泽璟制药-公司首次覆盖报告：“择”良药而栖辟无人之“径”-230413（53页）.pdf

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1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究公司研究 首次覆盖报告首次覆盖报告 “择择”良药而栖良药而栖，辟无人之辟无人之“径径”泽璟制药-U 首次覆盖报告 医药生物/化学制药 投资摘要：投资摘要：公司致力于公司致力于肿瘤，出血、免疫、肝胆等多个肿瘤，出血、免疫、肝胆等多个差异化差异化治疗领域治疗领域的未满足需求，已的未满足需求，已有的药物均表现出有的药物均表现出 me-better/best-in-class 的潜质，的潜质，III 期临床试验的规模以及期临床试验的规模以及体现的药物安全性均为同类最佳。体现的药物安全性均为

2、同类最佳。2023 年，公司两款主要产品有望上市。年，公司两款主要产品有望上市。多纳非尼对于晚期肝细胞癌的良好疗效已得到充分验证多纳非尼对于晚期肝细胞癌的良好疗效已得到充分验证 多纳非尼是晚期肝细胞癌治疗领域十四年来，全球范围内第一个在单药头对头比较的大型 III 期临床试验中，生存获益优于索拉非尼的抗肿瘤药。多纳非尼3 级的 TRAE 以及导致停药/减量的 AE 发生率在所有一线治疗中最低。杰克替尼上市在即，适应症广阔杰克替尼上市在即，适应症广阔 杰克替尼治疗中国 MF 患者的现有疗效和安全性均显示出较大优势，特别是在 24 周的 SVR35 和减少骨髓纤维化患者的 3 级贫血上，表现尤为突

3、出，具有 Best-in-Class 的潜质，有望为 MF 患者提供“中国方案”。杰克替尼治疗斑秃患者的疗效已经得到有效的验证；目前国内尚无治疗斑秃的 JAK 抑制剂上市。重组人凝血酶填补市场空白，国内唯一重组人凝血酶填补市场空白，国内唯一 由于其唯一性以及对于国内竞品全方位的优势，几乎可以肯定一旦上市就会占领主要市场。投资建议：投资建议：差异化管线迎来收获期，差异化管线迎来收获期，业绩增量可期业绩增量可期，拐点已现，拐点已现。预计 2022-2024 年公司营收分别为 3/10.1/16.3 亿元，同比增长 59.7%/232.8%/61%。2022-2024 年公司归母净利润-4.66/-

4、1.55/1.66 亿元，对应每股收益-1.94/-0.65/0.69 元。公司2023 年目标价为 84 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：多纳非尼销量不及预期；临床试验失败风险；杰克替尼，重组人凝血酶上市时间推迟/上市失败。财务指标预测财务指标预测 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）27.66 190.36 304.00 1,011.59 1,626.08 增长率（%）0.00%588.21%59.70%232.76%60.74%归母净利润（百万元）-319.22-451.00-466.42-155.39 166.26

5、增长率（%）-30.89%-41.28%-3.42%66.68%-206.99%净资产收益率（%）-19.73%-37.70%-62.46%-26.28%21.94%每股收益(元)-1.36-1.88-1.94-0.65 0.69 PE-42.07-30.43-29.44-88.36 82.58 PB 8.49 11.48 18.39 23.22 18.12 资料来源：Wind，申港证券研究所 评级评级 买入买入（首次首次）2023 年 4 月 13 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 交易数据交易数据 时间时间 2023.4.13 总市值/流通市值（亿元）

6、136.5/81.5 总股本（万股）24,000.0 资产负债率（%）每股净资产（元）收盘价（元）56.81 一年内最低价/最高价（元）公司股价表现走势图公司股价表现走势图 58.39/21.68 资料来源：iFind,申港证券研究所 泽璟制药（688266.SH）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 2/53 证券研究报告 内容目录内容目录 1.1.公司聚焦差异化的治疗领域公司聚焦差异化的治疗领域 .5 5 1.1 股权结构清晰.5 1.2 领先的核心技术平台.5 1.3 在研管线丰富.6 2.2.氘代技术改善药物作用机制氘代技术改善药物作用机制 .7 7 3.3.多纳非尼多纳非尼-杀出重