中熔电气-公司投资价值分析报告：弯道超车厚积薄发的新能源时代熔断器龙头-230410（35页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 34 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 弯道超车弯道超车，厚积薄发厚积薄发的新能源时代的新能源时代熔断器龙头熔断器龙头 中熔电气（301031.SZ）投资价值分析报告2023.4.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘易刘易 主题策略 首席分析师 S1010520090002 王涛王涛 主题策略分析师 S1010521060002 田鹏田鹏 主题策略分析师 S1010521010003 王丹王丹 主题策略分析师 S1010521110002 李鹞李鹞 新能源汽车分析师 S1010521070005

2、公司深耕熔断器领域超公司深耕熔断器领域超 15 年，是新兴中高端市场电力熔断器开创者与行业龙年，是新兴中高端市场电力熔断器开创者与行业龙头，在电力熔断器新兴市场全球市场份额头，在电力熔断器新兴市场全球市场份额约约 15%，处于领先地位。电力熔断器处于领先地位。电力熔断器主要应用于新能源领域，是新能源时代增量市场，我们认为公司四大优势进入主要应用于新能源领域，是新能源时代增量市场，我们认为公司四大优势进入良性循环，良性循环，当前规模、品牌、成本、客户资源优势将进一步提升，护城河逐渐当前规模、品牌、成本、客户资源优势将进一步提升，护城河逐渐拓宽拓宽。我们我们预计公司一方面受益于新能源汽车渗透率、风

3、光发电及储能装机量预计公司一方面受益于新能源汽车渗透率、风光发电及储能装机量提升（量）及高压平台发展趋势（价）的行业增提升（量）及高压平台发展趋势（价）的行业增长贝塔，另一方面凭借自身优长贝塔，另一方面凭借自身优势将不断提升市场份额产生阿尔法势将不断提升市场份额产生阿尔法。考虑到公司依然处于快速成长期，。考虑到公司依然处于快速成长期，我们预我们预测测公司公司 2022/23/24 年年 EPS 分别为分别为 2.19/3.59/4.99 元。综合考虑绝对估值法及元。综合考虑绝对估值法及相对估值法，我们认为公司相对估值法，我们认为公司 2023 年合理年合理市值市值为为 107 亿元，对应目标股

4、价亿元，对应目标股价 161元，首次覆盖，给予“买入元，首次覆盖，给予“买入”评级”评级。新兴中高端市场电力熔断器开创者与行业龙头。新兴中高端市场电力熔断器开创者与行业龙头。公司深耕熔断器领域超 15 年，创业团队多位为从业近 30 年的行业老兵。公司直定位服务于国家战略新兴产业，从最初的通信领域扩展到太阳能、风能、轨道交通再到储能、新能源汽车等领域，并为特斯拉、比亚迪、宁德时代、华为、阳光电源、中车、通用电气、庞巴迪等各领域国内外知名企业提供产品及服务。根据中国电动车百人会 2019年研究报告，公司在国内新能源汽车熔断器市场份额排名第一，2019 年占比55%；公司业绩加速增长，2014-2

5、021 年归母净利润从 560 万增长到 8,048 万元，CAGR 为 51%，此外年报预告显示预计公司 2022 年归母净利润为 14,500万元-16,500 万元，同比增长 80.18%-105.03%。公司产品应用领域齐全，电力熔断器营收占比超 96%，新能源业务占比逐年增长，营收占比超 85%；此外，公司不断进入美国、欧洲等国际市场，参与全球化竞争。电力熔断器市场前景广阔，龙头将充分受益。电力熔断器市场前景广阔，龙头将充分受益。熔断器是电路保护最后一道关卡，具有不可替代性，电力熔断器主要应用于新能源领域，是新能源时代增量市场。整体上，熔断器行业快速稳健发展，Markets and

6、Markets 预计 2026 年全球熔断器市场规模为 46 亿美元，对应 2021-2026 年 CAGR 为 5.6%，电力熔断器迎来良好发展机遇；细分领域看，新能源汽车是当前最大市场，风光储迎头而上，我们预计 2025 年全球新能车熔断器市场约为 31.3 亿元，稳态市场 120 亿元；光风储市场规模分别为 19.6、3.8、16.0 亿元；竞争上，2019 年 CR9 公司市场份额合计 93.5%，行业集中度极高，龙头效应明显，公司 2021 年熔断器市场份额全球约 1.6%，电力熔断器新兴市场约 15%，处于领先地位。我们认为产能、规模、品牌、客户、技术创新、持续迭代能力、服务响应及