华锦股份-公司深度报告：炼油主业景气度提升与华锦阿美项目共同成长-230421（29页）.pdf

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1、 20232023 年年 0404 月月 2121 日日 炼油主业景气度提升，炼油主业景气度提升，与与华锦阿美项目共同成长华锦阿美项目共同成长 华锦股份华锦股份（000059.SZ000059.SZ）公司深度报告公司深度报告 买入买入(首次首次)投资要点投资要点 分析师：傅鸿浩分析师：傅鸿浩 S1050521120004 联系人：刘韩联系人：刘韩 S1050122080022 基本数据基本数据 20232023-0404-2020 当前股价（元）7.06 总市值（亿元）113 总股本（百万股）1599 流通股本（百万股）1599 52 周价格范围（元）5.53-8.87 日均成交额（百万元）2

2、04.54 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 国内国内炼化产能炼化产能接近接近上限，炼厂价值迎来重估上限，炼厂价值迎来重估 国内原油一次加工能力在 2025 年控制在 10 亿吨，我国油品及炼油副产品将面临供应天花板。经济修复需求增长背景下产能提前受限，炼油产品有望结束长期过剩格局，在原油配额及税收稽查日益趋严背景下落后产能逐步淘汰，持续利好存量产能，优质炼化资产的价值有望得到重估。需求恢复预期向好，炼油产品需求恢复预期向好，炼油产品持续景气持续景气 2023 年随着防疫政策改变，公路及民航等运输量加速释放，成品油需求修复。在供给侧产能扩张受限，成本端原油价

3、格中枢下移，需求端基建托底，国际航班仍有较大恢复空间背景下成品油、沥青等炼油产品有望维持高景气。同时公司受益于粮食安全背景下尿素价格中枢上移，增厚盈利空间。中沙携手，盘锦项目正式落子中沙携手，盘锦项目正式落子 华锦阿美项目投产后,华锦集团将合计拥有 2300 万吨年炼油产能。根据国资委世界一流示范企业应当利用上市平台、发挥资本市场资源配置功能指引，同时华锦股份表示将适时参与华锦集团及沙特阿美等共同投资的精细化工及原料工程项目，作为兵器集团唯一的石化上市平台，华锦股份将充分受益于母公司大型炼化项目的协同发展。盈利预测盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 465、460、676 亿

4、元，EPS分别为 0.41、0.61、0.74 元，当前股价对应 PE 分别为16.8、11.3、9.4 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。风险提示风险提示 原油价格大幅下跌风险；经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险。预测指标预测指标 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 主营收入（百万元）主营收入（百万元）49,062 46,530 45,971 67,584 增长率（增长率（%）27.3%-5.2%-1.2%47.0%归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）529 660 982 1,176 增长率（增长率（%）-40

5、.8%24.8%48.9%19.7%摊薄每股收益（元）摊薄每股收益（元）0.33 0.41 0.61 0.74 ROEROE（%）3.5%4.4%6.6%8.1%资料来源：Wind，华鑫证券研究 -20-1001020304050(%)华锦股份沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文正文目录目录 1、央企兵器集团控股，聚焦石化主业.5 1.1、炼化一体化企业，受益集团优势.5 1.2、专注三大主营，完善产业链结构.6 1.3、油价波动盈利承压，资产负债结构健康.7 2、双碳背景下炼化产能达到上限

6、，炼厂价值迎来重估.8 2.1、双碳目标下政策收紧，炼化行业格局重塑.8 2.2、炼油能力持续增长，产能结构迎来优化.9 2.3、独立炼厂原油配额趋紧，开工率提升受限.11 2.4、全球有效炼能下降，出口配额减速放缓.12 2.5、优质炼化资产获得价值重估.14 3、需求恢复预期向好，产品价差有望反弹.15 3.1、成品油仍有较大消费潜力待释放.15 3.2、基建托底，沥青供需格局改善.18 3.3、聚乙烯扩产进入尾声，ABS 仍有进口替代空间.19 3.4、发力原油储备及商品套保，降低成本及经营风险.21 4、粮食安全背景下尿素价格中枢上移.22 5、中沙携手，盘锦项目正式落子.24 6、盈