通信行业：三大运营商资本开支稳健国企改革云业务先行-230508（16页）.pdf

1、证券研究报告2023年5月8日行业：通信增持（维持）三大运营商资本开支稳健，国企改革云业务先行分析师：花小伟SAC编号：S08705221200012主要观点三大通信运营商：三大通信运营商：传统电信业务格局稳定传统电信业务格局稳定，资本开支占比保持平稳资本开支占比保持平稳2019年以来，三大运营商提速降费告一段落，三大运营商低费率竞争形势有所缓和。叠加5G基站建设需求企稳，三大运营商CAPEX占比普遍维持在20%以内，有利于改善三大运营商的盈利状况。收入结构呈持续优化态势收入结构呈持续优化态势，云业务收入增速明显云业务收入增速明显三大运营商在云相关业务领域加大资本开支，云计算相关业务逐步摆脱对

2、技术合作方的依赖，由合营向自营转变，云业务收入同比大幅上升。人工智能事件催化下人工智能事件催化下，相关基础设施建设备受关注相关基础设施建设备受关注受到近期人工智能热点催化的作用，以算力、通信为代表的人工智能核心基础设施有望迎来新一轮建设和需求的高峰期。三大运营商云计算相关业务，预期将迎来新一轮的增长。此外，随着数据要素交易的市场化，三大运营商相关的数据类产品也有望获得新的突破。未来十二个月内未来十二个月内，维持通信行业维持通信行业“增持增持”评级评级。风险提示：风险提示：云计算业务竞争加剧；国有企业业绩考核指标变动；宏观经济复苏不及预期。PZeXrZgVnVtRnPrM9PdNbRoMmMnP

3、sRkPnNtOjMoOvM9PqQvMNZtOnMwMrMrPSECTION一、三大运营商财务状况对比二、三大运营商边际变化分析三、投资建议四、风险提示目录Content4一、三大运营商财务概况：移动电信联通根据根据2022年公司年报，对三大运营商财务进行比较：年公司年报，对三大运营商财务进行比较：收入：移动（收入：移动（9373亿）亿）电信（电信（4750亿）亿）联通（联通（3549亿）亿）利润：移动（利润：移动（1255亿）亿）电信（电信（276亿）亿）+联通（联通（73亿）亿）ROE：移动（：移动（10%）电信（电信（6%）联通（联通（5%）自由现金流：移动（自由现金流：移动（912亿

4、）亿）电信（电信（457亿）亿）联通（联通（292亿）亿）表表1 1 三大运营商财务概况对比（亿元）三大运营商财务概况对比（亿元）中国移动中国移动中国电信中国电信中国联通中国联通202020212022202020212022202020212022盈利能力盈利能力收入770185119373389943424750304232803549YoY3%11%10%5%11%9%5%8%8%归母净利润10781161125520926027612514473YoY1%8%8%2%24%6%10%15%-49%ROE10%10%10%6%7%6%4%4%5%净利率14%14%13%5%6%6%4%4

5、%2%现金流状况现金流状况经营活动净现金流307831482808135213921372107311201017YoY24%2%-11%16%3%-1%12%4%-9%资本开支190420731896890852915587720725YoY-7%9%-9%7%-4%7%-3%23%1%自由现金流11731075912462540457487399292资本开支/收入25%24%20%23%20%19%19%22%20%净现比2.92.71.36.55.43.719.417.85.0负债情况负债情况资产负债率33%34%33%49%43%46%43%43%46%有息负债率1%1%5%13%8

6、%7%7%5%7%资料来源：资料来源：iFinD，上海证券研究所，上海证券研究所表表2 2 三大运营商一季度现金流状况稳定（亿元）三大运营商一季度现金流状况稳定（亿元）中国移动中国移动中国电信中国电信中国联通中国联通2022Q12023Q1 2022Q1 2023Q1 2022Q1 2023Q1盈利能力盈利能力收入2273250711861298890972YoY15%10%12%9%8%9%归母净利润25628172802023YoY7%10%12%11%20%12%ROE2%2%2%2%1%1%净利率11%11%7%7%6%6%现金流状况现金流状况经营活动净现金流7787522832891