金山办公-公司深度报告：C端付费率持续提升B端空间广阔-230411（46页）.pdf

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1、金山办公：C 端付费率持续提升，B 端空间广阔Table_CoverStock 金山办公（688111.SH）深度报告Table_CoverAuthor庞倩倩 计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮箱：Table_CoverReportList请阅读最后一页免责声明及信息披2证券研究报告公司研究Table_ReportType深度报告Table_StockAndRank金山办公金山办公(688111.SH)投资评级投资评级买入买入上次评级上次评级增持增持Table_Chart资料来源：万得，信达证券研发中心Table_BaseData公司主要数据收盘价（元）431.305

2、2 周内股价524.62-154.46最近一月涨跌幅()33.12总股本(亿股)4.61流通 A 股比例()100总市值(亿元)1989资料来源：万得，信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031Table_Title金山办公：金山办公：C 端持续渗透，端持续渗透，B 端空间广阔端空间广阔Table_ReportDate2023 年 4 月 11 日本期内容提要本期内容提要:Table_Summary金山办公是国内办公软件领域的领先厂商，其核心产品金山办公是国内办公软件领域的领先厂商，其核心产品 WPS

3、 Office 桌桌面端渗透率不断提升，截至面端渗透率不断提升，截至 2022 年年 6 月，国内月，国内 WPS Office 在在Windows 平台的渗透率达平台的渗透率达 68%，我们预计未来仍有提升空间，且，我们预计未来仍有提升空间，且 C 端端付费率还有付费率还有 13-18%左右的提升空间；移动端处于绝对优势地位，左右的提升空间；移动端处于绝对优势地位，2022年年 10 月，国内装有月，国内装有 WPS 移动端的独立设备数量达移动端的独立设备数量达 2.61 亿，远高于微亿，远高于微软的软的 Word（939 万）和万）和 Excel（447 万）移动端以及腾讯文档的万）移动端

4、以及腾讯文档的 194万。万。公司主要收入来源为公司主要收入来源为个人订阅业务，机构订阅和授权业务以及互联网推个人订阅业务，机构订阅和授权业务以及互联网推广业务。广业务。公司收入和归母净利润都保持稳定增长，2019-2022 年复合增速分别为 19%和 59%，2022 年营业收入 38.8 亿，同比增长 18.44%，归母净利润 11.18 亿，同比增长 7.33%。公司毛利率水平稳定，近五年保持在 85%左右的水平。公司持续投入研发，研发投入在 2022 年占营业收入比例为 34.27%，居行业前列；公司现金流充裕，经营性现金流净额经营性现金流净额/净利润净利润近三年在 140%以上；合同

5、负债稳定增长，对未来业绩形成支撑。信创收入持续稳定增长。信创收入持续稳定增长。公司目前的央国企客户大多都以场地授权模式购买公司产品，我们预计公司未来会将单独产品的端授权业务逐步扩展单独产品的端授权业务逐步扩展为金山数字办公平台（组合产品）的订阅业务为金山数字办公平台（组合产品）的订阅业务，而金山数字办公平台由于提供更多增值服务有望使客户提高付费额，这意味着未来央国企客户付费额度或将有很大提升空间。经我们测算，党政机关和金融机构有望经我们测算，党政机关和金融机构有望为公司带来约为公司带来约 28-38 亿亿/年的收入，未来随着信创要求在除金融外的各年的收入，未来随着信创要求在除金融外的各行业陆续

6、推进，这些行业有望带来约行业陆续推进，这些行业有望带来约 14-24 亿亿/年的收入，合计约年的收入，合计约 46-62 亿亿/年年。公司在央国企中的高渗透率有望使其在信创下沉进程中持续受益。C 端付费率持续提升，个人业务收入空间广阔。端付费率持续提升，个人业务收入空间广阔。公司的个人付费用户数量、付费渗透率、以及产品单价均呈现稳步上升的趋势；2022 年，公司个人用户付费渗透率达 12%，ARPPU(客单价)达到 68 元/年。我们预计我们预计公司个人业务端未来有望实现公司个人业务端未来有望实现 48-73 亿亿/年的收入规模年的收入规模，2022 全年个人订阅业务收入 20.5 亿元，仍有