【国金证券】批发和零售贸易行业研究：板块调整到位，关注二季度绩优龙头-260705（9页）.pdf

核心结论速览： 商贸零售（申万）上周上涨3.66%：跑赢沪深300指数4.2个百分点，在大消费9个一级行业中位列第5。 豪华酒店RevPAR同比+6.5%，连续2月表现占优：经济型/中档/高档/豪华酒店26W26 RevPAR分别同比-6.0%/-4.8%/-3.5%/+6.5%，高端受入境及商旅需求支撑，结构分化延续。 1-5月服务零售额同比增长5.4%：大幅跑赢商品零售增速，居民消费持续从实物商品向体验型服务消费迁移。 喜茶纽约门店落地，海外门店近一年增长近6倍：行业出海逻辑从粗放式“规模拓店”转向精细化深耕运营+品牌文化输出，蜜雪冰城海外门店达4,467家。 5月社零总额41,090亿元，同比小幅下降0.6%：高基数效应+耐用品需求回落+短期气候扰动多重因素叠加，但服务消费延续较快增长态势。 美国5月无店铺零售（电商）同比+12.2%：通胀抬头背景下线上性价比优势突出，跨境电商行业逻辑向上。 人民币升值趋势放缓，锂电原材料价格低位企稳：压制跨境电商盈利的两大成本端因素边际缓和，汇兑损失较一季度明显收窄。 安克创新、小商品城领跑跨境出海：品牌出海龙头受益AI应用加速、毛利率提升或超预期；义支付结算规模突破，贸易服务收入弹性明确。H2：跨境出海——行业逻辑向上，二季度业绩有望超预期。国金证券认为，跨境电商行业当前具备多重向上驱动因素：需求端：美国CPI抬头利好跨境电商（性价比优势突出），并带来涨价空间。美国5月无店铺零售（电子购物、邮购等）同比增速达12.2%，线上性价比渠道在通胀抬头区间表现更优。前期高关税、高海运费、供应链扰动带来供给侧出清，国内外海关监管趋严强化出清趋势，竞争格局优化下头部品牌市占率有望提升。行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。AI应用在增收及降本方面效果加速体现。（数据来源：国金证券研究所）。成本端：压制盈利的两大因素边际缓和。一是人民币升值趋势放缓，美元、欧元等汇率波动收窄，企业汇兑损失较一季度明显有望收窄；二是锂电原材料价格低位企稳，小家电、储能等品类原料成本可控，叠加规模效应，行业毛利率持续修复。（数据来源：iFinD、国金证券研究所）。核心推荐标的：安克创新（品牌出海龙头，储能、智能创新业务高增，高端化与AI转型持续推进，毛利率提升或超预期）、小商品城（受益AI跨境平台放量，义支付结算规模突破，贸易服务收入弹性明确）、关注致欧科技、赛维时代、华凯易佰（去库结束+新品拓展带来收入高增，困境反转逻辑清晰）。H2：酒店——结构分化延续，高端相对占优。26W26（06/22-06/28）全国酒店分档次RevPAR增速延续分化格局：经济型同比-6.0%、中档同比-4.8%、高档同比-3.5%、豪华同比+6.5%。高档/豪华酒店表现连续2月相对占优。（数据来源：酒店之家、国金证券研究所）。国金证券认为，当前处于端午后、暑期前的出行真空期，叠加出行成本上行压制价格敏感客群出游，导致中低端承压。高端酒店则受入境及商旅需求支撑，表现相对更优。建议关注锦江酒店，公司正积极推进提质增效改革释放效率，Q1 RevPAR增速领先验证改革决心与成效。H2：餐饮与社服——茶饮出海逻辑切换，服务消费高景气。茶饮出海：行业出海逻辑迎来切换，从粗放式“规模拓店”转向精细化深耕运营+品牌文化输出。喜茶6月于纽约曼哈顿上东区开出海外首家茶坊，目前海外门店超100家，美国市场40家，近一年海外门店规模增长近6倍，稳居新茶饮出海龙头。产品端上线近30款北美专属单品、8款特色茶特调。喜茶打造出行业可复制出海模板：核心商圈及高端社区高势能选址；贴合欧美低糖饮食偏好做产品本地化创新；搭建本土化供应链与仓储体系。行业分层格局清晰：蜜雪冰城依托4,467家海外门店，以极致性价比深耕东南亚、开拓欧美及巴西市场；茶百道门店覆盖8个国家；沪上阿姨稳健渗透东南亚；古茗发力高端化，东南亚门店超百家、深耕欧美市场；茉莉奶白走精品化路线，2024年进驻北美后快速拓展澳洲、英国、泰国等市场。社零数据：2026年5月社零总额41,090亿元，同比小幅下降0.6%，终结此前稳步增长态势。1-5月社零累计206,031亿元，同比增长1.4%。细分品类中，1-5月汽车类零售额同比-11.8%，家用电器和音像器材类同比-6.9%，成为商品消费主要拖累项。1-5月服务零售额同比增长5.4%，大幅跑赢商品零售增速，社会商品和服务零售总额累计增速2.8%。（数据来源：国家统计局、国金证券研究所）。餐饮推荐标的：海底捞、百胜中国、小菜园、绿茶集团、蜜雪集团、古茗。H2：黄金珠宝——结构性分化，头部品牌持续超预期。当前黄金珠宝板块呈现显著结构性分化。金价持续波动下首饰消费量承压，但头部品牌凭借产品结构与渠道优势，业绩持续超预期。老铺黄金：高客单+强品牌力支撑消费韧性。涨价有望带来毛利率端持续优化，看好26年店铺优化调整与高客运营策略带动同店增长持续。潮宏基：产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望超预期，自产比例增长+产品结构优化双重驱动盈利能力提升。H2：细分行业景气指标。零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-拐点向上。社服：旅游高景气维持；餐饮稳健向上；酒店拐点向上。教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳。人服：稳健向上。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部公司动态，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：豪华酒店RevPAR表现如何？26W26豪华酒店RevPAR同比+6.5%，连续2月表现占优，受入境及商旅需求支撑。Q2：5月社零数据表现如何？5月社零总额41,090亿元，同比-0.6%，受高基数、耐用品需求回落及气候扰动多重因素影响。Q3：喜茶出海最新进展如何？纽约曼哈顿上东区开出海外首家茶坊，海外门店超100家（美国40家），近一年增长近6倍。Q4：蜜雪冰城海外门店有多少？4,467家海外门店，以极致性价比深耕东南亚、开拓欧美及巴西市场。Q5：跨境电商行业逻辑如何？美国CPI抬头利好性价比、供给侧出清优化竞争格局、去库基本完成、AI应用加速、汇率波动收窄、锂电原材料价格企稳。Q6：商贸零售板块上周表现如何？上涨3.66%，跑赢沪深300指数4.2个百分点。数据来源说明。本报告数据来源于国金证券研究所《板块调整到位，关注二季度绩优龙头》商贸零售行业周报（2026年7月4日），数据截至2026年7月第1周。数据来源包括Wind、iFinD、国家统计局、酒店之家、公司公告等。分析师于健（执业S1130525070012）、谷亦清（执业S1130525080002）、王超（执业S1130526040002）。