度里程碑。2026H1中国License-out出海总金额约997亿美元，为2024年全年（522亿）的2倍，接近2025年全年（1,357亿）的73%。这一数据标志着中国创新药出海的“量变到质变”——中国已成为全球制药巨头获取创新资产的核心来源地。全球TOP10交易：中国药企独占8席。| 交易方 | 交易金额 | 特点 |||||| 石药集团→阿斯利康 | 17.7亿美元 | 全球历史第二高单笔交易 || 礼来相关交易 | 3席 | MNC中最活跃买家 || BMS/辉瑞等 | — | 密集出手中国资产 |数据来源：医药魔方，国金证券研究所。质变逻辑：1. 首付款持续提升：最高首付款达12亿美元，中国创新药的“定价权”正在提升。2. MNC参与度加深：礼来独占3席，BMS、辉瑞等持续加注。3. 估值体系接轨：中国创新药估值正从国内向全球接轨。WCLC/ESMO：下半年的核心催化剂。随着WCLC 2026（9月12-15日）与ESMO 2026（10月23-27日）临近，双抗、ADC等赛道有望进入数据密集披露期。建议重点关注具备潜在重磅读出、但尚未被MNC扫货的Biotech，下半年BD窗口仍有望延续。H2：药品板块——石药集团与阿斯利康17.7亿美元合作。交易概况。7月2日，石药集团宣布与阿斯利康订立合作、选择权及授权协议，利用石药集团专有的siRNA药物发现平台和肝外靶向递送平台开发新型小核酸候选药物，总金额最高达17.7亿美元。技术平台： 石药专有的AI分子设计模型。 全自动高通量筛选体系。 高效筛选具有高活性及增强肝外靶向潜力的核酸药物分子。协议条款： 针对两个靶点共同开发治疗肾脏疾病的临床前候选药物（PCC）。 阿斯利康有权选择获取全球或中国以外地区独家权益。 石药保留其中一个PCC在中国权益。 首付款：3,000万美元。 研发里程碑：最高5.4亿美元。 销售里程碑：最高12.0亿美元。 销售提成：基于净销售额。产业意义： 中国小核酸药物平台获得全球巨头认可。 “保留中国权益”模式验证——中国药企有能力自行推进国内商业化。 小核酸药物是继小分子、大分子之后的第三代药物浪潮。H2：生物制品——博凡格鲁肽临床数据亮眼。GZR18：有望成为全球首款GLP-1RA双周制剂。2026年6月30日，甘李药业GLP-1RA双周制剂博凡格鲁肽（GZR18）注射液1b期临床研究结果发表于《Annals of Internal Medicine》。疗效数据： 糖化血红蛋白降低：博凡格鲁肽Q2W 1.87%-2.28% vs 司美格鲁肽1.60%。 体重降低：博凡格鲁肽4.26-5.42kg vs 司美格鲁肽3.25kg。 HbA1c<7.0%达标率：63.0%-75.0%（vs司美格鲁肽70.0%）。 改善了腰围、血压、血脂和肝酶等多项心血管及代谢危险因素。安全性： 总体安全性和耐受性良好。 不良反应主要为轻至中度胃肠道反应。 未报告严重低血糖事件。临床进展： III期降糖临床研究正在推进，已入组近1,400例患者。 建议持续关注后续研发进展。H2：CXO——投融资水平持续高增长。海外投融资：2021年以来单月最高。2026年6月海外融资金额546亿美元，同比+158%，环比+78%，创2021年以来单月最高值。国内投融资：持续高增长。2026年6月国内融资金额11亿美元，同比+120%，虽环比-56%，但绝对水平仍处高位。投融资周期对CXO的传导逻辑： 投融资是CXO行业的“先行指标”。 2024-2025年投融资回暖将逐步传导至CXO订单和业绩。 持续看好CXO板块的景气度回升。H2：医疗器械——创新产品持续获批。百心安可吸收支架获批。6月29日，百心安生物Bioheart生物可吸收冠状动脉雷帕霉素洗脱支架系统获批。技术亮点： 超薄壁工艺设计，最薄壁厚可达90微米。 支架基体采用PLLA生物可吸收材料，2-3年内完全降解。 实现“介入无植入”，血管恢复天然舒缩能力。 PDLLA缓释涂层搭载西罗莫司，精准药物洗脱。临床价值： 大规模多中心RCT证实远期疗效确切。 全随访周期内血栓发生率极低。 临床成果发表于心血管领域国际顶级期刊。H2：中药与医疗服务。中药：流感发病率上升。2026年第26周，南方省份流感样病例占比5.4%，高于2023年和2025年同期。北方省份3.0%，高于2025年同期。流感发病率持续上升，相关公司有望在低基数下迎来业绩修复。医疗服务及消费医疗：医疗AI政策加码。国家网信办等三部门发布《智能体规范应用与创新发展实施意见》，围绕医疗健康等19类典型场景推动应用，重点提升医学影像分析、疾病诊断、诊疗方案生成等能力。上海、四川等地加快医疗AI布局，医疗AI正从技术探索迈向规范化、场景化和产业化新阶段。H2：投资建议。创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，看好创新药板块投资机会。布局思路：1. 布局业绩财报窗口期：掘金业绩超预期标的。2. 关注学会大会动态：把握WCLC、ESMO等重磅临床数据发布窗口。3. 聚焦核心赛道：持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的。重点标的：恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚等。