视源股份-公司深度跟踪报告：教育科技龙头业务布局前瞻-230515（23页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 22 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 教育科技龙头教育科技龙头 业务布局前瞻业务布局前瞻 视源股份（002841.SZ）深度跟踪报告2023.5.15 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 姜娅姜娅 消费产业首席 分析师 S1010510120056 冯重光冯重光 教育行业分析师 S1010519040006 2022 年公司营业收入年公司营业收入/归母净利润分别归母净利润分别-1.2%/+21.8%，外部因素扰动下表现了，外部因素扰动下表现了较强的经营韧性，利润端受益于面板价格改善，毛利率有所提升。短期

2、来看，较强的经营韧性，利润端受益于面板价格改善，毛利率有所提升。短期来看，贴息贷款政策驱动下，公司通过布局高职教领域，贴息贷款政策驱动下，公司通过布局高职教领域，2023-2024 年公司教育智能年公司教育智能交互平板业务有望保持高增；同时国内经济转好，企业采购恢复到正常节奏后，交互平板业务有望保持高增；同时国内经济转好，企业采购恢复到正常节奏后，2023 年公司企业服务业务预计将出现恢复性增长。长期来看，全球不确定性年公司企业服务业务预计将出现恢复性增长。长期来看，全球不确定性因素有望逐步改善，公司海外业务预计重回成长轨道，同时白电板卡业务、因素有望逐步改善，公司海外业务预计重回成长轨道，同

3、时白电板卡业务、C端学习机以及新业务有望接力成为新增长曲线。维持“买入”评级。端学习机以及新业务有望接力成为新增长曲线。维持“买入”评级。部件业务：黑电把握结构性机会，白电贡献新增长曲线部件业务：黑电把握结构性机会，白电贡献新增长曲线。1）黑电板卡：2022年公司液晶主控板卡业务收入为 66.8 亿元/+7.7%，我们判断未来全球 TV 出货量保持稳定下，公司黑电板卡业务将保持相对平稳，但结构性机会犹存，智能板卡出货占比有望持续提升。2）白电板卡：2022 年公司白电板卡业务保持高增，收入同比增长 33.19%至 6.72 亿元，未来有望持续量产出货。教育业务：贴息贷款政策驱动成长，布局教育业

4、务：贴息贷款政策驱动成长，布局 C 端打造新增长极。端打造新增长极。2022 年公司教育业务收入 60.7 亿元/-11.24%。具体来看：1）2022 年希沃品牌中国 IFPD 市场市占率为 48.2%，连续七年保持行业首位，贴息贷款政策驱动下，希沃品牌有望通过布局高职教领域进一步稳固行业龙头地位。2）公司切入学习机赛道，2023年推出希沃 W3 学习机，对比主流产品，希沃学习机用户群体主要定位于 3-12岁年龄段，同时更大的屏幕尺寸有助于更好保护儿童视力。预计公司未来将进一步完善 C 端产品布局，并且加速全渠道渗透，实现市场扩张。3）AI 方向：公司于 2014 年成立中央研究院，主要研究

5、方向包括视觉计算、信号处理、机器人控制与系统、自然语言处理和语音识别等。经过近十年的技术积累，公司已经与全球的研究院展开合作，部分研究成果已经转化至产品应用中，预计未来将在教育以及会议领域推出更多 AI 以及大模型相关产品。企业服务业务：企业服务业务：产品持续迭代升级，软硬融合构建智慧办公生态产品持续迭代升级，软硬融合构建智慧办公生态。2022 年公司会议业务受局部地区疫情反复影响，收入同比下滑 8.84%至 15.87 亿元，但 MAXHUB 品牌市占率同比提升 0.4pct 至 27.9%，连续六年保持行业第一。产品产品方面，方面，2022 年 MAXHUB 创新推出 V6 会议平板、个人

6、协作终端、商用显示、音视频终端在内的终端设备，实现智慧办公全场景覆盖。生态方面，生态方面，MAXHUB与腾讯会议、钉钉、飞书、涂鸦科技、迈聆等 40 余位生态伙伴展开多层次战略合作，全面适配各办公会议软件，构建智慧办公生态。LED 业务：业务：公司持续加大在 LED 显示领域的研发和营销投入，2022 年收入同比增长 7.63%至 5.11 亿元，其中公司旗下青松品牌 LED 一体机 2022 年全国销额/销量市占率分别为40.7%/35.5%，连续 4 年保持行业首位。展望：展望：预计公司将进一步在产品侧进行优化，基于不同场景展开布局，同时信创国产替代趋势下，公司还有望与国家相关软件、芯片等