保险行业上市险企2022年报综述：改革成效逐步印证轻装上阵前景可期-230408（21页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。保险行业 行业研究|深度报告 整体表现：整体表现：利润整体承压但分红稳健，利润整体承压但分红稳健，EV 增长动能大幅减弱增长动能大幅减弱。1）投资拖累利润表现，纯寿险公司利润呈现 30%以上的负增长，而财险整体优于寿险；相较之下，营运利润表现保持稳健，其中寿险分部运营平稳。2）折现率下行推动准备金新增计提，对纯寿险公司税前利润负面影响约 39%-56%，但需关注新合同准则下的利润影响。3）新业务低迷拖累剩余边际增长，2022 年剩余边际余额延续且呈进一步

2、扩大的负增长态势，利润释放或存一定压力。4）价值层面来看，EV 增长动能大幅减弱，部分险企已为负增长，其中 NBV 贡献度降低、EV 预期回报拉动效应减弱、投资经验负偏差拖累均为下滑影响因素。5）虽市场波动较大，但分红率整体保持稳定，股东回报水平可观。6）偿二代二期工程下的充足率有所下滑，但整体均显著高于监管要求，大型险企竞争优势进一步凸显。人身险：人身险：NBV 延续负增长，队伍降幅边际改善且产能提升显著。延续负增长，队伍降幅边际改善且产能提升显著。1）总保费增速表现分化，个险销售困难的大环境下，银保渠道持续发力，推动个险渠道占比有所下滑，但整体来看个险仍是主要贡献点。疫情管控下的展业受阻，

3、使得个险新单保费持续承压，叠加产品替代效应增强下的 Margin 减弱，拖累 NBV 表现，多数上市险企呈现20%+的降幅，但银保渠道价值增长成有效补充。居民已对收入预期和消费需求有较好的适应，13 个月继续率和退保率均有不同程度的改善。2）代理人队伍全年仍持续下滑，同比降幅区间为 19%-49%，但下半年规模收缩幅度显著收窄，且各大险企推动转型提升质态方向不改，部分险企的产能提升已现显著成效，我们认为未来重点仍是平衡好客户需求与代理人收入，进而提升产能与留存率。财产险：财产险：车险车险 COR 显著改善，非车维持强劲增长显著改善，非车维持强劲增长。1）车险保费呈前低后高态势，上市险企保费增速

4、优于行业，马太效应持续强化；出行频次降低带动赔付率改善，费用率表现分化但基本稳定，整体车险 COR 均有不同程度优化。2）非车险增长动能强劲，推动占比持续提升，意健险、农险与责任险作为三大支柱保持强劲增长；承保利润表现分化，农险与意健险优化、责任险与信保业务承压。投资端：投资端：总投资收益率下滑显著，总投资收益率下滑显著，NII 小幅抬升小幅抬升。资本市场波动较大，主要指数全年呈现较大跌幅，总投资收益率不同程度下滑，部分险企已探底至 2.5%，配置上看国寿与阳光逆势增加权益配置；长端利率上行推动净投资收益率提升，债券配置比例有所抬升，资金运用中占比提升 0.3pp-2.1pp 不等，整体维持在

5、 34%-51%区间。1）寿险负债转型仍在推进，规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著，我们认为应持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放；2）车险量质齐升逻辑夯实，非车险增长动能强劲、空间广阔，重申财险配置机遇；3）投资端来看，权益市场展望乐观，长端利率中枢震荡上移，评估利率调研也有望缓解利差损风险。板块处历史低估值区间，维持行业看好评级，重视板块配置机遇。推荐坚定寿险改革，将综合金融与医疗健康协同深化的中国平安(601318，买入)，以及财险增长逻辑夯实，市占率提升与 COR 改善的龙头财险公司中国财险(02328，买入)；建议关注康养产业初显成效，“长航合伙人”打造优

6、质代理人队伍的中国太保(601601，未评级)。风险提示风险提示 新单销售不及预期，长端利率持续下行，权益市场大幅波动，股权投资计提减值风险，政策风险。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 保险行业 报告发布日期 2023 年 04 月 08 日 陶圣禹 021-63325888*1818 执业证书编号：S0860521070002 香港证监会牌照：BQK280 从海外放开经验看保险业复苏节奏：保险行业深度研究 2023-02-19 三支柱落地开闸，供给侧蓄势待发：个人养老金深度跟踪报告 2022-12-07 需求挖掘添动力，创新破局进行时：保险行业 2023 年度投资策略 2