春立医疗-公司研究报告-2022年营收增长8.4%脊柱和运动医学产品快速放量-230503（15页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0505月月0303日日买入买入春立医疗（春立医疗（688236.SH688236.SH）2022 年营收增长年营收增长 8.4%，脊柱和运动医学产品快速放量，脊柱和运动医学产品快速放量核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评医药生物医药生物医疗器械医疗器械证券分析师：张超证券分析师：张超证券分析师：陈益凌证券分析师：陈益凌0755-81982940021-S0980522080001S0980519010002基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值38.28-41.76 元收盘价34.02 元

2、总市值/流通市值13073/5906 百万元52 周最高价/最低价38.41/15.90 元近 3 个月日均成交额48.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告业绩阶段性受集采和疫情双重影响，产品销量显著增长。业绩阶段性受集采和疫情双重影响，产品销量显著增长。2022 年实现营收12.02 亿，同比增长 8.43%；归母净利润 3.08 亿，同比下降 4.54%；扣非归母净利润2.74 亿，同比下降 10.88%。其中，第四季度实现营收4.42 亿（+13.31%），归母净利润0.98亿（-17.07%），公司克服国内外宏观环境变化等外部因素的影响，积极应对市

3、场变化和挑战。受益于集采政策，公司髋关节假体产品销量快速提升，脊柱和运动医学产品收入也实现高速增长。2023Q1公司实现营收 2.46 亿（-4.18%），归母净利润0.56 亿（-24.53%），扣非归母净利润0.50亿（-33.36%）。业绩下滑主要是集采影响，相关产品终端售价下降，同时公司考虑中长期发展战略规划，持续加大研发投入，推动技术创新与产品迭代。春立医疗是国内领先的骨科器械厂商春立医疗是国内领先的骨科器械厂商。公司主要产品为关节假体产品、脊柱类植入产品及运动医学类产品，其中关节假体产品涵盖髋、膝、肩、肘四大人体关节，脊柱类植入产品为脊柱内固定系统的全系列产品组合。公司持续引领国内

4、高端假体产品，同时积极拓展脊柱和运动医学等创新产品，力争成为综合性骨科医疗器械生产商。公司招股书中预计2024 年关节类植入物市场规模将增长至187 亿元，2019-24年的复合增长率约为16.87%。关节类植入器械市场过往主要以进口产品为主，国产占比较低，进口替代空间广阔。持续加大研发投入持续加大研发投入，坚定平台化发展坚定平台化发展。公司加大研发项目论证、研发人员薪酬等相关费用投入，进行新产品、新技术、新工艺的研发。2022 年研发投入1.62亿，同比增长54.8%，研发投入占营收比例提升至13.51%。公司已对多孔钽、镁合金、PEEK等新材料研发进行了相应布局，并加大关节手术机器人、运动

5、医学、PRP、口腔等新管线的产品研发，推进平台化战略布局主要是为了积极应对国家集采、持续完善公司产品线，提升综合竞争力。风险提示：风险提示：关节和新产品放量低于预期；市场竞争风险；医疗事故风险。投资建议投资建议：公司是国内领先的骨科医疗器械厂商，已在关节假体产品领域建立起较高的品牌知名度和领先的市场地位，借助国采提升市场份额，巩固龙头地位。脊柱类和运动医学类等产品将成为公司新增长点。当前国内关节手术渗透率较低，未来行业将维持高景气度。集采风险基本出清，看好公司长期发展潜力，预计2023-25 年归母净利润分别为3.54/4.46/5.63 亿元，同比增长15.0%/26.0%/26.2%；当前

6、股价对应PE 37/29/23倍。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值为38.28-41.76元，相较当前股价（23-04-28）有12.5-22.8%溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)1,1081,2021,5071,9252,419(+/-%)18.2%8.4%25.4%27.8%25.7%净利润(百万元)322308354446563(+/-%)13.8%-4.5%15.0%26.0%26.2%每股收益（元）0.840.800.921.16