美年健康-公司研究报告-疫后复苏正当时民营体检龙头内生增长强劲-230413（22页）.pdf

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1、 美年健康(002044)/医疗服务/公司深度研究报告/2023.04.13 请阅读最后一页的重要声明！疫后复苏正当时，民营体检龙头内生增长强劲 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-04-12 收盘价(元)7.22 流通股本(亿股)38.71 每股净资产(元)1.94 总股本(亿股)39.14 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张文录 SAC 证书编号：S0160517100001 相关报告 1.体检量价齐升带来经营触底回升 2022-04-18 业务提质增量，民营体检龙头再腾飞：业务提质增量，民营体检龙头再腾飞：公司于 200

2、4 年成立，持续深耕体检行业，通过“外延+内生”模式快速扩张成为行业龙头之一，四大品牌“美年健康”、“慈铭”、“奥亚”及“美兆”协同发展，满足客户多层次需求。我们认为经过三年的内外部调整，公司内部更加聚焦精细化管理，外部疫情扰动逐步减弱，公司战略调整效果即将显现，进入新一轮业绩增长期。体检体检行业长坡厚行业长坡厚雪雪，民营体检市占率持续提升：，民营体检市占率持续提升：据我们测算我国体检行业 2025 年市场空间有望超过 3800 亿元，23-25 年 CAGR 有望达 7%，随着人口老龄化进程加剧，国民健康消费意识提升，体检行业渗透率仍有望持续向上，发达国家包括日本/美国/德国的体检渗透率分别

3、为 73.4/74.2/96.9%,而我国体检行业渗透率仅 30.5%，仍有较大提升空间。细分市场来看，我国体检行业目前仍以公立医院为主导，但随着民营体检发展，专业性不断提升，我们认为服务内容更加丰富，且更具性价比的民营体检市占率有望持续提升。多因素驱动，公司内生增长动力十足：多因素驱动，公司内生增长动力十足：无论是体检中心数量、服务人次及收入规模，美年均处于行业龙头位置，且领先优势明显；量价拆分看，“量”方面，短期来看，随着疫情影响逐渐减弱，到检人数有望重回增长；长期来看，店龄增加保证内生增长；外延优质参股体检中心保持外延稳健增长。“价”方面，对标公立医院，民营提价空间充足。另一方面，客户结

4、构调整及创新产品将助力公司客单价提升，公司未来有望踏上量价齐升，利润率提升轨道，龙头优势凸显。投资投资建议建议：公司作为 A 股上市唯一一家体检公司，标的具有稀缺性享受一定估值溢价。我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入 86.22/111.40/127.50 亿元，归母净利润-5.00/6.46/10.15 亿元。2022-2024 年对应 PE 分别为/45.02/28.66 倍，维持公司“增持”评级。风险提示：风险提示：医疗质量风险，商誉减值风险，产品拓展不及预期风险等。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E

5、 2024E 营业总收入(百万元)7848 9156 8622 11140 12750 收入增长率(%)-7.94 16.66-5.82 29.20 14.45 归母净利润(百万元)551 64-500 646 1015 净利润增长率(%)163.59-88.36-879.18 229.26 57.07 EPS(元/股)0.14 0.02-0.13 0.17 0.26 PE 80.93 392.50 45.02 28.66 ROE(%)6.91 0.80-6.63 7.89 11.03 PB 5.56 3.82 3.86 3.55 3.16 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -31%-

6、19%-7%5%17%29%美年健康沪深300上证指数医疗服务 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 美年健康：提质增量，精耕细作，民营体检龙头再腾飞美年健康：提质增量，精耕细作，民营体检龙头再腾飞.4 1.1 发展历程：发展历程：内生外延快速发展，民营体检龙头地位稳固内生外延快速发展，民营体检龙头地位稳固.4 1.2 战略大股东阿里巴巴持续赋能，员工持股计划显示长期发展信心战略大股东阿里巴巴持续赋能，员工持股计划显示长期发展信心.5 1.3 疫情影响短期业绩，长期看好公司四大品牌协同疫情影响短期业绩，长期看好公司四大品牌协同发展发展.6 2