金山办公-公司分析报告：积极拥抱AI分享技术变革红利-230414（18页）.pdf

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1、第 1 页/共 18 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 云服务云服务分析师：唐月分析师：唐月 登记编码：登记编码：S0730512030001 积极拥抱积极拥抱 AI，分享分享技术变革红利技术变革红利 金山办公金山办公(688111)公司公司分析分析报告报告 证券研究报告证券研究报告-公司深度分析公司深度分析增持增持(维持维持)市场数据市场数据(2023-04-13)收盘价(元)409.59 一年内最高/最低(元)511.92/158.00 沪深 300 指数 4,068.98 市净率(倍)21.65 流通市值(亿元)1,889.30 基础数据基础数据(2022-

2、12-31)每股净资产(元)18.92 每股经营现金流(元)3.48 毛利率(%)85.00 净资产收益率_摊薄(%)12.81 资产负债率(%)27.03 总股本/流通股(万股)46,126.50/46,126.50 B 股/H 股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深个股相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：中原证券 相关报告相关报告金山办公(688111)公司点评报告：2023 年具备较高的业绩弹性 2023-02-28 金山办公(688111)季报点评：利润增速有望在 Q4 获得改善 2022-10-31 联系人：联系人：马嶔琦马嶔琦 电话：电话：021-50586973 地

3、址：地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：邮编：200122 发布日期：2023 年 04 月 14 日 投资要点：投资要点：由于 2020 年、2021 年收入增长基数较高，2022 年在信创发展不及预期的情况下，公司整体收入增速有所放缓。但与此同时，2022 年公司个人业务和数字办公平台的亮点突出，带来订阅业务整体占比进一步增大，收入结构也更加健康。2023 年及之后，我们认为公司个人业务、信创业务、数字办公业年及之后，我们认为公司个人业务、信创业务、数字办公业务、海外业务都具备增长看点，而从更加长期的角度来看，在人务、海外业务都具备增长看点，而从更加长期的角度来看，在人工智能

4、的布局将成为公司下一个阶段产业地位的决定性因素。工智能的布局将成为公司下一个阶段产业地位的决定性因素。由于 ChatGPT 给人工智能行业带来的影响，公司也将积极在人工智能领域进行相应的投入。结合微软 Copilot 来看，我们认为大语言模型对办公软件及公司的改变主要可以表现为：通过人机交互通过人机交互降低用户使用门槛并提升使用效率、提供低代码平台、建立办公降低用户使用门槛并提升使用效率、提供低代码平台、建立办公应用生态、移动领域办公能力的提升、文件数据的应用、正版化应用生态、移动领域办公能力的提升、文件数据的应用、正版化率和付费意愿的提升率和付费意愿的提升。从目前从目前 ChatGPT 的的

5、情况来看，目前并未对国内用户开放，要实现情况来看，目前并未对国内用户开放，要实现在中国的应用落地，还会面临其在中国算力不足、数据安全审查在中国的应用落地，还会面临其在中国算力不足、数据安全审查和合规问题、美国对中国前沿科技封锁等一系列困难与障碍。和合规问题、美国对中国前沿科技封锁等一系列困难与障碍。这对于国内大模型厂商和下游应用厂商来说，是非常宝贵的窗口期去打磨自主的产品。维持对公司“增持”的投资评级。维持对公司“增持”的投资评级。随着人工智能技术的重大突破，办公软件环节将迎来重要的产业变革，公司作为少数具备国际竞争力的国内软件企业有望占据更加有力的行业地位。预计 23-25 年公司 EPS

6、分别为 3.98 元、5.39 元、7.55 元，按 4 月 14 日收盘价 418.00 元计算，对应 PE 为 105.00 倍、77.62 倍、55.36倍。风险提示：风险提示：国际局势的不确定性；国内在人工智能领域技术发展的不国际局势的不确定性；国内在人工智能领域技术发展的不确定性；经济形势对客户需求的影响确定性；经济形势对客户需求的影响。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)3,280 3,885 5,239 6,995 9,331 增长比率（%）45.1 18.4 34.9 33.5 33.4 净利润(百万元)1,041 1,118 1,83