【东吴证券】原油周报：霍尔木兹海峡船舶通行增加，国际油价下滑-260705（46页）.pdf

核心结论速览： 霍尔木兹海峡航运恢复，油价重回下跌通道：本周布伦特原油均价72.3美元/桶，环比-2.9%；WTI原油均价69.3美元/桶，环比-3.4%。美伊间接谈判有积极进展，市场对供给中断的担忧持续降温。 美国战略石油储备降至1983年以来最低：本周美国SPR库存减少550万桶至3.257亿桶，创下自1983年5月以来的最低水平。商业原油库存减少378万桶至4.0836亿桶。 美国原油产量1381万桶/天，钻机数量环比+1.1%：本周美国原油产量微降0.1%至1381万桶/天；原油钻机数量增至445台（+1.1%），压裂车队数量增至200部（+2.5%）。 中国海油拟派末期股息每股0.55港元：合计派发现金红利14.32亿人民币，除权（息）日为2026年7月10日。 三桶油近一月普遍回调：中海油A股近一月-21.3%，中石油A股-13.5%，中石化A股-0.8%（相对抗跌）。年初至今中海油H股+0.9%、中石油H股+7.4%，均跑赢A股。 美国炼厂开工率96.6%维持高位：炼厂原油加工量1720万桶/天（环比+8.5万桶/天，同比+9.1%），显示下游需求仍有支撑。H2：油价走势——供给担忧降温，重回下跌通道。本周油价表现：布伦特原油期货周均价72.3美元/桶，环比下跌2.9%；WTI原油期货周均价69.3美元/桶，环比下跌3.4%。俄罗斯ESPO原油周均价60.0美元/桶，环比微涨0.3%。原油价格下跌主要受霍尔木兹海峡航运持续恢复、美伊间接谈判有积极进展影响，市场对中东原油供给中断的担忧再度降温。中期趋势：近一月布伦特下跌24.2%，近三月下跌34.5%，年初至今仍上涨17.8%。WTI近一月下跌25.6%，近三月下跌33.4%，年初至今上涨20.1%。后续关注点：（1）中东原油供应的恢复速度；（2）美国及其他国家原油补库需求——SPR已降至1983年以来最低水平，补库预期可能对油价形成一定支撑。H2：库存数据——SPR降至历史低位。战略石油储备（SPR） ：本周美国SPR库存减少550万桶至3.257亿桶，创下自1983年5月以来的最低水平。SPR的持续释放反映了美国政府对油价调控的政策取向，但降至历史低位后，未来补库需求可能成为油价的潜在支撑因素。商业原油库存：美国商业原油库存减少378万桶至4.0836亿桶。库欣地区原油库存为1967万桶，环比增加77万桶。商业原油库存的持续下降（连续数周去库）与SPR的释放形成对比，反映下游炼厂需求仍然旺盛。成品油库存：美国汽油库存21397万桶（环比-1.1%，同比-7.8%），柴油库存10860万桶（环比+2.8%，同比+4.8%），航煤库存4801万桶（环比+3.2%，同比+6.3%）。汽油库存处于相对低位，对裂解价差形成支撑。H2：供给端——产量微降，钻机活动持续回升。美国原油产量：本周美国原油产量1381万桶/天，环比减少1万桶/天（-0.1%），同比增加8万桶/天（+5.8%）。产量维持在历史高位附近，但增速有所放缓。钻机与压裂活动：美国原油钻机数量445台，环比增加5台（+1.1%），同比增加20台（+4.7%）。压裂车队数量200部，环比增加5部（+2.5%），同比增加18部（+9.9%）。钻机和压裂活动的持续回升表明美国页岩油生产商仍在适度增产。OPEC+动态：市场关注OPEC+联盟是否会修改石油供应计划。在地缘风险降温的背景下，OPEC+的产量政策将成为影响下半年供需平衡的关键变量。H2：需求端——炼厂开工率维持高位。美国炼厂：本周美国炼厂原油加工量1720万桶/天，环比增加8.5万桶/天（+0.5%），同比增加9.1%。炼厂开工率96.6%，环比持平，同比提升1.7个百分点。高开工率反映了强劲的下游需求，尤其是汽油消费旺季的支撑。中国炼厂：山东地方炼厂开工率46.9%（环比-1.3%，同比-2.7%）；中国主营炼厂开工率67.7%（环比-0.8%，同比-16.1%）。中国炼厂开工率相对偏低，反映了国内需求复苏节奏偏缓以及出口利润收窄的影响。成品油消费：美国汽油消费量913万桶/天（环比+4.1%，同比+5.7%），处于季节性高位；柴油消费量361万桶/天（环比+2.3%，同比-10.6%）；航煤消费量168万桶/天（环比-1.1%，同比-3.1%）。汽油消费旺季对油价形成阶段性支撑。H2：投资建议与相关标的。核心观点：短期油价受地缘风险降温影响承压，但SPR降至历史低位后的补库需求、OPEC+产量政策以及夏季汽油消费旺季可能对油价形成支撑。建议关注油价下跌后的布局机会。相关上市公司： 上游油气：中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份。 油服与工程：中海油服、海油工程、海油发展。 建议关注：石化油服/中石化油服、中油工程、石化机械。估值参考：中国海油A股2026E PE 7.9倍、PB 1.4倍；中国石油A股2026E PE 9.5倍、PB 1.0倍；中国石化A股2026E PE 11.8倍、PB 0.7倍。三桶油H股估值普遍低于A股，股息率更具吸引力。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：本周油价下跌的主要原因是什么？霍尔木兹海峡航运持续恢复，美伊间接谈判有积极进展，市场对中东原油供给中断的担忧降温，油价重回下跌通道。Q2：美国战略石油储备降至历史低位意味着什么？SPR降至3.257亿桶（1983年5月以来最低），未来补库需求可能成为油价的潜在支撑因素，需关注美国及其他国家的补库节奏。Q3：当前原油市场的供需格局如何？供给端：美国产量1381万桶/天维持高位，钻机活动持续回升。需求端：美国炼厂开工率96.6%维持高位，汽油消费旺季支撑需求。整体处于紧平衡状态。Q4：三桶油近期表现如何？近一月受油价下跌影响普遍回调，中海油A股-21.3%、中石油A股-13.5%、中石化A股-0.8%。年初至今，中海油H股+0.9%、中石油H股+7.4%，均跑赢A股。Q5：当前油价水平下三桶油的投资价值如何？布伦特70-80美元/桶区间内，三桶油仍具备较好的盈利能力和股息回报。H股估值普遍低于A股，股息率更具吸引力。数据来源说明。本页面数据来源于东吴证券研究所《原油周报：霍尔木兹海峡船舶通行增加，国际油价下滑》、EIA、Baker Hughes及公开市场数据。