新能源汽车行业储能行业专题报告：短期观望有望结束全年量利齐升在即-230523（17页）.pdf

《新能源汽车行业储能行业专题报告：短期观望有望结束全年量利齐升在即-230523（17页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新能源汽车行业储能行业专题报告：短期观望有望结束全年量利齐升在即-230523（17页）.pdf（17页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 16 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 短期观望有望结束，全年量利齐升在即短期观望有望结束，全年量利齐升在即 新能源汽车行业储能行业专题报告2023.5.23 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 新能源汽车行业 首席分析师 S1010517080005 华鹏伟华鹏伟 电力设备与新能源行业首席分析师 S1010521010007 汪浩汪浩 新能源汽车分析师 S1010518080005 张志强张志强 电力设备与新能源分析师 S1010521120001 吴威辰吴威辰 新能源汽车分析师 S101

2、0521060001 上游锂价上游锂价经大幅回调后止跌企稳并反弹，在仍处于相对低价的状态下打破了下经大幅回调后止跌企稳并反弹，在仍处于相对低价的状态下打破了下游厂商游厂商观望情绪。在此形势下，我们测算锂电储能装机成本及价格显著降低，观望情绪。在此形势下，我们测算锂电储能装机成本及价格显著降低，有望带来大储、户储、工商业储能的装机经济性提升与项目盈利能力修复，从有望带来大储、户储、工商业储能的装机经济性提升与项目盈利能力修复，从而促进需求端装机量提升。从国内而促进需求端装机量提升。从国内 2023 年年 1-5 月新型储能中标规模趋势来看，月新型储能中标规模趋势来看，中 标 装 机 功 率中 标

3、 装 机 功 率/容 量 从容 量 从 1 月 的月 的 0.69GW/2.58GWh 稳 步 提 升 至稳 步 提 升 至 4 月 的月 的3.08GW/7.81GWh，5 月前两周完成中标月前两周完成中标 0.64GW/1.29GWh，彰显，彰显储能行业景储能行业景气度明显回升。我们预计，到气度明显回升。我们预计，到 2025 年全球储能电池出货量约年全球储能电池出货量约 500GWh，对应，对应2021-2025 年年 CAGR 为为 63%，行业景气度提升逻辑下，行业景气度提升逻辑下，料料全产业链均全产业链均将将受益，受益，建议建议重点关注形成产业链竞争力的产业朋友圈和各环节龙头等。重

4、点关注形成产业链竞争力的产业朋友圈和各环节龙头等。碳酸锂价格复盘：快速回调，企稳回升碳酸锂价格复盘：快速回调，企稳回升。2022 年上游碳酸锂价格始终维持高位，一度涨超 60 万元/吨，2023 年以来，由于锂原材料下游电池厂商需求受限，电池级碳酸锂价格出现大幅回调，2023 年 4 月 11 日跌破 20 万元/吨。随着碳酸锂价格不断下探，下游电池厂一季度保持去库存的主旋律，其库存优化亦取得一定成效，锂价于 2023 年 4 月 20 日开始逐步止跌并企稳于 17 万元/吨以上，5月以来，碳酸锂价格快速反弹，于 2023 年 5 月 18 日达到 29.0 万元/吨，尽管反弹速度较快，但目前

5、仍处于较低水平。在此形势下，我们认为锂电池成本相比2022 年有明显降低，碳酸锂价格企稳及回升有望打破需求端观望情绪。锂电成本较去年仍处锂电成本较去年仍处低位，储能盈利能力修复明显。低位，储能盈利能力修复明显。考虑到 2023 年以来上游碳酸锂价格显著下行，当前价格有所回升，但相比 2022 年高点降低约 50%，仍处于较低水平。我们测算，若 2023 年电池级碳酸锂和六氟磷酸锂平均约为 20 万元/吨和 9 万元/吨，则 2023 年对应磷酸铁锂电池成本较 2022 年平均水平有望降低 30%，对应磷酸铁锂电池储能系统的装机成本与价格均可实现大幅下降，保持毛利一定的情况下，装机价格可降低 1

6、2.6%，储能装机经济性的提升将有效激发户用储能装机的驱动力，并实现工商业储能与大型储能的盈利能力修复，从而助力其装机需求的回升。储能行业景气度回升，装机有望持续高速增长。储能行业景气度回升，装机有望持续高速增长。2023 年以来，上游锂价持续下行，并于 5 月开始出现明显回升，较低的成本与装机成本的下降促使国内以锂电 储 能 为 主 的 新 型 储 能 中 标 规 模 快 速 上 升，1 月 中 标 功 率/容 量0.69GW/2.58GWh，4 月中标功率/容量 3.08GW/7.81GWh，5 月前两周中标功率/容量 0.64GW/1.29GWh，增长速度较快，表明储能行业景气度出现回升

7、。此外，随着美国 IRA 补贴细则落地，我们认为该细则对国内厂商影响不大，此前在观望的光伏和储能项目也有望加快启动落地，助力后续光储放量。同时在降本及长期需求的驱动下，我们预计到 2025 年全球储能电池出货量约 500GWh，对应 2021-2025 年 CAGR 为 63%。风险因素：风险因素：原材料价格波动超预期导致电池成本波动及储能装机经济性下降；全球风光装机低于预期降低储能配套需求；海外形势与政策超预期变化；全球碳中和共识动摇导致风光储需求低于预期。投资建议：投资建议：随着锂价止跌企稳回升，观望情绪打破，装机需求激发，同时由于碳酸锂价格仍处于相对较低位，储能装机经济性凸显，行业景气度

8、回升，看好储能装机需求提升。重点推荐：1.储能电池需求提升，如：宁德时代、派能科技、欣旺达、南都电源、国轩高科等，建议关注亿纬锂能、鹏辉能源、ST 龙净，以及相关正极材料，如：德方纳米、龙蟠科技等；2.储能其他核心环节 PCS、储能系统、EMS 等，如科陆电子、华自科技、科华数据、盛弘股份、英维克、高澜股份等。维持行业“强于大市”评级。新能源汽车新能源汽车行业行业储能行业专题报告储能行业专题报告2023.5.23 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 简称简称 代码代码 收盘价收盘价（元）（元）EPS（元）（元）PE 评级评级 22A 2

9、3E 24E 22A 23E 24E 300750.SZ 宁德时代 230.0 12.58 9.90 13.34 31 23 17 买入 300014.SZ 亿纬锂能 68.0 1.72 3.02 4.53 51 23 15 688063.SH 派能科技 221.5 8.22 13.25 18.80 38 17 12 买入 300207.SZ 欣旺达 16.5 0.57 0.66 1.17 37 25 14 300438.SZ 鹏辉能源 50.8 1.36 2.84 4.17 57 18 12 300068.SZ 南都电源 21.4 0.38 1.01 1.43 56 21 15 买入 002

10、074.SZ 国轩高科 28.3 0.18 0.57 0.90 165 49 31 买入 600388.SH ST 龙净 17.1 0.75 1.10 1.61 19 15 11 300769.SZ 德方纳米 173.5 13.70 5.84 23.39 17 30 7 买入 603906.SH 龙蟠科技 19.0 1.33 0.66 1.28 17 29 15 002121.SZ 科陆电子 7.6-0.18 0.37-42 20 买入 300490.SZ 华自科技 15.9-0.70 1.04-23 15 002335.SZ 科华数据 39.7 0.54 1.49 2.00 93 27 20

11、 300693.SZ 盛弘股份 41.7 1.09 1.05 1.48 50 40 28 买入 002837.SZ 英维克 28.4 0.64 0.68 0.93 52 41 30 300499.SZ 高澜股份 17.4 0.93 0.33 0.49 11 52 35 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 5 月 19 日收盘价，其中欣旺达、亿纬锂能、鹏辉能源、ST 龙净、龙蟠科技、华自科技、科华数据、英维克业绩为 Wind 一致预测 新能源汽车新能源汽车行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持）TVeXvViXjZoMtRmRbR8Q7NtRqQn

12、PoNfQqQtOfQpNmQ9PrQqQvPnNsOxNnPwO 新能源汽车新能源汽车行业行业储能行业专题报告储能行业专题报告2023.5.23 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录目录 碳酸锂价格复盘：快速回调，企稳回升碳酸锂价格复盘：快速回调，企稳回升.5 锂电成本较去年仍处低位，储能盈利能力修复明显锂电成本较去年仍处低位，储能盈利能力修复明显.6 锂价仍处于低位，储能用锂电池成本大幅优化.6 户用储能：能源转型叠加电池成本降低，驱动户储经济性提升.7 工商业储能：装机成本降低，盈利修复.8 大型储能：短期看电池成本下行，长期看整体降本.9 储能行业景气度回升，装机有望持续高速增

13、长储能行业景气度回升，装机有望持续高速增长.10 现状：观望情绪打破，IRA 政策落地，行业景气度回升明显.10 未来：2025 年储能电池出货量有望达到 500GWh，对应 2021-2025 年 CAGR+63%.12 风险因素风险因素.12 投资策略投资策略.13 新能源汽车新能源汽车行业行业储能行业专题报告储能行业专题报告2023.5.23 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 插图目录插图目录 图 1：国产电池级碳酸锂（99.5%）价格变化（元/吨）.5 图 2：储能系统构成及各部分间作用关系.6 图 3：储能系统各部件价值量占比（%）.6 图 4：磷酸铁锂储能电池成本测算假设表.

14、6 图 5：磷酸铁锂储能电池成本测算（元/kWh）.7 图 6：磷酸铁锂储能电池成本测算.7 图 7：工商业储能内部收益率（IRR）对电池成本的敏感性测算.9 图 8：2019-2030 年电站大型储能系统成本拆分及变化（元/kWh）.10 图 9：碳酸锂价格企稳反弹驱使排产与需求恢复（元/吨）.10 图 10：2022 年 5 月以来国内新型储能中标总规模（储能与电力市场口径）.12 图 11：2017-2025E 全球/中国储能电池出货量及预测（GWh）.12 表格目录表格目录 表 1：储能系统价格随电池成本变化情况测算.8 表 2：工商业储能的经济性测算核心假设.9 新能源汽车新能源汽车

15、行业行业储能行业专题报告储能行业专题报告2023.5.23 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 碳酸锂价格复盘：快速回调，企稳回升碳酸锂价格复盘：快速回调，企稳回升 2022 年维持高位，年维持高位，2023 年快速回调。年快速回调。2021 年 H2 开始，受益于新能源行业高景气度与需求量大幅提升，碳酸锂原料价格从 10 万元/吨量级开始进入上行区间。2022 年始终处于高位，其平均价格与中位数价格均处于 48 万元/吨以上。进入 2023 年以来，受到新能源汽车补贴退坡、各环节存货量高等多重因素影响，下游动力、储能、消费电池需求受限，电池厂库存积压，锂价迅速回调，至 4 月 11 日跌

16、破 20 万元/吨。宁德时代为代表的电池厂宁德时代为代表的电池厂 Q1 库存优化取得成效，锂价止跌企稳。库存优化取得成效，锂价止跌企稳。根据高工锂电数据，2022 年底中国锂电池企业库存高企，锂电池成品合计或超 110GWh，锂电池厂 2023 年一季度的主旋律是去库存。以锂电龙头宁德时代为代表，公司 2023Q1 末存货约 640 亿元，相比 2022 年末减少 126 亿元，接近 2022Q1 水平，库存优化成效显著。4 月 20 日开始，电池级碳酸锂价格稳定在 17 万元/吨以上，并于 4 月 26 日出现小幅回升，相比于前一日提高 2500 元/吨，涨至 17.9 万元/吨，4 月 2

17、7 日继续保持 17.9 万元/吨水平，基本实现企稳。2023 年年 5 月以来，碳酸锂价格出现加速上升趋势。月以来，碳酸锂价格出现加速上升趋势。从电池级碳酸锂价格来看，进入2023 年 5 月以来，碳酸锂价格恢复增长，并且增速逐渐上升，5 月 4/5 日增长 500 元/吨/1000 元/吨，后续增速逐步破万，5 月 18 日碳酸锂价格以涨至 29.0 万元/吨，较前一天增长约 1.6 万元/吨，上涨速度加快，主要系下游库存量处于较低水平，需求释放。据高工锂电，锂电厂商排产加速，叠加上游资源端和电池原材料端现阶段运行产能有限，同时碳酸锂价格企稳也有助于打破下游采购与装机/车的观望情绪。图 1

18、：国产电池级碳酸锂（99.5%）价格变化（元/吨）资料来源：Wind，中信证券研究部 0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002021-05-192021-06-192021-07-192021-08-192021-09-192021-10-192021-11-192021-12-192022-01-192022-02-192022-03-192022-04-192022-05-192022-06-192022-07-192022-08-192022-09-192022-10-192022-11-192022-12-192023-01-192023

19、-02-192023-03-192023-04-19电池级碳酸锂-现货 新能源汽车新能源汽车行业行业储能行业专题报告储能行业专题报告2023.5.23 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 锂电成本较去年仍处低位，储能盈利能力修复明显锂电成本较去年仍处低位，储能盈利能力修复明显 锂价仍处于低位，储能用锂电池成本大幅优化锂价仍处于低位，储能用锂电池成本大幅优化 锂价下行企稳，回弹后仍处于低位，锂离子电池储能有望受益。锂价下行企稳，回弹后仍处于低位，锂离子电池储能有望受益。锂离子电池储能系统主要由储能电池系统、能量管理系统、储能逆变器等环节构成，其中锂离子电池环节价值量占比达到 59%，是锂电储

20、能系统最主要的成本来源。考虑到 2023 年以来上游碳酸锂价格显著下行，当前价格相比 2022 年最高价格降低约 50%，有助于显著降低电池成本，锂离子电池储能有望受益。图 2：储能系统构成及各部分间作用关系 图 3：储能系统各部件价值量占比（%）资料来源：派能科技招股说明书，中信证券研究部 资料来源：ESCN 中国储能网，中信证券研究部 锂价锂价降低降低，储能锂电池成本实现大幅降低。，储能锂电池成本实现大幅降低。锂价降低，主要体现在核心原材料碳酸锂和六氟磷酸锂上，分别影响正极材料和电解液的成本，从而对电池整体成本产生影响，考虑到国内锂电储能装机以磷酸铁锂为主，我们以磷酸铁锂储能电池为例，对

21、2017 年以来的储能锂电池成本进行了测算。相关假设相关假设如下如下：磷酸铁锂储能电池主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解液、集流体、其他材料、加工费用等构成，原材料单耗和价格假设见下表，其中碳酸锂与六氟磷酸锂的价格按照国产现货的整年均价计算，我们假设 2023 年全年碳酸锂均价 20 万元/吨，六氟磷酸锂为 9 万元/吨。图 4：磷酸铁锂储能电池成本测算假设表 资料来源：Wind，中信证券研究部假设 注：测算过程的原材料价格单位采用标准化的元/kg，10 万元/吨=100 元/kg 59%15%5%13%8%磷酸铁锂电池PCSEMSBMS其他磷酸铁锂电池成本测算单耗假设表磷酸铁锂电池成本测算

22、单耗假设表单耗磷酸铁锂电池原材料价格假设磷酸铁锂电池原材料价格假设2017201820192020202120222023年至今2023E正极材料（kg/kWh)2.4正极材料（元/kg)635442365514711575碳酸锂0.6碳酸锂1531176945120480356200其它2.4其它2525252525252525负极材料(人造)（kg/kWh)0.9负极材料(人造)（元/kg)3834312821191818隔膜(9m+两层涂覆)（平米/kWh)16隔膜(9m+两层涂覆)（元/平）1.31.31.31.31.31.31.31.3电解液（kg/kWh)1.5电解液（元/kg)4

23、026232054553121六氟磷酸锂0.2六氟磷酸锂2401261028334835716590其它其它铜箔/负极集流体(6m)0.9铜箔/负极集流体(6m)10095909090909090铜0.8铜5050505050505050 新能源汽车新能源汽车行业行业储能行业专题报告储能行业专题报告2023.5.23 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 测算结果如下：图 5：磷酸铁锂储能电池成本测算（元/kWh）资料来源：Wind，中信证券研究部预测、测算（历史原材料价格基于实际的年均价格，其他耗材及人工等为行业平均，合计成本为测算数据）2022 年锂价高企，储能电池成本达峰，随锂价下行成

24、本逐步优化优化，预计年锂价高企，储能电池成本达峰，随锂价下行成本逐步优化优化，预计 2023 年年成本较成本较 2022 年降低年降低 30%。据我们测算，磷酸铁锂储能电池 2017-2022 年期间成本分别为555/504/461/439/527/764 元/kWh，2022 年平均成本较 2020 年低点高出 74%。考虑今年1-4 月锂价，碳酸锂均价约为 35.6 万元/吨，六氟磷酸锂均价约为 16.5 万元/吨，据此我们测算 2023 年电池成本为 649 元/kWh，较 2022 年降低 15%；在我们的假设情形下，2023年全年碳酸锂均价为 20 万元/吨，六氟磷酸锂均价为 9 万

25、元/吨，平均成本为 533 元/kWh，较 2022 年降低 30%，在锂价下行趋势下，铁锂电池成本优化显著。图 6：磷酸铁锂储能电池成本测算 资料来源：Wind，中信证券研究部预测、测算 户用储能：能源转型叠加电池成本降低，驱动户储经济性提升户用储能：能源转型叠加电池成本降低，驱动户储经济性提升 能源结构转型是户储增长的底层驱动力。能源结构转型是户储增长的底层驱动力。2022 年国内与全球新增电化学储能装机7.2GW/18.7GW，分别同比+215%/+83.2%，依然保持较高增速，并未因锂源价格高企、2017201820192020202120222023年1-4月2023E正极材料155

26、13210288134359282184碳酸锂/其他锂盐9673432875300223125其它5959595959595959负极材料(人造)3230272418161615隔膜(9m+两层涂覆)1.31.31.31.31.31.31.31.3电解液5334302770724028六氟磷酸锂4423191564653016其它铜箔/负极集流体(6m)9086818181818181铜3939393939393939其它铝箔/正极集流体99999999CNT导电剂与粘结剂1010101010101010壳体盖板5656565656565656其它机械材料（支架等）13131313131313

27、13cell材料小计419370329309393617508398人工2828282828282828折旧摊销5252525252525252生产管理2828282828282828运营管理小计10910910910910910910910952852847947943843841841850150172672661761750650695%95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%555555504504461461439439527527764764649649533533磷酸铁锂电池成本测算表磷酸铁锂电池成本测算表磷酸铁锂储能电芯材料运营

28、管理小计小计良品率良品率cell成本cell成本01002003004005006007008009000100200300400500600碳酸锂价格（元/kg）六氟磷酸锂价格（元/kg）电池成本（元/kWh）新能源汽车新能源汽车行业行业储能行业专题报告储能行业专题报告2023.5.23 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 能源价格回调、俄乌冲突逐步放缓造成需求增速大幅下滑的情况。我们认为，户储发展的底层驱动力是能源结构的转型，在新能源电力设备的确定性发展下，户用储能装机量及渗透率会进一步提升，叠加欧洲能源价格存在波动风险、非洲等欠发达地区需要稳定电力供应等因素，我们预计 2023 年全

29、球户储装机仍然将保持高增速。成本与价格优化带来的装机经济性提升是长期驱动力，成本与价格优化带来的装机经济性提升是长期驱动力，我们测算我们测算电池成本下降电池成本下降 30%，对应系统装机价格降低对应系统装机价格降低 12.6%。户用储能的装机需求以家庭电力供应为主，其装机量需求将直接受装机价格影响，基于我们的电池成本测算结果，分析储能系统价格随电池成本下降的变化，核心假设为：以 2022 年平均铁锂电池测算成本 764 元/kWh 为基准，假设此时电池成本占储能系统成本的 60%；电池成本变化时，储能系统其他成本保持不变；考虑初始状态下储能系统毛利率 30%，对应毛利润 546 元/kWh，并

30、假设在电池成本降低过程中毛利润保持不变。据此我们测算得，电池成本每下降 5%，储能系统装机价格对应下降 2.1%，考虑 2023年锂原材料价格假设，预计储能电池成本降低 30%时，则储能系统装机价格降低 12.6%，装机价格的下降将有效刺激户储装机量的提升。表 1：储能系统价格随电池成本变化情况测算 电池成本（元/kWh）764 726 688 649 611 573 535 电池成本降幅电池成本降幅 0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%其他成本（元/kWh）509 509 509 509 509 509 509 储能系统成本（元/kWh）1273 1

31、235 1197 1159 1121 1082 1044 储能系统毛利（元/kWh）546 546 546 546 546 546 546 储能系统价格（元/kWh）1819 1781 1743 1704 1666 1628 1590 储能系统价格降幅储能系统价格降幅 0.0%-2.1%-4.2%-6.3%-8.4%-10.5%-12.6%资料来源：中信证券研究部测算 工商业储能：装机成本降低，盈利修复工商业储能：装机成本降低，盈利修复 随着电池成本下行，工商业储能盈利有望增厚。随着电池成本下行，工商业储能盈利有望增厚。为验证工商业储能项目的经济性以及电池成本对项目盈利的影响，我们对其具体数据

32、进行测算和分析。项目成本拆分：项目成本拆分：我们假设工商业储能项目的单位储能初始投资为 2 元/Wh，其中：电池基准成本为 1.15 元/Wh，占比 57.5%；BMS 为 0.15 元/Wh，占比 7.5%；EMS 为 0.075元/Wh，占比 3.75%；集装箱为 0.15 元/Wh，占比 7.5%；PCS 为 0.15 元/Wh，占比 7.5%；变压器为 0.075 元/Wh，占比 3.75%；EPC 为 0.2 元/Wh，占比 10%；人工为 0.05 元/Wh，占比 2.5%。运营模式：运营模式：分时电价机制下部分省市可实现两充两放。近年来部分省份将午间时段从“平段”调整为“低谷”时

33、段，山东甚至将正午时段设置为“深谷”时段。而浙江、湖北、湖南、上海、安徽、广东、海南等省市的分时电价每天设置了两个高峰段，如广东省每日10:00-12:00、14:00-19:00 为高峰段。每天凌晨在 0:00-8:00 低谷时段执行充电，在10:00-12:00高峰时段放电；然后在 12:00-14:00平段充电，在 14:00-19:00高峰时段放电，在19:00-24:00平段充电。当存在两个高峰段时，即可用工商业储能系统在谷时/平时充电，并分别于两个高峰段放电，实现每天两充两放，进而提升储能系统的利用率、缩短成本回收期。我们假设储能设备每天进行两次充放电，考虑工厂休息及设备检修，储能

34、设备每年 新能源汽车新能源汽车行业行业储能行业专题报告储能行业专题报告2023.5.23 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 两充两放 330 天，平均每天充放次数 1.83 次，每次放电时长 2 小时，运营年限为 9 年。经济性测算经济性测算结果结果：根据我们测算，在储能系统项目容量为 1kWh，循环寿命 5500 次，平均峰谷价差 0.6 元/KWh，项目寿命期为 9 年的情况下，其 IRR 可达 17.7%，预计约 5年可以收回投资。表 2：工商业储能的经济性测算核心假设 项目项目 值值 投资成本（元/Wh）2 运营年限（年）9 年运行天数 330 每天充放电次数 1.83 单次放电

35、时长（h）2 放电深度(%)80%能量转换效率（%）90%峰时电价（元/kwh）0.9 谷时电价（元/kwh）0.3 运维成本（元/kwh）0.02 资料来源：中信证券研究部测算 电池成本敏感性测算：储能电池成本降低电池成本敏感性测算：储能电池成本降低 30%，内部收益率增长，内部收益率增长 9.1%。对于以上测算，我们考虑电池成本降低对应内部收益率 IRR 的敏感性变化，电池初始成本为 1150 元/kWh，对应内部收益率 17.7%，当电池成本下降，内部收益率随之增长，当电池成本降至800 元/kWh（即降低 30%）时，内部收益率增长至 26.8%，相比原值提升 9.1%，对应理论回收期

36、由 5.65 年降至 3.73 年，有望提前接近两年回收成本，经济性与盈利提升显著。图 7：工商业储能内部收益率（IRR）对电池成本的敏感性测算 资料来源：中信证券研究部测算 大型储能大型储能：短期看电池成本下行，长期看整体降本：短期看电池成本下行，长期看整体降本 短期看电池成本下行，大储项目盈利修复。短期看电池成本下行，大储项目盈利修复。基于我们的测算，上游锂价企稳后，预计2023 年储能电池成本有望较 2022 年降低 30%，对应储能系统成本降低 18%，短期内锂价下调与企稳带来的电池成本的下行，将有效修复大储项目的盈利能力。17.7%18.8%20.0%21.2%22.5%23.8%2

37、5.3%26.8%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%1150110010501000950900850800 新能源汽车新能源汽车行业行业储能行业专题报告储能行业专题报告2023.5.23 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 长期看大储系统整体降本确定性高。长期看大储系统整体降本确定性高。长期来看，随着生产商的规模效应逐渐显现，原材料价格企稳，储能行业趋于成熟，除电池成本外，PCS、系统集成、人工成本等均具有明确的下降趋势。BNEF 预测，到 2030 年，电站大型储能系统成本将降至 1086 元/kWh，相较于 2022 年系统成本降低 35.5%，将为

38、大型储能项目带来更多盈利空间。图 8：2019-2030 年电站大型储能系统成本拆分及变化（元/kWh）资料来源：BNEF（含预测），中信证券研究部 注：假设人民币对美元汇率为 6.5 储能行业景气度回升，装机有望持续高速增长储能行业景气度回升，装机有望持续高速增长 现状：观望情绪打破，现状：观望情绪打破，IRA 政策落地，行业景气度回升明显政策落地，行业景气度回升明显 碳酸锂价格触底反弹打破观望情绪。碳酸锂价格触底反弹打破观望情绪。2023 年的前 4 个月，碳酸锂价格持续下跌，在价格单向下行区间，下游采购与装机需求并未获得有效激发，一方面，下游电池厂商致力于清理高价原材料库存；另一方面，价

39、格快速下跌趋势下，锂价底部尚未明确，下游厂商观望情绪明显，从而降低行业整体景气度。而 4 月下旬开始，碳酸锂价格稳定于 17 万吨以上，并在 5 月之后出现快速反弹，回升至接近 30 万元/吨，与锂电厂商排产加速有关，而价格的快速回升也反过来打破了下游等待原材料价格底部的观望情绪，有望进一步驱使下游锂电生产与储能装机加速。图 9：碳酸锂价格企稳反弹驱使排产与需求恢复（元/吨）资料来源：Wind，中信证券研究部 01000200030004000500020192020202120222023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E电池组平衡系统PC

40、SEMS变压器系统集成EPC人工成本制造商利润总价格 新能源汽车新能源汽车行业行业储能行业专题报告储能行业专题报告2023.5.23 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 IRA 政策落地，中国企业受影响较小，助力后续光储放量。政策落地，中国企业受影响较小，助力后续光储放量。2023 年 5 月 12 日，美国正式发布了针对 IRA 法案中本土制造相关激励补贴的指导细则，关于储能与光伏的补贴细则全部落地，进一步明确了本土制造的划分与补贴方法。根据原有 IRA 法案，满足条件的光伏和光储项目可选择 ITC（投资税收抵免）或 PTC（生产税收抵免），其中 ITC 在项目投运首年可一次性获得 3

41、0%投资抵免，PTC 则针对项目发电量在 10 年有效期内持续获得对应发电补贴。在此基础上，本次细则明确，若项目满足制成品美国制造比例在 40%以上（该比例 2023 年起每年提升 5%，至 55%后不再增加），ITC 方案可获额外 10%投资抵免，抵免金额比例提升至 40%；PTC 方案亦可额外多获取 10%的年发电补贴。考虑储能电池、光伏组件、逆变器等核心产品均为国产化，达到美国制造占比 40%要求的可能性不高，但总体来看，中国产品具备性价比优势，仍具备较强市场竞争力，随着 IRA 细则落地，此前在观望的项目也有望加快启动落地，将助力后续光储放量。表 3：新增 IRA 本土制造比例及补贴计

42、算细则 产品产品 美国制造比例要求美国制造比例要求 额外补贴比例额外补贴比例 钢铁 100%10%制成品 40%55%（2023 年2025 年逐年增长，后持稳）10%海风制成品 20%55%（2023 年2027 年逐年增长，后持稳）10%资料来源：通胀削减法案（IRA），中信证券研究部 表 4：风光储项目的原 IRA 法案基础补贴和满足本土制造比例后的补贴 适用范围适用范围 符合原符合原 IRA 法案基础条件法案基础条件 满足满足本土制造比例要求本土制造比例要求 备注备注 ITC 光/风/储 30%一次性抵免 40%一次性抵免 除海上风电外，其他制成品的美国本土制造比例难以达到 40%55

43、%的要求，但对出海的国内企业，10%的补贴差距可凭借性价比弥补，因此对中国企业影响不大 PTC 光/风 2.75$/kWh 发电补贴 3.05$/kWh 发电补贴 资料来源：通胀削减法案（IRA），中信证券研究部 国内新型储能中标总规模自国内新型储能中标总规模自 2023 年以来稳步增长，行业景气度回升明显。年以来稳步增长，行业景气度回升明显。根据储能与电力市场微信公众平台统计数据，从国内新型储能装机中标情况来看，2022 年 5 月以来，新型储能招标规模逐步上升，到 2022 年 10 月达到 3.8GW/14.65GWh 后显著降低。进入 2023 年以来，随着碳酸锂价格逐渐降低，新型储能

44、中标规模逐步恢复增长，由 2023年 1 月的 0.69GW/2.58GWh，增长至 2023 年 4 月的 3.08GW/7.81GWh，涨势恢复较快，目前 5 月份前两周也已中标 0.64GW/1.29GWh。从中标项目数量来看，1/2/3/4/5 月新型储能装机招标数分别为 9/16/23/26/12 项，表明随着锂价下行和储能成本优化，以锂电储能为代表的新型储能行业景气度明显回升。新能源汽车新能源汽车行业行业储能行业专题报告储能行业专题报告2023.5.23 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 图 10：2022 年 5 月以来国内新型储能中标总规模（储能与电力市场口径）资料来源

45、：储能与电力市场微信公众平台，中信证券研究部 未来：未来：2025 年储能电池出货量有望达到年储能电池出货量有望达到 500GWh，对应，对应 2021-2025 年年CAGR63%预计预计 2021-2025 年全球储能电池出货量年复合增速约年全球储能电池出货量年复合增速约 63%，增速较快。，增速较快。受益于应用场景丰富叠加终端需求快速增长,2021 年全球储能电池出货量约为 70GWh,我们预计 2025 年全球储能电池出货量有望达到 500GWh，对应 2021-2025 年复合增速 63%，行业未来空间大，增速快。图 11：2017-2025E 全球/中国储能电池出货量及预测（GWh

46、）资料来源：GGII，中信证券研究部预测 风险因素风险因素 原材料价格波动超预期导原材料价格波动超预期导致电池成本波动及储能装机经济性下降。致电池成本波动及储能装机经济性下降。当前原材料碳酸锂经过大幅回调和触底企稳反弹后，仍然处于相对较低位置，若碳酸锂价格发生超预期波动，将会导致电池成本和锂电储能的装机经济性下降，不利于储能装机放量；0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00功率(GW)容量(GWh)1391948601221922455101928701302604005000%50%100%150%200%250%0100200300400500600

47、201720182019202020212022E2023E2024E2025E中国储能电池全球储能电池YoYYoY 新能源汽车新能源汽车行业行业储能行业专题报告储能行业专题报告2023.5.23 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 全球风光装机低于预期降低储能配套需求。全球风光装机低于预期降低储能配套需求。储能的关键应用场景之一是风光发电配储，若风力发电和光伏发电的装机量低于预期水平，将会影响全球储能装机量；海外形势与政策超预期变化海外形势与政策超预期变化。海外户储、工商业储能、大储均有广阔发展空间，若其他国家/地区形势发生变化，或形成不利于储能行业发展的相关政策，将影响储能行业在全球

48、的发展；全球碳中和共识动摇导致风光储需求低于预期全球碳中和共识动摇导致风光储需求低于预期。风光发电和储能是实现全球碳中和共同目标的重要途径，若碳中和共识有所动摇，将致使风光储需求低于预期。投资投资策略策略 随着锂价止跌企稳回升，观望情绪打破，装机需求激发，同时由于碳酸锂价格仍处于相对较低位，储能装机经济性凸显，行业景气度回升，看好储能装机需求提升。重点推荐：1.储能电池需求提升，如：宁德时代、派能科技、欣旺达、鹏辉能源、南都电源、国轩高科等，建议关注鹏辉能源、亿纬锂能、ST 龙净，以及相关正极材料，如：德方纳米、龙蟠科技等；2.储能其他核心环节 PCS、储能系统、EMS 等，如科陆电子、华自科

49、技、科华数据、盛弘股份、英维克、高澜股份等。维持行业“强于大市”评级。相关研究相关研究 新能源汽车行业机器人行业重大事项点评特斯拉机器人取得全方位进展，运控与 AI 能力持续提升(2023-05-18)新能源汽车行业重大事项点评碳酸锂价格企稳，电池回收企业将迎经营拐点(2023-05-12)新能源汽车行业 2023 年 4 月销量点评产销持续恢复，景气度持续修复 (2023-05-12)新能源汽车行业充电桩行业系列深度报告（三）充电模块：小身材，大能量(2023-05-10)新能源汽车行业 2022 年年报及 2023 年一季报总结中游材料业绩分化，电池和储能高增(2023-05-09)新能源

50、汽车行业专题报告客车行业迎来修复，海外市场打开新空间(2023-05-09)新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）充电运营：迎接后“跑马圈地”时代的曙光（PPT）(2023-05-08)新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）充电运营：迎接后“跑马圈地”时代的曙光(2023-05-07)机器人行业重大事项点评北京发布政策重点支持“1+4”机器人领域，利好人形机器人与硬件发展(2023-04-28)新能源汽车新能源汽车行业行业储能行业专题报告储能行业专题报告2023.5.23 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 14 新能源汽车行业机器人行业跟踪快报腾讯展示机器人灵巧手进展，技术迭代可期(2023

51、-04-26)新能源汽车行业专题报告电动智能化的自主可控与新动能（PPT）(2023-04-24)新能源汽车行业机器人行业重大事项点评小米加注机器人，科技公司跟进或大势所趋(2023-04-24)新能源汽车行业日韩电池厂 22Q4 跟踪报告营收持续增长，对 2023 年市场增长保持乐观(2023-04-19)新能源汽车行业铸造锻压行业政策点评铸造锻压行业迎国家政策推动，龙头公司或充分受益(2023-04-18)新能源汽车行业专题报告积极关注上海车展，产业链需求将迎来修复(2023-04-18)新能源汽车行业机器人行业重大事项点评产业链龙头合作示范效应显著，机器人量产进程有望加速(2023-04

52、-17)新能源汽车行业 2023 年 3 月销量点评销量持续提升，高景气度维持 (2023-04-12)新能源汽车行业重大事项点评4680 版 Model Y 在美重新上架，预计进入稳定量产阶段(2023-04-11)新能源汽车行业重大事项点评AI 推动热管理爆发及新技术的应用(2023-04-11)新能源汽车行业锂电池产业链专题报告一张图看懂中兴新材(2023-04-10)新能源汽车行业重大事项点评复合集流体即将应用于弹夹电池和锰铁锂，产业进程加速(2023-04-03)机器人行业重大事件点评Ai 能力加速迭代，利好机器人商业落地进程(2023-03-27)新能源汽车锂电隔膜行业专题报告从国

53、产替代到全球替代，新技术、出海带来新动能（PPT）(2023-03-22)新能源汽车行业锂电池产业链专题报告一张图看懂汇成真空(2023-03-21)钠电池行业重大事项点评雅迪首发钠电新品，两轮车场景即将落地(2023-03-20)机器人行业重大政策点评政策持续加码，机器人产业发展步入加速期(2023-03-15)新能源汽车行业电驱动行业系列专题（一）聚焦 3000 亿市场：技术迭代推动降本增效（PPT）(2023-03-08)新能源汽车行业特斯拉机器人专题机器人：科技行业新一轮创新周期的起点(2023-03-07)新能源汽车行业电驱动行业系列专题（一）聚焦 3000 亿市场：技术迭代推动降本

54、增效(2023-03-07)电动化产业链 2023 年投资策略电动产业链的自主可控与新动能（PPT）(2023-02-28)新能源汽车行业复合集流体跟踪报告基膜影响产业化进程：PP 与 PET，谁主沉浮？(2023-02-28)新能源汽车行业结构件行业系列专题（二）4680 动力电池结构件：空间、工艺、格局与投资机会（PPT）(2023-02-27)新能源汽车行业结构件行业系列专题（二）4680 动力电池结构件：空间、工艺、格局与投资机会(2023-02-23)新能源汽车新能源汽车行业行业储能行业专题报告储能行业专题报告2023.5.23 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 15 新能源汽车行

55、业 2023 年 1 月销量点评退补+春节效应影响明显，短期承压不改长期趋势(2023-02-14)新能源汽车行业锂电池产业链专题报告一张图看懂中瑞电子(2023-02-09)新能源汽车行业专题报告2022 年国内动力电池市场回顾(2023-02-08)新能源汽车充电桩行业专题报告一张图看懂优优绿能（A22649.SZ）(2023-02-08)新能源汽车充电桩行业政策点评高功率充电桩迎风起，把握新一轮政策窗口期(2023-02-05)新能源汽车行业结构件行业系列专题（一）一超多小格局稳固，工艺规模客户打造核心壁垒（PPT）(2023-01-31)充电桩行业深度报告千亿市场，盈利边际向好（PPT

56、）(2023-01-29)新能源汽车行业充电桩行业深度报告千亿市场，盈利边际向好(2023-01-28)新能源汽车行业结构件行业系列专题（一）一超多小格局稳固，工艺规模客户打造核心壁垒(2023-01-28)新能源汽车行业 2022 年 12 月销量点评全年销量符合预期，插混增势值得关注(2023-01-13)新能源汽车行业 2022 年 11 月销量点评销量稳步增长，渗透率再创新高(2022-12-12)新能源汽车产业 2023 年投资策略电动化持续推进，重点关注能效、新技术及新应用(2022-11-21)新能源汽车行业跟踪快报复合集流体五问五答(2022-11-21)16 分析师声明分析师

57、声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法

58、律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工

59、具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门

60、管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的

61、评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于

62、 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 17 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究

63、报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问 https:/ 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA（

64、CLSA Americas,LLC 除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indone

65、sia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

66、。中国香港：中国香港：本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第 571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎，电话：+852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas,LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人

67、士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffl

68、es Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法（第 110 章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA 业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进

69、行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。对于英国分析员编纂的研究资料，其由 CLSA（UK）制作并发布。就英国的金融行业准则，该资料被制作并意图作为实质性研究资料。CLSA（UK）由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管

70、理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不

71、时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2023 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。