医药行业深度研究报告：中药估值怎么看后续空间仍较大-230507（19页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 医药医药 2023 年年 05 月月 07 日日 医药行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）中药估值中药估值怎么看怎么看，后续后续空间仍空间仍较大较大 院内中药：独家优质品种及中药在研管线均被显著低估。院内中药：独家优质品种及中药在研管线均被显著低估。行业景气度持续提升。行业景气度持续提升。随着中医供给全面扩容、中治率提出明确中医姓中的底线、行业负面影响因素基本出清，院内中成药景气度有望持续提升，产业趋势预计拐头向

2、上。独家优质品种较为顺应政策及产业趋势，估值仍有较大提升空间。独家优质品种较为顺应政策及产业趋势，估值仍有较大提升空间。当下政策一方面积极遴选基药目录以及中药优势品种目录，鼓励证据充分的优质中药品种做大做强；另一方面通过规范药品说明书等方式淘汰低质量品种，加快优胜劣汰，切实提升中药质量；叠加集采常态化趋势已较为明确，故我们认为具备独家竞争格局的优质中药品种最为顺应当下政策及产业趋势，未来具备较好的成长性。我们预计其在中长期普遍有望保持双位数的复合收入增长以及 20+%的复合利润增长，产业趋势清晰、业绩确定性较强，可给予 30 倍以上 PE 估值（对应 1 倍以上 PEG）。对于中药同名同方药，

3、则可参考化药仿制药进行估值。中药在研管线被显著低估。中药在研管线被显著低估。当下市场对于中药公司普遍仍采用 PE 估值法，在研管线当期仅有研发费用支持而不产生业绩导致其价值被显著低估。考虑到中药在研管线凭借较高的上市成功率、对老药的有效替代、专利延续能力较强带来永续增长潜力，拥有较为广阔的商业化前景，建议可对标创新药（化药），采用 peak sales 倍数方法进行简易估值，给予 3 倍 PS。中药中药 OTC：星辰大海长坡厚雪，估值具较大提升空间：星辰大海长坡厚雪，估值具较大提升空间。星辰大海长坡厚雪，潜在空间极为广阔。星辰大海长坡厚雪，潜在空间极为广阔。鉴于患者在 OTC 渠道购药具有较强

4、的自我诊疗属性，具备中医药健康文化素养水平是基本条件；目前该水平仍处于低位，未来具多倍潜在提升空间，亦为中药 OTC 行业发展的重要驱动力。随着各项中医药政策的落地执行，其最终效果均会体现为在未来长周期下持续对中医药潜在客户进行教育转化，国家信用背书带来的普及效果是企业营销难以企及的。国企改革国企改革+集中度提升，优质国企及头部公司发展前景极为广阔。集中度提升，优质国企及头部公司发展前景极为广阔。近年来中药行业国企改革正如火如荼的开展，政策持续激活国企效率提升；同时随着药品OTC 渠道快速集中以及头部公司加速并购，目前较为分散的行业格局，具备巨大的整合空间。在国企改革以及集中度提升背景下，中药

5、 OTC 行业有望迎来业绩拐点以及中长期维度下的历史性发展机遇，优质国企及头部公司发展前景极为广阔。参考消费品，中药参考消费品，中药 OTC 估值具较大提升空间估值具较大提升空间。我们将中药 OTC 公司分为 3类，分别对应不同的估值体系。第一类为普通中药 OTC 公司，考虑到其竞争格局、业绩增速及财务指标等维度较为相近，估值可参考食品板块给予 23 年20-30 倍目标 PE，并确立中药 OTC 行业估值下限。第二、三类分别为老字号和具国企改革逻辑的中药公司，凭借更为优异的基本面及挖潜空间，可以 30倍 PE 为起点，参考第一类公司给予估值溢价。看好看好 4 大细分领域，优先配置行业龙头。大

6、细分领域，优先配置行业龙头。考虑到中药板块具整体估值提升空间，一二线标的均有较好的投资机会，行业龙头更易凝聚共识，建议从大到小进行配置。具体看，我们推荐 4 大细分领域，1）院内中药，看好产品、研发、渠道等综合实力突出的企业，建议关注以岭药业、康缘药业、天士力、方盛制药、新天药业等；2）国企改革相关：看好符合“基本面好+挖潜空间大”特征的公司，建议关注达仁堂、东阿阿胶、康恩贝、华润三九、云南白药、太极集团、江中药业、昆药集团、广誉远等；3）中药资源品：看好具备较强成本转移能力的量价齐升型公司，建议关注片仔癀、同仁堂、健民集团等；4）低估值：建议关注葵花药业、羚锐制药、九芝堂、特一药业、济川药业