【研报】云计算行业云计算和数据产业链系列报告14：Adobe全球创意+营销SaaS龙头-20200512[20页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 Adobe：全球创意：全球创意+营销营销 SaaS 龙头龙头 云计算和数据产业链系列报告 142020.5.12 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 许英博许英博 科技产业首席分析师 S1010510120041 陈俊云陈俊云 前瞻研究高级分析师 S1010517080001 Adobe 为全球创意软件、为全球创意软件、PDF 文档管理软件文档管理软件 SaaS 龙头，并在营销软件龙头，并在营销软件 SaaS 市场实现领先， 亦是当前全球市值最大市场实现领先， 亦是当前全球市值最大 SaaS 厂商。 中期来看， 原有厂商。 中期来看，

2、原有客户客户 ARPU 不断提升、创意软件产品用户基数不断拓展、数字营销产品盈利能力改善不断提升、创意软件产品用户基数不断拓展、数字营销产品盈利能力改善&营营 销数据积累等，销数据积累等，预计预计仍将是公司中长期主要成长路径。虽然疫情推升短期不确仍将是公司中长期主要成长路径。虽然疫情推升短期不确 定性，但考虑到公司较高订阅收入占比、欧美企业数字化转型持续推进以及公定性，但考虑到公司较高订阅收入占比、欧美企业数字化转型持续推进以及公 司当前通过压缩费用维持利润率的积极举措等，我们持续看好公司中长期成长司当前通过压缩费用维持利润率的积极举措等，我们持续看好公司中长期成长 性以及运营利润率继续小幅改

3、善的可能。性以及运营利润率继续小幅改善的可能。 Adobe：全球创意软件全球创意软件 SaaS 龙头。龙头。公司成立于 1982 年，从 PostScript（页面 描述语言）起步，过去 36 年，借助清晰产品定位、持续对外并购，以及从传统 软件向 SaaS 成功转型， 逐步成长为全球市值最大的 SaaS 厂商 （当前市值 1770 亿美元， 较 SaaS 鼻祖 Salesforce 高出近 200 亿美元） ， 自 2009 年开启向 SaaS 转型以来，公司股价累计上涨超过 17 倍。同时按收入规模计算，公司为全球最 大创意软件、PDF 文档管理软件、营销软件 SaaS 厂商，下游客户覆盖

4、专业创 意者、大型企业、高校、营销机构等。2019 财年，公司实现营收 111.7 亿美元 （同比+23.7%） ， 净利润 （Non-GAAP） 38.7 亿美元 （同比+14.5%） ， 其中 SaaS 订阅收入占比 89.5%。 市场格局市场格局：Adobe 主导全球创意软件市场、并在营销软件市场实现领先主导全球创意软件市场、并在营销软件市场实现领先。根据 公司自身测算，并援引 IDC 数据，公司预计其核心产品所对应的目标市场空间 （TAM）到 2022 年将达 1280 亿美元，对应 2018-2022 年复合增速为 27.6%， 其中 Creative Cloud、 Document

5、 Cloud、 及 Experience Cloud TAM 分别为 310、 130、840 亿美元，核心驱动力主要在于设计&创意人员持续增长、企业向数字 化转型带来的核心业务流数字化、自动化等。同时公司是全球创意软件领域的 绝对领导者，据 Gartner 统计，早在 2014 年公司全球份额已超过 50%，PDF 文档管理领域，公司亦是事实上的标准制定者；营销软件领域，据 Gartner 统 计，公司在全球市场份额约 19%，稳居行业第一，虽面临 Salesforce 等厂商激 烈竞争，但公司正通过数据、AI 等层面优势以及和创意软件协同积极应对。 公司业务公司业务：传统传统软件企业转型软

6、件企业转型 SaaS 标杆，标杆，逐步形成逐步形成“平台“平台+应用”产品体系应用”产品体系。 公司自 2009 年开启向 SaaS 转型， 2014 年公司 SaaS 业务营收占比超过 50%， 历时 4 年时间，初步实现从传统软件公司向 SaaS 的转型，理想的市场地位、 工具软件属性等为公司实现快速转型的核心支撑。产品层面，和大多数 SaaS 类似，公司基于“平台+应用”的产品布局思路，底层平台实现 content+data 打通 和共享，并融入 AI 能力，上层应用则整合为数字媒体（创意软件、文档管理软 件） 、数字营销两大部分。销售&渠道层面，数字媒体主要依赖于线上渠道，数 字营销则