【东方证券】煤炭行业周报：煤炭股止跌回升，关注左侧布局机会-260705（14页）.pdf

核心结论速览： 煤炭板块本周止跌回升：本周申万煤炭开采指数周环比+3.9%，跑赢沪深300（-0.5%）4.4个百分点。板块在经历前期持续回调后出现企稳信号，山煤国际（+12.8%）、冀中能源（+8.0%）领涨。 本轮煤价下行核心原因在海外而非国内：油价下行拖累海外能源价格及海运费用，带来进口煤数量上行，对国内煤价形成冲击。但本周大秦线运量回落，表明价格下跌已由港口传导至产地，而产地供应仍未恢复正常水平，预计对港口煤价将逐步形成支撑。 秦皇岛港口5500大卡煤价周环比下跌30元/吨：截至7月3日，秦港5500大卡动力煤价格周环比下跌30元/吨。坑口方面，榆林5800大卡环比-23元/吨，鄂尔多斯5500大卡环比-10元/吨，坑口煤价承压下行。印尼、澳洲进口煤价格同步回落。 炼焦煤矿井开工率进一步下降：523家炼焦煤矿山开工率下跌，独立焦化厂焦煤库存862万吨（环比-2.7%），样本钢厂焦煤库存781万吨（环比-1.4%），焦化厂、钢厂仍延续去库。523家炼焦煤矿库存处于同期极低水平。 焦煤/动力煤比价处于历史低位：截至7月3日，焦煤期货收盘价与动力煤港口5500大卡价格比值下降至1.45，处于历史较低水平。焦煤价格有望持续向上修复。 水泥熟料产能利用率持续回升：铁水日均产量维持高位，水泥熟料产能利用率回升，显示下游非电需求边际改善。三峡出库流量回升，水电出力有所增加，但对火电的挤出效应尚不明显。 秦皇岛港口库存创同期新高：六大发电集团煤炭库存处于同期高位，秦皇岛港库存维持同期新高水平。但广州港库存处于同期偏低水平，结构分化明显。大秦线运量回落，锚地船舶数量仍处极低水平。煤炭板块行情与煤价走势。板块止跌回升。本周申万煤炭开采指数周环比+3.9%，跑赢沪深300（-0.5%）4.4个百分点，板块在前期持续回调后出现止跌回升。个股方面，山煤国际+12.8%、冀中能源+8.0%领涨。在海运费下行、电厂补库阶段性结束、海外油价下跌等多重因素扰动下，近期煤价及煤炭板块指数均持续下跌，本周呈现企稳信号。动力煤：港口、坑口价格均回落。截至7月3日，秦皇岛港口5500大卡动力煤价格周环比下跌30元/吨。坑口方面，榆林5800大卡动力煤现货价格环比-23元/吨，鄂尔多斯5500大卡环比-10元/吨，山西大同南郊5500大卡环比回落。坑口煤价承压下行，降价由港口向坑口传导。国际煤价同步回落：印尼卡里曼丹4200大卡动力煤价格回落，澳洲纽卡斯尔5500大卡动力煤价格回落。海运费下行、进口煤优势凸显，对国内煤价形成压制。本轮煤价下跌的传导链条。本轮煤价下行核心原因在海外而非国内。油价下行拖累海外能源价格及海运费用，带来进口煤数量的上行，从而对国内煤价形成冲击。本周大秦线运量回落，表明本轮价格下跌已由港口传导至产地，而产地供应目前仍未恢复正常水平，供应并不宽松，预计对港口煤价将逐步形成支撑。数据来源：同花顺iFind、CCTD、Mysteel、东方证券研究所。焦煤：现货高位回落，库存延续去化。价格走势。截至7月3日，柳林低硫主焦煤价格为2004元/吨（环比-6元/吨），澳大利亚峰景矿硬焦煤价格为261美元/吨（环比-2美元/吨）。短期低硫主焦现货价格已超过2000元/吨，钢厂、焦化厂补库意愿均较低，价格高位小幅回落。库存低位去化。独立焦化厂焦煤库存862万吨（环比-2.7%），样本钢厂焦煤库存781万吨（环比-1.4%），焦化厂、钢厂仍延续去库。523家炼焦煤矿库存处于同期极低水平，上游库存低位为焦煤价格提供支撑。焦煤/动力煤比价处于历史低位。截至7月3日，焦煤期货收盘价与动力煤港口5500大卡价格比值下降至1.45，处于历史较低水平。焦煤相对动力煤被低估，价格有望持续向上修复。数据来源：同花顺iFind、Mysteel、东方证券研究所。供给与需求。供给端：煤矿开工率维持偏低水平。462家动力煤矿山产能利用率维持偏低水平，523家炼焦煤矿山开工率下跌。供给端煤矿开工率仍未回到正常水平，坑口货源仍不宽松。安监扰动对焦煤的影响大于动力煤。需求端：非电需求边际改善。铁水日均产量维持高位，水泥熟料产能利用率持续回升，显示下游非电需求边际改善。主要城市平均气温处于同期偏低水平，三峡出库流量回升（水电出力增加），但30大中城市商品房成交面积回升，地产端边际回暖。数据来源：Mysteel、Wind、东方证券研究所。库存与发运。港口库存分化。秦皇岛港煤炭库存维持同期新高水平（周环比+80万吨至608万吨）；黄骅港、曹妃甸港库存处于同期高位；京唐港库存处于同期中位水平；广州港库存处于同期偏低水平（324万吨）。港口库存结构分化明显。电厂与矿端库存。六大发电集团煤炭库存处于同期高位水平，160家动力煤矿库存处于同期高位，终端及矿端库存均偏高。炼焦煤港口库存处于同期偏高水平，但523家炼焦煤矿库存处于同期极低水平。发运端：大秦线运量回落。CBCFI煤炭综合运价指数快速下跌，大秦线运量回落，环渤海港口锚地船舶数量回落至极低水平，预到船舶数量处于偏低水平。发运端数据疲弱反映下游采购意愿不足。数据来源：CCTD、汾渭信息、同花顺iFind、东方证券研究所。投资建议。短期板块受资金面、消息面影响回调，当前基本面支撑仍坚实，回调带来配置机会。动力煤方向：推荐中国神华（买入）、中煤能源（增持）、陕西煤业（增持）、晋控煤业（增持）。焦煤方向：安监扰动对焦煤的影响大于动力煤，焦煤价格有望持续向上修复，焦煤/动力煤比价处于历史低位，推荐平煤股份（增持）、淮北矿业（买入）、山西焦煤（增持）、潞安环能（增持）。数据来源：东方证券研究所。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部产业链指标，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：本轮煤炭板块回调的核心原因是什么？A：核心原因在海外而非国内。油价下行拖累海外能源价格及海运费用，带来进口煤数量上行，对国内煤价形成冲击。叠加海运费下行、电厂补库阶段性结束等扰动因素，板块持续回调。但本周大秦线运量回落表明价格下跌已传导至产地，而产地供应仍未恢复正常水平。Q2：动力煤价格当前处于什么位置？A：秦皇岛港口5500大卡动力煤价格周环比下跌30元/吨，坑口价格同步承压下行。但供给端开工率未恢复正常水平，大秦线运量回落，预计对港口煤价将逐步形成支撑。Q3：焦煤板块当前的投资逻辑是什么？A：安监扰动对焦煤的影响大于动力煤，523家炼焦煤矿山开工率下跌，焦煤库存处于同期极低水平。焦煤/动力煤比价降至1.45的历史低位，焦煤价格有望持续向上修复。Q4：秦皇岛港口库存为何创同期新高？A：秦港库存周环比+80万吨至608万吨，维持同期新高水平。下游电厂补库阶段性结束，采购意愿减弱，叠加发运端大秦线运量回落、锚地船舶数量处于极低水平，港口累库明显。Q5：当前煤炭板块的估值水平如何？A：煤炭板块相对PB处于历史中位水平，板块经历回调后估值更具吸引力。当前基本面支撑仍坚实（供给偏紧、焦煤库存低位），回调带来配置机会。Q6：煤炭板块推荐哪些标的？A：动力煤方向推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业；焦煤方向推荐平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能。数据来源说明。本报告数据来源于东方证券研究所、同花顺iFind、CCTD、Mysteel、Wind等公开数据平台。具体数据出处已在各章节标注。