【研报】商用载货车行业重卡深度研究系列2：发动机行业结构升级寡头竞争龙头受益-20200327[27页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 商用载货车商用载货车 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 评级 潍柴动力 审慎增持 相关报告相关报告 重卡 2 月销量点评： 坚守长期 价值， 全年依然可期-20200303 2020-03-03 重卡行业深度： 景气持续， 中 枢提升， 波动下降从更新和 新增角度定量研判重卡的短中 长期趋势-20200302 2020-03-02 重卡 1 月销量点评：1 月销量 新 高 ， 坚 守 长 期

2、价 值 2020-02-05 分析师： 戴畅 S0190517070005 赵季新 S0190519110002 团队成员： 戴畅、赵季新、董晓彬 投资要点投资要点 市场空间与趋势： 大排量以及天然气发动机占比的提升将驱动重卡发动机市场空间与趋势： 大排量以及天然气发动机占比的提升将驱动重卡发动机 市场空间未来市场空间未来 5 年年复合增速复合增速 5.5%,2025 年超年超 1200 亿亿。重卡发动机价值量 占重卡整体 30%-左右。未来重卡行业较为平稳，但是未来重卡行业较为平稳，但是物流重卡占比的提物流重卡占比的提 升以及持续的大排量化将驱动重卡整体大排量占比持续提升， 同时随着加升以及

3、持续的大排量化将驱动重卡整体大排量占比持续提升， 同时随着加 气站的逐步增加天然气重卡占比也将提升气站的逐步增加天然气重卡占比也将提升。 高单价的燃油大排量发动机以 及天然气发动机销量占比提升将驱动重卡发动机市场增长超越重卡销量 增长。我我们预计重卡发动机们预计重卡发动机 2025 年市场空间年市场空间 1230 亿，亿，2021-2025 年复合年复合 增速增速 5.5%。 整车厂的整车厂的发动机发动机配套配套：嫡系厂商为主，市场第三方为辅嫡系厂商为主，市场第三方为辅。我国重卡行业历 史上因技术引进以及整车厂与发动机之间的联合， 形成了较多的股权以及 合资关系。 重卡整车重卡整车的发动机配套

4、以有股权关系或者合资关系的嫡系发动的发动机配套以有股权关系或者合资关系的嫡系发动 机厂为主，机厂为主，市场市场第三方为辅第三方为辅。2019 年年解放解放/东风东风/重汽重汽/陕汽陕汽/福田福田的配套中的配套中 嫡系发动机厂分别占比嫡系发动机厂分别占比 70%/59%/91%/96%/62%。独立第三方发动机厂 中，潍柴切入解放（30%左右） 、东风（10%左右） 、福田（28%左右） 、玉 柴切入东风（31%左右） 、福田（10%左右） 、陕汽（4%左右） 。 发动机格局：发动机格局：CR6 约约 87%，目前目前潍柴潍柴排排第一为第一为 31%，未来有望达，未来有望达 40%左左 右右。2

5、019 年发动机销量前六企业为潍柴、康明斯、锡柴、玉柴、重汽、 东风，CR6 约 87%，潍柴市占率第一达到 31%。在大排量以及天然气重 卡领域，潍柴优势更加明显，市占率分别达到 43%和 61%，体现了潍柴在 高端发动机领域的绝对优势地位。 展望未来展望未来，我们我们预计预计潍柴的整体市占率潍柴的整体市占率 有望达到有望达到 40%左右左右， 且产品结构将进一步提升， 主要因：， 且产品结构将进一步提升， 主要因： 1） 潍柴配套） 潍柴配套 90% 的陕汽整体市场份额有望进一步提升（预计从的陕汽整体市场份额有望进一步提升（预计从 15%到到 20%） ；） ；2）潍柴在）潍柴在 重汽的配

6、套份额有望进一步提升（预计从当前低个位数到重汽的配套份额有望进一步提升（预计从当前低个位数到 30%） ；） ；3）潍）潍 柴整体产品中高排量占比发动机不断提升。柴整体产品中高排量占比发动机不断提升。 重卡重卡发动机发动机产品升级行业稳健增长， 且产品升级行业稳健增长， 且多寡头多寡头存量存量竞争竞争龙头更强龙头更强， 推荐潍， 推荐潍 柴动力柴动力。2020 年重卡内需确定性高，基建加码以及国三车型淘汰将驱动 行业高位运行，预计全年 110-119 万辆。中长期重卡销量中枢提升同时波 动下降。重卡发动机因产品结构升级（大排量化+天然气渗透率提升） ，预 计市场空间稳健增长，且行业寡头竞争几乎