兴通股份-公司研究报告-强α与格局改善共振助力长期高增长、强盈利-230425（19页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_Title 强与格局改善共振，助力长期高增长、强盈利 主要观点：主要观点：Table_Summary 行业供需紧平衡支撑运价稳中有升，供需边际变化推动格局加速优化行业供需紧平衡支撑运价稳中有升，供需边际变化推动格局加速优化。2014-2022 年，内贸化学品船运力 CAGR3.5%，运量 CAGR9.2%，供给增速大幅小于运量增速，但运距缩短，判断供需为紧平衡关系，支撑运价长期稳中有升。2019-2022 年，获批运力数量排名前四的企业，占获批运力的 67.6%，其中兴通获批运力约占 25.6%，头部企业的运力优势进一步扩大，兴通于

2、2023 年 3 月对中船万邦（中腰部玩家）并表。下游客户竞争格局改善，大客户的供应链稳定性要求与头部运力企业能力更匹配。以运量最大的 PX 所在化纤产业链为例，2016-2021 年，CR3从 14.6%提升至 48.7%。供需结构的边际变化，推动行业强者恒强。兴通核心能力全面领先，经营优势显著，具备很强的兴通核心能力全面领先，经营优势显著，具备很强的。合规管理能力领先，多次运力评审得分和获批运力第一，2019-2022 年70.7%的新增运力通过审批获得，指标溢价率较高（举例船舶约 60%、131%），大幅降低扩张成本。运力布局合理，公司 5 千至 2 万载重吨的船舶数量占比 67%且同期

3、大船单位载重吨成本较小船低 16.5%，因此，单位运力折旧低。客户拓展能力强，是航线结构优的基础，短距航线较长距航线量、价优势明显，高效的客户拓展提高了毛利率。投资建议：强与行业变化趋势共振，助力公司中长期高增长，强盈利投资建议：强与行业变化趋势共振，助力公司中长期高增长，强盈利。内贸化学品运输业务仍有超 1 倍增长空间，预估 2025、2026 年运力市占率可从 13.7%提升至 25%30%，通过经营优势对收购标的强赋能，避免利润率大幅降低。客户的高粘性，为公司跟随客户“走出去”打下良好的业务基础。外贸将来有望接棒，助力公司实现远期高增长。以 2025年 6.7 亿元利润，20 xPE 估

4、值，年 11%贴现计，2023 年合理市值约 109亿元，对应现价超 60%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 油价及人工成本上涨；消费复苏不及预期；运营能力提升不及预期；监管政策变化；运输安全风险。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 785 1429 1905 2506 收入同比（%）38.4%82.1%33.3%31.6%归属母公司净利润 206 341 477 671 净利润同比（%）3.6%65.2%40.2%40.5%毛利率（%）41.6%3

5、7.6%38.8%40.3%ROE（%）10.1%14.3%11.7%14.1%每股收益（元）1.10 1.70 2.39 3.35 P/E 33.02 19.46 13.89 9.88 P/B 3.57 2.79 1.62 1.40 EV/EBITDA 21.47 12.08 7.58 5.92 资料来源：iFind，华安证券研究所整理 Table_StockNameRptType 兴通股份（兴通股份（603209）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2023-04-26 收盘价（元）33.15 近 12 个月最高/最低（元）40.66/19.78 总股

6、本（百万股）200 流通股本（百万股）104 流通股比例（%）52.00 总市值（亿元）66 流通市值（亿元）34 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：金荣分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱： 相关报告相关报告 -17%13%44%75%105%4/227/2210/221/23兴通股份沪深300Table_CompanyRptType1 兴通股份（兴通股份（603209）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/19 证券研究报告 正文目录正文目录 本报告观点本报告观点.4 1 供需紧平衡状态支撑运价稳中有升，供需结构