【东吴证券】整车主线周报：6月车企销量公布，本周SW乘用车板块表现较好-260705（17页）.pdf

核心结论速览： 乘用车板块本周领涨整车赛道：本周SW乘用车指数上涨9.09%，相对万得全A指数超额收益达8.9个百分点。比亚迪股份+15.8%领涨，长城汽车A+1.8%涨幅最小。SW乘用车PE（TTM）升至24.9倍，处于16年以来55.9%分位数。 6月车企销量分化：新势力冰火两重天，传统车企出口创新高：零跑汽车6月交付9.3万辆（同比+95%，环比+25%），超预期；小鹏4.0万辆（同比+16%）、蔚来4.1万辆（同比+63%）表现强劲。理想汽车3.1万辆（同比-15%，环比-7%），略低预期。比亚迪6月总销量40.3万辆（同比+5%，环比+5%），出口17.5万辆创月度新高（同比+95%）。 出口成为传统车企最强增长极：比亚迪/吉利/长城/奇瑞集团6月出口分别为17.5/10.3/6.0/18.5万辆，同比分别+95%/+157%/+74%/+75%，均创月度出口新高。但内需仍相对承压，四家内需同比分别为-22%/-30%/-37%/-55%。 重卡2025年全面超预期，2026年维持乐观：2025年重卡全年批发114.4万辆（同比+26.8%），内销79.9万辆（同比+32.8%），出口34.1万辆（同比+17.2%），均超年初预期。预计2026年内销80-85万辆（同比+3%）。 客车以旧换新政策超预期，2026年公交有望增长40%：市场此前预期客车补贴会随乘用车退坡，实际政策延续。25年公交销量2.9万辆（同比-6%），但26年考虑到八年以上待更新公交超10万辆，保守预计公交4万辆（同比+40%）。 大排量摩托车出口高景气延续：预计2026年行业总销量1938万辆（同比+14%），大排量126万辆（同比+31%），其中出口83万辆（同比+50%），欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足。整车板块行情复盘。各子板块表现：本周（6/29-7/3）SW乘用车指数+9.09%，相对万得全A指数+8.9%，涨幅居整车各子板块之首。SW商用载客车指数+7.29%，相对万得全A+7.1%；SW摩托车及其他指数+3.62%，相对万得全A+3.4%；SW商用载货车指数+2.99%，相对万得全A+2.8%，涨幅最小。乘用车个股表现：本周乘用车板块全部上涨，比亚迪股份+15.8%涨幅最大，主要受6月销量超预期及出口创新高双重催化。蔚来-SW+12.6%、小鹏汽车-W+10.5%、理想汽车-W+8.7%等新势力普遍上涨。长城汽车A+1.8%，涨幅最小。商用车个股表现：中国重汽A+18.3%领涨商用车板块，主要受重卡内销乐观预期及出口持续高增驱动。宇通客车+9.8%、金龙汽车+8.5%表现突出。潍柴动力H-1.3%，为商用车板块唯一下跌个股。两轮车个股表现：隆鑫通用+8.4%领涨摩托车板块，春风动力+6.2%、钱江摩托+5.1%。雅迪控股-2.8%跌幅最大。估值水平：截至7月3日，SW乘用车PE（TTM）24.9倍（16年以来55.9%分位数），SW商用载货车41.0倍（60.6%分位数），SW商用载客车13.2倍（0.9%分位数，处于历史极低水平）。SW乘用车PB 1.6倍（20.4%分位数），SW商用载货车2.2倍（82.7%分位数），SW商用载客车3.3倍（67.5%分位数）。数据来源：Wind、东吴证券研究所。乘用车——政策落地+出口高增，景气度向上。补贴政策落地催化观望需求转化：行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q2乘用车景气度复苏。短期来看，政策落地有望释放被压抑的购车需求，26Q2乘用车销量有望环比改善。全年维度看，国内选抗波动+出口选确定性。6月销量数据亮点纷呈：比亚迪6月总销量40.3万辆（同比+5%，环比+5%），出口17.5万辆创月度新高（同比+95%）。吉利汽车6月24.1万辆（同比+2%），出口10.3万辆（同比+157%）。长城汽车6月10.8万辆（同比-2%），出口6.0万辆（同比+74%）。奇瑞集团6月24.1万辆（同比+7%），出口18.5万辆（同比+75%）。传统车企出口均创月度新高，但内需仍承压。新势力表现分化：零跑汽车6月交付9.3万辆（同比+95%，环比+25%）超预期，连续三个月月销突破8万辆。蔚来4.1万辆（同比+63%，环比+8%）完成Q2指引值。小鹏4.0万辆（同比+16%，环比+25%）表现强劲。理想3.1万辆（同比-15%，环比-7%）略低预期，主要受L系列新车换代节奏影响。投资建议：国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等。出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。数据来源：Wind、东吴证券研究所。重卡——2025全面超预期，2026维持乐观。2025年重卡全面超预期：全年批发114.4万辆（同比+26.8%），内销79.9万辆（同比+32.8%），出口34.1万辆（同比+17.2%），全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，全年淘汰21万辆，政策拉动与自然需求回升共振。2026年展望乐观：预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆（同比+3%）。政策落地全面利好重卡板块，国四淘汰仍有空间，物流需求边际改善。投资建议：继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企。中国重汽A本周+18.3%反映市场对重卡板块信心增强。数据来源：东吴证券研究所。客车——以旧换新政策超预期，公交有望高增长。政策力度超预期：2026年以旧换新政策落地，客车补贴政策未如市场预期随乘用车退坡，实际政策延续。此前市场对客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际结果超出市场预期。25年公交低于预期，26年有望高增：25年公交车销量2.9万辆（同比-6%），24年公交车销量3万辆（同比+44%）。两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距——公交60万台保有量、8-10年更换周期，销量中枢应为6万台/年。考虑到八年以上待更新公交数量超10万台以及销量中枢，26年公交在补贴下仍保持增长，保守预计26年公交4万辆（同比+40%）。投资建议：推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。客车板块PE（TTM）仅13.2倍，处于16年以来0.9%分位数，估值处于历史极低水平。数据来源：东吴证券研究所。摩托车——大排量+出口持续高景气。行业总量与结构预测：预计2026年行业总销量1938万辆（同比+14%），其中大排量126万辆（同比+31%）。大排量内销：25H2大排量内销转弱，预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万辆（同比+5%）。大排量出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，预计26年出口83万辆（同比+50%）。投资建议：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。本周隆鑫通用+8.4%领涨摩托车板块。数据来源：东吴证券研究所。原材料价格与汇率跟踪。上游原材料持续涨价：本轮整车上游原材料涨价基本自25Q4开始。铝价自2025/9开启涨价周期，截至2026/7/3涨幅9.9%，最新一周下跌0.6%。碳酸锂自2025/10开启涨价，涨幅达124%，最新一周上涨9.3%。铜价自2025/8开启涨价，涨幅35.6%，最新一周上涨0.09%。存储价格自2025/9开启涨价，涨幅达335.2%，最新一周上涨2%。汇率波动：25Q4人民币对卢布贬值2.5%，对美元/欧元升值1.1%/1.2%。26Q1人民币兑美元/卢布/欧元均升值。最新一周人民币兑美元/欧元升值，兑卢布贬值。数据来源：Wind、东吴证券研究所。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部公司销量数据，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：6月车企销量表现如何？A：6月车企销量分化明显。零跑9.3万辆（+95%）超预期；蔚来4.1万辆（+63%）、小鹏4.0万辆（+16%）表现强劲；理想3.1万辆（-15%）略低预期。比亚迪40.3万辆（+5%）、吉利24.1万辆（+2%）、长城10.8万辆（-2%）、奇瑞24.1万辆（+7%）。Q2：传统车企出口表现如何？A：出口是传统车企最强增长极。比亚迪/吉利/长城/奇瑞6月出口分别为17.5/10.3/6.0/18.5万辆，同比+95%/+157%/+74%/+75%，均创月度新高。但内需仍承压，四家内需同比-22%/-30%/-37%/-55%。Q3：重卡2025年表现如何？2026年怎么看？A：2025年重卡批发114.4万辆（+26.8%），内销79.9万辆（+32.8%），出口34.1万辆（+17.2%），均超预期。2026年预计内销80-85万辆（同比+3%），政策落地全面利好重卡板块。Q4：客车以旧换新政策为何超预期？A：市场此前预期客车补贴会随乘用车一起退坡，但实际政策延续。25年公交销量2.9万辆低于中枢，但八年以上待更新公交超10万辆，预计26年公交4万辆（同比+40%）。Q5：大排量摩托车的增长驱动力是什么？A：出口是核心驱动力。欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，预计26年大排量出口83万辆（同比+50%）。内销预计随新品推出小幅增长至43万辆（同比+5%）。Q6：当前整车板块估值水平如何？A：SW乘用车PE 24.9倍（55.9%分位数），估值合理；SW商用载客车PE仅13.2倍（0.9%分位数），处于历史极低水平，具备估值修复空间。数据来源说明。本报告数据来源于东吴证券研究所、Wind、各公司公告等公开数据平台。所有销量数据均基于各车企官方披露数据，具体数据出处已在各章节标注。