国防军工行业：造船行业进入业绩兑现周期板块仍具估值提升空间-230511（22页）.pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 造船行业造船行业进入业绩兑现周期，进入业绩兑现周期，板块仍具估值提升空间板块仍具估值提升空间 国防军工 造船业造船业 2 21 1 年开启订单周期，年开启订单周期，2 23 3 年开启利润周期年开启利润周期 当前造船板块处于订单高增长+业绩兑现期，工信部统计数据显示，今年一季度全国承接新船订单 1518 万载重吨，同比增长 53%，3 月当月接单量 593 万载重吨，环比增长 28.1%。3 月底，手持船舶订单 11092 万载重吨，同比增长 14.8%。本轮订单爆发周期从 2021 年开始，全球新船订单量从 2020 年的 1058 艘7500 万载重

2、吨急剧增加到 21 年 1765 艘 1.32 亿载重吨，创下过去 10 年来的次高纪录。目前船位排期普遍已经到 2025-2026年。订单爆发核心原因是船舶行业是典型的周期型行业，周期大约 20 年左右，船厂的上一轮盈利周期为 2003-2008 年，目前处于新周期起点。克拉克森研究表示，当前中国船厂手持订单饱满，大部分主要船厂船位排期已到 2025 年初。在临时股东大会上，中国船舶公司副总经理兼董秘表示，其公司手持订单排期已到 2026 年。船舶订单交付周期在 2 年左右，21 年签的第一批高价船预计在 23 年开始交付，24 年将全部交付高价船，业绩兑现周期预计将从 23 年中报开启。供

3、给收缩供给收缩叠加船舶老龄化叠加船舶老龄化，环保新规加速旧船替换，环保新规加速旧船替换 供给端经过多年产能出清，需求端爆发式增长，造船价格从21 年以来进入上行周期，当前中国新造船价格指数接近近十年高位。2008 年金融危机以来产能出清彻底，供给端大幅缩减。BRS2022 年报统计数据显示，目前全球活跃船厂（年内接获新订单和/或交付新船的船厂）数量为 301 家，仅为 2007 年最高约700 家的 40%左右。船舶使用周期在 18 年左右，上一轮周期制造的船大多面临拆解淘汰。克拉克森研究数据显示，中国船东的船队整体相对年轻，但也大约有 11%的运力在 20 年船龄以上（全球：13%），4%为

4、25 年以上。2023 年 1 月 1 日，IMO 环保新规生效，此修正案被誉为 IMO 自 2020 年引入全球“限硫令”以来最重要的环境立法。据 Vessel Value 数据统计，单从 EEXI 能效指标来看，目前全球主流市场仍有将近 70%的运力不达标，CII 碳指标要求更高。为了尽可能满足 IMO 环保新规要求，船东或将选择降速、改装主机、拆除老旧低效船舶，这些都会降低全球的航运运力。军船军船潜在出口市场广阔潜在出口市场广阔，板块估值具备提升空间板块估值具备提升空间 2022 年在俄罗斯举办的军事技术展“军队-2022”，中国代表团在军事技术展上展示了多款海军装备模型，其中最具代表的

5、舰艇有 052D 驱逐舰，054A 护卫舰的外贸版，最新型的 075 型两栖攻击舰。按照国际惯例，能够在国际军展上进行全方位展览，即意味着该型号装备允许出口。根据澎湃新闻，2023 年 4 月 25日，由中国制造的“象岛”号两栖船坞登陆舰出口泰国，这是中 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：陆洲分析师：陆洲 邮箱： SAC NO：S1120520110001 联系电话：-10%-4%3%10%17%23%2022/052022/082022/112023/022023/05国防军工沪深300证券研究报告|行业动态报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2023 年 0

6、5 月 11 日 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 国首次出口两栖船坞登陆舰，也是目前是东南亚吨位最大军舰。根据新浪财经，中国为巴海军建造的两艘 054A/P 型护卫舰已经交付巴基斯坦海军，这表示巴海军订购的 4 艘 054A/P 已经全部入役。中国军舰已出口多年，未来仍具广阔出口市场空间。中船系整体 PB 处于较低水平，中国重工 1.39，中船防务2.58(港股 PB 为 0.9)，中国船舶 2.72。我们认为当前板块估值处于较低水平，业绩兑现驱动下估值有望进一步提升。投资建议投资建议 当前造船行业基本面处于 20 年一轮的船舶大周期与订单高增长、业绩即将