【研报】“全球风云”系列报告（二）：危机期外资流动的五条规律-20200414[19页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 1919 Table_Page 投资策略|专题报告 2020 年 4 月 14 日 证券研究报告 危机期外资流动的五条规律危机期外资流动的五条规律 “全球风云”系列报告（“全球风云”系列报告（二二） 报告摘要报告摘要： 他山之石他山之石：危机时期外资整体流动有何危机时期外资整体流动有何经验经验规律？规律？ 经验经验 1：危机时期外资往往流出，且流出往往滞后于本地股市触顶。危机时期外资往往流出，且流出往往滞后于本地股市触顶。韩 台经验表明， 历次危机期间外资往往呈现净流出态势， 危机期间外资流 出往往滞后于本地股市触顶时间，滞后期一般为

2、 2-4 个月； 经验经验 2：外资最大流出规模上限约为外资持股规模的外资最大流出规模上限约为外资持股规模的 10%。中国台湾 经验表明，在 97 年亚洲金融危机和 08 年全球金融危机中，外资流出 台股约为外资持有台股规模的 10%； 经验经验 3：危机后期外资流入，且流入往往滞后于本地股市触底。危机后期外资流入，且流入往往滞后于本地股市触底。韩国经 验表明， 历次危机后期外资转为流入， 且外资流入往往滞后于本地股市 触底，滞后期一般 1-5 个月。 他山之石他山之石：危机时期外资重仓股表现如何？危机时期外资重仓股表现如何？ 经验经验 1：外资重仓股危机前期相对收益多为负，后期相对收益多为正

3、。外资重仓股危机前期相对收益多为负，后期相对收益多为正。 韩国外资重仓股三星电子和我国台湾外资重仓股台积电危机前期相对 收益多数为负，危机后期相对收益多数为正； 经验经验 2： 危机后期即使外资仍流出本地股市， 但外资重仓股已走出相对危机后期即使外资仍流出本地股市， 但外资重仓股已走出相对 收益。收益。 韩国多数危机后期外资仍流出本地股市， 但外资重仓股三星电子 已经走出相对收益。 本次疫情危机本次疫情危机 A 股外资流动特点及展望股外资流动特点及展望 整体层面：本轮危机以来整体层面：本轮危机以来 A 股外资流动符合海外经验规律。股外资流动符合海外经验规律。本轮疫 情危机期外资净流出 A 股，

4、且净流出滞后于股市触顶；本轮疫情危 机北上资金净流出 A 股规模约占北上资金持有 A 股规模的比例约为 8%，未超过大型危机外资最大净流出 10%的上限；当前阶段外资转 为净流入 A 股，且净流入滞后于股市的近期底部。 重仓股重仓股层面：层面：A 股外资重仓股走势符合海外经验规律股外资重仓股走势符合海外经验规律。A 股前十大外 资重仓股（贵州茅台、恒瑞医药等）在危机前期相对万得全 A 收益均 为负，在危机后期绝对收益和相对收益几乎均为正。 如何把握未来如何把握未来 A 股外资之锚？股外资之锚？整体资金流层面，把握中短期 A 股外资 流动的关键之锚在于全球风险偏好和全球流动性的走势。而全球风险

5、偏好主要与海外疫情发展、 主要国家对冲政策等因素相关， 近期上述因 素均向乐观方向发展， 外资有望恢复正常的净流入态势。 外资重仓股层 面，外资流向对 A 股行业配置具有一定的参考意义和启发，但并非 A 股主导因素。 当前阶段内外资刚好形成共振， 一方面是危机后期外资恢 复流入外资重仓股往往跑赢市场，另一方面境内投资者倾向于选择受 全球供应链影响较小的内需内供行业。 核心假设风险。核心假设风险。 全球疫情扩散超预期、 外资流向与预期不符、 人民币汇 率波动超预期。 分析师：分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-60750651

6、 分析师：分析师： 陈伟斌 SAC 执证号：S0260518080005 SFC CE No. BOD694 021-60750626 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 1919 Table_PageText 投资策略|专题报告 目录索引目录索引 引言. 4 一、他山之石：危机时期外资整体流动有何经验规律？ . 5 （一）经验 1：危机时期外资往往流出，且流出往往滞后于本地股市触顶 . 5 （二）经验 2：外资最大流出规模上限约为外资持股规模的 10% . 6 （三）经验 3：危机后期外资流入，且流入往往滞后于本地股市触底 . 7 二、他山之石：危机时期外资重仓股表现如